近來,市場對于美國經(jīng)濟(jì)的觀測又出現(xiàn)了反復(fù)無常的狀態(tài),其經(jīng)濟(jì)的二次回落是否到來成為議題。
筆者以為,當(dāng)市場茫然無措或反復(fù)無常的時候,往往是因為對現(xiàn)在所處的狀況和中長期的發(fā)展趨勢缺少一個客觀真實、視野寬廣的基準(zhǔn)判斷。自美國經(jīng)濟(jì)2009年三季度開始進(jìn)入危機后的新一輪復(fù)蘇周期以來,市場始終對復(fù)蘇性質(zhì)、復(fù)蘇力度和復(fù)蘇進(jìn)程缺乏有效的基準(zhǔn)判斷,伴隨著短期因素跌宕起伏的變化,市場不由自主地迷失于數(shù)據(jù)動蕩之中,在過于樂觀和過于悲觀的兩極間反復(fù)跳躍。
緣何反復(fù)無常
放眼一年多的復(fù)蘇歷程,從一開始對蕭條后復(fù)蘇的不信任到對“超預(yù)期”反彈的激情崇拜,再到對二次探底的憂心忡忡,市場預(yù)期在忽冷忽熱間搖擺不定。
這種搖擺甚至充分體現(xiàn)在最近兩周的變化之中:8月27日,繼房市數(shù)據(jù)接連大幅走弱之后,美國將2010年第二季度經(jīng)濟(jì)增長率從之前的2.4%調(diào)降至1.6%,一片嘩然之下市場大幅降低對未來增長的預(yù)期。哀嘆之聲尚有回音,9月2日以來公布的數(shù)據(jù)又重新讓市場振奮起來,7月現(xiàn)房銷售實現(xiàn)了5.2%的增長,大幅高于預(yù)期的-1%;8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也僅減少5.4萬人,大幅低于預(yù)期的10.5萬人。9月6日,美國總統(tǒng)奧巴馬又在勞動節(jié)工會野餐會上公布了一項500億美元的再刺激計劃。
在筆者看來,就奧巴馬的500億美元“再刺激計劃”而言,近期內(nèi)獲得國會批準(zhǔn)并付諸明年實施的可能性基本可以忽略不計,總統(tǒng)適時的政策預(yù)告更像是11月中期選舉前的作秀,即便這500億美元用于修建15萬英里公路、4000英里鐵路以及150英里機場跑道的“鐵公基”計劃能在短期內(nèi)獲得通過,其對美國經(jīng)濟(jì)的影響也非常有限,畢竟相對于8000多億美元的TARP(不良資產(chǎn)處置計劃),500億美元的“再刺激”力度很難一石激起千層浪。
更退一步,即便500億美元僅僅是奧巴馬“大計劃”的一小部分,又能對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多少真實影響呢?在筆者看來,這種“再刺激”就像前一輪規(guī)?涨暗木葷(jì)計劃一樣,產(chǎn)生的影響歸根結(jié)底都是“短期影響”,過去一年的過山車歷程已經(jīng)充分表明,短期影響在長期中必然消失,越大的短期影響導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)動蕩也越激烈,對理性預(yù)期的形成反而越不利。
所以,正確認(rèn)識美國經(jīng)濟(jì)的趨勢走向,“再刺激”計劃出臺的時機、內(nèi)容和力度的確是一個重要變量,但并不是真正的關(guān)鍵變量。筆者以為,真正關(guān)鍵的是將美國經(jīng)濟(jì)的新近復(fù)蘇重新放進(jìn)歷史框架中進(jìn)行深入考量,發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)正在失去和始終留存的長期增長要素,結(jié)合長周期和新變化還原一個真實的現(xiàn)在,并勾勒一個理性的未來。
美國經(jīng)濟(jì)失去的是什么
那么,美國經(jīng)濟(jì)究竟失去了什么?
