隨著下游需求的增長(zhǎng)和產(chǎn)品價(jià)格的回升，整個(gè)行業(yè)的盈利能力逐步提升，行業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)步提高，未來(lái)仍是逐步消化現(xiàn)有產(chǎn)能的過(guò)程，我們判斷化工原材料行業(yè)景氣周期總體處于上升階段。
特殊化學(xué)品仍是中國(guó)化工的投資熱點(diǎn)
中國(guó)現(xiàn)階段投資的最主要邏輯之一是技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級(jí)。而特殊化學(xué)品行業(yè)是化工行業(yè)里最符合這兩大投資邏輯的子行業(yè)。改性塑料、增強(qiáng)復(fù)合材料、有機(jī)硅、MDI的行業(yè)發(fā)展取決于工業(yè)部門和建筑部門對(duì)于材料品質(zhì)要求的提高，染料助劑的發(fā)展取決于人們對(duì)于紡織品升級(jí)換代的要求。
資源類股票我們繼續(xù)看好鉀肥
資源類股票具有良好的投資屬性：模式簡(jiǎn)單而穩(wěn)定。但由于油價(jià)的不確定性，綜合考慮資源的稀缺性和下游發(fā)展空間，我們?cè)谫Y源類股票中主要看好鹽湖鉀肥( 39.71,-1.26,-3.08%)；磷化工和其他資源類化工行業(yè)仍略遜一籌。
提高化工原材料行業(yè)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”
隨著消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)自身結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，整個(gè)行業(yè)盈利能力表現(xiàn)出好轉(zhuǎn)的跡象。
電石法PVC表現(xiàn)出很強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力；在下游需求持續(xù)增長(zhǎng)背景下，純堿行業(yè)的經(jīng)營(yíng)趨于好轉(zhuǎn)；而氨綸、粘膠等化纖隨著前期產(chǎn)能的逐步釋放以及消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)之下，行業(yè)景氣向好。我們提高化工原材料行業(yè)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”，繼續(xù)推薦受益于氨綸行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的BDO龍頭山西三維( 24.33,-1.10,-4.33%)和受益于技術(shù)進(jìn)步的柳化股份( 17.40,-0.29,-1.64%)。
繼續(xù)維持特殊化學(xué)品“推薦”的投資評(píng)級(jí)
對(duì)于突破周期性局限，具有典型技術(shù)進(jìn)步特征的優(yōu)質(zhì)特殊化學(xué)品企業(yè)，我們認(rèn)為其具有持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，更具有成為中國(guó)市場(chǎng)上Tenbagger的潛力。我們繼續(xù)維持特殊化學(xué)品子行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)，并重點(diǎn)推薦特殊化學(xué)品領(lǐng)域的金發(fā)科技、新安股份、煙臺(tái)萬(wàn)華、傳化股份、德美化工等。
07年下半年，我們的整體思路仍是尋找長(zhǎng)期為股東創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)照顧到化工原材料領(lǐng)域景氣周期向上的現(xiàn)實(shí)，重點(diǎn)關(guān)注了其中的階段性投資機(jī)會(huì)。同時(shí)我們關(guān)注到無(wú)論是特殊化學(xué)品還是原材料領(lǐng)域，技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級(jí)都已成為引導(dǎo)企業(yè)走向成功的主要原因。
化工產(chǎn)業(yè)鏈兩端的特殊化學(xué)品制造業(yè)和鉀肥仍是良好的投資標(biāo)的。特殊化學(xué)品行業(yè)是化工行業(yè)里最契合消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步兩大投資邏輯的子行業(yè)。改性塑料、增強(qiáng)復(fù)合材料、有機(jī)硅、MDI的行業(yè)發(fā)展取決于工業(yè)部門和建筑部門對(duì)于材料品質(zhì)要求的提高，染料助劑的發(fā)展則取決于人們對(duì)于紡織品升級(jí)換代的要求。
鉀肥行業(yè)的主要優(yōu)勢(shì)在于對(duì)自然資源的壟斷，其業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單、穩(wěn)定，未來(lái)成長(zhǎng)性明確。
