煤炭開采行業(yè)深度報告:市場變化、價值展望、投資策略
1.2021年市場回顧
1.1.板塊:年初至今跑贏大盤,10 月后跌幅明顯
年初至 11 月 25 日,煤炭板塊以 38.4%的累計漲幅位居行業(yè)第 4 位,跑贏滬深 300 指數(shù) 44.4pct;但 10 月至今,煤炭板塊下跌幅度高達 16.4%,位居行業(yè)倒數(shù)第 1 位,跑輸滬 深 300 指數(shù) 17pct。子板塊而言,無煙煤(91.2%)、焦炭(62.1%)子板塊表現(xiàn)相對優(yōu)異;個股而言,ST 平能(172.0%)、兗州煤業(yè)(160.8%)、云維股份(139.8%)、美錦 能源(107.5%)、華陽股份(104.7%)等表現(xiàn)相對優(yōu)異。
1.2.煤價:潮起又潮落
1.2.1.動力煤:暴漲后迎急跌,煤價理性回歸
2021 年以來動力煤價格波動加劇,在淡季拉漲屢創(chuàng)新高后遭遇政策“組合拳”強力 擊,煤價暴跌,自 2593 元/噸前期高點已腰斬。本輪(年初至 10 月中旬)暴漲,除了 全球通脹邏輯引領(lǐng)下的大宗商品集體走強外,動力煤自身供給緊張(內(nèi)蒙反腐&超產(chǎn)入 刑)&需求超預(yù)期亦是煤價持續(xù)走強的根本原因。10 月中旬至今的暴跌亦是供需雙方面 調(diào)節(jié)(加快產(chǎn)量釋放&能耗雙控)的結(jié)果。截至 11 月 25 日,秦皇島 Q5500 報收 1090 元/噸,較前期高點已下跌 1503 元/噸,較去年同期仍偏高 473 元/噸。
第一階段(2020 年年底~1 月下旬):在寒潮天氣+疫情防控下運輸受限+進口 煤受限+下游旺季采購及拉運需求強勁等多重因素影響下,國內(nèi)煤市供不應(yīng)求顯著, 煤價延續(xù)強勢上漲;
第二階段(1 月下旬~3 月初):國常會部署能源保供工作,各主產(chǎn)區(qū)和煤企紛紛 應(yīng)號召,春節(jié)期間亦正常生產(chǎn),加大保供力度,增產(chǎn)保供效果開始顯現(xiàn)(12 月單月 產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高)。外加天氣回暖疊加終端煤耗需求回落影響,港口、電廠庫存被動 ,煤價淡季下跌;
第三階段(3 月初~9 月初):保供政策退出+煤礦超產(chǎn)入刑+安監(jiān)、環(huán)保力度持續(xù) 加大,導(dǎo)致產(chǎn)量釋放受限,疊加下游需求持續(xù)超預(yù)期,煤價穩(wěn)步上漲;
第四階段(9 月中旬~10 月中旬):增產(chǎn)增供效果不及預(yù)期+全力保電煤導(dǎo)致市場 占比進一步縮小+海外能源危機,煤價暴漲;
第五階段(10 月中旬~至今):保障能源供應(yīng)安全背景下增產(chǎn)力度明顯加大,疊加 政策“組合拳”強力出擊(產(chǎn)能核增、限價、打擊期貨炒作等),煤價在短短一個月 內(nèi)自高點已腰斬有余。
1.2.2.焦煤:供應(yīng)收縮致價格暴漲,需求承壓疊加煤大跌價格見頂回落
供應(yīng)收縮(國內(nèi)供應(yīng)受安監(jiān)、環(huán)保壓制&進口補給受疫情及中澳關(guān)系影響)是本輪焦煤 價格暴漲的根本原因,10 月前,焦煤市場缺口逐漸加大,焦煤價格大幅上行,創(chuàng)歷史 新高。隨后在“碳中和”背景下,粗鋼產(chǎn)量壓減力度加大疊加供應(yīng)陸續(xù)恢復(fù),焦煤價格 見頂回落。截至 11 月 25 日,京唐港山西主焦庫提價報 2750 元/噸,較前期高點下跌 1500 元/噸,但較去年同期仍偏高 1200 元/噸。
第一階段(年初~4 月上旬):由于春節(jié)期間主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦未放假,產(chǎn)量明顯高于 往年同期水平,導(dǎo)致煤礦庫存出現(xiàn)一定,外加需求尚未完全恢復(fù),價格小幅 跌;
第二階段(4 月中旬~6 月中旬):下游需求逐步恢復(fù)+國內(nèi)供應(yīng)受安監(jiān)、環(huán)保壓制 +進口大幅減少(澳煤 0 通關(guān)、外蒙因疫情通關(guān)大幅下滑),供需缺口顯現(xiàn),價格穩(wěn) 步上行;
第三階段(6 月下旬~10 月初):焦煤煤礦事故頻發(fā)且恰逢“七一”,安監(jiān)力度明顯加大,焦煤開工大幅下行;疫情影響下,甘其毛都口岸關(guān)閉,進口再遭重創(chuàng);疊加 動煤旺季,為保障電煤供應(yīng),降低煉焦配煤洗出率,進一步加劇焦煤供需矛盾,焦 煤價格加速上行;
第四階段(10 月至今):在能源保供背景下,國內(nèi)產(chǎn)量逐步恢復(fù)+外蒙通關(guān)環(huán)比改 善;疊加粗鋼壓減力度加大、成材需求坍塌、利潤收窄,對焦煤形成負反饋,焦煤 價格見頂回落。
2.關(guān)于煤炭市場的幾點變化
2.1.政策糾偏,產(chǎn)量“V”型反轉(zhuǎn)
1~10 月,全國實現(xiàn)原煤產(chǎn)量 33 億噸,同比增長 4%,整體趨勢呈現(xiàn)“V”型。其中 1~2 月累計生產(chǎn)原煤 6.2 億噸,同比增長 25%,但 3 月~9 月,后續(xù)單月產(chǎn)量基本處于 同比下滑狀態(tài),主因(具體見 9 月 14 日發(fā)布的《煤炭開采:能源轉(zhuǎn)型背景下的價值重 估》報告):內(nèi)蒙反腐、安全、環(huán)保嚴監(jiān)管常態(tài)化的背景下,對存量持續(xù)造成壓制,尤其是 7 月 受建黨百年大慶影響,安監(jiān)格外嚴格,全國原煤單月產(chǎn)量下降至 3.14 億噸的近兩年 多新低;
