經(jīng)濟前景謹慎樂觀 調控政策總體寬松
2010年宏觀經(jīng)濟與政策走勢分析
中國銀行總行戰(zhàn)略發(fā)展部宏觀經(jīng)濟研究課題組
2009年，在一攬子經(jīng)濟刺激政策作用下，我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升勢頭好于預期，預計全年增長率將達8.5%左右。2010年，我國經(jīng)濟發(fā)展仍將處于保增長與調結構的關鍵階段，預計宏觀經(jīng)濟政策將總體寬松，積極財政政策和適度寬松貨幣政策的總基調將不會改變，但財政政策將更加注重“調結構”和“惠民生”，貨幣政策將更加注重“適度”，預計2010年我國GDP增長率將達9%左右。對銀行業(yè)而言，2010年既有機遇也有挑戰(zhàn)，總體上機遇將大于挑戰(zhàn)。
一、2009年我國經(jīng)濟運行總體好于預期
2009年以來，為應對國際金融危機的巨大沖擊，黨中央、國務院及時調整宏觀經(jīng)濟政策，實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，提出“保增長、調結構和擴內需”的基本方針，適時推出了4萬億投資刺激計劃、十大產業(yè)振興規(guī)劃等一攬子經(jīng)濟刺激政策。從多項經(jīng)濟指標來看，一攬子經(jīng)濟刺激政策已經(jīng)取得了顯著成效，國民經(jīng)濟成功抵御住了國際金融危機的沖擊，企穩(wěn)回升態(tài)勢已經(jīng)基本形成。
上半年，我國GDP增長7.1%，盡管低于去年同期3.3個百分點，但比今年一季度加快了1個百分點。分季度看，一、二季度分別增長6.1%和7.9%，二季度比一季度提高1.8個百分點，回升態(tài)勢明顯。預計三季度GDP增速在8.5%左右，四季度GDP增長還會更高些。
1.政府投資項目按計劃推進，帶動投資加速增長
政府擴大公共投資，著力加強重點項目建設的政策得到及時落實。截至7月末，2009年中央政府公共投資預算已累計下達6516億元，執(zhí)行進度為71.8%。政府擴大公共投資加快了國有投資增長，1-8月份，國有及國有控股企業(yè)完成投資增長39.9%，同比提高18.8個百分點，增幅較城鎮(zhèn)投資高出6.9個百分點。在政府大規(guī)模投資的帶動下，今年我國固定資產投資加速增長。前8個月增長33%，增幅比去年同期加快5.6個百分點，為近15年以來同期最高增速；剔除價格因素后的城鎮(zhèn)投資實際增速比去年同期加快約20個百分點。
投資高增長成為今年抵御金融危機和保增長的主要動力。初步測算，上半年投資（資本形成）對經(jīng)濟增長的貢獻率達87.6%，拉動GDP增長6.2個百分點；同期消費拉動經(jīng)濟增長3.8個百分點，國外需求（凈出口）則下拉GDP增長2.9個百分點。
2.寬松的貨幣政策和結構性減稅政策改善了投資環(huán)境，非國有投資也實現(xiàn)較快增長
為配合保增長戰(zhàn)略，國家實行適度寬松的貨幣政策，先后出臺包括降低“兩率”（銀行存貸款利率和準備金率）、取消信貸規(guī)模限制、加大窗口指導等一系列政策，導致今年以來銀行信貸和貨幣供應量大幅增加。前8個月人民幣各項貸款增加8.15萬億元，同比多增5.04萬億元；狹義貨幣M1增長27.7%，增速比上年末加快18.7個百分點。同時，今年開始在全國范圍內實施消費型增值稅轉型等政策，允許企業(yè)將新購入的機器設備所含的增值稅稅款實施抵扣，降低企業(yè)的投資成本，推進技術改造和創(chuàng)新。在經(jīng)濟刺激政策和相關產業(yè)政策支持下，1-8月份，扣除價格因素，我國非國有投資實際增長28.3%，同比下降了4個百分點；如果剔除港澳臺和外商投資，國內非國有投資實際增長34.1%，同比下降了1個百分點。盡管同比有所下降，但增速依然處于歷史較高水平。
3.一攬子計劃注重調動中長期積極因素，住房、汽車和家電等消費熱點重新升溫
今年以來，政府將擴大消費、改善民生作為一攬子計劃的政策重點之一。2009年中央財政計劃用在與人民群眾生活直接相關的教育文化、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和就業(yè)、保障性安居工程方面的支出約為7284.63億元，增加1653.34億元，增長29.4%。
