10月份，由國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)共同編制的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從9 月份的53.8%升至54.7%。盡管官方PMI 數(shù)據(jù)已經(jīng)經(jīng)過季調(diào)，但以往10 月份PMI 通常會低于9 月份數(shù)據(jù)，唯一的例外是2009 年10 月，當時工業(yè)增加值的季調(diào)后月環(huán)比折年增速高達22%，發(fā)電量增速甚至更高，達到25%。采用X12 模型進行簡單季調(diào)后，10 月份官方PMI 指數(shù)的上升更為明顯，從9 月份的52.9%升至55.9%。但我們需要謹慎對待這一結(jié)論，因為數(shù)據(jù)的時間序列只有5 年而且曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次異常情況（2008 年10 月增速非常疲軟，而2009 年11 月非常強勁），因此我們很難精確估算出季節(jié)性因素的影響。

同時，10 月份Markit/匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)也從9 月份的 52.9%升至54.8%（需要指出的是，該指數(shù)并不具有明顯的季節(jié)性）。

要點：

從物流協(xié)會和Markit 采購經(jīng)理人指數(shù)來看，我們可以確認10 月份實體經(jīng)濟增長仍然非常強勁。

同時，通脹壓力也在上升。PMI 指數(shù)的購進價格成分指數(shù)顯示，10 月份PPI 通脹率可能會進一步上升。高頻食品數(shù)據(jù)也顯示，10 月份CPI 同比和環(huán)比增幅可能均會上升（同比增幅可能為4.0%或更高）。

我們認為，政策立場依然寬松是實體經(jīng)濟增速非常強勁和通脹壓力上升的原因所在。盡管人民銀行近期小幅上調(diào)了存款準備金率（部分銀行上調(diào)0.5 個百分點）和基準利率（一年期存貸款利率分別上調(diào)25 個基點），但我們從商業(yè)銀行了解到，10 月份信貸增速仍然強勁（人民幣5,000 億元或更多），這意味著貨幣政策實際上可能只是略微有所收緊。同時，地方政府也部分放松了對重工業(yè)企業(yè)的停產(chǎn)限產(chǎn)措施。

鑒于經(jīng)濟增速呈現(xiàn)出超過長期趨勢水平的跡象，政策可能有必要進一步收緊。如果CPI 通脹率在11 月和12月高于預(yù)期，人民銀行可能會再次加息。但我們預(yù)計，由于加息幅度較小，貨幣政策仍將像以往一樣主要依賴于定量工具/行政手段。

來源：網(wǎng)易財經(jīng)