今年 3 月 1 日,正式施行的“刑法修正案(十一)”規(guī)定:對未發(fā)生生產(chǎn)事故,但 存現(xiàn)實危險的違法行為提出追究刑事責(zé)任。該規(guī)定直接造成煤礦超產(chǎn)意愿大幅降低, 嚴格核定產(chǎn)能生產(chǎn);煤企對未來行業(yè)前景擔(dān)憂,考慮到 3~5 年的建設(shè)時間成本+巨額的資金投入,資本 開支意愿較弱,新建煤礦數(shù)量有限。
內(nèi)蒙是增產(chǎn)增供重點。分省份而言,2020 年在疫情影響下,山西、陜西原煤產(chǎn)量增速達 8.2%、6.3%,2021 年 1~9 月,山西、陜西原煤產(chǎn)量增速達 11.6%、3.5%,整體較為 正常。而內(nèi)蒙受“涉煤腐敗倒查 20 年”影響,2020 年原煤產(chǎn)量同比下滑 7.8%,2021 年 1~9 月原煤產(chǎn)量也僅恢復(fù)至去年同期水平(同比增 0.6%),未見明顯增量。上述現(xiàn)象 意味著國內(nèi)供應(yīng)目前問題主要集中在內(nèi)蒙地區(qū),即內(nèi)蒙地區(qū)未來將作為增產(chǎn)增供的重要 區(qū)域。
增產(chǎn)增供力度自 10 月來明顯加大,單月、單日產(chǎn)量均創(chuàng)歷史新高,亦從側(cè)面反映今年 3~9 月期間產(chǎn)量之所以減少其原因就在于各項政策的管制,從而導(dǎo)致煤礦實際產(chǎn)能難以 有效發(fā)揮。雖然自年初以來,國家發(fā)改委、國家能源局、內(nèi)蒙古自治區(qū)、鄂爾多斯市等 多部門陸續(xù)出臺了一系列煤礦增產(chǎn)保供穩(wěn)價政策(涉及政策輿論引導(dǎo)、產(chǎn)能核增、長協(xié) 簽訂、限價等多個維度),但落地效果不及預(yù)期。直至 10 月起,相關(guān)部門將煤炭保供提 到新高度后,產(chǎn)量釋放速度才得以明顯加快。據(jù)國家能源局公布最新數(shù)據(jù),10 月當(dāng)月, 全國實現(xiàn)原煤產(chǎn)量 3.57 億噸,同比增長 4%,單月產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。11 月 6 日,全 國日產(chǎn)達 1205 萬噸,亦創(chuàng)歷史新高水平;11 月 11 日,內(nèi)蒙古鄂爾多斯生產(chǎn)煤炭 248 萬噸,亦創(chuàng)歷史最好水平。
在相關(guān)部門大力增產(chǎn)增供的推動下,11 月 10 日,煤炭調(diào)度日產(chǎn)量達到 1,205 萬噸, 創(chuàng)歷史新高。展望后市,待核增產(chǎn)能全部落實發(fā)力后,預(yù)計年底前全國煤炭日產(chǎn)有望達 到 1240 萬噸左右,月度產(chǎn)量最高可達 3.7 億噸水平。待社會庫存得到有效累積,恢復(fù) 至正常水平后,保供政策或有望逐步退出,未來全國煤炭月度產(chǎn)量有望維持在 3.4~3.7 億噸水平。
2.2.能源轉(zhuǎn)型初期面臨新舊動能轉(zhuǎn)換,用電需求或持續(xù)超預(yù)期
用電量持續(xù)超預(yù)期,新舊動能轉(zhuǎn)換見成效。值得注意的是,用電結(jié)構(gòu)中,制造業(yè)的高技術(shù)及裝備制造業(yè) 增速領(lǐng)先,四大高載能行業(yè)當(dāng)月合計用電增速連續(xù)兩月負增長,上述現(xiàn)象表明我國新舊 動能轉(zhuǎn)換取得較為明顯成效。
舊動能(高耗能)尚未淘汰,新動能大上快上是造成用電需求超預(yù)期的主因。1~10 月, 全國制造業(yè)用電量 34,155 億千瓦時,同比增長 12.0%,增速較上年同期提高 10.3 個百 分點。其中,四大高載能行業(yè)用電量合計 18,450 億千瓦時,同比增長 8.4%,增速較上年同期提 高 5.8 個百分點;高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量 7,339 億千瓦時,同比增長 18.3%,增速較上年同期提 高 16.1 個百分點;消費品制造業(yè)用電量 4,607 億千瓦時,同比增長 14.5%,增速較上年提高 17.7 個百 分點;其他制造業(yè)行業(yè)用電量 3,760 億千瓦時,同比增長 15.8%,增速較上年提高 13.5 個百分點。
新動能“大上快上”,用電增速遠高于制造業(yè)平均水平。1~10 月,高技術(shù)及裝備制造業(yè) 用電量 7,339 億千瓦時,同比增長 18.3%,增速超制造業(yè) 6.3pct。分項而言(1~9 月),
電氣機械和器材制造業(yè)(占 12.6%)合計用電量同比增長 28%;汽車制造業(yè)(占 7.3%)合計用電量同比增長 21.6%;通用設(shè)備制造業(yè)(占 12.8%)合計用電量同比增長 20.9%;計算機/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(占 24.6%)合計用電量同比增長 23.3%。
此外,城鄉(xiāng)居民用電水平也有較大提升空間。目前,中國人均用電水平總體偏低,2019 年中國人均用電量 4877kW.h/人(不含線損電量),約為經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)國 家平均水平的 58%;人均生活用電量 732kW.h/人,約為 OECD 國家平均水平的 28%。