政府一攬子刺激政策中多項政策著重啟動住房、汽車等消費熱點，取得了良好效果。房地產市場“量價齊升”，成交量明顯放大，1-8月全國商品房銷售面積4.94萬億平方米，增長42.9%，而去年同期是下降14.7%；房價環(huán)比已經(jīng)連續(xù)7個月上漲，同比連續(xù)兩個月上漲；汽車銷售846萬輛，同比增長27.1%，已經(jīng)連續(xù)6個月超過一百萬輛，新車銷量超過美國、日本，連續(xù)八個月保持全球第一位。在“家電下鄉(xiāng)”等政策刺激下，彩電、冰箱等耐用消費品消費增長也明顯加快。
住宅、汽車和家電等銷售持續(xù)升溫，表明消費結構升級的內生性經(jīng)濟增長動力在不斷增強，房地產業(yè)和汽車工業(yè)的恢復性增長將使內生性增長熱點逐步由點到面擴散到下游關聯(lián)產業(yè)。
在政府刺激政策、收入增長和消費結構升級等因素作用下，今年消費實際增速也在加快。1-8月社會消費品零售總額實際增長16.8%，比去年同期加快0.6個百分點。
4.工業(yè)“去庫存化”快于預期，工業(yè)生產加速回升
從工業(yè)企業(yè)庫存消化進展來看，一攬子計劃加快了企業(yè)“去庫存化”進程。去年8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產成品資金占用的增長率達到上一輪經(jīng)濟擴張周期的峰值（增長28.5%），今年2月和5月企業(yè)產成品資金占用增長率逐級下降為11.7%和4.2%，7月份進一步下降到0.4%。從去年11月至今年5月份，我國企業(yè)產成品資金占用下降1902億元，而去年同期為增加1747.6億元。較低的工業(yè)庫存增長率表明由“去庫存化”引起的工業(yè)生產增速大幅下滑階段已經(jīng)結束。前8個月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.1%（8月份增長12.3%），增速比上年同期回落7.6個百分點，但比一季度、上半年分別回升10.1和9.8個百分點，加速趨勢明顯。
除了投資和消費高增長、工業(yè)增速不斷加快而外，還有一些證據(jù)也支持經(jīng)濟企穩(wěn)回升的判斷。一是發(fā)電量增長明顯加快。8月份，發(fā)電量增長9.3%，創(chuàng)15個月以來最快增速，環(huán)比增長2.5%。二是PMI指數(shù)繼續(xù)攀升，并且連續(xù)6個月達到“警戒線”即50%以上。三是鐵路貨運總發(fā)送量降幅逐月收窄。1-8月，全國鐵路貨運總發(fā)送量21.7億噸，下降2.9%，比1-7月份收窄0.4個百分點。
可見，自去年年底以來密集出臺的一系列刺激政策效果顯著，成為“保增長”的主要推動力，今年實現(xiàn)GDP增長8%的目標幾無懸念，預計全年增長8.5%左右。但同時也應當看到，經(jīng)濟運行中依然存在一些突出矛盾和困難。短期有：產能過剩問題重現(xiàn)；去庫存化過程結束，但更加痛苦的去產能化過程還將繼續(xù)，甚至可以說才剛剛開始；政策刺激效應衰減，后續(xù)動力不足；資產價格過快上漲、通貨膨脹隱憂顯現(xiàn)；貿易保護主義重新抬頭等。中長期包括：結構失衡嚴重（包括消費和投資、內需和外需）；中低收入階層增收困難，收入分配惡化；要素價格改革滯后，轉變增長方式任重而道遠等。
二、2010年我國經(jīng)濟前景謹慎樂觀
（一）外部環(huán)境趨于好轉，外貿出口恢復性增長
1.世界經(jīng)濟溫和復蘇，外部需求轉暖
今年二季度，調整后，美國GDP環(huán)比折年率為-1%，好于前兩個季度-5.4%和-6.4%的增長；房市和車市也出現(xiàn)轉機，美國房屋銷售8月份同比增長1%，環(huán)比增幅達30%；美國9月路透社/密歇根大學消費信心指數(shù)初值從8月的65.7上升至70.2。法國、德國和日本等主要經(jīng)濟體增長超出預期，環(huán)比出現(xiàn)正增長。表現(xiàn)最差的英國經(jīng)濟也有望在今年年底以前開始增長。今年四季度美、日、歐三大經(jīng)濟體經(jīng)濟很可能出現(xiàn)正增長，經(jīng)濟金融形勢好于預期。在各國干預政策繼續(xù)發(fā)揮作用、市場主體信心恢復和各國積極培育新經(jīng)濟增長點等因素的共同作用下，預計明年世界經(jīng)濟將溫和復蘇。