對(duì)于化工原材料，隨著消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)自身結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，氨綸、差異化高檔化纖等在06年已逐步開(kāi)始新一輪的景氣周期，氨綸的強(qiáng)勁復(fù)蘇又帶動(dòng)了上游BDO生產(chǎn)企業(yè)；氯堿、純堿等大宗原材料的周期也已開(kāi)始向上，帶來(lái)階段性投資機(jī)會(huì)。
建議關(guān)注我們以往的投資策略報(bào)告：《2007年行業(yè)投資策略：化工成長(zhǎng)股-推動(dòng)中國(guó)奇跡的重要引擎070115》、《2006年行業(yè)投資策略：技術(shù)進(jìn)步背景下的優(yōu)質(zhì)化工企業(yè)選擇060111》、《2005年下半年行業(yè)投資策略：尋找持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的中國(guó)化工企業(yè)050802》。
行業(yè)周期向上
產(chǎn)品價(jià)格回升，銷售收入保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
根據(jù)石化行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，整個(gè)化工行業(yè)，規(guī)模以上企業(yè)(全部國(guó)有企業(yè)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元以上的非國(guó)有企業(yè))1-5月份共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入10456億元，同比增長(zhǎng)32.72%。1-5月份實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額627億元，同比增長(zhǎng)75.42%。1-5月份平均銷售利潤(rùn)率6.00%，遠(yuǎn)高于去年同期4.54%的水平。
銷售利潤(rùn)率的提高主要是由于產(chǎn)品價(jià)格回升。5月份，隨著下游開(kāi)工率的提高以及國(guó)際原油價(jià)格的提高，國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)了穩(wěn)中有升的走勢(shì)�；瘜W(xué)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量有所改善，獲利能力增強(qiáng)。
自02年行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期以來(lái)，化工行業(yè)銷售利潤(rùn)率在04年10月達(dá)到高點(diǎn)，進(jìn)入05年，銷售利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)，一直延續(xù)至06年下半年。從06年年底開(kāi)始行業(yè)利潤(rùn)率開(kāi)始回升，06年11月-07年2月份行業(yè)利潤(rùn)率分別達(dá)到5.35%、6.59%、5.47%、5.47%，表現(xiàn)出緩慢回升的態(tài)勢(shì)。
行業(yè)景氣指數(shù)開(kāi)始回升
從行業(yè)的效益景氣指數(shù)來(lái)看，自05年中期達(dá)到高點(diǎn)以來(lái)也呈下降趨勢(shì)，現(xiàn)仍出于偏低水平，不過(guò)06年底已經(jīng)逐步開(kāi)始回升。子行業(yè)方面，除塑料制造子行業(yè)有所下滑，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)和橡膠制造業(yè)的效益景氣指數(shù)均已開(kāi)始回升。
目前化工原材料行業(yè)景氣周期總體處于上升階段
化工行業(yè)作為國(guó)家的支柱產(chǎn)業(yè)之一，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起著重要作用，直接關(guān)系到人們?nèi)粘Ｉ畹囊率匙⌒械葐?wèn)題。世界化學(xué)工業(yè)的發(fā)展速度很快，在各主要工業(yè)國(guó)中均高于整個(gè)工業(yè)平均速度，其增長(zhǎng)率是國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的兩倍。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)化工產(chǎn)品的需求將穩(wěn)步增長(zhǎng)。
根據(jù)化工項(xiàng)目平均1.5~2年的建設(shè)周期，統(tǒng)計(jì)03、04年以來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張，化工行業(yè)的投產(chǎn)高峰主要集中在2H05年~06年，07年開(kāi)始投產(chǎn)速度將有望下降，未來(lái)將是逐步消化現(xiàn)有產(chǎn)能的過(guò)程。由此，我們判斷行業(yè)景氣周期總體上處于上升階段。
部分化工原材料子行業(yè)步入景氣周期
化工原材料行業(yè)屬于強(qiáng)周期性行業(yè)