2.3.電煤長協(xié) 100%全覆蓋,煤企售價彈性趨弱
伴隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和成熟,我國煤炭定價機制從“計劃”經(jīng)由“雙軌制” 再走入“市場化”,而后又回歸“長協(xié)、市場并存”的局面。當(dāng)前長協(xié)價格成為市場穩(wěn)健發(fā)展的基石、發(fā)揮著價格“壓艙石”的作用,而市場化價格機制又為煤炭產(chǎn)業(yè)鏈機構(gòu)利 用國際國內(nèi)兩大市場和期現(xiàn)貨兩個市場工具進行價格風(fēng)險管理提供了機遇。
2.3.1.計劃定價(1953 年—1984 年)
建國初期、百業(yè)待舉,為穩(wěn)定社會、保證人民群眾最基本的生活需求,集中社會有限資 源迅速發(fā)展經(jīng)濟,我國實行計劃經(jīng)濟體制;其中,對煤炭國家實行計劃定價,保障市場 穩(wěn)定。具體來看,1966 年之前,我國煤炭市場沒有形成全國統(tǒng)一的定價標準,煤價由產(chǎn) 地地方政府自行按計劃制定,致使煤價出現(xiàn)區(qū)域性差異;1966 年至 1979 年,煤炭工業(yè) 部發(fā)布《煤炭質(zhì)量規(guī)格及出廠價格》,將煤炭質(zhì)量作為煤炭的唯一定價依據(jù);1984 年之 后,國務(wù)院根據(jù)煤炭的生產(chǎn)成本,結(jié)合利改稅政策制定了煤炭價格標準,提高了煤炭的 出廠價格、減少企業(yè)虧損,維持了煤炭生產(chǎn)。
由于此時的煤價沒有與市場供需進行聯(lián)系,煤價波動較小,便于協(xié)調(diào)煤炭產(chǎn)運需三方關(guān) 系,在我國高速推進工業(yè)化的背景下,可保證完成國家煤炭分配計劃、滿足煤炭用戶基 本需要,但由于煤炭價格長期低于煤炭資源本身的價值,致使多數(shù)煤炭企業(yè)長期處于微 利或虧損狀況,行業(yè)長遠發(fā)展受限。
2.3.2.價格雙軌制(1985 年—2012 年)
1985 年~2012 年期間,我國逐步放開非電煤的煤價管理,允許超定額煤炭加價、小煤 礦執(zhí)行市場價,對電力企業(yè)簽訂重點合同的煤實行指導(dǎo)價,動力煤市場存在合同價、市 場價兩種定價方式,即價格雙軌制。但價格雙軌制滋生出一系列問題,
一方面,對于煤炭企業(yè),增產(chǎn)煤的加價及議價政策可提高煤炭企業(yè)的積極性,通過 增產(chǎn)增收來緩解企業(yè)經(jīng)營困難的狀況,起到了以“計劃外”保“計劃內(nèi)”的作用; 但是“一煤多價”的現(xiàn)象也致使行業(yè)矛盾顯現(xiàn),且價格雙軌本身會導(dǎo)致煤炭價格與 價值出現(xiàn)背離,合同兌現(xiàn)率較低,導(dǎo)致計劃內(nèi)煤炭逐漸減少,越來越多的煤炭在計劃外出售,人為低價的計劃內(nèi)煤炭難以維持,煤價市場化的呼聲逐步加強。此外, 煤炭價格始終被嚴格管制,企業(yè)缺乏自主定價權(quán),調(diào)價常常因為企業(yè)虧損而被迫進 行,束縛了企業(yè)的長期發(fā)展。
一方面,對于下游企業(yè)來說,“計劃內(nèi)”的電煤價長期低于市場價,可降低生產(chǎn)成本, 但不利于約束高耗能、低效率的企業(yè),阻礙下游行業(yè)的健康發(fā)展;且煤炭價格雙軌 制容易引起電力等下游產(chǎn)業(yè)間的不公平競爭或腐敗等問題,不利于能源工業(yè)長期穩(wěn) 定的發(fā)展。(報告來源:未來智庫)
2.3.3.市場化定價機制(2013 年—2015 年)
2012 年,隨著國內(nèi)經(jīng)濟走向疲弱,國內(nèi)煤價大幅下滑,煤炭市場價格與重點合同價格 的差距進一步縮小,從雙軌到并軌的條件越來越充分。2012 年 12 月,為加快完善社會 主義市場經(jīng)濟體制,更大程度更廣范圍發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用,形成科學(xué) 合理的電煤運行和調(diào)節(jié)機制,經(jīng)國務(wù)院同意,發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于深化電煤市場化改革的 指導(dǎo)意見》,煤電雙方根據(jù)指導(dǎo)意見自主協(xié)商簽訂中長期合同,動力煤價開始步入市場化 階段。
2013 年 5 月和 9 月,煉焦煤和動力煤期貨合約分別在大商所和鄭商所成功上市交易,市 場配置資源的基礎(chǔ)性作用進一步發(fā)揮。2014 年國家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于深入推進煤炭 交易市場體系建設(shè)的指導(dǎo)意見》,進一步推進煤炭市場化改革。
2013~2015 年間,煤炭價格處于下行通道中,長協(xié)合同無法執(zhí)行年初價格,大型火電企 業(yè)往往出于價格和發(fā)電量的考慮主動不兌現(xiàn)長協(xié)合同,當(dāng)市場上可以采購到比長協(xié)合同 價格低的煤的時候,電力企業(yè)往往就放棄長協(xié)合同煤而去采購市場煤。
2.3.4.“基準價+浮動價”的長協(xié)定價機制(2016 年—至今)
