世界經(jīng)濟(jì)增速放緩

    風(fēng)險(xiǎn)加大

    隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化加深，國(guó)際政治復(fù)雜多變，2008年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。一是美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)。去年下半年爆發(fā)的美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)已經(jīng)給美國(guó)及全球金融市場(chǎng)造成巨大損失，全球股票等金融市場(chǎng)及商品市場(chǎng)劇烈震蕩，從目前看危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。2008年如果暴露的損失進(jìn)一步擴(kuò)大，勢(shì)必對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重創(chuàng)。二是石油等大宗商品價(jià)格高位震蕩。三是全球房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩。2008年，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)蔓延以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期可能形成的負(fù)面影響，會(huì)進(jìn)一步造成房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑，影響到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。四是全球貿(mào)易失衡、貿(mào)易保護(hù)抬頭。近年來以美國(guó)貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字、其他經(jīng)濟(jì)體如歐洲、日本、中國(guó)和其他亞洲國(guó)家對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差為特征的全球經(jīng)濟(jì)失衡狀況日益突出，造成了貿(mào)易保護(hù)和貿(mào)易摩擦的進(jìn)一步升級(jí)。而美元的持續(xù)貶值，不僅加劇全球通脹壓力，也對(duì)國(guó)際金融體系穩(wěn)定和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成不利影響。

    2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步下滑，成為世界經(jīng)濟(jì)減速的主要原因。次級(jí)抵押貸款危機(jī)影響進(jìn)一步釋放、金融市場(chǎng)波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走疲，將降低居民收入預(yù)期，打擊消費(fèi)信心，也使美國(guó)融資環(huán)境進(jìn)一步趨緊；原油、糧食等國(guó)際大宗商品價(jià)格高位波動(dòng)，不僅增加企業(yè)生產(chǎn)成本和居民消費(fèi)成本，而且加大美國(guó)的通脹壓力。2007年下半年以來，美國(guó)采取了注入流動(dòng)性、連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率、持續(xù)快速貶值美元等措施，抵御次級(jí)抵押貸款造成的危機(jī)，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改善美國(guó)貿(mào)易環(huán)境，使“雙赤字”問題得到了一定緩解，因此，2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管下行，但陷入停滯的可能性不大。

    由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、美元貶值歐元升值、次級(jí)抵押貸款危機(jī)的蔓延等原因，預(yù)計(jì)2008年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)略有放緩，增長(zhǎng)2.1%左右。2008年日本仍將面臨通貨緊縮和外需減弱風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)微降為1.8%左右。

    與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，以中國(guó)、印度和俄羅斯為代表的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，由于未受到美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)嚴(yán)重影響，加之具有出口比較優(yōu)勢(shì)，內(nèi)需增長(zhǎng)較快，2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將強(qiáng)勁，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng)，成為支持世界經(jīng)濟(jì)總體上保持增長(zhǎng)的積極因素，預(yù)計(jì)發(fā)展中國(guó)家平均增長(zhǎng)7.1%，其中中國(guó)約為11%、印度約為8.4%、俄羅斯約為6.5%。

    綜觀2008年世界經(jīng)濟(jì)，總體增速將放緩，并呈現(xiàn)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)強(qiáng)勁的分化特點(diǎn)。聯(lián)合國(guó)1月9日發(fā)布的《2008年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》預(yù)測(cè)，2007年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.7%，2008年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.4%。

    投資增速將有所回落

    為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，2008年中央加大宏觀調(diào)控力度，實(shí)行從緊的貨幣政策，同時(shí)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策與財(cái)政、信貸、土地、環(huán)保政策的協(xié)調(diào)配合，綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)杠桿、法律和必要的行政手段，抑制當(dāng)前投資過快增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2008年，投資增速將有所放緩，但不會(huì)大幅下降，預(yù)計(jì)2008年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度將在24%左右。