我們認(rèn)為，氮肥、磷肥、氯堿、純堿等典型的基礎(chǔ)化工子行業(yè)固有的資本特征(資本密集型、退出成本較高等)是行業(yè)具有周期性的決定性因素。
下游需求增長(zhǎng)使純堿子行業(yè)經(jīng)營(yíng)趨于好轉(zhuǎn)
作為最基礎(chǔ)的化工原料，純堿廣泛應(yīng)用于化工、建材、冶金等行業(yè)。正是由于其應(yīng)用廣泛，使得純堿的下游需求與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系密切。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，尤其是玻璃、氧化鋁等行業(yè)的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)純堿需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。06年純堿下游最大的客戶平板玻璃產(chǎn)量同比增長(zhǎng)13.3%；日用玻璃增長(zhǎng)了14.4%；氧化鋁更是增長(zhǎng)了54%(但新增氧化鋁產(chǎn)能均采用拜爾法，不使用純堿)。
而07年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增長(zhǎng)將十分有限，預(yù)計(jì)07年產(chǎn)能僅增加6萬(wàn)噸達(dá)到1780萬(wàn)噸(產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)增加100萬(wàn)噸達(dá)到1687萬(wàn)噸)，而2008年有望達(dá)到1950萬(wàn)噸。08年產(chǎn)能增長(zhǎng)雖然較快，不過(guò)考慮到未來(lái)幾年北美和西歐純堿市場(chǎng)均沒(méi)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)純堿的出口量逐年加大，雖然出口退稅的取消會(huì)對(duì)純堿的出口產(chǎn)生一定沖擊，且國(guó)內(nèi)需求依然旺盛，預(yù)計(jì)純堿價(jià)格總體將保持平穩(wěn)。
在國(guó)家宏觀政策調(diào)控之下行業(yè)的集中度趨于提高。2005年全國(guó)前十大純堿企業(yè)的產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的60%以上。未來(lái)隨著國(guó)家節(jié)能環(huán)保政策的進(jìn)一步嚴(yán)格，行業(yè)的進(jìn)入環(huán)保壁壘會(huì)逐步提高，一些中小型企業(yè)會(huì)被兼并關(guān)閉，行業(yè)的集中度會(huì)進(jìn)一步提高，行業(yè)的周期性特征將會(huì)被弱化，有利于行業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
國(guó)內(nèi)電石法PVC仍具較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力
氯堿行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于低成本：電石法PVC與乙烯法相比，電石法更具競(jìng)爭(zhēng)力；西部和北部的電石法PVC又比東部和南部更具競(jìng)爭(zhēng)力。由于近年來(lái)油價(jià)一直處于高位，以乙烯、氯乙烯為單體生產(chǎn)PVC的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃紛紛擱置，使得國(guó)內(nèi)PVC新增產(chǎn)能的投產(chǎn)速度明顯放緩。去年全國(guó)PVC產(chǎn)能達(dá)到1000萬(wàn)噸，其中70%是電石法產(chǎn)品。今后兩年投產(chǎn)的PVC產(chǎn)能仍將主要是電石法PVC，預(yù)計(jì)今后兩年，將會(huì)有500萬(wàn)噸以上的電石法PVC投產(chǎn)，不過(guò)隨著國(guó)家環(huán)保政策執(zhí)行力度的加強(qiáng)，將會(huì)有不少小電石PVC裝置會(huì)關(guān)閉，我們預(yù)計(jì)實(shí)際新增的產(chǎn)能只有300萬(wàn)噸左右。而PVC的需求隨著房地產(chǎn)行業(yè)投資的回升，將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)化學(xué)品協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2006年-2010年中國(guó)PVC需求將以8.3%的速度增長(zhǎng)。
雖然國(guó)內(nèi)PVC行業(yè)面臨著環(huán)保壓力，電石價(jià)格上漲，成本上升的不利因素，目前來(lái)看，電石價(jià)格每上漲100元/噸，電石法PVC的成本約上升155元/噸，從目前來(lái)看PVC與電石的價(jià)差在擴(kuò)大，而且與高企的油價(jià)相比，電石法PVC仍具成本優(yōu)勢(shì)。
消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)高檔化纖發(fā)展