（二）工業(yè)生產穩(wěn)定增長
根據(jù)上述分析，目前我國工業(yè)企業(yè)基本完成了“去庫存化”任務，許多產品庫存量已低于正常庫存。明年在宏觀經(jīng)濟與市場需求預期改善的情況下，工業(yè)企業(yè)將進入庫存回補階段（即再庫存化階段）。工業(yè)品庫存恢復至正常水平，將使工業(yè)生產走出庫存調整周期底部而較快增長。一是市場需求回暖。制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）已連續(xù)9個月上升，3月份以來連續(xù)6個月處于冷熱分割線即50%之上。二是企業(yè)效益好轉，企業(yè)自主投資能力和意愿增強。綜合分析，初步預計2010年全年我國規(guī)模以上工業(yè)增加值將增長13%左右。
綜合考慮影響社會總供求的各項因素和上年基數(shù)，初步預計，2010年經(jīng)濟增速將緩慢回升，全年GDP同比增長9%左右,比今年（8.5%）提高0.5個百分點,但依然低于9.8%的潛在經(jīng)濟增長水平。
明年經(jīng)濟增長面臨的困難有：一是經(jīng)濟刺激政策空間變小，力度變小，效應遞減；二是接替政府投資力度減弱的民間投資能否及時跟進還存在變數(shù)，比如最近北京、上海和深圳等一線城市房地產市場出現(xiàn)的“量價齊跌”將影響房地產開發(fā)企業(yè)的投資信心；三是發(fā)生溫和通貨膨脹的可能性存在，貨幣政策趨于謹慎；四是外部需求能否持續(xù)好轉存在不確定性。
三、2010年宏觀經(jīng)濟政策將在寬松中調整
2010年，預計國家將保持宏觀調控政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不會進一步加大經(jīng)濟刺激政策力度，宏觀調控的重心將轉移到完善補充已出臺政策和加快結構調整上來。理由在于：一是我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升態(tài)勢基本確立，在政策持續(xù)刺激和外部需求轉暖的作用下，回升勢頭在2010年將得以延續(xù)，GDP增速高于今年；二是投資增長已經(jīng)處于歷史較高水平，發(fā)生投資過“熱”的風險增大；三是總體來看，今年“保增長”政策的成效比較顯著，但“調結構”進展相對緩慢，預計2010年國家將把“調結構”擺在更加重要的位置。
1.政策總基調不會改變，政策工具將動態(tài)微調
鑒于世界經(jīng)濟復蘇前景依然不明朗、我國出口形勢依然嚴峻、政策效應遞減等原因，預計明年我國宏觀經(jīng)濟政策總基調不會改變，將繼續(xù)實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。剛剛閉幕的十七屆四中全會指出目前我國經(jīng)濟發(fā)展“仍處在保增長的關鍵階段”，這是對社會各界關于國內經(jīng)濟形勢不同看法的最新定調。但隨著經(jīng)濟形勢的不斷變化，將對包括財政政策和貨幣政策的操作工具進行動態(tài)微調，在“保增長”的同時，更加強調“調結構”（加快國民經(jīng)濟發(fā)展中的短腿行業(yè)和領域）、“保民生”（如擴大就業(yè)、增加社保支出等）、節(jié)能減排和促進區(qū)域協(xié)調發(fā)展。82萬億元。
2.財政政策：堅持積極取向不變，但力度變小、效應減弱
由于我國經(jīng)濟回升的基礎還不穩(wěn)固，出于“保增長、調結構、擴內需和惠民生”的需要，2010年積極財政政策不會退出，但將有以下調整：
一是政策力度減小、效應減弱。按經(jīng)濟刺激計劃，明年政府新增投資依然為5885億元，從增量角度財政政策力度必然會減小。同時如果繼續(xù)增加新增投資，政府投資規(guī)模過大，會帶來財政風險增大、擠出民間投資和加大通脹壓力等問題，因此，進一步增加公共投資的可能性不大。
