有關(guān)人民幣匯率的辯論已不能再多。諸如人民幣對(duì)美元小幅漸進(jìn)升值、自由浮動(dòng)、BBC（籃子、區(qū)間與爬行匯率制）等等精妙的制度安排被反復(fù)論證，被認(rèn)為不但可以減輕外界政治壓力、化解輸入性通脹，還可以倒逼我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更可以使我國(guó)普通民眾坐享本幣升值之紅利，甚至“買(mǎi)下”全世界。

　　稍加留意，前述種種良策皆以為人民幣應(yīng)該升值。

　　筆者無(wú)意加入這場(chǎng)曠日持久的辯論，也不否認(rèn)前述種種好處、只是覺(jué)得，倘果真如此，只需一道央行指令，我輩坐享漁翁之利便顯得過(guò)于容易了，經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論是沒(méi)用的了。更令筆者困惑的是，自人類(lèi)創(chuàng)造貨幣以來(lái)，特別是伴隨著信用貨幣的產(chǎn)生，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)大師已經(jīng)給我們后人總結(jié)出了關(guān)于貨幣的最重要之結(jié)論：確保貨幣環(huán)境（物價(jià)水平、名義匯率及利率）的穩(wěn)定是最優(yōu)的制度安排。大家認(rèn)同通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)有害無(wú)益，卻對(duì)匯率波動(dòng)放任自由，是何道理？

　　本文試圖用已經(jīng)被驗(yàn)證的、重要的、簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論找出當(dāng)下人民幣應(yīng)該升值的邏輯線索及其影響。

　　世界漩渦在匯率

　　根據(jù)美國(guó)大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)最新數(shù)據(jù)，按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，中國(guó)2009年GDP為美國(guó)的80%；按照當(dāng)前兩國(guó)的相對(duì)增長(zhǎng)速度，以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，到2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)規(guī)模將超過(guò)美國(guó)，成為世界第一。

　　拋開(kāi)所謂經(jīng)濟(jì)學(xué)者之預(yù)言不談，屢有普通百姓斷言，考慮到人民幣將穩(wěn)步升值，我國(guó)名義GDP超越美國(guó)有望在不到十年內(nèi)得以實(shí)現(xiàn)。殊不知，是否能如愿，關(guān)鍵在于匯率。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任薩默斯最近講到：“50或100年后人們寫(xiě)我們時(shí)代的歷史時(shí)，最重要的事件是世界如何適應(yīng)歷史舞臺(tái)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的變化。盡管我認(rèn)為這不可能發(fā)生……對(duì)歷史長(zhǎng)河的觀察顯示，快速轉(zhuǎn)變的全球體系之中快速轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟(jì)體所創(chuàng)造的歷史并不總是讓人愉快的；我們的智慧，他們的智慧，以及我們打交道的方式將最為重要�！�

　　薩默斯為美國(guó)“救國(guó)”重臣，一言九鼎，其“我們的智慧，他們的智慧”雖未言明，卻已是眾所周知，匯率是也。

　　看看歷史。20世紀(jì)70年代的拉美債務(wù)危機(jī)、1985年的廣場(chǎng)協(xié)議以及1997年的亞洲金融危機(jī)中，匯率工具的使用讓美國(guó)人屢試不爽，那中國(guó)還會(huì)是例外嗎，筆者不信。筆者對(duì)陰謀論沒(méi)什么好感，但堅(jiān)信國(guó)家利益與金融戰(zhàn)略的存在。

　　我們自己埋下的地雷

　　但是人民幣升值絕非簡(jiǎn)單的國(guó)際政治斗爭(zhēng)問(wèn)題，某種程度上也是我們自己埋下的地雷。怎么說(shuō)呢？

　　先要認(rèn)識(shí)一個(gè)概念——真實(shí)匯率：真實(shí)匯率＝名義匯率即本國(guó)貨幣之外國(guó)貨幣比價(jià)（外國(guó)通脹水平/本國(guó)通脹水平）。嚴(yán)格地說(shuō)，真實(shí)匯率與貨幣無(wú)關(guān)，其值取決于兩國(guó)生產(chǎn)力和真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之水平，生產(chǎn)力快速增長(zhǎng)必然意味著真實(shí)匯率升值。

　　根據(jù)“巴拉薩—薩繆爾森”效應(yīng)和“赫克歇爾-奧林-薩繆爾森要素價(jià)格均等定理”，自由國(guó)際貿(mào)易中，真實(shí)匯率長(zhǎng)期看一定會(huì)拉平，而在這個(gè)天平的兩端，分別放著名義利率和要素價(jià)格水平（工資、地價(jià)等等）。