隨著化纖產(chǎn)品出口的不斷擴(kuò)大和消費(fèi)升級(jí)的需求，化纖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開(kāi)始向高品質(zhì)方向發(fā)展，主要是圍繞芳綸、碳纖維等高技術(shù)纖維以及各類高性能、差別化、功能化纖維及高附加值產(chǎn)品等方向進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。在比重大、應(yīng)用廣的聚酯、滌綸行業(yè)加大技術(shù)投入，開(kāi)發(fā)高新技術(shù)產(chǎn)品，對(duì)于粘膠等則通過(guò)發(fā)展差別化、功能化的同時(shí)，加強(qiáng)節(jié)能環(huán)保技術(shù)的應(yīng)用。差別化復(fù)合纖維品種雖小，但由于其特殊的性能，應(yīng)用前景廣闊。
隨著化纖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，作為一個(gè)紡織品生產(chǎn)大國(guó)，國(guó)內(nèi)化纖行業(yè)的龍頭企業(yè)值得關(guān)注。
07年氨綸景氣仍有望延續(xù)
在眾多化纖當(dāng)中，氨綸以其強(qiáng)度高，比重輕，制品柔軟且富有彈性，貼身又無(wú)約束的特性，廣泛應(yīng)用于多種紡織面料。近年來(lái)世界氨綸應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，需求量以平均每年15%~18%的速度增長(zhǎng)。我國(guó)氨綸的需求增長(zhǎng)更是迅速，人均年氨綸消費(fèi)量已經(jīng)從上世紀(jì)末的幾克上升到目前的近30克，不過(guò)與歐美國(guó)家人均100-200克的消費(fèi)量項(xiàng)目還有較大差距。隨著人們收入水平的進(jìn)一步提高，對(duì)氨綸的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，將極大推進(jìn)氨綸彈性針織面料和服裝的發(fā)展。
從目前的情況來(lái)看，氨綸行業(yè)的產(chǎn)銷率持續(xù)保持在97%以上，雖然07年國(guó)內(nèi)氨綸有2萬(wàn)噸新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，但在需求持續(xù)增長(zhǎng)，以及氨綸國(guó)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國(guó)之后，出口持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，不會(huì)對(duì)07年的市場(chǎng)造成大的沖擊，07年國(guó)內(nèi)氨綸市場(chǎng)將繼續(xù)保持景氣。08年之后雖然會(huì)有新的產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，會(huì)對(duì)氨綸市場(chǎng)造成一定的沖擊，但我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)下游市場(chǎng)的啟動(dòng)以及出口的持續(xù)增長(zhǎng)，氨綸市場(chǎng)將平穩(wěn)回落，不會(huì)出現(xiàn)04年那樣的波谷。
內(nèi)外需求增長(zhǎng)促粘膠價(jià)格上漲
粘膠纖維作為一種天然纖維再生纖維，不僅具有棉纖維的特性，還具有棉纖維所不具備的蠶絲的部分優(yōu)點(diǎn)，加之隨著技術(shù)水平的提高，拓展了粘膠纖維的用途。隨著人們消費(fèi)水平的提高，對(duì)粘膠的需求顯著增長(zhǎng)，00-06年表觀消費(fèi)平均增長(zhǎng)率達(dá)到16%。國(guó)內(nèi)粘膠纖維的產(chǎn)量也迅速擴(kuò)大，呈現(xiàn)出供銷兩旺的局面。
05年國(guó)內(nèi)粘膠纖維的產(chǎn)量為119.3萬(wàn)噸，06年增加到143.5萬(wàn)噸。
除國(guó)內(nèi)消費(fèi)快速增長(zhǎng)之外，在國(guó)外強(qiáng)勁需求的刺激下，粘膠的出口也顯著擴(kuò)大。05年出口量?jī)H1.67萬(wàn)噸，而06年增加到6.07萬(wàn)噸；今年1-4月份出口同比增長(zhǎng)速度也達(dá)到173%。
雖然粘膠纖維的主要原料棉漿的價(jià)格在上漲，但相對(duì)于棉漿行業(yè)，粘膠短纖行業(yè)更為集中，議價(jià)能力強(qiáng)于棉漿，粘膠纖維相對(duì)于棉漿的價(jià)差在擴(kuò)大。
山西三維呈現(xiàn)出內(nèi)生性增長(zhǎng)的特點(diǎn)
山西三維擁有兩套合計(jì)7.5萬(wàn)噸以電石乙炔為原料的BDO裝置，雖然隨著電價(jià)上漲，電石價(jià)格有所提高，但是與國(guó)外BASF等以石油為原料的生產(chǎn)企業(yè)相比，仍具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，而公司新的7.5萬(wàn)噸/年順酐法BDO新建項(xiàng)目將于07年建成，項(xiàng)目建成后公司BDO產(chǎn)能將達(dá)到15.5萬(wàn)噸，成為第三大世界級(jí)BDO生產(chǎn)企業(yè)。