由于 2016 年以前缺乏明確的長協(xié)定價機制,疊加煤價大幅下跌,2013~2015 年長協(xié)價 格并未得到嚴格執(zhí)行。受益于供給側(cè)改革,2016 年起煤炭市場景氣回升,煤炭價格一路 上行。2016 年 11 月,國家發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于加強市場監(jiān)管和公共服務(wù)保障煤炭中長 期合同履行的意見》,年度長協(xié)價格以 535 元/噸為基準價,根據(jù)上月月底的 CCTD 和環(huán) 渤海價格指數(shù)進行調(diào)整。2018 年 12 月,年度長協(xié)定價機制有所調(diào)整,基準價維持 535 元/噸不變,市場波動調(diào)整的參考指數(shù)中,加入中國電煤采購價格指數(shù)(CECI)。月度長 協(xié)價格則是 CCTD、CCI、API8 及 CECI 指數(shù)的平均值。
在 2020 年 12 月 2 日國家發(fā)改委、能源局發(fā)布的《關(guān)于做好 2021 年電力中長期合同簽 訂工作的通知》中明確,作為“基準價+上下浮動”的煤炭長協(xié)定價機制,2021 年沒有 變,且在不斷深化和完善,2021 年年度長協(xié)基準價仍為 535 元/噸
2.3.5.未來:電煤長協(xié) 100%全覆蓋,擬建立“基準價+上下浮動”的煤炭市場價格長 效機制
電煤長協(xié) 100%全覆蓋,擬建立“基準價+上下浮動”的煤炭市場價格長效機制。煤炭 是我國重要的基礎(chǔ)能源,煤價的大幅上漲將大幅推高下游行業(yè)生產(chǎn)成本(尤其火電企業(yè)), 對電力供應(yīng)和冬季供暖產(chǎn)生不利影響,社會各方面反映強烈。為保障我國能源供應(yīng)穩(wěn)定 安全,保證電煤供應(yīng)穩(wěn)定,降低火電企業(yè)虧損幅度,提高其發(fā)電意愿,相關(guān)部門一方面 擬實現(xiàn)發(fā)熱供電企業(yè)長協(xié) 100%覆蓋;一方面將統(tǒng)籌考慮煤炭行業(yè)合理成本、正常利潤 和市場變化,研究建立“基準價+上下浮動”的煤炭市場價格長效機制。雖然目前關(guān)于 基準價及上下浮動比例暫未明確,但上述政策的出臺,意味著我國煤價或重回“計劃(電 煤)+市場”的雙軌定價機制,從而降低煤炭企業(yè)售價彈性,同時平抑火電企業(yè)成本波 動。
3.價格展望
3.1.動力煤:增產(chǎn)保供控煤價,政策力壓“煤超風(fēng)”
3.1.1.保供政策何時退出是決定供應(yīng)的關(guān)鍵
受內(nèi)蒙反腐,安監(jiān)、環(huán)保以及超產(chǎn)入刑影響,今年全國動力煤產(chǎn)量受到明顯壓制。據(jù)煤 炭資源網(wǎng)統(tǒng)計,1~9 月,全國累計生產(chǎn)動力煤 24.34 億噸,同比僅增長 4.3%。但自 10 月以來,相關(guān)部門為保障我國能源供應(yīng)安全,保障群眾溫暖過冬,連續(xù)出臺多項強有力 的增產(chǎn)增供措施,大力推進煤炭增產(chǎn)增供,加速釋放煤礦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能,全國煤炭產(chǎn)量和市 場供應(yīng)量持續(xù)增加。據(jù)國家發(fā)改委 11 月 21 日表示,目前煤炭調(diào)度日產(chǎn)量已穩(wěn)定在 1200 萬噸以上,連續(xù)創(chuàng)下歷史新高。
展望 2021 年,考慮到政策調(diào)控對于煤炭市場產(chǎn)量影響較大,所以政策變化依舊是明年 需要關(guān)注的重點因素。雖然當(dāng)前全國煤炭日產(chǎn)已達到 1200 萬噸+的歷史最好水平,但這 是在此前煤價暴漲的背景下,多方、多部門聯(lián)合推動下的結(jié)果,未來的持續(xù)性仍存疑問 (一方面,如此高強度的生產(chǎn)會帶來更高的安全隱患;一方面,隨著煤價的理性回歸, 部分煤礦生產(chǎn)積極性也會有所減弱)。因此,增產(chǎn)保供政策何時退出對明年煤炭市場影 響較大,我們預(yù)計在經(jīng)歷了今年煤價暴漲之后,相關(guān)部門此次大概率會先把煤炭社會庫 存有效累積后,再考慮目前增產(chǎn)政策的逐步退出。在此期間,我們預(yù)計全國煤炭日產(chǎn)將 維持在 1150~1250 萬噸水平(春節(jié)期間除外),保供過后產(chǎn)量逐步回歸 1000~1200 萬噸水平。
但值得注意的是,長期來看,在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下,煤企出于對行業(yè)未來前景 的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時間成本和巨額的資金投入,普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資 本再投入的意愿較弱,這也意味著我國未來新建煤礦數(shù)量有限。此外,煤炭作為不可再 生資源,隨著開采年限的增長,亦面對資源枯竭、產(chǎn)量下滑的壓力,因此從長周期角度 而言,煤炭產(chǎn)量天花板逐步顯現(xiàn),煤炭資源將顯得愈發(fā)稀缺。
3.1.2.進口總量預(yù)計持平,節(jié)奏或更加平穩(wěn)
