8月,經(jīng)濟(jì)面的噪音并未減少,一邊國內(nèi)官員喋喋不休地?cái)⒄f,中國不會(huì)發(fā)生通脹,而另一邊,國際大嘴們卻在拍胸脯保證,中國已經(jīng)進(jìn)入通脹時(shí)代;官方仍在強(qiáng)調(diào),中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)“二次見底”,但投行們卻用各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)演示,中國經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)下滑。

        經(jīng)濟(jì)面的分歧已是紛繁復(fù)雜,與此相關(guān)的政策建議更是分道揚(yáng)鑣,中國經(jīng)濟(jì)到底還有什么風(fēng)險(xiǎn)？政策需不需要進(jìn)行調(diào)整？

        更讓人撲朔迷離的是善變的流動(dòng)性,7月份存款數(shù)據(jù)大幅減少,同時(shí)廣義貨幣(M2)也低于預(yù)期,貨幣在緊縮嗎？流動(dòng)性是否已經(jīng)收緊？

         并不是所有的問題都有明晰的答案,但經(jīng)濟(jì)亂象中有一個(gè)方向開始清晰,下半年貨幣政策將會(huì)保持中性,加息和動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率的概率很小,相比之下,中國人民銀行更喜歡動(dòng)用數(shù)量化和行政化的貨幣工具調(diào)控市場(chǎng)。
分歧的宏觀

          上周一早上,國家發(fā)改委價(jià)格司副司長周望軍做客中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道,他說中國年內(nèi)保持3%的通脹率(政府年初制定的目標(biāo))是可能的。而在另一個(gè)頻道,獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠討論同一問題時(shí)卻板上釘釘?shù)卣f,中國已進(jìn)入通脹時(shí)代。

      “這些大嘴對(duì)中國經(jīng)濟(jì)判斷過于夸張,因?yàn)槟壳巴苿?dòng)中國通脹的因素越來越少。”國家發(fā)改委另一位官員說。

       其實(shí)分歧不僅產(chǎn)生在通脹問題上,國內(nèi)宏觀面分歧正在加大。

      “內(nèi)外共振將加大經(jīng)濟(jì)回落。”光大證券首席宏觀分析師潘向東對(duì)于中國未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)十分悲觀,他認(rèn)為,雖然7月份工業(yè)增加值同比增長下滑到13.4%,但下滑趨勢(shì)將在8月份以后加速,四季度將重新回到10%以下。但興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安最近卻頻繁發(fā)報(bào)告并不斷重復(fù),“經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底,復(fù)蘇正在展開”。

        分歧當(dāng)然會(huì)出現(xiàn)對(duì)通貨膨脹的短期感受和長期趨勢(shì)的判定上,安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文上周接受央視采訪時(shí)說,通過他們觀察,蔬菜價(jià)格平均每年漲幅是15%,實(shí)際生活的感受是物價(jià)在上漲。但興業(yè)證券董先安說,“通脹？開什么玩笑!短期物價(jià)上漲不改回落趨勢(shì)!”

        相比之下,分析師對(duì)于中國投資趨勢(shì)的下滑分歧較小,畢竟剛剛過去的一個(gè)月投資增長率僅為22.3%。不過,在對(duì)投資下滑的時(shí)間點(diǎn)上,分析師仍有不同的看法,海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師熊偉認(rèn)為,投資增速逐步下滑直到明年一季度。山西證券宏觀分析師伊磊卻較樂觀,他認(rèn)為下半年財(cái)政支出的加大,未來數(shù)月固定資產(chǎn)投資增速將有所企穩(wěn)。

        當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始走低的時(shí)候,全球經(jīng)濟(jì)再次波動(dòng),國內(nèi)外擔(dān)心,未來中國經(jīng)濟(jì)還會(huì)出現(xiàn)什么風(fēng)險(xiǎn)？

      “假如真要說什么風(fēng)險(xiǎn),那就是海外經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。”潘向東說。高盛高華證券在報(bào)告中也指出,中國經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)是外需,但同時(shí)指出,未來中國經(jīng)濟(jì)除了有下行風(fēng)險(xiǎn)外,也有上行風(fēng)險(xiǎn)。

         安信證券高善文更關(guān)注通脹的風(fēng)險(xiǎn),他認(rèn)為2010年通脹率沒有問題,但從2011年下半年開始,中國可能有嚴(yán)重的通貨膨脹

          對(duì)經(jīng)濟(jì)判斷出現(xiàn)分歧,自然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)學(xué)家在政策建議上分道揚(yáng)鑣。

       “工業(yè)降至冰點(diǎn),官方豈敢不明確鼓勵(lì)內(nèi)需？”董先安說。高盛高華研究報(bào)告也指出,中央政府7月22日在政治局會(huì)議后的公告暗示官方政策基調(diào)出現(xiàn)了微妙變化,他們預(yù)計(jì)政策將是低調(diào)放松現(xiàn)有的緊縮措施。

        但瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤卻干脆地表示:出口和房地產(chǎn)兩大經(jīng)濟(jì)增長引擎的表現(xiàn)良好澆滅了市場(chǎng)上對(duì)于政府放松政策的預(yù)期。

    迷失的貨幣

    流動(dòng)性和女人一樣,其特征是難以捉摸。

       8月初央行公布了7月份信貸數(shù)據(jù),市場(chǎng)驚奇地發(fā)現(xiàn),一些貨幣再次意外的迷失了。

       7月人民幣存款增加1609億元,不僅比去年同期減少了2494億元,更是比6月少增11691億元,創(chuàng)造了2007年10月以來的最低水平。分析7月份存款增量,來自財(cái)政存款達(dá)到3282億元,而居民存款和非金融企業(yè)存款分別減少425億元和1845億元。