    首先，由于貸款占投資資金來源比重不斷降低，貨幣政策調(diào)控影響作用在不斷弱化。其次，2007年，新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額增速持續(xù)增加，11月末已達(dá)28%，增幅同比提高24.3個(gè)百分點(diǎn)。目前，新開工項(xiàng)目數(shù)量和計(jì)劃投資總額快速增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在延續(xù)，后續(xù)資金需求仍會(huì)不斷增加。第三，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于平穩(wěn)快速發(fā)展階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在不斷增加，資產(chǎn)利潤(rùn)率一直呈連續(xù)上升態(tài)勢(shì)。企業(yè)投資回報(bào)普遍較好，進(jìn)一步增加投資的意愿也就較強(qiáng)。第四，房地產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)投資比重達(dá)20%以上，是推動(dòng)投資增長(zhǎng)的重要因素。2008年1月7日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)節(jié)約集約用地的通知》明確規(guī)定，對(duì)閑置滿一年不滿兩年的土地，按出讓或劃撥土地價(jià)款的20%征收土地閑置費(fèi)；對(duì)閑置滿兩年的土地，依法應(yīng)當(dāng)無償收回或采取其他途徑及時(shí)處置，重新安排使用。這一規(guī)定將迫使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)必須在短期內(nèi)加大房地產(chǎn)開發(fā)速度，盡快消化閑置土地，以避免承受較大經(jīng)濟(jì)損失。預(yù)計(jì)2008年房地產(chǎn)投資仍有可能繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

    消費(fèi)增速可望再創(chuàng)新高

    2008年在通貨膨脹壓力較大、國(guó)家實(shí)施從緊貨幣政策情況下，人民銀行仍有可能繼續(xù)提高存款基準(zhǔn)利率，這將會(huì)進(jìn)一步提高居民儲(chǔ)蓄傾向，影響到消費(fèi)需求的快速增長(zhǎng)。此外，中國(guó)股市在經(jīng)歷2007年大幅上漲之后，2008年將轉(zhuǎn)入慢牛走勢(shì)，居民投資股票、基金獲得的財(cái)產(chǎn)性收入難以繼續(xù)大幅度增加。但2008年也有許多促進(jìn)消費(fèi)需求增長(zhǎng)有利因素。

    首先，居民收入增長(zhǎng)較快，消費(fèi)信心較高。其次，國(guó)家將進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)保障，不斷推出刺激消費(fèi)需求的政策。第三，召開奧運(yùn)會(huì)也有利于進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)需求。第四，較高的價(jià)格水平會(huì)增加居民消費(fèi)支出。在2008年通脹壓力較大、CPI漲幅難以大幅度回落的情況下，價(jià)格上漲對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額快速增長(zhǎng)的作用仍然很大。第五，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)將帶動(dòng)消費(fèi)需求快速增加。

    我們認(rèn)為，2008年在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策作用下，居民消費(fèi)需求可望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速將達(dá)17%左右。

    貿(mào)易順差將繼續(xù)擴(kuò)大

    2008年，在國(guó)家已經(jīng)采取或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)施的外貿(mào)調(diào)控政策作用下，在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致的國(guó)際商品需求增長(zhǎng)減弱因素影響下，預(yù)計(jì)外貿(mào)出口增速將繼續(xù)回落，全年增長(zhǎng)將在23%左右；進(jìn)口增幅將繼續(xù)上升，全年增長(zhǎng)將達(dá)22%左右；外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)仍然不改，順差總額將達(dá)3200億美元以上。

    這是因?yàn)椋阂皇墙�年來我�?guó)外貿(mào)區(qū)域結(jié)構(gòu)在不斷改善，對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家出口依賴度不斷降低。實(shí)際上，近年來美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)中國(guó)外貿(mào)出口增長(zhǎng)影響在不斷弱化。二是占外貿(mào)出口比重較大的機(jī)電產(chǎn)品，將繼續(xù)發(fā)揮推動(dòng)外貿(mào)出口快速增長(zhǎng)的作用。三是由于外商投資企業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重不斷上升，新增勞動(dòng)力就業(yè)大多集中在以外貿(mào)出口為主的外商投資企業(yè)，外貿(mào)出口增長(zhǎng)與職工就業(yè)率關(guān)系比較密切。四是近年來，在人民幣升值預(yù)期較高，中國(guó)房地產(chǎn)、期貨和股票市場(chǎng)火爆推動(dòng)下，一些境外資金通過高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口等方式，通過貿(mào)易等渠道流入境內(nèi)，也成為外貿(mào)順差擴(kuò)大不容忽視的因素。