首先,美國經(jīng)濟(jì)失去了穩(wěn)定性。
二戰(zhàn)以來,受益于金融系統(tǒng)的完善、監(jiān)管力度的增強、政府相機抉擇力度的加大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善、經(jīng)濟(jì)資源的有效配置、稅收自動穩(wěn)定器作用的增強和社會保障體系的完善,美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“穩(wěn)定性增強”的核心特征。穩(wěn)定的美國經(jīng)濟(jì)增長,不僅讓美國得以快速走出每一次政治、軍事和經(jīng)濟(jì)外生沖擊引致的發(fā)展陰影,還為美國引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)潮流并在國際貨幣體系中扮演核心角色奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。
根據(jù)美國官方最新調(diào)整后的數(shù)據(jù),截至2010年第二季度,1947年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來美國實際GDP季環(huán)比增長年率的標(biāo)準(zhǔn)差為4.11%,近60年、近50年、近40年、近30年、近20年和近10年的標(biāo)準(zhǔn)差則為3.96%、3.57%、3.54%、2.98%、2.66%和2.65%,波動性逐次下降,表明美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性穩(wěn)定上升。但自2007年第二季度次貸危機爆發(fā)以來,該指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差上升至3.59%,表明美國經(jīng)濟(jì)驟然失去了穩(wěn)定性。
其次,美國經(jīng)濟(jì)正在失去增長拉動收入的能力。
以消費為基石的美國經(jīng)濟(jì)之所以能夠?qū)崿F(xiàn)長期繁榮,很大程度上是因為,宏觀層次的經(jīng)濟(jì)增長和微觀層次的收入增長之間始終有良性互動。但次貸危機之后美國政策調(diào)控向凱恩斯主義的極度轉(zhuǎn)向使得這種良性互動戛然而止,宏觀經(jīng)濟(jì)增長開始喪失微觀基礎(chǔ)。
自2009年三季度至2010年二季度,次貸危機后新一輪復(fù)蘇周期的前一年美國季度增長率的平均值為2.97%,與1947年以來3.31%歷史均值相差無幾。但大規(guī)模刺激政策主導(dǎo)的超預(yù)期復(fù)蘇卻并沒有帶來微觀收入的同力度增長,根據(jù)筆者的計算,1947年至今,美國居民可支配收入增長率與經(jīng)濟(jì)增長率之比的長期均值為1.04,表明一單位的經(jīng)濟(jì)增長甚至帶來了略微超出一單位的收入增長;但2009年三季度至2010年二季度,這一比率指標(biāo)驟然降至0.21,表明美國經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造微觀收入的能力正在悄然降低。
再次,美國經(jīng)濟(jì)正在失去增長創(chuàng)造就業(yè)的能力。
充足的就業(yè)不僅是美國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)健發(fā)展的重要保障,也是包羅萬象的美國社會能夠保持長期穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。二戰(zhàn)以來,美國經(jīng)濟(jì)增長率與失業(yè)率之間長期保持負(fù)向相關(guān)關(guān)系,但這種關(guān)系并沒有反映在本次危機后的新一輪復(fù)蘇中。
2009年三季度至2010年二季度,美國經(jīng)濟(jì)雖然實現(xiàn)了平均2.97%的季度增長,但截至2010年8月,美國失業(yè)率依舊高居9.6%。根據(jù)筆者的計算,1947年至今,美國失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)增長率之比的長期均值為1.70,而2009年三季度至2010年二季度,這一比率指標(biāo)驟然升至3.28。表明單位經(jīng)濟(jì)增長對應(yīng)的失業(yè)率大幅升高,失業(yè)數(shù)據(jù)中包含的長期結(jié)構(gòu)性失業(yè)可能也在同步上升,而美國經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造就業(yè)的能力正在悄然降低。
最后,美國經(jīng)濟(jì)正在失去平衡性。
長期以來,國際貿(mào)易部門和國際資金流動“赤字—凈流入”的結(jié)構(gòu)既讓美國能夠高消費國外低價商品,并獲得源源不斷的外部資金支持,又讓美國國際層次的商品和資金流動保持一定的平衡。在本次危機后的新一輪復(fù)蘇中,這種平衡被打破了,自2009年7月至2010年6月的一年時間里,有5個月美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“貿(mào)易赤字和金融資本凈流出”的不平衡狀態(tài)。根據(jù)筆者的測算,1992年1月至2010年6月的222個月里,美國貿(mào)易余額與資本凈流動額之和的平均值為60億美元,而2009年7月至2010年6月,這一指標(biāo)的平均值為-205億美元。表明美國經(jīng)濟(jì)的平衡性正在下降,而美國經(jīng)濟(jì)獲得的外部資金助力也在悄然下降。
結(jié)論
總之,美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失去的和正在失去一系列維持其長期穩(wěn)健增長的要素,這意味著在后危機時代伊始,美國經(jīng)濟(jì)中長期潛在增長率已有所下降,任何“超預(yù)期”反彈對應(yīng)的必然將是反饋性的二次探底。
不過值得慶幸的是,美國經(jīng)濟(jì)還保留著很多維持其長期增長的優(yōu)秀素質(zhì),比如消費的持久性、勞動生產(chǎn)率的持續(xù)堅挺和微觀企業(yè)盈利的較好彈性。而且需要強調(diào)的是,已經(jīng)失去和正在失去的特質(zhì)并不一定會永遠(yuǎn)消失,如果美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出驚人的韌性,奧巴馬政府宏觀調(diào)控也能有效處理短期增長和長期發(fā)展之間的關(guān)系,失而復(fù)得也大有可能。
回到現(xiàn)實,美國經(jīng)濟(jì)下半年的增長率下降不可避免;而二次探底并不意味著美國經(jīng)濟(jì)的一蹶不振。筆者的基準(zhǔn)判斷是:美國經(jīng)濟(jì)不會太好,但也并不太壞,不要對超預(yù)期反彈抱有幻想,也不要為莫須有的大蕭條重來杞人憂天,似乎才是市場理性的選擇。
來源:第一財經(jīng)日報
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