“前低后高”,進口總量超去年同期水平。年初隨著國際煤價和運費大幅增長,內(nèi)外貿(mào)煤 價差縮小,某時段部分煤種甚至出現(xiàn)倒掛,終端采購熱情下降,導(dǎo)致 1~5 月份全國進口 動力煤同比下滑 21.4%。5 月,國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于無限期暫停中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟對話機制 下一切活動的聲明,澳煤 0 進口或?qū)⒊蔀殚L期趨勢。隨后隨著國內(nèi)煤價暴漲,在進口利 潤走擴以及相關(guān)部門鼓勵多進口緩解國內(nèi)緊缺的背景下,進口煤數(shù)量逐步走高,9 月單 月動力煤進口數(shù)量達 2779 萬噸,創(chuàng)單月新高。2021 年 1~10 月,我國累進進口動力煤2.1 億噸,同比增加 2817 萬噸,增幅 15.4%。
當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局,一些國家逆全球化思潮興起,保護主義、單邊主義 抬頭,地緣政治風(fēng)險加劇,外加各國加速向新能源轉(zhuǎn)型,導(dǎo)致國際能源市場劇烈波動。 在此背景下,降低我國能源對外依賴度,確保我國能源安全穩(wěn)定供應(yīng)顯得尤其重要,但 考慮沿海電廠長期以來已將進口煤作為自身原料采購不可或缺的環(huán)節(jié),因此我們預(yù)計 2022 年動力煤進口量仍以平控為主,進口彈性隨煤價波動(近年來,我國已將進口煤 作為煤炭市場穩(wěn)供應(yīng)、調(diào)價格的重要砝碼,采取“有控有進”的動態(tài)調(diào)控機制。進口煤 政策也將進一步服務(wù)于國家對煤炭市場宏觀調(diào)控的大局,并不拘泥于具體數(shù)量,在煤價 大幅上漲時適度放開,下跌時有所收緊,將穩(wěn)定煤價放在首要位置)。
但住得注意的是,分國別進口結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致進口煤源的結(jié)構(gòu)分化,若 2022 年仍對澳 洲進口嚴格限制(1~9 月澳煤 0 進口,10 月為緩解國內(nèi)緊張局面,對部分滯港澳門予以 通關(guān),涉及數(shù)量 201 萬噸),將導(dǎo)致沿海優(yōu)質(zhì)動力煤貨源依舊緊缺,可供工業(yè)企業(yè)直接 使用的優(yōu)質(zhì)燃料煤供應(yīng)數(shù)量亦有限,轉(zhuǎn)而只能增加采購國內(nèi)生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)動力煤,那么對 于國內(nèi)中高熱值動力煤的結(jié)構(gòu)性需求拉動也將成為市場的博弈點之一(雖然澳洲動力煤 進口數(shù)量不及印尼,但澳煤煤質(zhì)(低硫、高發(fā)熱量)優(yōu)于印尼煤(多以低熱值為主),是 動力煤期貨交割品的重要標的,因此澳煤進口若持續(xù)收緊會導(dǎo)致國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)性缺貨格 局難以解決)。
3.1.3.能源轉(zhuǎn)型初期,需求韌性十足
總體來看,今年煤價之所以出現(xiàn)暴漲,需求持續(xù)超預(yù)期是重要因素之一。雖然我國提出 “碳達峰、碳中和”的遠景目標,但能源轉(zhuǎn)型并非一蹴而就,在轉(zhuǎn)型初期對傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn) 品的需求本身具備剛性,外加今年水電、新能源出力不及預(yù)期,火電占比不降反升,需 求遠超市場預(yù)期(具體參考 2.2 節(jié)內(nèi)容)。2021 年 1~9 月,動力煤累計消費 27 億噸, 同比增長 9.2%。進入 11 月采暖季后,隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷,電廠要擔(dān)負發(fā)電、供暖兩重 任務(wù),煤炭需求將進一步增加。此外,北半球冬季出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的幾率較大,今年或 將迎來寒冬,在天然氣價格上漲背景下,煤炭將充當(dāng)供暖主力軍作用,因此年底煤炭需 求仍有上漲空間,預(yù)計今年動力煤消費量可達 36.6 億噸水平,同比增長 5.6%。
展望 2022 年,需要關(guān)注制造業(yè)外需可能回流的風(fēng)險,出口增速可能有所回落。但如果 疫苗、特效藥有效,消費和服務(wù)業(yè)尤其是出行的需求可能還會受到提振,第三產(chǎn)業(yè)會繼 續(xù)充當(dāng)拉動電力需求增長的核心。能源替代的影響雖然長期存在,但在新能源裝機以及 配套儲能設(shè)施尚未規(guī);埃瑖鴥(nèi)煤炭需求總體仍將維持增長且火電依然占據(jù)絕對的重 要低位,2022 年不至于出現(xiàn)能源替代導(dǎo)致火電下降的情況。我們預(yù)計 2022 年發(fā)電量同 比增長 5.5%,火電耗煤同比增長 3.9%。
3.1.4.供需基本平衡,煤價理性回歸
2021 年的煤炭市場注定載入史冊,煤價自 3 月以來一路上行,9 月后加速上漲,一舉突 破 2500 元/噸,創(chuàng)歷史新高。造成本輪超預(yù)期上漲的本質(zhì)是由于在能源轉(zhuǎn)型過程中,對 傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品的需求本身具有剛性(尤其今年火電耗煤需求一再超出市場預(yù)期),而供給 端在政策約束及企業(yè)悲觀預(yù)期下,企業(yè)即使盈利大增、現(xiàn)金流充沛,也在大幅縮減對于 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資本開支,外加今年安監(jiān)、環(huán)保持續(xù)高壓,均對產(chǎn)量形成較大壓制,從而導(dǎo) 致當(dāng)需求擴張遇見供給約束,價格超預(yù)期上行。隨后為保證我國能源供應(yīng)安全,保障群 眾溫暖過冬,相關(guān)部門對既有政策糾偏,采取一系列“組合拳”強力出擊,增產(chǎn)保供效 果顯著,煤價應(yīng)聲向合理區(qū)間回歸。整體來看,我們預(yù)計今年煤價中樞 1000~1050 元 /噸,較去年上漲約 450 元/噸。