公司另一主導(dǎo)產(chǎn)品PVA由于其具有無(wú)毒無(wú)害的環(huán)保特性，其下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷開(kāi)拓。除傳統(tǒng)的水性涂料、粘合劑一級(jí)漿料等的應(yīng)用領(lǐng)域之外，完全可降解塑料也是未來(lái)重要的發(fā)展方向之一(每噸可降解塑料大約需要去150~200千克PVA)，由此看受益于消費(fèi)升級(jí)，PVA市場(chǎng)也繼續(xù)向好。
公司07年底建成的20萬(wàn)噸/年粗苯精制項(xiàng)目將為公司成長(zhǎng)提供額外動(dòng)力，繼續(xù)維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
化肥受制于國(guó)家政策，重點(diǎn)仍是鉀肥
隨著近年來(lái)大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)尿素和磷肥的產(chǎn)能已經(jīng)相對(duì)過(guò)剩。雖然國(guó)家對(duì)化肥等支農(nóng)行業(yè)在稅收、運(yùn)輸?shù)确矫嬗幸欢ǖ恼邇A斜，但我們要看到國(guó)家對(duì)支農(nóng)行業(yè)的支持目的是扶持農(nóng)民，作為一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，中國(guó)的農(nóng)資產(chǎn)品的價(jià)格很難完全市場(chǎng)化，由此限制了支農(nóng)行業(yè)的利潤(rùn)水平。而且隨著原料價(jià)格的上漲、國(guó)家扶持政策的逐步取消、耕地面積的減少以及測(cè)土配方施肥的逐步推廣，化肥(主要是尿素和磷肥)的需求增長(zhǎng)有限。我們對(duì)柳化股份的推薦主要是基于公司良好的管理水平以及煤氣化改造帶來(lái)了技術(shù)上的突破。
特殊化學(xué)品-中國(guó)化工行業(yè)投資的持續(xù)亮點(diǎn)
技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級(jí)背景下，中國(guó)的特殊化學(xué)品行業(yè)將獲得超越化工行業(yè)與GDP的高增長(zhǎng)水平特殊化學(xué)品行業(yè)主要是指區(qū)別于大宗原材料化學(xué)品、行業(yè)壁壘較高、有一定技術(shù)含量的化工子行業(yè)，從概念上來(lái)講，主要是區(qū)別于化工原材料行業(yè)的，其主要領(lǐng)域包括化工新材料和精細(xì)化工。
中國(guó)現(xiàn)階段的最主要邏輯之一是技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級(jí)，而特殊化學(xué)品行業(yè)恰恰是化工行業(yè)里最符合這兩大邏輯的子行業(yè)。如改性塑料、增強(qiáng)復(fù)合材料、有機(jī)氟和有機(jī)硅等行業(yè)的發(fā)展很大程度上取決于工業(yè)生產(chǎn)部門和建筑行業(yè)對(duì)于材料品質(zhì)要求的提高，而染料助劑等的發(fā)展則取決于人們對(duì)于服裝升級(jí)換代的要求。
特殊化學(xué)品行業(yè)的主要特點(diǎn)是企業(yè)必須通過(guò)持續(xù)的研發(fā)來(lái)滿足不斷升級(jí)的需求，因此我們會(huì)非常關(guān)注企業(yè)的研發(fā)能力以及對(duì)市場(chǎng)的判斷能力：這也是中國(guó)化工企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本。
在美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)上，特殊化學(xué)品行業(yè)與化工行業(yè)相比增速不明顯的主要原因是綜合性化工企業(yè)數(shù)量的增加，如Dow等，但在發(fā)展迅猛的20世紀(jì)80年代，其EBIT利潤(rùn)率要遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平(統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司)。
這可能也代表了化工行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)：長(zhǎng)期而言，產(chǎn)業(yè)鏈融合與全球分工是化工行業(yè)未來(lái)發(fā)展的兩個(gè)主要方向。
以技術(shù)進(jìn)步為基本特征的特殊化學(xué)品制造業(yè)將持續(xù)成為化工行業(yè)未來(lái)的主要投資熱點(diǎn)
化工是與經(jīng)濟(jì)以及日常生活滲透程度最高的行業(yè)之一，其增長(zhǎng)既依賴于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，更依賴于機(jī)遇需求判斷基礎(chǔ)之上新產(chǎn)品的推出�；仡檱�(guó)外先進(jìn)化工企業(yè)的發(fā)展歷程，除了通過(guò)行業(yè)整合擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)占有率之外，積極跟蹤市場(chǎng)，通過(guò)研發(fā)推出滿足市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品更是主要的增長(zhǎng)方式。
