通脹壓力繼續(xù)增大 加息窗口或在季末——2010年3月份物價數(shù)據(jù)點評

一、CPI漲幅小幅回落、PPI增幅繼續(xù)擴大

CPI延續(xù)回升態(tài)勢，同比增速小幅回落。在去年底CPI大幅回升至正增長后，2010年一季度CPI繼續(xù)穩(wěn)步回升，同比上漲2.2%。3月份CPI同比增長2.4%，與上月相比，同比增幅略降0.3個百分點。其中，食品類上升5.2 %，拉動CPI上漲1.7個百分點。居住類價格上漲3.3%，拉動CPI上漲0.5個百分點。3月份，CPI環(huán)比下降0.7%。3月CPI增速略緩主要是因為食品價格下降所致。隨著春節(jié)因素消失以及天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，蔬菜、雞蛋等食品價格季節(jié)性回落，這符合春節(jié)過后價格回落的一般規(guī)律；受生豬存欄依然偏高、春節(jié)后市場需求減弱以及年初爆發(fā)的口蹄疫疫情導致養(yǎng)殖戶提前出欄生豬等多種因素影響，豬肉價格連降四周，下跌趨勢明顯。

PPI繼續(xù)穩(wěn)步上漲，同比增速持續(xù)擴大。3月份，工業(yè)品出廠價格繼續(xù)大幅攀升勢頭，同比大幅上漲5.9%，比2月擴大0.5個百分點，環(huán)比上漲0.5%。一季度PPI同比上漲5.2%。原材料、燃料、動力購進價格同比大幅增長11.5%。3月CRB 指數(shù)同比大幅上漲27%。春節(jié)過后主要生產(chǎn)資料價格連續(xù)七周上漲，商務(wù)部生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比漲幅近10%。國際大宗商品價格仍處于上升通道，以及內(nèi)需強勁擴張推動主導PPI的生產(chǎn)資料價格快速上行。同時，3月上旬,由于北方惡劣天氣反復,天然氣等能源價格也出現(xiàn)上揚。去年同期基數(shù)較低形成的正翹尾效應(yīng)也推動了PPI大幅上漲。3月份翹尾因素推升PPI4.8個百分點，為年內(nèi)最高。

二、二季度物價將繼續(xù)上行，季末或至全年高點

當前，物價仍處于上升通道，短期通脹壓力正在逐步增大，中長期來看，總體物價水平仍將持續(xù)回升。主要原因如下：

一是經(jīng)濟增長勢頭強勁下的需求面回升始終是物價上漲的根本動力之一。當前中國經(jīng)濟已進入新一輪上升周期，雖然中央嚴控新上項目，但大量在建項目的加速建設(shè)以及民間投資的進一步激活，將推動短期內(nèi)投資繼續(xù)強勁增長；國家繼續(xù)加大刺激消費政策力度，未來消費平穩(wěn)增長的趨勢還將保持；受歐美發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)復蘇下的補庫存周期影響，出口雖偶有回落，但趨勢仍然較好。內(nèi)需強勁和外需回暖將進一步“合攏”中國整體的產(chǎn)出缺口，從而主導物價總水平上行。

二是2009年高速投放的信貸及其形成的過多貨幣供給是推動物價上漲的另一基礎(chǔ)性因素。隨著產(chǎn)出缺口的閉合，前期投放的貨幣信貸對物價的推升壓力將很快在后期逐步體現(xiàn)出來。

三是短期豬肉價格持續(xù)下跌可能加大未來豬肉供給缺口，導致“豬周期”重現(xiàn)。年初口蹄疫疫情嚴重加上季節(jié)性因素導致市場需求下降，同時大量好豬提前集中出欄，加大市場供給，供過于求使得近期豬肉價格持續(xù)下跌，豬糧比價普遍跌破了盈虧平衡點，生豬生產(chǎn)出現(xiàn)全面虧損，這導致養(yǎng)殖戶減少生產(chǎn)規(guī)模，未來生豬供應(yīng)減少，可能推動下半年至明年豬價大幅上漲。