　　那么，人民幣升值的邏輯也就浮出水面。要達(dá)到貿(mào)易均衡，要么你提高貨幣工資，要么你匯率升值。

　　是的，本來(lái)我們這樣做：提高工資水平，扭轉(zhuǎn)勞動(dòng)力占中國(guó)國(guó)民收入份額的下降趨勢(shì)。減少企業(yè)利潤(rùn)所占的份額（過(guò)去幾年已變得過(guò)高）、提高家庭可支配收入，中國(guó)的消費(fèi)自然就會(huì)上去，貿(mào)易順差自然就會(huì)下來(lái)。但是現(xiàn)在，大學(xué)畢業(yè)生的工資竟然在向農(nóng)民工看齊。人民幣能不升值嗎？

　　看看日本的例子。在經(jīng)歷二戰(zhàn)過(guò)后的通脹亂局與經(jīng)濟(jì)失序之后，日本政府于1949將匯率中間價(jià)固定在360日元兌1美元的水平。在這種盯住美元的匯率制度下，日本上演戰(zhàn)后奇跡：從20世紀(jì)50年代早期到1971年日元大幅升值之前，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率開(kāi)始以每年約9%的速度增長(zhǎng)，貨幣工資增長(zhǎng)速度達(dá)10%以上，超過(guò)美國(guó)的兩倍。在批發(fā)物價(jià)穩(wěn)定的情況下，貿(mào)易大致實(shí)現(xiàn)平衡。

　　人民幣升值的鋼絲怎么走

　　看看中國(guó)2005年匯改以來(lái)數(shù)據(jù)：從2005年7月21日人民幣名義匯率啟動(dòng)單邊升值到2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)止，人民幣名義匯率升值幅度達(dá)到22%，與此同時(shí)，CPI從2005年微不足道的1.4%一路上升到2008年7月份的8.0%以上，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)真實(shí)利率長(zhǎng)期為負(fù)值。2010年6月開(kāi)始，迫于外部巨大政治壓力，人民幣名義匯率重新啟動(dòng)單邊升值，迄今升值幅度接近3%，眼下的通漲已是愈演愈烈。

　　這對(duì)于高儲(chǔ)蓄率的中國(guó)來(lái)說(shuō)，普通百姓的儲(chǔ)蓄貶值難以估量，積極投身股市及樓市，是必然的事。房?jī)r(jià)自2009年以來(lái)一路高漲，勢(shì)不可擋，年平均上漲幅度超過(guò)50%（有些城市上漲幅度甚至超過(guò)100%）。高盛集團(tuán)今年年初發(fā)布報(bào)告：假如將房?jī)r(jià)列入CPI，2009年中國(guó)的CPI漲幅早就超過(guò)10%！

　　值得注意的是，人們認(rèn)為上世紀(jì)80年代廣場(chǎng)協(xié)議把日本拖入泥潭，但實(shí)際上當(dāng)時(shí)日元和馬克都有大幅升值，區(qū)別在于日本采取擴(kuò)張性貨幣政策，而德國(guó)堅(jiān)守穩(wěn)健。這說(shuō)明，信用擴(kuò)張，也就是濫發(fā)貨幣才真正催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

　　而今，人民幣在升值前夜（我認(rèn)為很可能在明年二季度），中國(guó)就已經(jīng)夸張的進(jìn)行了貨幣擴(kuò)張。結(jié)合全球低利率環(huán)境、美國(guó)固定收益產(chǎn)品泡沫，以及美國(guó)新一輪貨幣超發(fā)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)熱錢(qián)的吸引力會(huì)達(dá)到新的高度，畢竟，現(xiàn)有政策導(dǎo)致的人民幣對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值意味著雙重資本收益：資本收益加結(jié)匯收益。

　　無(wú)疑，這將進(jìn)一步刺激資產(chǎn)價(jià)格的上漲。這或?qū)⒊蔀槊髂甑念^號(hào)難題。

　　如果人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)不改（央行政策），我國(guó)居民收入增長(zhǎng)仍將會(huì)停滯不前、貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大、高資產(chǎn)價(jià)格（房?jī)r(jià)）及高通脹會(huì)繼續(xù)抑制國(guó)內(nèi)需求，一旦經(jīng)濟(jì)增速放緩，資產(chǎn)價(jià)格下滑及其引發(fā)的金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)將極大限制我國(guó)貨幣政策空間，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)前景。