    物價(jià)指數(shù)將回落

    通脹壓力仍大

    2008年，面臨的通貨膨脹壓力仍然很大，物價(jià)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，存在著由結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@通貨膨脹的危險(xiǎn)。

    首先，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格仍在持續(xù)上漲，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)也出現(xiàn)加速上升跡象。2008年，農(nóng)產(chǎn)品等商品價(jià)格可能在工業(yè)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本增長(zhǎng)推動(dòng)下將繼續(xù)走高。

    其次，次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)政府為避免經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率大幅度上升，采取了持續(xù)降低利率的寬松貨幣政策，這一方面使得美元匯率出現(xiàn)貶值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際商品價(jià)格出現(xiàn)上升調(diào)整；另一方面也使得全球資金流動(dòng)性過剩問題進(jìn)一步加劇，在資金大量涌入糧食、石油等大宗商品期貨市場(chǎng)后，推動(dòng)有關(guān)商品價(jià)格大幅度上漲。

    第三，全球糧食供求緊張狀況進(jìn)一步加劇，將影響到中國(guó)糧食價(jià)格的穩(wěn)定。2007年12月以來，在CBOT大豆期貨價(jià)格連創(chuàng)歷史新高影響下，國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格上漲，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)大豆和作為飼料主要原料的豆粕價(jià)格持續(xù)上升，這不僅會(huì)提高居民食用油價(jià)格，也將推動(dòng)家畜飼養(yǎng)成本上升，從而影響肉、蛋價(jià)格的穩(wěn)定。

    第四，要素價(jià)格改革對(duì)物價(jià)上漲存在影響。2008年我國(guó)將實(shí)施資源稅制改革，并將進(jìn)一步健全最低工資制度，通過實(shí)施新《勞動(dòng)合同法》增強(qiáng)對(duì)企業(yè)職工的保障，同時(shí)還將加強(qiáng)對(duì)環(huán)境污染整治和節(jié)能降耗工作。這些將會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，有可能推升商品價(jià)格上漲。

    2008年，物價(jià)形勢(shì)既有嚴(yán)峻的一面，但也有促使物價(jià)漲幅回落的有利因素。首先，政府將繼續(xù)加大物價(jià)調(diào)控力度。2008年，國(guó)家已將防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)。其次，我國(guó)商品市場(chǎng)供應(yīng)比較充足。在我國(guó)糧食對(duì)外貿(mào)易依存度較低情況下，如果政府對(duì)期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)監(jiān)控措施得力，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格受國(guó)際市場(chǎng)影響不會(huì)很大。第三，財(cái)政支農(nóng)政策將持續(xù)發(fā)揮重要作用。2008年，財(cái)政部還將進(jìn)一步加大支農(nóng)投入力度，較大幅度地增加糧食直補(bǔ)、農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼和農(nóng)機(jī)具購(gòu)置補(bǔ)貼，穩(wěn)定和完善對(duì)產(chǎn)糧大縣的獎(jiǎng)勵(lì)政策和機(jī)制，完善扶持生豬、奶業(yè)和油料生產(chǎn)發(fā)展的財(cái)稅政策措施。第四，企業(yè)所得稅負(fù)擔(dān)減輕，有利于微利企業(yè)消化成本上升帶來的壓力。第五，受世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走軟及美國(guó)國(guó)內(nèi)需求下降的影響，我國(guó)外貿(mào)出口增速將有所放慢，在一定程度上有利于增加國(guó)內(nèi)供給，從而抑制國(guó)內(nèi)價(jià)格的上漲。

    綜合以上各種因素，2008年CPI將呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)，全年漲幅將在4.3%左右。但是，如果出現(xiàn)重大自然災(zāi)害，或價(jià)格調(diào)控政策有所放松，也不排除CPI漲幅加大的可能性。

