10月我國居民消費價格（CPI）同比上漲5.5%，漲幅比9月大幅回落0.6個百分點，與之前的市場預期完全吻合。10月CPI漲幅下降主要是由于翹尾因素回落了0.65個百分點，當月環(huán)比雖仍上漲0.09%，但也略低于過去五年10月份0.13%的平均環(huán)比漲幅。
隨著CPI漲幅連續(xù)三個月回落，通脹拐點已經(jīng)完全確立。今年最后兩個月，若環(huán)比漲幅“正常”，即與過去五年年末兩月的平均環(huán)比相同，則11月CPI同比漲幅將為4.8%，12月或略微反彈至4.9%�？紤]到下行周期的CPI月環(huán)比通常低于“正�！彼�，我們預計最后兩各月的同比漲幅分別為4.7%和4.8%。全年平均漲幅5.5%。
接下來的問題是：此輪CPI下行周期將持續(xù)多久？本世紀我國CPI經(jīng)過四輪上漲和三輪下跌，現(xiàn)在已進入第四輪下跌。四輪上漲周期平均為25個月，最長28個月，金融危機以來最近一次為24個月；三輪下跌平均持續(xù)13個月，最短11個月，金融危機這次為15個月。這強烈地預示這次第四輪下跌也將持續(xù)13個月左右，在明年三季度終結(jié)。
第三個問題：本輪下行周期CPI最低會降到什么水平？在“正�！鼻闆r下，即明年各月環(huán)比與前五年相應月份的平均環(huán)比相同，明年CPI同比漲幅最低只能降至3.8%，全年漲幅將超過4%。但考慮到下行期間CPI環(huán)比通常低于“正�！彼�，我們預計明年CPI最低同比漲幅在2.4%左右，全年漲幅為3.2%左右。
若GDP增長減速較快，如明年降到8%以下，則本輪CPI下跌周期將會較預期延長，底部也將相應加深。但目前來看這種可能性不大。
盡管預計中明年3.2%的CPI漲幅仍較大高于本世紀以來平均約2.3%的漲幅，但本輪CPI下行周期仍不失為理順煤電油等資源價格的一個難得的窗口，因為明年四季度CPI將再次進入上升周期。近來資源稅改革試點已經(jīng)鋪開，成品油定價機制進一步完善的方案正在討論，這可被視為調(diào)控部門正在利用這個窗口。我們預計，明年理順煤電關系的改革及環(huán)境稅費的改革也將加快推進。
資源要素價格的改革事關我國發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構的調(diào)整，既有助于消除和緩解長期以來制約我國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸，也能有序釋放和緩解今后要素價格上漲的壓力，但短期內(nèi)難免增加通脹壓力。
值得注意的是，CPI在本輪下行周期仍將高于利率水平。我們判斷，為防止負利率擴大，也為了為資源要素價格改革減輕壓力，央行不會輕易降息，仍將保持穩(wěn)健的貨幣政策，“微調(diào)”空間也總體有限，更多的是“定向?qū)捤伞�，結(jié)構調(diào)整，近期反彈較快的信貸恐難持續(xù)，除非歐債危機升級等因素導致我國外部環(huán)境嚴重惡化，使我國經(jīng)濟增速面臨下滑過快的危險。
持續(xù)偏緊的信貸還將有助于鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成效，防止房價的反彈。盡管近來對房價大幅下跌可能拖累經(jīng)濟增長的擔憂有所上升，但溫家寶總理最新關于房地產(chǎn)調(diào)控決不放松的表態(tài)說明決策層對我國經(jīng)濟保持健康較快發(fā)展依然充滿信心。這樣的信心顯然會支持堅持穩(wěn)健貨幣政策的決心。
來源：新華08
