2011年11月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家調(diào)研”顯示，來自國內(nèi)外24家金融機構(gòu)的首席經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，11月CPI有望繼續(xù)下行，預(yù)測均值為4.4%，較10月統(tǒng)計局公布的5.5%下降1.1個百分點。與此同時，三駕馬車繼續(xù)疲軟，進出口增速更是全線回調(diào)。
　　
　　2011年12月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”預(yù)測均值為49.9，首度跌落50榮枯分水嶺，低于11月信心指數(shù)50.4的均值水平。
　　
　　1信心指數(shù)：
　　
　　預(yù)測均值49.9
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，12月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學(xué)家信心指數(shù)”預(yù)測均值為49.9，中位數(shù)為50.0，均低于11月50.4的均值水平。其中，中信建投給出了最大值51.2，工銀瑞信給出了最小值48.5。
　　
　　12月1日，中國物流與采購聯(lián)合會公布了11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，49.0%的數(shù)值跌破了經(jīng)濟收縮和擴張的分水嶺，創(chuàng)下32個月以來的新低。
　　
　　民生證券首席經(jīng)濟學(xué)家滕泰（微博）認為，11月PMI為49.0%，表明經(jīng)濟下滑到了衰退邊緣。瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光也指出，PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低，顯示經(jīng)濟下滑幅度或已超出決策層調(diào)控預(yù)期，硬著陸風險正在加大。
　　
　　至于未來我國經(jīng)濟圖景，招商證券首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華認為，受國內(nèi)外需求放緩影響，經(jīng)濟增速將會進一步下降，預(yù)計四季度經(jīng)濟同比增長8.8%左右，部分行業(yè)庫存出現(xiàn)階段性回升后再次進入去庫存階段。
　　
　　中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征(博客)也預(yù)計，未來幾個季度我國經(jīng)濟增長將繼續(xù)有所放緩，今年四季度我國GDP增長8.7%左右，2012年全年GDP增長8.8%左右。
　　
　　不過，也有機構(gòu)看到了宏觀形勢積極向好的一面。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委(博客)（微博）表示，目前新增信貸余額已開始反彈，而預(yù)計M2同比增速也將在2012年第一季度出現(xiàn)反彈，這意味著，當前的經(jīng)濟狀況是調(diào)控周期中的谷底，隨著政策的向松微調(diào)，未來經(jīng)濟即將趨穩(wěn)回升。
　　
　　沈建光也認為，隨著貨幣政策由過緊轉(zhuǎn)向中性，再加上更積極的財政政策，可以避免明年經(jīng)濟硬著陸，預(yù)計2012年中國GDP增速或為8.7%。
　　
　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌也預(yù)計，隨著試點的市政債發(fā)行有望全國推廣，加上中央財政加大轉(zhuǎn)移支付的力度，將有助于明年以及之后幾年GDP增速保持在8%以上，足以對沖歐債危機可能給我國出口帶來的負面影響。
　　
　　2CPI：
　　
　　預(yù)測均值跌至4.4%
　　
　　11月CPI將繼續(xù)下行。
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，11月CPI同比增幅預(yù)測均值和中位數(shù)均為4.4%，均低于10月統(tǒng)計局公布的5.5%水平，開始接近年初確定的4%的物價調(diào)控目標。其中，法國巴黎銀行給出了最大值4.6%，招商證券給出了最小值4.1%。
　　
　　丁安華認為，未來三個月，CPI繼續(xù)下降，通脹壓力將大為緩解，“對于未來6個月，在需求進一步收縮的背景下，CPI將進一步呈現(xiàn)震蕩向下的走勢，明年一季度通脹水平將明顯低于今年四季度，可能在3%左右”。