目前煤炭市場不確定性因素較多,尤其是政策對供應(yīng)端影響巨大,對市場走向起著主導(dǎo) 作用。因此,除了根據(jù)供需平衡預(yù)測外,還需要綜合考慮多方面因素,縱觀歷史,相關(guān) 部門歷來針對煤炭行業(yè)的政策調(diào)控都秉持著多重目標。雖然自 2020 年 11 月永煤違約以 來,政策對于現(xiàn)貨煤價上漲的容忍程度似乎有所提高(不再提“綠色區(qū)間”概念),但仍 需顧及多方面影響。綜合供需平衡表和政策導(dǎo)向,我們認為 2022 年動力煤整體供需基 本平衡,價格將跟隨季節(jié)性波動,整體呈現(xiàn)先抑后揚格局(上半年探底),價格中樞 800 元/噸左右。
要兼顧電企成本與煤企盈利。相較于動力煤現(xiàn)貨價格的變化,我們認為相關(guān)部門更 為關(guān)注的是電廠的用煤成本。因此,自 2017 年開始引入煤電中長期合同,降低電 煤成本波動。我們預(yù)計明年電煤中長期合同的簽訂數(shù)量將進一步增加,相對淡化對 市場煤波動的關(guān)注,以擠出部分對煤炭成本敏感的高耗能行業(yè);
要兼顧總需求下降與行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。從煤炭需求的長期格局來看,由于我國提出了 “30 達峰 60 中和”的目標,那么未來煤炭消費量是大勢所趨,在此背景下,需要 權(quán)衡“總需求下降與煤炭企業(yè)盈利、轉(zhuǎn)型”的關(guān)系,要在削減煤炭消費的大趨勢下 保證煤企經(jīng)營不受太大影響,債務(wù)不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險并給煤企轉(zhuǎn)型發(fā)展留有時間和 資本儲備。
要兼顧碳達峰與高耗能產(chǎn)業(yè)。要實現(xiàn)碳中和的目標,除了政策上引導(dǎo)高耗能行業(yè)淘 汰落后產(chǎn)能外,也不排除通過提高市場煤價格中樞的方式來擠壓高耗能行業(yè)利潤, 倒逼高耗能行業(yè)退出以減少煤炭消費。
3.2.焦煤:進口將是重要變量
3.2.1.國內(nèi)產(chǎn)量恢復(fù)至年內(nèi)高位,增量空間有限
2021 年以來,受國內(nèi)焦煤煤礦安全事故頻發(fā)影響,安監(jiān)、環(huán)保力度不斷加大,導(dǎo)致部 分煤礦減產(chǎn)、停產(chǎn)時有發(fā)生,焦煤供應(yīng)整體處于偏緊狀態(tài)。外加進口減量,導(dǎo)致低硫焦 煤,尤其低硫主焦結(jié)構(gòu)性緊缺更甚。2021 年 1~10 月,全國累計生產(chǎn)煉焦煤 4 億噸, 同比增長 1.7%,增量主要源自 1~2 月。
短期而言,在相關(guān)部門全力推動增產(chǎn)增供的背景下,前期因事故減產(chǎn)、停產(chǎn)的煤礦快速復(fù)產(chǎn),全國現(xiàn)有焦煤煤礦都進入應(yīng)產(chǎn)盡產(chǎn)的狀態(tài),煤礦開工率持續(xù)回升至年內(nèi)高位。此 外,在保供壓力下,核增、新批礦井等手續(xù)均開通綠色通道,現(xiàn)有新增產(chǎn)能、核增產(chǎn)能 已實現(xiàn)盡快釋放,年內(nèi)已新批復(fù)了內(nèi)蒙地區(qū)部分焦煤礦井及山西部分焦煤礦核增產(chǎn)能, 據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計,合計約 3100 萬噸/年,但實際邊際增量有限。在產(chǎn)量增量潛力盡 釋的背景下,產(chǎn)量或已至頂,且隨著保供壓力逐步褪去,環(huán)保、安監(jiān)高壓將成為主旋律, 有望對產(chǎn)量釋放形成壓制。
長期而言,國內(nèi)未來增產(chǎn)潛力有限,主焦煤尤為緊缺。一方面,國內(nèi)存量煤礦有效供應(yīng)或逐步收縮。由于煉焦煤礦井資源稟賦及安全條件 均遜于動力煤礦井,在國內(nèi)對煤礦安全生產(chǎn)愈加重視的背景下,焦煤礦的有效供給 或逐步收縮(如山東要求 2021 年關(guān)閉退出 3400 萬噸/年煤炭產(chǎn)能,但進度不及預(yù) 期,或?qū)⒃?/span> 2022 年繼續(xù)執(zhí)行。)
一方面,國內(nèi)焦煤新建礦井?dāng)?shù)量有限,面臨后備資源不足困境。焦煤儲量僅占我國 煤炭總儲量的 20%~25%,屬稀缺資源。在上百座新建礦井中,僅不到 10 煤礦(合 計產(chǎn)能不到 3000 萬噸/年)屬煉焦煤礦井焦煤,其體量相對每年約 12 億噸的煉焦 原煤產(chǎn)量而言明顯偏低,意味著國內(nèi)煉焦煤未來增產(chǎn)潛力較小,面臨后備資源儲備 不足的困境。
3.2.2.進口近乎腰斬,未來看點在蒙煤