    企業(yè)盈利快速增長(zhǎng)

    但增速回落

    預(yù)計(jì)2008年，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，企業(yè)盈利還將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，但增幅可能小幅回落，保持在30%左右。

    目前支持企業(yè)效益持續(xù)較快增長(zhǎng)的積極因素主要有：一是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為工業(yè)企業(yè)效益增長(zhǎng)創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。二是近年來微觀企業(yè)盈利能力大幅提升。三是新所得稅稅率的啟用成為企業(yè)效益提高的助推力。

    2008年，影響企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的因素也很明顯。一是世界經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致的外需下降及人民幣升值可能進(jìn)一步加速出口加工產(chǎn)業(yè)的兩極分化，造成部分出口企業(yè)回報(bào)率下降。二是2008年進(jìn)一步加大對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)、高耗能、高污染、資源性生產(chǎn)領(lǐng)域的宏觀調(diào)控，將導(dǎo)致這些行業(yè)的利潤(rùn)下降。通過出口稅率的調(diào)整等政策，限制部分行業(yè)的出口，將抑制相關(guān)出口行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。三是能源、原材料價(jià)格上漲、工資增長(zhǎng)和利率上調(diào)等造成的企業(yè)成本上升，會(huì)進(jìn)一步削減企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。

    人民幣或?qū)⑷�面升�?/STRONG>

    波幅加大

    2008年，人民幣不僅仍會(huì)對(duì)美元較快升值，對(duì)歐元、日元等也或?qū)⑸�值，人民幣匯率雙向波動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)。第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)性進(jìn)一步展現(xiàn)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)上影響力進(jìn)一步提升，為人民幣升值奠定了良好的宏觀基本面。第二，國(guó)際收支雙順差的持續(xù)，外匯儲(chǔ)備的攀高，為人民幣升值提供了必要的資金面支撐。第三，受次貸危機(jī)、油價(jià)高漲、通脹率抬升等因素影響，作為中國(guó)對(duì)外貿(mào)易主要伙伴的美國(guó)、歐盟、日本等全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走弱，會(huì)不斷加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率的干預(yù)，通過多種渠道和手段要求人民幣加快升值。第四，市場(chǎng)機(jī)制逐步健全完善，在人民幣匯率形成中作用進(jìn)一步增強(qiáng)等，使人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。第五，抑制過剩流動(dòng)性、穩(wěn)定價(jià)格水平等調(diào)控之舉，將助推人民幣時(shí)段性升值行情展現(xiàn)。

    2008年，人民幣對(duì)美元升值幅度或達(dá)7.5%，至2008年底達(dá)6.75元人民幣/美元左右，人民幣匯率雙向波動(dòng)更加顯著，全年波動(dòng)區(qū)間為7.31—6.75元人民幣/美元，上半年人民幣升值步伐加快，四季度人民幣升值步伐趨緩。

    房?jī)r(jià)整體呈滯漲震蕩

    近年來，快速持續(xù)上漲的房?jī)r(jià)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行、社會(huì)和諧發(fā)展的突出問題。在連續(xù)幾年的調(diào)控下，2007年我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格仍加速上漲，不僅加劇民眾住房困難、生活負(fù)擔(dān)，抑制國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)，也加劇了房?jī)r(jià)過快上漲可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)已給我們一個(gè)警示，在擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的要求下，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)控的意義凸顯。

    2008年，為抑制房?jī)r(jià)持續(xù)快速上漲，政府將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)和改善房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控。一是調(diào)控力度將進(jìn)一步加大，執(zhí)行將更加嚴(yán)格。在緊縮的宏觀調(diào)控政策背景下，主要從嚴(yán)格落實(shí)原有房地產(chǎn)調(diào)控政策入手，細(xì)化出臺(tái)一些有關(guān)住房保障、土地、金融等方面規(guī)定和要求。二是調(diào)控政策針對(duì)性將更強(qiáng)。2008年房地產(chǎn)調(diào)控重點(diǎn)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)，支持中低收入家庭合理改善住房條件，加快完善城鎮(zhèn)住房保障制度。三是會(huì)進(jìn)一步推出和嚴(yán)格有關(guān)房地產(chǎn)金融、抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)需求等政策。