　　
　　沈建光也判斷通脹已經(jīng)進入下行通道。他給出了以下幾個依據(jù)：一是緊縮政策效果不斷顯現(xiàn)，二是國際大宗商品價格回落，三是國內(nèi)小麥、大豆及煤價走勢遠遠強于國際市場，國內(nèi)商品價格存在下降空間，四是從生產(chǎn)領(lǐng)域向消費領(lǐng)域傳導(dǎo)的通脹壓力將會逐步減輕。
　　
　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平（微博）預(yù)計12月CPI同比可能回落到4%以下，全年CPI同比的平均漲幅在5.4%左右，2012年物價漲幅將呈現(xiàn)進一步下降的趨勢，初步判斷全年CPI同比漲幅將在3%~3.5%的區(qū)間。
　　
　　雖然目前通脹壓力已經(jīng)開始緩解，但是沈建光認為明年通脹總體回落幅度可能有限，預(yù)計明年通脹平均水平或為4.5%。他認為，明年全球流動性較為寬松，中國貨幣政策環(huán)境則更為寬松，再加上劉易斯拐點出現(xiàn)以后，勞動力成本上漲已具有趨勢性特征。中國明年通脹形勢并不樂觀。
　　
　　隨著CPI跌破5%，11月PPI也將大幅回落。調(diào)研結(jié)果顯示，11月PPI同比增幅預(yù)測均值為3.4%，中位數(shù)為3.3%，均低于10月統(tǒng)計局公布的5.0%的水平。其中，銀河證券給出了最大值5.3%，中金公司給出了最小值2.7%。
　　
　　連平預(yù)計未來PPI將持續(xù)回落至低位。他指出，年末PPI翹尾因素將歸零，明年年初也較低，而且近期新漲價因素也較低，因為國際大宗商品延續(xù)震蕩下行態(tài)勢，國內(nèi)需求持續(xù)小幅放緩。
　　
　　3社會消費品零售總額：
　　
　　預(yù)測均值16.7%
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，11月社會消費品零售總額同比增幅預(yù)測均值為16.7%，中位數(shù)為16.8%，均低于10月統(tǒng)計局公布的17.2%的增幅水平。其中，交通銀行給出了最大值17.1%，瑞銀證券給出了最小值16.0%。
　　
　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認為，消費增速將回落，“由于11月整體價格水平快速下滑，加之去年年底汽車零售基數(shù)較高，社會零售總額可能會出現(xiàn)一定下滑，預(yù)期全社會零售總額同比回落至16.6%”。
　　
　　連平則指出，從數(shù)據(jù)上看，社會消費品零售總額延續(xù)了2月以來的小幅回升態(tài)勢，雖然之前3個月停留在17%，但近兩月每月新增額同比仍處于17%以上，預(yù)計11月仍將維持小幅上升的態(tài)勢。他認為，未來政府將把促進消費作為經(jīng)濟增長的重要任務(wù)，居民收入水平逐步提高，物價壓力趨于緩解，也有利于消費信心增強，預(yù)計未來社會消費品零售總額將逐步小幅提升。
　　
　　4工業(yè)增加值：
　　
　　預(yù)測均值12.6%
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，11月工業(yè)增加值同比增幅預(yù)測均值和中位數(shù)均為12.6%，均較10月統(tǒng)計局公布的13.2%的增幅水平有所回落。其中，銀河證券給出了最大值14.1%，摩根大通給出了最小值11.8%。
　　
　　諸建芳指出，11月PMI的新訂單指數(shù)與產(chǎn)成品指數(shù)缺口由正轉(zhuǎn)負，約為-5.3個百分點，反映未來需求將進一步萎縮，嚴重制約企業(yè)生產(chǎn)活動，預(yù)計11月份工業(yè)增速將顯著回落，同比增速約12.2%。
　　
　　連平認為，從數(shù)據(jù)上看，10月工業(yè)增加值延續(xù)了6月以來小幅下降的趨勢，11月再度小幅下行的可能性較大，而近期外部出口需求疲弱，進出口增速趨于下調(diào)，國內(nèi)經(jīng)濟增速持續(xù)小幅放緩，同時發(fā)電量、貨運量等經(jīng)濟數(shù)據(jù)也表明工業(yè)增加值很可能繼續(xù)下調(diào)態(tài)勢。
　　
　　5固定資產(chǎn)投資：
　　
　　預(yù)測均值24.6%
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，1~11月份固定資產(chǎn)投資同比增幅預(yù)測均值為24.6%，中位數(shù)為24.7%，均低于統(tǒng)計局公布的前十月24.9%的增幅水平。其中，銀河證券給出了最大值25.0%，中國銀行給出了最小值24.0%。