由于我國低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤資源有限(如山西柳林主焦煤以低硫低灰而著稱,然而經(jīng)過 30 多年超強度的開采,現(xiàn)在 4#煤層基本已經(jīng)開采完畢,接下來只能開采高硫高灰的劣質(zhì)焦 煤),而新上的大型焦?fàn)t對入爐煤質(zhì)量要求價高,因此每年需從國外進口焦煤約 7000 萬 噸,對外依存度(尤其主焦煤)總體呈現(xiàn)上升趨勢(今年由于進口焦煤數(shù)量大幅減少, 對外依存度被動下降)。2021 年 1~10 月,我國累計進口煉焦煤 3947 萬噸,同比減少 39.5%,平均每月減少 258 萬噸,而 2020 年 1~10 月澳煤平均每月進口約 350 萬噸(澳 煤主要替代煤種美國煤、加拿大煤、俄羅斯煤,今年進口量同比增加明顯,但因其自身 產(chǎn)量有限,對總量帶動有限)。
當(dāng)前,最大不確定性仍在于澳煤通關(guān)政策。當(dāng)前中澳關(guān)系仍未看見緩和跡象,我們認為 短期內(nèi)澳煤難以徹底放開進口。
長期而言,外蒙進口仍有增量釋放預(yù)期。今年受疫情影響,外蒙通關(guān)口岸時常關(guān)閉,2021 年1~10月,我國累計自外蒙進口煉焦煤1178萬噸,同比減少795萬噸,降幅高達40.3%。 據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,11 月 1~23 日,甘其毛都口岸蒙煤通關(guān)量 7690 車,較上月同期增長 47%,其中 11 月 19 日通關(guān)高 達 580 車。后續(xù)只要疫情得以有效控制,蒙煤通關(guān)情況預(yù)計將會持續(xù)好轉(zhuǎn),蒙煤進口量 有望恢復(fù)至 200~350 萬噸區(qū)間,較今年月均 118 萬噸水平有翻倍提升空間。
此外,未來值得重點關(guān)注得是中蒙運煤通道的建設(shè)情況。蒙古國有一個巨大的塔本陶勒 蓋(Tavan Tolgoi)煤炭礦床,估計儲量 62~83 億噸(其中約 40%為煉焦煤),煤炭儲 藏面積達 400 平方公里,煤層厚度 190 米。盡管塔本陶勒蓋煤礦位于蒙古國的南戈壁省, 在朝格特車齊縣西南 15 公里處,離中國邊境只有 240 公里的距離。但塔溫陶勒蓋(Tavan Tolgoi)煤炭供應(yīng)的增長由于運輸問題——缺乏鐵路而受到限制。
早在 2019 年蒙古國總統(tǒng)哈·巴特圖勒嘎就在對中國進行國事訪問的時候?qū)iT趕到唐山 市參觀曹妃甸港,尋求合作的相關(guān)事宜。今年年初,據(jù)國家發(fā)改委消息,蒙古南向鐵路 已完成鋪軌約 112 公里(總計 240 公里),建成之后將與我國甘泉鐵路相連,再租用我 國運煤鐵路線直達我國北方渤海灣的黃驊港、秦皇島港以及曹妃甸港等,大幅提升蒙古 對我國出口煤炭的運力,該鐵路預(yù)計于 2022 年建設(shè)完成。根據(jù)蒙古政府代表的聲明, 此條鐵路的開通將使塔本陶勒蓋(Tavan Tolgoi)的煤炭出口增加至每年 3000 萬噸。
甘泉鐵路起于中蒙邊界的甘其毛都公路口岸,也就是過去常說的 288 口岸,經(jīng)過巴 彥淖爾市的烏拉特中旗、烏拉特前旗、包頭市,最終在萬水泉鎮(zhèn)并入中國運煤大動 脈包神鐵路。線路全長 367 公里,為國家Ⅰ級單線非電氣化鐵路。(報告來源:未來智庫)
3.2.3.粗鋼壓減基本完成,需求見底回升
粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)基本完成,冬奧會后鋼廠有望加速提產(chǎn),提振需求。2020 年年底,工 信部表示,要圍繞碳達峰、碳中和目標節(jié)點,實施工業(yè)低碳行動和綠色制造。鋼鐵行業(yè) 作為能源消耗高密集型行業(yè),要堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量,并將發(fā)布新版鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實 施辦法,完善產(chǎn)能信息預(yù)警發(fā)布機制。2021 年 9 月生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《2021-2022 年秋冬 季大氣污染綜合治理攻堅方案》,進一步提出“嚴格執(zhí)行 2021 年粗鋼產(chǎn)量壓減工作有 關(guān)要求,各省份要將壓減量細化分解到企業(yè),按照‘可操作、可核查、可統(tǒng)計’原則制 定工作方案,按月調(diào)度完成情況,強化事中事后監(jiān)管”,粗鋼產(chǎn)量承壓下行。
而后,疊加 能耗雙控影響、秋冬季限產(chǎn)等多重因素影響,粗鋼產(chǎn)量壓減初見成效,1~10 月,我國 累計生產(chǎn)粗鋼 8.8 億噸,同比減少 0.7%,10 月粗鋼產(chǎn)量累計同比增速已實現(xiàn)由正轉(zhuǎn) 負。 按目前執(zhí)行進度,已超過單純粗鋼壓減政策所要求的幅度,基本能夠提前于 11 月完成 全國 2000~3000 萬噸的粗鋼壓減任務(wù)。今年年末(提前完成目標)及明年上半年(基 數(shù)較低粗鋼壓減壓力轉(zhuǎn)小,鋼廠有復(fù)產(chǎn)、提產(chǎn)預(yù)期;待冬奧會順利舉行完畢,鋼廠有望 加速提產(chǎn),提振焦炭、焦煤需求。此外,今年下半年財政支持力度有所增加,地發(fā)債發(fā) 行加速,對傳統(tǒng)基建項目中鋼材的需求起到拉動作用,進一步帶動雙焦需求增加。