    在強(qiáng)有力宏觀調(diào)控作用下，2008年房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。前期過快上漲的城市房?jī)r(jià)可能會(huì)出現(xiàn)一定回落和震蕩，一些漲幅不大的三線城市出現(xiàn)補(bǔ)漲，呈現(xiàn)類似去年底全國(guó)36個(gè)城市住房?jī)r(jià)格“有漲有跌”格局。大中城市一、二類地段的普通商品房住宅均價(jià)呈膠著狀態(tài)，三類地段普通商品房和經(jīng)濟(jì)適用房住宅均價(jià)略有下降。

    主要原因：一是經(jīng)過多年快速持續(xù)上漲，我國(guó)住房?jī)r(jià)格漲幅已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過居民收入上漲幅度，不僅導(dǎo)致居民購(gòu)買力日益不足，也使得房?jī)r(jià)支撐基礎(chǔ)日益薄弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。二是廉租住房和經(jīng)濟(jì)適用住房供應(yīng)加大，將增加中低價(jià)位、中小戶型普通住宅有效供應(yīng)，低價(jià)房的增加會(huì)平抑一部分房?jī)r(jià)。其中，經(jīng)濟(jì)適用房、廉租住房和中低價(jià)位、中小套型普通住房用地占比加大。三是年內(nèi)針對(duì)土地開發(fā)等的調(diào)控政策出臺(tái)，將會(huì)抑制開發(fā)商囤積土地，促使開發(fā)商加大土地開發(fā)力度，增加房屋供應(yīng)，平抑過高的房?jī)r(jià)。四是以家庭認(rèn)定第二套房的信貸政策，以及去年六次調(diào)息累計(jì)效應(yīng)的顯現(xiàn)，將對(duì)購(gòu)房需求起到一定的抑制作用。五是對(duì)調(diào)控預(yù)期會(huì)加劇當(dāng)前的市場(chǎng)觀望情緒，也將抑制房?jī)r(jià)過快上漲勢(shì)頭。六是隨著城市化推進(jìn)，盡管從長(zhǎng)期看住房需求仍然很大，但是經(jīng)過近10年的房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)高速發(fā)展，居民相當(dāng)多的住房需求已經(jīng)得到了釋放。

    2007年，盡管存在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩、石油價(jià)格暴漲等不利外部因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持平穩(wěn)快速發(fā)展，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益提高、民生改善的良好態(tài)勢(shì)。但也存在著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快，價(jià)格上漲較多，貨幣信貸增速較快，國(guó)際收支不平衡加大，流動(dòng)性過剩加劇，房地產(chǎn)價(jià)格加速上漲等體制性、機(jī)制性及結(jié)構(gòu)性矛盾和問題。

    展望2008年，世界經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，全球通貨膨脹壓力有所加大，不確定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。受國(guó)際消費(fèi)需求增長(zhǎng)減弱，以及國(guó)家實(shí)施從緊貨幣政策等宏觀調(diào)控措施影響，外貿(mào)出口與投資增速將有所放緩，但消費(fèi)需求會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，物價(jià)水平將有所降低。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)將繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，流動(dòng)性過剩局面和人民幣升值趨勢(shì)仍將持續(xù)，股票市場(chǎng)將在震蕩中再創(chuàng)新高，銀行業(yè)來自外資銀行和“脫媒化”趨勢(shì)的壓力增大，綜合化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐將進(jìn)一步加快。