四是正在發(fā)生的西南地區(qū)特大旱災，有可能推動糧價和CPI加速上行。雖然有觀點認為西南五省不是我國糧食主產(chǎn)區(qū)，且我國糧食儲備充足，旱災對全國糧價影響有限。但是，通過自然災害等偶然觸發(fā)因素的“星星之火”引發(fā)積蓄已久的通脹壓力形成“燎原之勢”，在我國不是沒有先例。當前受災地區(qū)糧食減產(chǎn)已成定局，減產(chǎn)勢必要從其他地方調(diào)糧，目前上海、重慶等地已出現(xiàn)糧價上漲現(xiàn)象。此外，旱災的影響程度還無法預測，這會加劇人們對糧價和整體物價的通脹預期。除了糧價以外，如蔗糖、有色金屬、電力等方面的供應(yīng)緊張形勢也將隨著旱災的持續(xù)而逐步顯現(xiàn)。

五是國際大宗商品價格漲勢未變，輸入性通脹壓力漸增。3月份我國制造業(yè)PMI購進價格指數(shù)為65.1，比上月提升4個百分點，而近期成品油價格再次上調(diào)的可能性很大，這將進一步拉動生產(chǎn)資料價格的上漲。4月14日國家發(fā)改委年內(nèi)首次上調(diào)成品油價格將直接增加流通領(lǐng)域成本，推高CPI0.23個百分點。從中國PPI結(jié)構(gòu)來看，鋼鐵價格是重要組成部分，今年鐵礦石和鋼鐵價格大幅上升已是大概率事件，這將進一步加劇未來PPI上行壓力。

六是翹尾因素正效應(yīng)助推物價上漲。2010年的CPI翹尾因素呈現(xiàn)“倒U”型走勢，在6、7月份達到2.1%的峰值，而同期基數(shù)變化對2010年PPI的影響更大，2010年全年PPI翹尾因素將達到3%。

綜上所述，我們預計二季度CPI、PPI將繼續(xù)走向回升。雖然近期食品價格漲勢趨緩，但豬肉價格持續(xù)下跌后可能的快速反彈以及西南旱災對短期物價的影響，加上漸增的正翹尾因素可能推動CPI續(xù)升，并于6、7月達到年內(nèi)峰值。而隨著春節(jié)后工業(yè)加速回升，投資需求依舊強勁，國際大宗商品價格仍處上升通道，生產(chǎn)資料價格的持續(xù)上漲將主導PPI繼續(xù)上行。如果沒有其他突發(fā)性因素并在政策及時的調(diào)控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5%-5.5%之間。2010年總體通脹水平將處于相對溫和的狀態(tài)。

三、多方調(diào)控，科學引導與管理通脹預期

當前，貨幣、需求、成本、災害和國外因素的發(fā)展和疊加將導致未來通脹壓力繼續(xù)增大。因此，要對癥下藥，靈活運用多種政策手段加強對通脹預期的引導和管理。

首先，前期貨幣和信貸投放過快引起的過剩流動性始終是推升我國通脹壓力的基礎(chǔ)性因素。當前要及時回收過剩流動性，保持適度的市場流動性。貨幣政策操作手段仍應(yīng)以公開市場操作、提高法定存款準備金率以及信貸窗口指導為主，同時配合使用監(jiān)管、房地產(chǎn)和地方融資平臺的行業(yè)管理等措施。提高利率是抑制通脹的有效政策工具，年內(nèi)加息雖然已是大概率事件，但考慮到資本流動因素，短期內(nèi)央行加息的時機并非十分成熟，加息窗口可能在二季度末開啟。其次，物價調(diào)控還要控制好資源性產(chǎn)品價格、公用服務(wù)事業(yè)價格的改革力度，要充分考慮到居民的承受能力和適應(yīng)能力；降低大宗商品需求波動幅度，鼓勵企業(yè)“走出去”，增加對國外相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴大投資，在全球范圍內(nèi)更好地配置資源；為防止西南旱情對我國整體糧食供給造成影響，國家應(yīng)啟動應(yīng)急預案，采取大米專項儲備等一系列糧食保障政策，及時啟動全國糧食生產(chǎn)能力建設(shè)等相關(guān)規(guī)劃，加強水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)實施種子工程、植保工程等項目，不斷提高糧食綜合生產(chǎn)能力；對生豬市場調(diào)控要加強信息發(fā)布預警、中央和地方政府要運用收購和儲備等市場化手段引導養(yǎng)殖戶合理安排生產(chǎn)，還要堅持建立健全生豬疫病防控體系和生豬良種繁育體系等長期扶持政策。