依靠技術(shù)進(jìn)步是中國(guó)特殊化學(xué)品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力
特殊化學(xué)品(包括有機(jī)硅、有機(jī)氟、MDI、染料助劑以及特殊纖維制造等行業(yè))由于其主要依賴技術(shù)進(jìn)步不斷滿足消費(fèi)升級(jí)的需求，符合現(xiàn)階段中國(guó)技術(shù)進(jìn)步和消費(fèi)升級(jí)的大背景，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。
改性塑料行業(yè)：發(fā)展空間巨大，龍頭將享受溢價(jià)
改性塑料廣泛用于汽車、電動(dòng)工具、辦公用品、家電、玩具、電子等領(lǐng)域以及國(guó)防、航空航天等高端領(lǐng)域。目前我國(guó)塑料制品年產(chǎn)量在2500萬(wàn)噸左右，其中改性塑料大約占10%的比例，遠(yuǎn)低于國(guó)外20%的占比，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/FONT>
沿著原油向下的產(chǎn)業(yè)鏈中，改性塑料是需求增長(zhǎng)最快，投資收益率最高的環(huán)節(jié)。金發(fā)科技作為國(guó)內(nèi)改性塑料領(lǐng)域的龍頭，其銷售收入遙遙領(lǐng)先于第二名。改性塑料廣闊的市場(chǎng)空間和業(yè)內(nèi)最理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)(員工持股)相結(jié)合，使得公司成為未來(lái)成長(zhǎng)性最好的化工企業(yè)之一。
隨著國(guó)內(nèi)上有材料行業(yè)的進(jìn)步，金發(fā)科技在高端領(lǐng)域發(fā)展面臨的原料問(wèn)題將得以解決，公司未來(lái)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，06-09年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到44%，繼續(xù)維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
有機(jī)硅行業(yè)：越向下，越寬廣
近5年來(lái)，全球有機(jī)硅材料需求的平均增長(zhǎng)率在10%以上，其中中國(guó)近3年來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)率達(dá)到29%，2010年前我國(guó)有機(jī)硅單體需求仍將保持20%以上的增長(zhǎng)。目前中國(guó)有機(jī)硅在全球有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈中已經(jīng)在最重要的原料與市場(chǎng)占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。
沿著有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈向下，越往下，越接近消費(fèi)：全球有機(jī)硅下游產(chǎn)品多達(dá)上萬(wàn)種，其中在化妝品、汽車、建筑外墻涂料、電子電器等方面的應(yīng)用均與我們的日常生活密切相關(guān)，其需求增長(zhǎng)具有持續(xù)性和穩(wěn)定性。目前全球平均單體實(shí)現(xiàn)的銷售在4萬(wàn)元左右，而我國(guó)目前還只有1.3萬(wàn)元，差距較大。
而國(guó)內(nèi)另一個(gè)有機(jī)硅單體企業(yè)星新材料，未來(lái)藍(lán)星集團(tuán)將會(huì)將其Rodia的有機(jī)硅資產(chǎn)注入上市公司。加之公司已經(jīng)形成了有機(jī)硅和雙酚A-環(huán)氧樹(shù)脂兩條比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，并且正努力打造PBT/PPE工程塑料產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)將成為國(guó)內(nèi)化工新材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
MDI：未來(lái)發(fā)展空間來(lái)自于應(yīng)用領(lǐng)域的拓展
在建筑用硬質(zhì)泡沫物、器具、粘合劑和密封膠的需求增長(zhǎng)的推動(dòng)下，全球MDI需求仍將保持6-7%的年增長(zhǎng)速度。雖然國(guó)際MDI巨頭均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但主要集中在08年之后投產(chǎn)，未來(lái)兩年全球MDI的供應(yīng)仍然偏緊；另外隨著部分小裝置由于環(huán)保安全等原因開(kāi)始關(guān)停、新的應(yīng)用領(lǐng)域的開(kāi)拓以及需求的增長(zhǎng)等原因，全球MDI的產(chǎn)能不會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩。
