1-6月份全國規(guī)模以上電廠累計發(fā)電量增速明顯回落。第二產(chǎn)業(yè)用電需求增速的回落主要體現(xiàn)在黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、橡膠 和塑料制品業(yè)、金屬制品業(yè)等高耗能行業(yè)。6月當(dāng)月，出口增速驟降，外貿(mào)導(dǎo)向型及相關(guān)行業(yè)的用電需求增速回落幅度大。

　　第二產(chǎn)業(yè)用電增速顯著回落有三方面原因：一是受多因素影響，電力下游各行業(yè)景氣回落，真實需求增速下降。二是各高耗能行業(yè)采取節(jié)能降耗措施，單位能耗降低。三是由于電力供給緊張，電網(wǎng)公司進行需求側(cè)管理，對高耗能產(chǎn)業(yè)采取“拉閘限電”措施，客觀上抑制了相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求。我們認為景氣回落、真實需求下降是電力需求增速放緩的主因。

　　發(fā)改委于7月23日發(fā)出了《關(guān)于進一步完善電煤價格臨時干預(yù)措施的通知》，細化了限價的具體措施。第二道限價令后，國內(nèi)煤炭價格出現(xiàn)回落。同時，電力需求增速的下降對緩解煤炭供給緊張有正面意義，供需關(guān)系的緩解將會在煤炭價格上得到體現(xiàn)。

　　雖然在限價令和電力需求增速放緩的影響下煤炭價格出現(xiàn)短期回落，但是煤炭供需總體上仍處于偏緊狀態(tài)，下半年煤炭均價將在高位運行，并且將高于上半年平均水平。

　　電價是資源價格形成機制改革中的重要一環(huán)。我們認為放松資源價格管制，推進資源價改從長期來看是必然的，但是短期仍受制于國內(nèi)通脹壓力和經(jīng)濟“硬著陸”風(fēng)險。決策層最有可能視國內(nèi)通脹變化和經(jīng)濟發(fā)展情況，漸進、適度的放松對資源品價格管制。近期，國際大宗商品價格回落和普遍預(yù)期中的國內(nèi)CPI增速趨降都對放松價格管制創(chuàng)造了可行的氛圍。因此，我們謹慎預(yù)計2009年初將再次上調(diào)上網(wǎng)電價。頂點財經(jīng)

　　電力行業(yè)景氣周期在7月初上調(diào)上網(wǎng)電價后艱難復(fù)蘇，而煤炭價格變化和資源價改將左右電力景氣復(fù)蘇的進程。在估值中，我們重點考察上市公司的市凈率情況，1.5-2.0倍的市凈率是具有安全邊際的。我們維持對行業(yè)“中性”的投資評級。

　　一、多因素致發(fā)電量增速明顯下降

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-6月份全國規(guī)模以上電廠累計發(fā)電量16803億千瓦時，與去年同期相比增長12.9%，增速明顯回落。其中，水電2149億千瓦時，同比增長18.5%；火電14150億千瓦時，同比增長11.7%；核電329億千瓦時，同比增長25.9%。6月份當(dāng)月，規(guī)模以上電廠發(fā)電量2934億千瓦時，同比增長8.3%，環(huán)比幾乎無增長。其中，火電6月當(dāng)月發(fā)電量2306億千瓦時，同比增長僅6.8%，環(huán)比下降4.5%。

　　1-6月份，第二產(chǎn)業(yè)用電需求增速的回落主要體現(xiàn)在黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、金屬制品業(yè)等高耗能行業(yè)。通過觀察主要產(chǎn)品如生鐵、粗鋼、原鋁、水泥等的月度產(chǎn)量情況，我們看到其產(chǎn)量增速均呈現(xiàn)下降趨勢(見圖2)。6月當(dāng)月，出口增速驟降，外貿(mào)導(dǎo)向型及相關(guān)行業(yè)，如紡織業(yè)、服裝鞋帽、皮革羽絨及其制品業(yè)、木材加工及制品和家具制造業(yè)等行業(yè)的用電需求增速回落幅度大。

　　第二產(chǎn)業(yè)用電增速回落有三方面原因：一是受多因素影響，電力下游各行業(yè)景氣回落，真實需求增速下降。二是各高耗能行業(yè)采取節(jié)能降耗的措施，單位能耗降低。三是由于電力供給緊張，電網(wǎng)公司進行了需求側(cè)管理，對高耗能產(chǎn)業(yè)采取“拉閘限電”措施，客觀上抑制了相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求。我們認為景氣回落、真實需求下降是電力需求增速放緩的主因，而電力供應(yīng)緊張出現(xiàn)在局部時間(如極端氣候災(zāi)害時期)和局部地區(qū)(如煤炭供給緊張地區(qū))。

二、煤炭價格出現(xiàn)回落

　　6月19日，發(fā)改委發(fā)出通知對全國發(fā)電用煤實施臨時價格干預(yù)措施。但是限價令執(zhí)行效果較差，6月19日至7月21日國內(nèi)煤價未得到有效控制，如秦皇島中轉(zhuǎn)地煤炭價格屢創(chuàng)新高。為了強化煤炭限價力度，發(fā)改委于7月23日發(fā)出了《關(guān)于進一步完善電煤價格臨時干預(yù)措施的通知》，細化了限價的具體措施，主要包括：公布主要煤炭生產(chǎn)企業(yè)電煤銷售價格；制定主要港口和集散地動力煤最高限價；加強對重點電煤合同兌現(xiàn)率的監(jiān)管等。

　　國際煤價從7月初開始回落。澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價格由7月3日的高點190.95美元/噸下降至7月24日的168.2美元/噸，降幅達12%。我們預(yù)計未來2個月內(nèi)國際煤炭價格仍將呈回落趨勢。

　　國內(nèi)運力繼續(xù)保持增長。鐵路運力增速較07年水平有較大幅度提高：1-6月鐵路累計日均裝車55101車，同比增長9.7%；煤炭鐵路運量67712萬噸，同比增長13%，與07年度增速(7.1%)和06年增速(2.2%)相比有大幅提高。6月份當(dāng)月鐵路日均裝車54961車，同比增長7.7%；煤炭鐵路運量11002萬噸，同比增長9.2%。港口運輸增長更為明顯：1-6月份重點港口煤炭運輸26891萬噸，同比增長19.2%；6月份當(dāng)月運輸4794萬噸，同比增長23%。

　　我們認為電力需求增速的下降和運輸能力的提高對緩解煤炭供給緊張有積極意義，供需關(guān)系的緩解將在煤炭價格上得到體現(xiàn)。

　　三、電力行業(yè)艱難復(fù)蘇

　　上網(wǎng)電價和煤炭價格是左右電力復(fù)蘇進程的關(guān)鍵要素。雖然在限價令和電力需求增速放緩的影響下煤炭價格出現(xiàn)短期回落，但是煤炭供需總體上仍處于偏緊的平衡，下半年煤炭均價將在高位運行，并且將高于上半年平均水平。

　　電價是資源價格形成機制改革中的重要一環(huán)。我們認為放松資源價格管制，推進資源價改從長期來看是必然的，但是短期仍受制于國內(nèi)通脹壓力和經(jīng)濟“硬著陸”的隱憂。決策層最有可能視國內(nèi)通脹變化和經(jīng)濟發(fā)展情況，漸進、適度的放松對資源品價格的管制。近期，國際大宗商品價格回落和普遍預(yù)期中的國內(nèi)CPI增速趨降都對放松價格管制創(chuàng)造了可行的氛圍。因此，我們謹慎預(yù)計2009年初將再次上調(diào)上網(wǎng)電價。

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