    展望2008年，世界經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，全球通貨膨脹壓力有所加大，不確定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。受國(guó)際消費(fèi)需求增長(zhǎng)減弱，以及國(guó)家實(shí)施從緊貨幣政策等宏觀調(diào)控措施影響，外貿(mào)出口與投資增速將有所放緩，但消費(fèi)需求會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，物價(jià)水平將有所降低，全年GDP增速將達(dá)11%左右。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)將繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，流動(dòng)性過剩局面和人民幣升值趨勢(shì)仍將持續(xù)，股票市場(chǎng)將在震蕩中再創(chuàng)新高，銀行業(yè)來自外資銀行和“脫媒化”趨勢(shì)壓力增大，綜合化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐將進(jìn)一步加快。

    08年股市將在加劇震蕩中再創(chuàng)新高

    股權(quán)分置改革以來，我國(guó)股市上漲幅度逾越330%，至2007年底，滬深兩市市價(jià)總值占GDP的比重超過100%，較2006年增加50多個(gè)百分點(diǎn)；滬深兩市賬戶總數(shù)超過1.38億戶，2007年全年新增A股賬戶超過3700萬戶，是上年的12.9倍。

    2008年，我國(guó)股票市場(chǎng)的牛市基礎(chǔ)沒有改變。其一，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)速度，為股市走高提供良好經(jīng)濟(jì)基本面支撐。其二，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入的惠民政策、股市運(yùn)行機(jī)制更加健全完善等，為股市走高提供了政策制度面支持。其三，2007年上市公司業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在50%以上。2008年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m可能較2007年有所放緩，但仍將保持較高增速，加之兩稅合一，企業(yè)所得稅率下調(diào)，上市公司業(yè)績(jī)依舊向好，為股市上行奠定必要的業(yè)績(jī)支撐。其四，2008年我國(guó)流動(dòng)性依然充沛，盡管居民儲(chǔ)蓄收益率因利率調(diào)整大幅上升、QDII額度進(jìn)一步擴(kuò)大，但居民儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益仍為負(fù)數(shù)、海外投資受美國(guó)次貸危機(jī)影響風(fēng)險(xiǎn)加大，QFII額度也從2007年底100億美元增加至300億美元，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的慣性效應(yīng)，各類國(guó)際熱錢多渠道進(jìn)入我國(guó)等，我國(guó)股市運(yùn)行的資金面基礎(chǔ)依然厚實(shí)。其五，機(jī)構(gòu)成為我國(guó)股市主要投資主體，其強(qiáng)大的資金實(shí)力和盈利壓力推動(dòng)股市上攀。

    但受貨幣政策從緊，外圍股市影響加大，“大小非”解禁高峰不斷涌現(xiàn)、中移動(dòng)等巨額大盤股大量回歸、中小企業(yè)板塊創(chuàng)設(shè)力度增強(qiáng)、股市供給快速擴(kuò)大，滬深300指數(shù)期貨推出，中國(guó)將允許符合條件的外資公司在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票和公司債券，投機(jī)套利心理加重等諸多因素的作用，我國(guó)股市波動(dòng)將進(jìn)一步加劇，震蕩將更為頻繁。

    特別是由于近兩年上漲過快，我國(guó)股市投資風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。從股市估值是否合理的市盈率角度看，2007年A股整體市盈率超過50倍，市值水平已處在高位。從上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏矗?006年、2007年前三季度上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3892億元、4927億元，同比增長(zhǎng)36.6%、67.6%，遠(yuǎn)低于同期股市上漲130%、104%的幅度。此外，由于近兩年大盤藍(lán)籌股的上市，使未來流通股票市值迅速增大，隨著“大非”、“小非”逐步到期解禁及全流通改革推進(jìn)等，也使股市上行面臨巨大壓力，一旦宏觀面顯弱，國(guó)際資本游離中國(guó)，我國(guó)股市下行也難以規(guī)避。所以，盡管2008年我國(guó)股市將再創(chuàng)新高，但時(shí)段性行情特征明顯，上半年甚至到第三季度以上升為主，以后將有一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的回調(diào)整理過程。

    08年仍有加息可能但幅度不大

    存款準(zhǔn)備金率或?qū)⑸险{(diào)3-5次

    2007年，人民銀行6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，10次調(diào)升法定存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行央行票據(jù)4.07萬億元，兩次啟用特種存款；財(cái)政部發(fā)行了0.82萬億元特別國(guó)債。此外，通過借道QDII等限制或輸出國(guó)內(nèi)過剩流動(dòng)性力度也得到加強(qiáng)。

