美國經(jīng)濟當前的主要矛盾是有效需求不足，具體表現(xiàn)為高失業(yè)率、低產(chǎn)能利用率，物價持續(xù)下滑。2008年的金融危機對美國實體經(jīng)濟的最大沖擊，就是房地產(chǎn)市場的深度衰退，至今仍無復蘇跡象。因此，當前美國經(jīng)濟的復蘇可以認為是結(jié)構性復蘇，消費呈穩(wěn)定增長，但房地產(chǎn)以及相關部門停滯不前。與2007年4季度比，房地產(chǎn)從業(yè)人員減少了20％，而剔除掉房地產(chǎn)、制造業(yè)以及汽車零售之后的非農(nóng)就業(yè)在此區(qū)間僅下降了2.4％。由于美國的高失業(yè)率將長期持續(xù)，通縮正成為最大威脅，預計其量化寬松貨幣政策將成為常態(tài)，目標是推升全球通脹預期。

　　中國的產(chǎn)品價格與美國聯(lián)動，7月份以后受美國寬松貨幣政策影響被動上漲，并提前啟動了企業(yè)的存貨投資周期。由于貿(mào)易的全球化，各國生產(chǎn)資料價格走勢趨同，中國的產(chǎn)品價格也與美國聯(lián)動。2010年7月份以后受美國寬松貨幣政策影響，中國產(chǎn)品價格被動上漲，并提前啟動了企業(yè)的存貨投資周期，而存貨投資是中國目前經(jīng)濟回升的主要動力。

　　我們認為，工業(yè)主導明年投資。據(jù)我們預測，2011年投資增速為20％，其中制造業(yè)、生活資料以及鐵路、水利環(huán)境投資將是主要亮點，而地產(chǎn)投資將大幅回落；預測2011年消費保持穩(wěn)定增長，其中汽車等耐用品消費增速回落，而食品、服裝、醫(yī)療、體娛用品等非耐用品消費仍將保持較快增長；預測2011年出口增速回落至16％。發(fā)展中經(jīng)濟的高速成長，將在一定程度上彌補發(fā)達經(jīng)濟增長放緩給中國出口帶來的沖擊。整體來看，2011年經(jīng)濟增速將從2010年的10.2％降至9.6％，2011年3季度或為同比增速高點。我們預測2011年PPI為5.4％。受生產(chǎn)資料價格上漲的擴散性影響，在勞動力價格上升的大背景下，預測2011年CPI 升至4％，其中上半年物價在4％以上，3 季度后CPI或?qū)⒒芈洹ｎA計2011年M2目標增速下降至15％，但基于流動性結(jié)構變化的考慮，預計2011年新增信貸不少于7.5萬億。貨幣政策將回歸穩(wěn)健，或有2至3次加息，而財政政策仍將保持積極。 （國泰君安宏觀團隊）