　　
　　諸建芳預(yù)計投資增速繼續(xù)回落，不僅因為房地產(chǎn)銷售情況繼續(xù)低迷，房地產(chǎn)新開工和投資增速繼續(xù)回落，而且也因受內(nèi)外需放緩影響，制造業(yè)投資增速也有所下降。
　　
　　連平表示，從歷史規(guī)律來看，臨近年末固定資產(chǎn)投資累計同比往往會有所回落，今年5月以來也一直延續(xù)了小幅下滑的態(tài)勢，而近期保障房開工情況已基本達標，年末大幅新開工建設(shè)的可能性較小，預(yù)計年末固定資產(chǎn)投資可能延續(xù)小幅下滑的態(tài)勢。
　　
　　明年的固定資產(chǎn)投資增速也不樂觀。工銀瑞信基金首席經(jīng)濟學(xué)家陳超認為，2012年房地產(chǎn)投資則可能加速下滑，如果沒有基建投資的緩沖，投資加速下滑亦成定數(shù)。
　　
　　6外貿(mào)：
　　
　　進出口增速雙降
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，11月貿(mào)易順差預(yù)測均值為147.4億美元，中位數(shù)為152.0億美元，均低于10月統(tǒng)計局公布的170.3億美元的規(guī)模水平。其中，摩根大通給出了最大值211億美元，交銀國際給出了最小值70億美元。
　　
　　沈建光預(yù)計全年貿(mào)易順差將低于1500億美元。根據(jù)商務(wù)部11月11日發(fā)布的《中國對外貿(mào)易形勢報告（2011年秋季）》，今年我國貿(mào)易順差規(guī)模在1500億美元左右，低于2010年1831億美元的規(guī)模水平。
　　
　　在出口方面，調(diào)研結(jié)果顯示，11月出口同比增速預(yù)測均值為11.3%，中位數(shù)為12.0%，均低于海關(guān)總署公布的10月水平（15.9%）。其中，中國銀行給出了最大值15.5%，交銀國際給出了最小值6.0%。
　　
　　沈建光認為，外部需求明顯放緩，11月PMI新出口訂單指數(shù)繼續(xù)下降，位于50%以下，顯示外部需求出現(xiàn)疲軟，而早前廣交會上，來自美國和歐洲的訂單分別減少24%和19%，作為中國最大的兩個貿(mào)易伙伴，歐美經(jīng)濟放緩對中國出口的影響正在逐步加大。
　　
　　連平也預(yù)計，未來出口環(huán)境將逐漸趨于惡化，歐美發(fā)達國家經(jīng)濟狀況堪憂，消費者信心不足，再加上新興市場國家經(jīng)濟增長可能減速，對中國商品需求很可能逐漸下降，預(yù)計11月出口同比增速將比10月有所下滑，未來出口同比增速將處于低位運行。
　　
　　在進口方面，調(diào)研結(jié)果顯示，11月進口同比增速預(yù)測均值為19.2%，中位數(shù)為19.0%，均大幅低于海關(guān)總署公布的10月水平（28.7%）。其中，中國銀行給出了最大值26.0%，摩根大通給出了最小值13.9%。
　　
　　連平認為雖然政府力推擴大進口的政策，但因為未來國內(nèi)經(jīng)濟增速繼續(xù)小幅放緩，國際大宗商品很可能繼續(xù)震蕩下行，所以進口仍將處于一個較為平穩(wěn)的增長狀態(tài)。
　　
　　7新增貸款：
　　
　　預(yù)測均值5645億元
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，11月新增貸款預(yù)測均值為5645億元，中位數(shù)為5650億元，均低于央行公布的10月水平（5868億元）。其中，中信建投給出了最大值6300億元，中金公司給出了最小值4500億元。
　　
　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生指出，考慮到貿(mào)易順差下降和資本流出的態(tài)勢短期內(nèi)不會扭轉(zhuǎn)，明年外匯占款將較今年顯著下降，這意味著，要實現(xiàn)我們預(yù)估的14%的M2增速目標，明年新增貸款需要有比較大的上升。
　　
　　連平認為，政策微調(diào)、定向放松有助于信貸增長，但考慮到10月貸款多增有短期因素，加之銀行面臨存款增長乏力和貸存比考核的約束，預(yù)計12月新增貸款繼續(xù)呈平穩(wěn)運行、合理適度增長的態(tài)勢，全年新增貸款在7.5萬億左右的可能性較大。
　　
　　8M2：
　　
　　預(yù)測均值12.9%
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，11月M2同比增速預(yù)測均值和中位數(shù)均為12.9%，與央行公布的10月水平持平。其中，銀河證券給出了最大值13.8%，交通銀行給出了最小值12.3%。
　　