　　隨著中國(guó)走向全球化競(jìng)爭(zhēng)步伐的加快，政府要力主人民幣成為國(guó)際性貨幣決心昭然，唯此路遙長(zhǎng)且艱，國(guó)家的相關(guān)決策有時(shí)也處于顧此失彼的兩難境地。但無(wú)論如何，我們都需謹(jǐn)記：“若要攘外，必先安內(nèi)”。

　　資金減磅　觀望政策明朗

　　本周股指再度維持震蕩整理，在11月的快速下跌之后，股指一直未能有明顯反彈，在周5刺穿2800點(diǎn)之后，市場(chǎng)人氣再度活躍，成交依舊維持低位。在持倉(cāng)賬戶數(shù)再創(chuàng)新高的背景下，場(chǎng)內(nèi)被動(dòng)持股和試盤(pán)心態(tài)的籌碼開(kāi)始增多。從盤(pán)面布局來(lái)看，本周前半周主要以鐵路基建等板塊帶領(lǐng)股指活躍，而后半周小盤(pán)板塊在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)的背景下走出反彈行情。

　　從周線形態(tài)來(lái)看股指繼上周之后再度收出中下影線的小陰線，較長(zhǎng)的下影線暗示拋壓已然耗盡，而實(shí)體部分較小也顯示出上攻乏力。截至周五收盤(pán)，滬指報(bào)收于2841.04點(diǎn)，一周微幅下挫1.39點(diǎn)，跌幅達(dá)到0.05%，深證成指走勢(shì)接近，一周上漲17.46點(diǎn)，漲幅達(dá)到0.14%，報(bào)收于12460.46點(diǎn)。中小板，創(chuàng)業(yè)板也未能持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，以小星線報(bào)收。

　　二線藍(lán)籌成關(guān)注焦點(diǎn)

　　雖然本周依舊表現(xiàn)平淡，眾多個(gè)股走出延續(xù)性較差的反彈行情，但盤(pán)中中國(guó)南車(chē)(601766)與美國(guó)通用成立合資企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)出口等利好消息，仍然使得部分機(jī)械個(gè)股持續(xù)吸引著場(chǎng)外資金，如晉西車(chē)軸(600495)，山推股份(000680)等，本周資金凈流入均超過(guò)1億元，

　　另外通信板塊本周也繼續(xù)活躍，在手機(jī)支付銀行卡正式試點(diǎn)的消息刺激下，通信板塊周五資金大幅流入，并逆轉(zhuǎn)周四前資金凈流出的境況，板塊中與手機(jī)支付相關(guān)的個(gè)股資金流入較為明顯，中國(guó)聯(lián)通(600050)，中興通信，東信和平(002017)處于板塊內(nèi)資金凈流入前三，分別凈流入1.9億，0.78億和0.41億。

　　而宏觀基本面上，外貿(mào)數(shù)據(jù)11月 同比環(huán)比均出現(xiàn)增長(zhǎng)，使得二線藍(lán)籌中交通設(shè)施板塊以及部分外貿(mào)個(gè)股，也在周五出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈走勢(shì)。在中集集團(tuán)(000039)本周資金大幅流入1.2億元的帶領(lǐng)之下，交通設(shè)施板塊本周也成為了為數(shù)不多的資金凈流入板塊之一。

　　政策調(diào)控行業(yè)和估值過(guò)高的品種應(yīng)注意短線風(fēng)險(xiǎn)控制

　　在行情走勢(shì)震蕩的背景下，主力機(jī)構(gòu)除了耐心等待政策明朗之外，大資金也早早對(duì)政策調(diào)控的預(yù)期有所反應(yīng)。央行三年期央票停發(fā)的背后突顯出利率倒掛的現(xiàn)象已經(jīng)倒逼現(xiàn)券市場(chǎng)出現(xiàn)融資難，社科院《2011年經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書(shū)》中提到房?jī)r(jià)上漲壓力巨大以及銀監(jiān)會(huì)叫停信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓拆分交易等消息迫使本周銀行、地產(chǎn)等板塊資金撤離，分別凈流出12.65億和9.50億。光大、招商、北京銀行(601169)成為銀行板塊中資金流出的重災(zāi)區(qū)，均超過(guò)了1億元。

　　借助周末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明朗化以及周六11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場(chǎng)前期擔(dān)憂的不明朗因素有望消除，主力資金有望重新回到場(chǎng)內(nèi)尋找行情輪動(dòng)的可能。

來(lái)源：理財(cái)周報(bào)