二是更加注重結構調整。為進一步發(fā)揮財政政策在提高經(jīng)濟質量、完善經(jīng)濟結構和促進長期發(fā)展等方面的優(yōu)勢和作用，2010年積極財政政策將把“調結構”放在更加重要的位置。將繼續(xù)加大對新能源、新材料和信息技術等行業(yè)和一些服務業(yè)等領域的支持，促進產業(yè)結構轉型；調整和優(yōu)化政府支出結構，從政府投資轉向對擴大消費的支持，增加社保、教育、醫(yī)療等方面的支出；稅收政策方面將可能再次提高個人所得稅起征點和降低企業(yè)增值稅。
三是繼續(xù)推進資源稅改革，轉變發(fā)展方式，促進結構升級，提高增長質量。為了抑制房市中的投資投機需求，對不動產保有和交易環(huán)節(jié)開征和增稅工作也將啟動，如開征物業(yè)稅、提高房地產交易環(huán)節(jié)稅等。充分運用財政政策工具，加大對產能過剩行業(yè)的調控；進一步推進節(jié)能減排工作和發(fā)展低碳經(jīng)濟。
3.貨幣政策：更加強調“適度”，加息政策隨時出臺
從歷史經(jīng)驗來看，我國貨幣政策調整一般取決于三個因素：一是經(jīng)濟增長；二是物價走勢；三是外部變化尤其是美聯(lián)儲貨幣政策操作。目前由于經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)確立，物價抬升明顯，潛在通脹壓力不斷加大，在第四季度和明年一季度，適度寬松的貨幣政策將會更加強調“適度”。
（1）加息動作最有可能出現(xiàn)在2010年一季度后。盡管今年四季度物價（CPI）很可能由負轉正，但今年四季度到2010年一季度加息的可能性很小。一是在明年一季度前，物價依然會在較低水平運行（3%以內），作為貨幣政策制訂重要依據(jù)的物價保持低水平，將大大降低央行加息的可能；二是本輪貸款結構中長期比重過高，加息不利于前期新開工項目的順利進行。
但隨著經(jīng)濟刺激政策累積效應的顯現(xiàn)，流動性充裕，需求增加，公用事業(yè)價格（水、電、氣）改革，以及原油、鐵礦石、糧食等大宗商品價格回升使輸入性價格高企，潛在通脹很可能轉變?yōu)楝F(xiàn)實通脹，加息可能性也隨之增大。根據(jù)以往經(jīng)驗，我們把物價（CPI）是否連續(xù)幾個月達到3%作為央行加息的臨界點。明年一季度后物價很可能突破3%，那時央行將隨時加息。
（2）存款準備金率上調的可能性不大。首先在應對本次金融危機中，下調法定存款準備金率的次數(shù)較少，因此在經(jīng)濟向好時上調存款準備金率的空間并不大。其次，現(xiàn)行的法定存款準備金率已經(jīng)處于歷史較高水平。如1998年亞洲金融危機時期，我國存款準備金率一度調至6-7%的低水平，而目前我國存款準備金率為15.5%。第三，在經(jīng)濟回升勢頭還不穩(wěn)的情況下，在存款準備金率本來就比較高的情況下，冒然動用準備金會傷及實體經(jīng)濟復蘇進程，使經(jīng)濟刺激成果功虧一簣。因此，我們判斷，至少在明年上半年，上調法定存款準備金率的可能性非常小。
（3）信貸政策，著重調整信貸結構，提高信貸質量和效益。加強對農業(yè)、中小企業(yè)、促進區(qū)域發(fā)展、節(jié)能減排等薄弱環(huán)節(jié)和領域的支持，努力增強信貸對經(jīng)濟社會發(fā)展支持的均衡性和可持續(xù)性。在保持基礎設施建設的配套貸款合理增長的同時，引導商業(yè)銀行信貸投放向有效推動民間投資和消費增長等方面傾斜。
四、總體判斷和銀行業(yè)應對
1.盡管面臨一些困難和不確定性，但2010年我國經(jīng)濟社會發(fā)展向好的總趨勢不會改變，我國依然是世界上增長最快、表現(xiàn)最耀眼的幾個經(jīng)濟體之一。加上金融業(yè)發(fā)展相對滯后，我國銀行業(yè)發(fā)展的空間和潛力依然廣闊。對銀行業(yè)而言，明年既有機遇也有挑戰(zhàn)，但總體上機遇要大于挑戰(zhàn)。
2.積極財政政策向保民生和擴大消費傾斜，明年國內需求（包括投資和消費）依然會保持較快增長，決定了商業(yè)銀行的公司業(yè)務和個人業(yè)務均面臨著良好機遇。商業(yè)銀行應當關注、配合和支持政府致力于培育的新經(jīng)濟增長點，重點關注和支持基礎設施、房地產、新能源和低碳經(jīng)濟、中小企業(yè)、自主創(chuàng)新和社會保障等國家支持的產業(yè)和領域，在促進經(jīng)濟復蘇和結構調整中發(fā)展壯大自己。
