化工產品價格下跌不止

    今年1～8月，化工多數(shù)子行業(yè)效益增速明顯放緩，化纖等行業(yè)利潤甚至大幅下滑。1～8月，我國化學原料及制品行業(yè)實現(xiàn)銷售收入21747億元，同比增長31.3%，增速與上年同期基本持平，但實現(xiàn)利潤總額1339億元，同比增長32.0%，比去年52.3%的增速水平下降20個百分點，降幅較大，行業(yè)整體毛利率也較去年同期下滑0.6%左右。其中上半年多數(shù)化工原料產品價格上漲的因素起了較大的增利作用，而主要化工產品產量的增速反而有所下降。但由于原油、煤炭、人工等生產成本要素價格的持續(xù)上漲，而產品整體漲價幅度小于成本要素的提升，仍然一定程度地壓縮了行業(yè)的毛利率。

    盡管整體景氣有所回落，但上半年基礎化工行業(yè)中仍不乏部分亮點品種，如農藥中的草甘膦，由于上半年價格整體較高，盈利較佳，表現(xiàn)較搶眼。但是，這些亮點品種在未來多數(shù)面臨著大量產能釋放的壓力，由于新增產能的釋放，草甘膦等品種在近期已開始出現(xiàn)價格大幅跳水，因而未來不容樂觀。
    1～8月化纖行業(yè)完成銷售收入2650億元，同比增長10％，不過僅實現(xiàn)利潤47.1億元，同比大幅下滑46％；橡膠制品行業(yè)完成銷售收入2644億元，同比增長24.5%，但實現(xiàn)利潤109億元，與去年相比幾乎持平。

    同時，通過分析比較可以發(fā)現(xiàn)，今年化工類產品價格普遍呈現(xiàn)上半年上漲下半年下跌的特點。上半年由于不少化工品出口量較大，以及雪災、地震等因素造成部分化工品生產受到影響，同時原油、煤炭等原材料價格不斷走高使得通脹逐漸向下游傳導，加上部分化工品的需求旺盛，對國內不少化工產品的價格形成較強支撐，導致化工產品價格與去年同期相比，價格上漲的占多數(shù)。在重點跟蹤的162種化工產品中，價格上漲的產品超過總數(shù)的70%，且漲價風潮不斷涌現(xiàn)。但近期隨著油價回落、奧運會結束后的復工增多、新增產能的釋放，多數(shù)化工產品價格開始出現(xiàn)較大幅度的調整，部分產品如草甘膦甚至出現(xiàn)暴跌。

    化工上市公司業(yè)績不容樂觀

    四季度基礎化工行業(yè)主要面臨著外需下滑、內需不足的壓力�；�工行業(yè)的發(fā)展同宏觀經(jīng)濟的發(fā)展狀況高度相關，目前國內經(jīng)濟增長速度呈現(xiàn)出逐步回落的過程，也將影響到化工行業(yè)。全球經(jīng)濟形勢風雨飄搖，外需下滑已較為確定；而國內也面臨著經(jīng)濟增速減緩，化工的下游產業(yè)房地產、汽車、紡織、家電等行業(yè)增速回落較明顯，相比化工產業(yè)諸多產品大量產能的釋放，又顯得內需不足，四季度化工行業(yè)面臨著內憂外患的格局，行業(yè)的景氣大幅回升有待未來全球經(jīng)濟回暖及國內內需的有效啟動。

    化工業(yè)績的下滑，因素眾多。展望第四季度，我們得出的結論也容不得樂觀，內憂外患是目前化工行業(yè)面臨的真實寫照。

    全球經(jīng)濟放緩將給出口依存度高的化工子行業(yè)帶來壓力。據(jù)分析，美國經(jīng)濟增幅放緩1%，會導致中國出口下降超過5%。由于美國次貸危機仍未結束，美國經(jīng)濟減緩已成定局，這將給出口依存度高的部分化工行業(yè)帶來不小的壓力。例如，美國是中國輪胎的主要出口國，對美國的出口量約占中國輪胎總出口量的1/3以上，而中國輪胎的出口量又約占總產量的一半，一旦全球經(jīng)濟放緩，需求下滑，輪胎出口壓力將會明顯增大，行業(yè)經(jīng)營狀況將迅速惡化。因而，我們建議盡量減少一些出口依存度較高的化工子行業(yè)如化纖、輪胎、染料等的配置。

    國內經(jīng)濟增速減緩影響了四季度化工行業(yè)景氣回升，卻為實實在在的內患。由于自然災害的影響、出口增速的下滑和國內緊縮政策的影響，2008年前三季度中國經(jīng)濟增長步伐有所減慢。化工行業(yè)的下游房地產、紡織、汽車等行業(yè)增速均出現(xiàn)回落的勢頭。如目前國內紡織企業(yè)壓力巨大，對上游的原料氨綸、己二酸、BDO等產品產生較大影響，導致今年氨綸、己二酸、BDO等行情始終難以提振。這使得四季度化工行業(yè)景氣度難以改觀。

    此外，大小非解禁股流通，也抑制估值的提升。四季度有26只化工股大小非解禁流通，其中解禁股流通量占總股本20%以上的有15只，將對這些個股的估值提升有一定的抑制。

產能過剩股價壓力較大

    我們對行業(yè)四季度投資策略仍維持中性的投資評級。目前基礎化工行業(yè)（剔除虧損、微利股）2008年動態(tài)市盈率13倍左右、市凈率2.5倍左右的估值水平基本上已處于歷史估值低端，也同國際化工行業(yè)估值水平基本一致。
    不過由于宏觀面在四季度仍難明顯好轉，加上四季度及2009年大小非股票的解禁量較大，行業(yè)面臨的產能過剩壓力較大，諸多不利因素使得四季度行業(yè)景氣度難以回升。

    我們建議盡量減少一些出口依存度較高而國內產能過剩較多的化工子行業(yè)如化纖、輪胎、染料等行業(yè)的個股的配置。

    可適度關注幾類機會：一是尋找業(yè)績成長較確定的個股，如國內供給不足、產品價格在2009年仍會較強勢的成長型子行業(yè)中的個股如鉀肥類上市公司；二是把握市場過度反應導致的超跌機會；三是尋找在行業(yè)景氣下滑、競爭加劇中可能帶來的并購整合機會。來源（中國化工資訊）