MDI下一步的發(fā)展空間在于在建筑節(jié)能領(lǐng)域以及板材領(lǐng)域的應(yīng)用拓展。建筑節(jié)能市場(chǎng)對(duì)于MDI的需求量約有80-100萬(wàn)噸/年。5月份煙臺(tái)萬(wàn)華大股東的保溫板材示范工廠開(kāi)工，7月初北京的麥秸板示范工廠也將開(kāi)工，煙臺(tái)萬(wàn)華在這一領(lǐng)域的拓展能力值得期待。
隨著全球紡織工業(yè)中心向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，世界紡織助劑的中心也開(kāi)始向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，目前全球紡織助劑行業(yè)的市場(chǎng)容量在170億美元以上，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在200億人民幣以上。而隨著紡織工業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)對(duì)助劑的需求還將以每年15%~20%的速度增長(zhǎng)，廣闊的市場(chǎng)空間為助劑龍頭的發(fā)展提供了良好機(jī)遇。業(yè)內(nèi)的兩家龍頭企業(yè)德美化工和傳化股份均具有較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其中德美主要集中在價(jià)值鏈的兩端：研發(fā)和服務(wù)，通過(guò)與Wacker的合作，德美在技術(shù)方面的將繼續(xù)保持并發(fā)展；而傳化的強(qiáng)項(xiàng)在于生產(chǎn)的規(guī)�；硗馊局惑w化是助劑行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，傳化股份有望在實(shí)現(xiàn)染助一體化上占得頭籌。
依托汽車行業(yè)高速增長(zhǎng)，碳黑行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張期
碳黑主要用于橡膠，橡膠用碳黑耗用量占碳黑總量的89.5%，其中輪胎占67.5%，非輪胎汽車橡膠制品用9.5%，其他橡膠制品用占12.5%；因此，碳黑行業(yè)的發(fā)展與輪胎橡膠行業(yè)、汽車行業(yè)密切相關(guān)。06年全國(guó)汽車產(chǎn)量分別726萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26%，預(yù)計(jì)“十一五”期間，我國(guó)年增長(zhǎng)率將超過(guò)10%，2010年汽車總產(chǎn)量可達(dá)1000萬(wàn)輛，汽車保有量約6200萬(wàn)輛。
汽車行業(yè)的快速發(fā)展給下游碳黑行業(yè)帶來(lái)廣闊的發(fā)展空間。2006年我國(guó)碳黑產(chǎn)量為185萬(wàn)噸，增長(zhǎng)14.9%。00-05年世界碳黑產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率為5.75%，同期我國(guó)為23.75%，遠(yuǎn)高于世界平均水平。目前全球炭黑需求呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，亞洲特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和汽車工業(yè)的快速增長(zhǎng)，以及日本和韓國(guó)汽車與輪胎的高速發(fā)展，使亞太地區(qū)已成為當(dāng)今世界碳黑需求增長(zhǎng)最快、最具潛力的市場(chǎng)。其中，中國(guó)將成為增長(zhǎng)最快的碳黑生產(chǎn)國(guó)。中國(guó)橡膠協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2010年我國(guó)碳黑需求量將達(dá)到226萬(wàn)噸，年均增速高達(dá)8%。
碳黑生產(chǎn)成本中主要原材料為煤焦油、乙烯焦油和蒽油，占成本比重高達(dá)80%。原材料成本價(jià)格波動(dòng)對(duì)碳黑行業(yè)影響很大。而龍頭企業(yè)在此前行業(yè)景氣較差期間，依托資金、成本、品牌優(yōu)勢(shì)拓展了市場(chǎng)份額，有能力轉(zhuǎn)移成本壓力，因此黑貓股份( 24.60,-1.10,-4.28%)這樣的龍頭企業(yè)將獲益。
提高化工原材料子行業(yè)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”
我們認(rèn)為，目前氮肥、磷肥仍處于行業(yè)周期的向下階段，而氯堿、純堿、以氨綸為代表的化纖等子行業(yè)以及氨綸相關(guān)的BDO等行業(yè)的景氣至少將延續(xù)到08年。鑒于化工原材料子行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入景氣周期，將化工原材料子行業(yè)的評(píng)級(jí)從“中性”提高至“謹(jǐn)慎推薦”。