　　結(jié)合通脹下行和增長放緩的趨勢，彭文生預(yù)計隨著通脹率下降，M2實際增長將比今年顯著上升，明年M2增長目標在14%左右。
　　
　　屈宏斌說，明年的貨幣供應(yīng)量政策目標也可能為16%，顯著高于目前13%左右的實際增速。
　　
　　連平指出，季初因素消失、新增貸款維持一定規(guī)模、財政存款下放等因素有利于貨幣供應(yīng)增長，但外匯占款增長放緩、資本現(xiàn)流出跡象則限制貨幣供應(yīng)擴張，加之去年11月基數(shù)較大（當月新增M2絕對額10000億元），預(yù)計M2同比增速繼續(xù)放緩，而隨著明年政策適度放松、信貸增長有所加快，M2增速有望逐步回升。
　　
　　9利率：
　　
　　預(yù)測繼續(xù)保持穩(wěn)定
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，本次參與調(diào)研的24家機構(gòu)中，給出12月利率預(yù)測的機構(gòu)共有17家，無一預(yù)測12月存在加息可能。
　　
　　彭文生認為，未來幾個月降低存款基準利率的可能性較小，但不排除央行下調(diào)貸款基準利率的可能。
　　
　　屈宏斌表示，利率水平則可能到明年下半年消費物價指數(shù)下降到3%以下才會下調(diào)，預(yù)計為1次25個基點。
　　
　　連平表示，目前加息會進一步抬高中小企業(yè)融資成本，進一步加息的可能性不大，但也尚未到用降息來促進經(jīng)濟增長的時機，因此明年基準利率保持穩(wěn)定的可能性較大，但若明年國際形勢急劇惡化、我國遭受嚴重的外部沖擊，不排除小幅降息的可能，但并不意味著降息周期的到來。
　　
　　10匯率：
　　
　　年底預(yù)測均值6.31
　　
　　調(diào)研結(jié)果顯示，2011年底人民幣對美元匯率預(yù)測均值為6.31，較11月預(yù)測均值（6.28）略有貶值。其中，澳新銀行預(yù)計人民幣升值幅度最小，年底匯率為6.36；銀河證券預(yù)計升幅最大，年底匯率為6.22。
　　
　　沈建光認為，人民幣升值趨勢將趨緩，預(yù)計今年年末人民幣對美元匯率將只升值至6.3。
　　
　　對于明年人民幣匯率形勢，連平認為在中國經(jīng)濟相對較快增長、勞動生產(chǎn)率持續(xù)提高的情況下，人民幣升值趨勢難以根本改變，但貿(mào)易順差收窄、資本流入減緩升值流出和鼓勵國內(nèi)企業(yè)對外投資等因素會減輕人民幣的升值壓力，加之物價漲幅逐步回落使升值作為抑制通脹工具的必要性降低，明年升值速度有所放緩，全年人民幣對美元升幅在3%~4％左右。
　　
　　11政策：
　　
　　更加關(guān)注增長
　　
　　隨著通脹逐步回落和經(jīng)濟增速放緩，機構(gòu)首席經(jīng)濟學(xué)家們認為，未來宏觀政策目標可能從此前的防通脹轉(zhuǎn)為保增長，而貨幣政策將在“穩(wěn)健”的大框架內(nèi)向?qū)捤晌⒄{(diào)。央行11月30日宣布的下調(diào)存款準備金率就是上述觀點的有力注腳。
　　
　　丁安華指出，在通脹進一步回落的情況下，政策重心進一步關(guān)注增長，宏觀政策進入實質(zhì)性放松階段，短期流動性環(huán)境將較前期有所改善，但是需要關(guān)注歐債等超預(yù)期事件的影響。
　　
　　陳超也認為，政府調(diào)控的目標仍應(yīng)把穩(wěn)增長放在第一位，而調(diào)結(jié)構(gòu)的迫切性在2012年將顯得更為突出。沈建光則直言，“可以看到，決策層已經(jīng)在多種場合明確表示，保增長是當前壓倒一切的任務(wù)”。
　　
　　屈宏斌也表示，現(xiàn)在是時候全面寬松以保增長，擺在中國面前的主要風險已經(jīng)迅速從通脹壓力轉(zhuǎn)為價格下行壓力，需要加大政策寬松的力度以支持增長。
　　
　　由于未來政策重心可能更為關(guān)注增長，貨幣政策微調(diào)的空間有多大，備受關(guān)注。摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌預(yù)計，在接下來的幾個季度中，政策制定者會繼續(xù)有選擇性地放寬，中央會繼續(xù)有選擇地支持某些重點行業(yè)的發(fā)展，并且支持國內(nèi)的需求。
　　
　　而沈建光認為，央行11月30日宣布下調(diào)存款準備金率，說明貨幣放松正式拉開大幕，尤其時點選在中央經(jīng)濟工作會議之前，也許暗示明年的貨幣政策基調(diào)或?qū)⒂蛇^緊回歸中性，表述依然為“穩(wěn)健”。其預(yù)計未來幾月下調(diào)準備金率仍將繼續(xù)，明年上半年，下調(diào)頻率可能會一月一次。
　　