3.抓住國家實施《促進中部地區(qū)崛起規(guī)劃》的歷史性新機遇，加大對中部地區(qū)新型農業(yè)、能源原材料、現(xiàn)代裝備業(yè)和交通運輸?shù)刃袠I(yè)的信貸支持力度。
4.隨著全球經(jīng)濟一體化及貿易自由化的進程加快，我國貿易總額仍將保持較快增長，對貿易金融服務的需求將持續(xù)增加，為銀行業(yè)發(fā)展包括貿易結算、貿易融資、企業(yè)“走出去”和人民幣跨境結算等貿易金融服務提供了發(fā)展機遇。
綜上所述，我們認為，2009年國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升勢頭好于預期，全年GDP增長8.5%左右；2010年總體謹慎樂觀，國內外經(jīng)濟將溫和復蘇，中國GDP全年增長9%；宏觀經(jīng)濟調控政策總體寬松，繼續(xù)實施積極財政政策和寬松的貨幣政策，但財政政策將更加注重“調結構”，貨幣政策將更加注重“適度”；對銀行業(yè)而言，明年既有機遇也有挑戰(zhàn)，總體上機遇大于挑戰(zhàn)。（來源：上海證券報）
表1.2009-2010年世界經(jīng)濟最新預測
|
地區(qū)或國別 |
2007年 |
2008年 |
2009年（預測） |
2010年（預測） |
|
世界產出 |
5.1 |
3.1 |
-1.4 |
3.0* |
|
發(fā)達經(jīng)濟體 |
2.7 |
0.8 |
-3.8 |
0.6 |
|
美國 |
2 |
0.8 |
-2.6 |
0.8 |
|
歐元區(qū) |
2.7 |
0.8 |
-4.8 |
-0.3 |
|
日本 |
2.3 |
-0.7 |
-6 |
1.7 |
|
新興和發(fā)展中經(jīng)濟體 |
8.3 |
6 |
1.5 |
4.7 |
|
中國 |
13 |
9 |
7.5 |
8.5 |
|
印度 |
9.4 |
7.3 |
5.4 |
6.5 |
|
俄羅斯 |
8.1 |
5.6 |
-6.5 |
1.5 |
|
巴西 |
5.7 |
5.1 |
-1.3 |
2.5 |
|
世界貿易量（貨物和服務） |
7.2 |
2.9 |
-12.2 |
1 |
|
倫敦同業(yè)拆放利率（百分比） |
5.3 |
3 |
1.2 |
1.4 |
|
美元存款 |
表2.中央政府4萬億投資計劃與實施情況
|
|
2008年 |
2009年 |
2010年（預測） |
新增投資合計 |
|
|
已完成（截至7月） |
|
中央政府投資總量 |
4205 |
9080 |
6516（71.8%） |
14000 |
|
|
中央政府新增投資 |
1040 |
4875 |
5885 |
11800 |
表3.2010年宏觀經(jīng)濟主要指標預測%
■注：2009年、2010年全年為預測值。
|
指 標 |
2006年 |
2007年 |
2008年 |
2009年（1-8月） |
2009年 |
2010年 |
|
（預測） |
（預測） |
|
GDP |
11.6 |
13 |
9 |
7.1 |
8.5 |
9 |
|
工業(yè)生產 |
16.6 |
18.5. |
12.9 |
8.1 |
9.5 |
13 |
|
固定資產投資 |
24.5 |
25.8 |
26.1 |
33 |
31.5 |
24 |
|
消費品零售總額 |
13.7 |
16.8 |
21.6 |
15.1 |
15 |
15 |
|
出口 |
26.5 |
25.7 |
17.2 |
-22.2 |
-19 |
13 |
|
進口
|
21.7 |
20.7 |
18.5 |
-22.7 |
-19.5 |
12 |
|
CPI |
1.5 |
4.8 |
5.9 |
-1.2 |
-0.5 |
3.5 |
|
M0
|
12.7 |
12.2 |
12.7 |
11.5 |
11 |
12 |
|
M1 |
17.5 |
21 |
9.1 |
27.7 |
26 |
19 |
|
M2
|
17 |
16.7 |
17.8 |
28.5 |
27 |
18 |