    2008年，我國(guó)銀行體系流動(dòng)性過剩形勢(shì)依然嚴(yán)峻。第一，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目國(guó)際收支雙順差仍會(huì)持續(xù)，我國(guó)銀行體系流動(dòng)性過剩“原動(dòng)力”依然存在。盡管我國(guó)加大對(duì)外貿(mào)易調(diào)整力度，降低進(jìn)口門檻，減少出口鼓勵(lì)，但在我國(guó)就業(yè)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，新增勞動(dòng)力就業(yè)主要匯聚于占據(jù)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易凈出口大部分的外資企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易方式及環(huán)境不斷改善，對(duì)美、歐、日之外其他國(guó)家和地區(qū)凈出口顯著提升等境況下，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差仍將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。在美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)加深，美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好成長(zhǎng)性進(jìn)一步展現(xiàn)，人民幣繼續(xù)升值等因素作用下，包括外商直接投資、QFII等在內(nèi)的各色國(guó)際資本，尤其是以投機(jī)套利為目的的國(guó)際游資，會(huì)更加積極通過各種渠道進(jìn)入我國(guó)，推增我國(guó)資本項(xiàng)目順差。第二，為抑制固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過熱，2008年，商業(yè)銀行新增貸款數(shù)量將受到嚴(yán)格控制，流動(dòng)性會(huì)更多地在銀行體系內(nèi)堆積。第三，海外市場(chǎng)包括香港市場(chǎng)在內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)的加大和變幻莫測(cè)，2007年QDII產(chǎn)品收益不盡如人意等，使通過QDII等海外投資手段分流國(guó)內(nèi)過剩流動(dòng)性作用有限。第四，2007年公開市場(chǎng)操作對(duì)沖流動(dòng)性力度較強(qiáng)，2008年央行票據(jù)到期量巨大，僅2008年一季度央行票據(jù)到期量就高達(dá)1.27萬億元，遠(yuǎn)大于去年同期的0.94萬億元。由于利率調(diào)升，央行票據(jù)發(fā)行成本增加，央行票據(jù)發(fā)行量可能減緩。第五，貨幣流通速度加快，貨幣乘數(shù)變大等也會(huì)推增銀行體系流動(dòng)性。

    為減弱過剩流動(dòng)性給經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，2008年，緊縮流動(dòng)性的多項(xiàng)措施還會(huì)漸次出臺(tái)。考慮到固定資產(chǎn)投資增速仍有可能偏快，CPI處于較高水平，居民儲(chǔ)蓄存款面臨利率倒掛，同時(shí)考慮到由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)2007年四季度3次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，而且仍可能會(huì)進(jìn)一步下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，歐盟、日本等也停止了加息步伐，減息概率增加，為防止套利熱錢大肆進(jìn)入我國(guó)，推增流動(dòng)性等，2008年我國(guó)雖仍有加息可能，但加息幅度不會(huì)太大。預(yù)計(jì)央行仍會(huì)進(jìn)行不對(duì)稱調(diào)息，存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)1—2次，長(zhǎng)期貸款調(diào)息幅度小于中短期貸款調(diào)息幅度，活期存款利率或?qū)⒈３植蛔儭?季度、3季度央票發(fā)行量或?qū)⑵�多。存款�?zhǔn)備金率上調(diào)仍會(huì)成為央行緊縮流動(dòng)性的主要貨幣政策工具，預(yù)計(jì)2008年央行會(huì)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率3—5次，法定存款準(zhǔn)備金率或?qū)⑸险{(diào)至16.5%左右。此外，特別國(guó)債發(fā)行，擴(kuò)大股市供給，擴(kuò)張QDII額度，增加商業(yè)銀行外匯頭寸及資金在海外的運(yùn)用，加強(qiáng)窗口指導(dǎo)等，也將成為調(diào)控流動(dòng)性的手段。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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