　　至于下一個存款準備金率下調(diào)時點，彭文生預(yù)計是明年1月份。他指出，由于明年春節(jié)在1月份，屆時對流動性需求較大，同時，央票和回購的到期量小，可能面臨流動性再次偏緊的局面，因此央行再次下調(diào)存款準備金率的可能性較大。
　　
　　至于是否需要比較激進的貨幣政策，彭文生認為目前尚有較大不確定性，需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟發(fā)展，尤其是歐洲情況的演變。
　　
　　除了貨幣政策之外，財政政策也將發(fā)揮作用。屈宏斌認為，財政政策應(yīng)當在此輪政策寬松中發(fā)揮更重要的作用，預(yù)計未來會有更多針對中小企業(yè)的減稅政策出臺，總量可能達到GDP的1%，而保障性住房、在建基建項目，以及對低收入農(nóng)戶的補貼力度等都將有所加大。
　　
　　投資者最關(guān)心的宏觀經(jīng)濟術(shù)語
　　
　　1.新增貸款
　　
　　貸款指銀行或其他信用機構(gòu)根據(jù)資金必須歸還的原則，按一定利率，為企業(yè)、個人等提供資金的一種信用活動形式。我國銀行貸款分為流動資金貸款、固定資產(chǎn)貸款、城鄉(xiāng)個體工商戶貸款以及農(nóng)業(yè)貸款等科目。
　　
　　新增貸款是用來反映我國金融機構(gòu)向企業(yè)和居民發(fā)放的人民幣貸款的增加額的一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)，由中國人民銀行定期向社會公布。
　　
　　新增貸款的計算方式為：新增貸款=本期末貸款余額-上期末貸款余額。
　　
　　2.M2同比增速
　　
　　M2由貨幣和準貨幣組成，其中貨幣包括流通中現(xiàn)金和活期存款，準貨幣包括定期存款、儲蓄存款以及其他存款。同期比增長率按可比口徑計算。
　　
　　M0、M1、M2、M3都是用來反映貨幣供應(yīng)量的重要指標。
　　
　　我國對貨幣層次的劃分是：
　　
　　M0=流通中的現(xiàn)金；
　　
　　狹義貨幣（M1）=M0+活期存款（企業(yè)活期存款+機關(guān)團體部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡類存款）；
　　
　　廣義貨幣（M2）=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款。
　　
　　另外還有M3=M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。
　　
　　其中，M2減M1是準貨幣，M3是根據(jù)金融工具的不斷創(chuàng)新而設(shè)置的。
　　
　　M1反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力，若M1增速較快，則消費和終端市場活躍。
　　
　　M2不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力，若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險；M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。
　　
　　如何用這些指標分析流動性？
　　
　　分析流動性，我們也從總量和結(jié)構(gòu)兩個角度入手�？偭筷P(guān)注全社會的貨幣供給，結(jié)構(gòu)是研究各個細分市場的流動性供給和方式。貨幣供應(yīng)總量主要受政策影響，需要觀察M1、M2、信貸等存量指標，以及用來描述資金周轉(zhuǎn)速度的貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度等乘數(shù)指標。M1、M2、貸款等指標，體現(xiàn)了整體貨幣投放的速度，結(jié)合利率的變化，我們就能觀察社會的貨幣供給充足與否。但M1、M2、信貸只是全社會貨幣中的一部分，另一部分是表外融資、民間市場等。貨幣供給一般由國家貨幣政策決定，比如今年我國實施緊縮性的貨幣政策，截至三季度末，M1、M2增速分別回落到8.9%、13%，同時表外資產(chǎn)（例如信托、銀行理財產(chǎn)品等）的增速也在今年一季度后，得到了有效的控制。乘數(shù)指標其實是用來描述經(jīng)濟活力的，相同的貨幣總量下，經(jīng)濟活力越強，乘數(shù)越高。
　　
　　由于社會分成不同的市場，比如債券市場、股票市場、房地產(chǎn)市場等。所以我們除了分析貨幣總量外，還需要分析每個細分市場的流動性狀況。細分市場的流動性受全社會流動性的影響，也受該類資產(chǎn)收益率預(yù)期的影響，還會受一些特定因素的影響。
　　

　　來源：第一財經(jīng)日報