     “存款下滑預(yù)示著流動(dòng)性趨緊嗎？”國金證券在報(bào)告中提出了疑問,市場(chǎng)期望得到答案!因?yàn)?月份M2增速也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

            光大證券潘向東認(rèn)為存款減少原因是貸款減少導(dǎo)致。的確,7月新增人民幣貸款5328億元,比6月少增706億元。但是,7月新增人民幣貸款仍比去年同比多增1769億元,上述回答并非完美。

       交通銀行金融研究中心研究員鄂永健告訴記者,更主要原因是6月商業(yè)銀行“沖時(shí)點(diǎn)”拉存款導(dǎo)致7月份存款減少,中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存也告訴記者,在遇見極端數(shù)據(jù)時(shí),他們會(huì)將兩個(gè)月合在一起看,“如果將6月和7月存款數(shù)據(jù)合在一起,你就會(huì)發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)比較合理�！�

          但國金證券認(rèn)為這些仍不足以解釋存款下滑的理由,“如果說2007年前7個(gè)月新增1000多億存款可以用季節(jié)性規(guī)律解釋,但在之后卻得不到類似的結(jié)論�！眹�金證券報(bào)告指出。

        那么,還有什么因素導(dǎo)致存款減少？

        國金證券研究發(fā)現(xiàn),歷史上存款不匹配都與股市有關(guān),如2001年7月、2006年、2007年10月的存款減少或負(fù)增長都與股市牛市有關(guān),所以他們推測(cè)7月份部分資金流入了股市。國金證券策略分析師王曉輝還告訴記?,這些流入股市的錢如果作為保證金計(jì)算時(shí)是計(jì)入存款的,但如果購買了理財(cái)產(chǎn)品時(shí),就可能不計(jì)入存款口徑。

        除了流入股市,貨幣迷失可能與資金再次“窖藏”有關(guān)。

         “舉一個(gè)比較極端的例子,一個(gè)人從銀行貸出5000萬,但錢沒有再次存到銀行里面。”中國建設(shè)銀行行長辦公室高級(jí)經(jīng)理趙慶明對(duì)記者解釋,從數(shù)據(jù)也看到,7月流通中貨幣(M0)余額增加638億元,相比之前月份的增幅較大。

        國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任祝保良分析,企業(yè)占用資金增多可能也是企業(yè)存款減少的原因。一方面,銀行執(zhí)行“受托支付”和“實(shí)貸實(shí)付”的貸款使用支付方式,對(duì)企業(yè)存款產(chǎn)生影響。另一方面,企業(yè)的利潤減少,需要用更多的現(xiàn)金支付運(yùn)營資金。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者在與企業(yè)交流過程中也發(fā)現(xiàn),進(jìn)入第三季度,雖然企業(yè)的銷售收入在增加,但利潤普遍在降低。

       最后一種解釋則是熱錢流出中國,國泰君安就認(rèn)為7月份熱錢仍在流出中國,而趙慶明認(rèn)為,跨境人民幣結(jié)算擴(kuò)大導(dǎo)致部分人民幣滯留在境外。

       多種渠道上,資金在一點(diǎn)點(diǎn)滲漏,但并不影響7-8月份總體資金面寬松局面,“銀行間市場(chǎng)低利率,證明市場(chǎng)資金面仍舊寬松。”交通銀行鄂永健說。

     清晰的方向

        倏忽而來,倏忽而去,這是流動(dòng)性的典型特征,在剩下5個(gè)月中,貨幣政策是否會(huì)突然收緊,導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭？

       高盛高華測(cè)算,7月M2季調(diào)后折年環(huán)比增幅從6月的12.3%降至5.2%,這距離16%的趨勢(shì)水平相去甚遠(yuǎn),意味著金融狀況進(jìn)一步收緊,中信證券也認(rèn)為目前中國貨幣政策是外松內(nèi)緊。

        前期國金證券的觀點(diǎn)與上述券商一樣,認(rèn)為貨幣信貸正處于緩慢的收縮中,但現(xiàn)在他們的觀點(diǎn)開始發(fā)生改變,認(rèn)為下半年貨幣供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)上半年緊縮的局面。國泰君安的觀點(diǎn)也認(rèn)為,央行的貨幣政策將會(huì)維持中性。

      喋喋不休的政策爭(zhēng)論中,一些方向逐步清晰,那就是:年內(nèi)通脹發(fā)生概率很小,加息并不會(huì)進(jìn)行,央行將傾向于通過量化手段和行政來管理流動(dòng)性。

      “經(jīng)濟(jì)有下行的風(fēng)險(xiǎn),通脹有上行的風(fēng)險(xiǎn),所以政策也在觀看,央行更加倚重短期品種進(jìn)行公開的市場(chǎng)操作。”鄂永健說。

        鄂永健還認(rèn)為,“如果考慮到經(jīng)濟(jì)增速放緩,信貸運(yùn)行平穩(wěn),以及歐美維持低利潤因素,年內(nèi)加息和提高存款準(zhǔn)備金率概率都不大�！眹�家經(jīng)濟(jì)中心國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任祝寶良認(rèn)為,過去一段時(shí)間,由于國進(jìn)民退,國有企業(yè)對(duì)利息不敏感,這也制約了央行加息的空間。

       至于存款準(zhǔn)備金率是否是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的下滑而下調(diào),鄂永健也認(rèn)為概率不大,“畢竟上半年央行剛幾次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率,歷史上除非發(fā)生大的突發(fā)事件,否則不會(huì)這么短時(shí)間內(nèi)改變政策的。”就此國金證券也指出,由于下半年貨幣供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)大幅萎縮局面,央行利用窗口指導(dǎo)可以緩解短期資金的需求,利用存款準(zhǔn)備金協(xié)助公開市場(chǎng)操作的必要性不大。

來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)