本周初，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布4月份CPI數(shù)據(jù)。盡管今年一季度CPI同比上漲2.2%（環(huán)比下降0.7%）低于預(yù)期，但市場(chǎng)仍擔(dān)憂通脹壓力。央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加深了市場(chǎng)對(duì)通脹壓力的憂慮。

    市場(chǎng)憂慮通脹壓力的部分原因，源自于當(dāng)今CPI的部分構(gòu)成存在被“低估”的可能性，CPI被低估導(dǎo)致其“失真”。最明顯的例子，莫過(guò)于房?jī)r(jià)就曾上演被 “低估”的一幕。在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的《2009年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)中，2009年70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格上漲是1.5%。一時(shí)間，全國(guó)上下愕然。而全國(guó)工商聯(lián)房地產(chǎn)商會(huì)使用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2009年度商品銷售面積及商品房銷售額兩項(xiàng)數(shù)據(jù)測(cè)算，2009年全國(guó)商品房銷售價(jià)格漲幅為 24%左右。這兩個(gè)房?jī)r(jià)漲幅相差太大了，當(dāng)然房?jī)r(jià)上漲24%更符合大家的預(yù)期。

    在判定CPI確實(shí)被“低估”的前提下，有必要觀察一下CPI在哪些方面被“低估”了。以筆者之見(jiàn)，CPI至少在兩個(gè)方面被“低估”了，由此也影響市場(chǎng)對(duì)CPI變化的預(yù)期。

    其一是對(duì)CPI指數(shù)有重大影響的基礎(chǔ)品和資源品價(jià)格被“低估”了�；�礎(chǔ)品、資源品等價(jià)格被低估，不僅會(huì)影響它們對(duì)CPI指數(shù)的作用，而且還會(huì)影響市場(chǎng)對(duì) CPI變化的預(yù)期。例如，成品油調(diào)價(jià)就是一個(gè)典型的例子。雖然目前成品油定價(jià)機(jī)制仍存在諸多不足，但它畢竟是相對(duì)透明的市場(chǎng)信號(hào)，一定程度上也能反映市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的敏感度。但是，成品油定價(jià)機(jī)制在實(shí)際操作中沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行，造成定價(jià)機(jī)制的“自動(dòng)”屢屢變成人為的“人動(dòng)”。從成品油價(jià)格定價(jià)機(jī)制的被“動(dòng)”，從一個(gè)側(cè)面可以反映出價(jià)格的失真。

    其二是地方政府主導(dǎo)的公共資源、或準(zhǔn)公共資源品的漲價(jià)，也導(dǎo)致CPI指數(shù)的被“低估”。地方政府往往根據(jù)對(duì)CPI指數(shù)高低的判斷，來(lái)確定公共資源、或準(zhǔn)公共資源品的漲價(jià)或 “調(diào)價(jià)”。例如，在2009年通縮期間，地方政府認(rèn)為CPI指數(shù)比較“低”，它們 “調(diào)價(jià)”的積極性就很高。

  上面兩個(gè)例子足以說(shuō)明，CPI指數(shù)的部分構(gòu)成被“低估”了，其后果是導(dǎo)致本該來(lái)臨的通脹被推遲了，但通脹的“時(shí)滯”最終卻又無(wú)法消除通脹。實(shí)際上，一季度公布的CPI指數(shù)雖略有下降，但難免有被“低估”之嫌，特別是難以消除對(duì)經(jīng)濟(jì)中的通脹隱憂。

    這是因?yàn)�，首先是需求推�?dòng)的通脹壓力越來(lái)越明顯。對(duì)中國(guó)而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁勢(shì)頭始終是推動(dòng)物價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿Α＝衲暌患径菺DP同比增長(zhǎng)11.92%，反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的需求動(dòng)力。這包括，大量在建項(xiàng)目加速建設(shè)和激活民間投資短期內(nèi)都會(huì)推動(dòng)投資繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)；刺激消費(fèi)政策力度不減，未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍可保持；受歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇影響，出口趨勢(shì)仍然較好。這表明，內(nèi)需強(qiáng)勁和外需回暖將加劇對(duì)通脹的隱憂。

    其次是成本推動(dòng)通脹，尤其是輸入性通脹將卷土重來(lái)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲勢(shì)頭明顯，引發(fā)輸入性通脹隱患越來(lái)越明顯。從今年以來(lái)世界能源、金屬及礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品及原油價(jià)上漲中可見(jiàn)一斑。

    如果人民幣匯率繼續(xù)盯住美元，中國(guó)還會(huì)進(jìn)口更多通脹。從中國(guó)PPI結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年鐵礦石和鋼鐵價(jià)格的大幅度上漲將進(jìn)一步加劇未來(lái)PPI的上行壓力，同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。此外，中國(guó)勞動(dòng)力成本上升將成為價(jià)格上漲的重大壓力之一。

    顯然，CPI指數(shù)被“低估”，并不會(huì)減輕未來(lái)通脹壓力，相反卻會(huì)因CPI的“低估”而引起通脹的“時(shí)滯”，更可能會(huì)誤導(dǎo)宏觀政策尤其是貨幣政策調(diào)控取向。

    對(duì)此，筆者認(rèn)為，千萬(wàn)不要被所謂的 “高增長(zhǎng)、低通脹”現(xiàn)象所迷惑，貨幣政策仍要堅(jiān)定不移地防止通脹、消解通脹。或如周小川行長(zhǎng)所言，幣值穩(wěn)定是央行的首要責(zé)任，防止通脹和信貸的過(guò)度擴(kuò)張，用間接方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    鑒于去年信貸高速投放及其形成的過(guò)多貨幣供給、存在其他影響物價(jià)上漲的基礎(chǔ)性因素，我們更應(yīng)關(guān)注通脹問(wèn)題，而不是僅僅關(guān)心CPI。

來(lái)源：上海證券報(bào)