上周末，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這將對(duì)全球資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一系列的影響�？傮w來(lái)說(shuō)，標(biāo)普對(duì)美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)之后將出現(xiàn)的以下若干“傳導(dǎo)效應(yīng)”和代表的市場(chǎng)預(yù)期，可能使已經(jīng)非常脆弱的全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步惡化：

首先，在美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)之后，作為美國(guó)“政府支持企業(yè)（GSEs）”的FreddieMac（房地美）和FannieMae（房利美）很可能會(huì)面臨評(píng)級(jí)下調(diào)。此外，美國(guó)的一些保險(xiǎn)公司和銀行，還有美國(guó)市政債券也將會(huì)面臨評(píng)級(jí)下調(diào)的壓力。這些機(jī)構(gòu)的融資金成本因此有可能上升，對(duì)它們的盈利、現(xiàn)金流和投資與貸款能力產(chǎn)生負(fù)面影響，從而增加美國(guó)地方政府的財(cái)政壓力和整體經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)心法國(guó)可能是下一個(gè)被評(píng)級(jí)公司下調(diào)AAA級(jí)的國(guó)家。過(guò)去幾個(gè)月，法國(guó)國(guó)債對(duì)德國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)明顯上升到80個(gè)基點(diǎn)。即使評(píng)級(jí)公司在短期內(nèi)不下調(diào)法國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，而只將其“前景”定為負(fù)面，法國(guó)的國(guó)債融資成本也將面臨上行壓力。這對(duì)目前正在惡化的歐洲債務(wù)危機(jī)來(lái)說(shuō)是雪上加霜。

第三，全球金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)合國(guó)家（OECD）財(cái)政政策的預(yù)期（某種程度上被美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào)所強(qiáng)化），表明市場(chǎng)將迫使這些政府進(jìn)一步加大財(cái)政緊縮的力度。在消費(fèi)和投資信心已經(jīng)在過(guò)去十天內(nèi)股市大跌的背景下受到嚴(yán)重挫傷的情況下，繼續(xù)加大財(cái)政緊縮的力度將不可避免地增加短期經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

某種意義上講，歐美經(jīng)濟(jì)正在陷入難以自拔的惡性循環(huán)：如果財(cái)政不緊縮，資本市場(chǎng)就會(huì)認(rèn)為其財(cái)政不可持續(xù)和違約風(fēng)險(xiǎn)加大，而市場(chǎng)的觀點(diǎn)有“自我實(shí)現(xiàn)”的功能：市場(chǎng)認(rèn)為某個(gè)國(guó)家違約風(fēng)險(xiǎn)加大，就會(huì)推高其融資成本，而融資成本上升，又會(huì)增大其違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的恐慌從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；如果政府確實(shí)采取激進(jìn)的財(cái)政緊縮措施（包括削減支出和加稅），也會(huì)迫使短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，財(cái)政收入下降，使短期內(nèi)財(cái)政問(wèn)題將更加嚴(yán)重。在歐美市場(chǎng)上有影響力的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)陷入再次衰退的概率已經(jīng)在過(guò)去十天內(nèi)上升到了30%-50%。

第四，標(biāo)普對(duì)美債評(píng)級(jí)的下調(diào)增加了資本市場(chǎng)的不確定性。許多投資者對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)所帶來(lái)的直接和間接影響無(wú)法準(zhǔn)確判斷和估計(jì)，其第一反應(yīng)就是拋售可能面臨更大風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，從而增加了金融市場(chǎng)恐慌性拋售的壓力。而股票市場(chǎng)的大幅下跌又會(huì)通過(guò)負(fù)面財(cái)富效應(yīng)和信心傳導(dǎo)渠道沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

鑒于以上的風(fēng)險(xiǎn)，歐美政府和央行肯定會(huì)采取一些對(duì)應(yīng)措施。比如，上周歐洲中央銀行（ECB）已經(jīng)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)歐洲一些國(guó)家的國(guó)債（包括葡萄牙和愛(ài)爾蘭），今后也會(huì)有條件地購(gòu)買(mǎi)西班牙和意大利的國(guó)債，但會(huì)要求這些國(guó)家采取更多的財(cái)政緊縮政策和推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革。西班牙和意大利政府也正在推出這些政策。美國(guó)方面，聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)用更強(qiáng)的措詞來(lái)表述其“在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”保持極低利率的意圖。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該密切關(guān)注近期歐美經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)，及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)（尤其是對(duì)出口、航運(yùn)和大宗商品行業(yè)）的負(fù)面影響，做好預(yù)案，保證宏觀政策的靈活應(yīng)對(duì)。

作者為德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

來(lái)源：財(cái)新網(wǎng)