焦炭產(chǎn)量將跟隨粗鋼產(chǎn)量觸底反彈。今年焦化行業(yè)主要受環(huán)保督察擾動較大,尤其 9 約 環(huán)保督察組入駐山東,導(dǎo)致山東“以煤定焦”政策嚴格,山東省焦化企業(yè)普遍限產(chǎn) 50% 以上,對全國焦炭日產(chǎn)產(chǎn)生明顯沖擊。當(dāng)前,山東焦化限產(chǎn)力度有所減弱,其他主要則 因采暖季環(huán)保以及虧損等原因稍有減產(chǎn),導(dǎo)致焦炭日產(chǎn)達到數(shù)年來的絕對低位。我們預(yù) 計上述情況將隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)而有所改變,后續(xù)焦炭日產(chǎn)有望明顯反彈。2021 年 1-10 月我國焦炭產(chǎn)量 3.9 億噸,同比增長 0.1%。
明年焦化新增產(chǎn)能仍有待釋放。此前預(yù)計今年將是焦化行業(yè)置換產(chǎn)能集中投放的一年, 據(jù) Mysteel 調(diào)研統(tǒng)計,全年計劃凈增產(chǎn)能約 3600 萬噸,但受多方面因素影響,實際凈增 情況嚴重不及預(yù)期。截至 11 月 19 日,據(jù) Mysteel 調(diào)研統(tǒng)計,2021 年已淘汰焦化產(chǎn)能 1851 萬噸,新增 4452 萬噸,凈新增 2601 萬噸;預(yù)計 11 月 20 日~年底還將淘汰 725 萬噸,新增 762 萬噸,凈新增 37 萬噸。預(yù)計 2021 年全年淘汰 2567 萬噸,新增 5214 萬噸,凈新增 2638 萬噸,較此前預(yù)計水平減少約 1000 萬噸?紤]產(chǎn)能投產(chǎn)及產(chǎn)能淘汰 均未完全執(zhí)行,總體產(chǎn)能置換進度不及預(yù)期,預(yù)計將移至明年執(zhí)行,進而推動焦煤需求 遞增,且新增焦化產(chǎn)能設(shè)備多以大型焦?fàn)t為主,優(yōu)質(zhì)低硫主焦的需求量將進一步增加。
加總庫存仍居低位,冬儲補庫需求較大;诮衲杲姑汗⿷(yīng)偏緊,而下游需求超預(yù)期, 前三季度焦煤供需缺口較大,疊加焦煤價格高企、補庫乏力,各環(huán)節(jié)庫存均處于歷史低 位。10 月份后,焦煤需求疲軟、供應(yīng)持續(xù)增加,庫存開始回升,但加總庫存仍居低位, 冬儲補庫需求較大。
3.2.4.供需矛盾逐步緩解,寬幅震蕩重心略有下移
展望后市,焦煤供需最緊張時點已經(jīng)過去,焦煤供需缺口進一步填補,焦煤價格近期也 呈現(xiàn)快速補跌走勢。短期來看,隨著黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求的回升,將帶動焦煤需求回暖, 屆時焦煤價格仍會因供應(yīng)相對偏緊而再次表現(xiàn)偏強。展望 2022 年,綜合我們對供需平 衡表的判斷,供給有增量空間(需格外關(guān)注蒙煤和澳煤進口恢復(fù)情況,若兩者中有一方 明顯回升,將對供給造成較大沖擊),需求基本平穩(wěn),焦煤價格難以復(fù)制今年大幅上漲 走勢,但同時考慮到長協(xié)壓艙石作用仍將有力支撐市場,其下跌空間亦有限,整體將呈 現(xiàn)震蕩走勢,預(yù)計京唐港主焦價格中樞在 2200~2500 元/噸,略低于今年水平。
4.投資分析
堅守核心資產(chǎn),看好高長協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)。 自今年 9 月以來,國家發(fā)改委多次召開專題會議,部署發(fā)電供熱企業(yè)直保煤炭中長期合 同全覆蓋有關(guān)工作,要求將發(fā)電供熱企業(yè)中長期合同占年度用煤的比重提高到 100%, 保障發(fā)電供熱用煤穩(wěn)定供應(yīng),守好守牢民生剛性用煤底線。據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會消息,發(fā)改 委 10 月發(fā)布《做好發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長期合同全覆蓋工作的補充通知》,《通知》中 要求對于年度中長期合同簽訂比例未達到自有資源 80%的煤炭企業(yè),補簽后 80%以內(nèi) 的部分,價格按照“基礎(chǔ)價+浮動價”的機制執(zhí)行。此舉意味著明年多數(shù)煤企銷售結(jié)構(gòu) 中的“中長期合同”比例將進一步提升,考慮到自 2016 年實行“基準價+浮動價”的長 協(xié)定價機制以來,長協(xié)銷售價格均低于現(xiàn)貨價格,因此可能對長協(xié)占比偏低的煤企售價 造成負面影響,而對長協(xié)占比原本偏高的企業(yè)影響有限,反而有望受益于長協(xié)均價的提 升。
“雙碳”目標下傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型值得期待。“雙碳”目標,是我國為應(yīng)對氣候變化向 世界作出的莊嚴承諾,也是能源企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、加快新舊動能轉(zhuǎn)換 的必然選擇和重要引領(lǐng)。雖然短期內(nèi)煤炭在能源結(jié)構(gòu)中的壓艙石作用不會改變,但長期 來看我國能源結(jié)構(gòu)必然由“一煤獨大”向“多能互補”轉(zhuǎn)變,傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型亦是大 勢所趨。
布局山西國改。山西省今年對省屬煤炭企業(yè)進行戰(zhàn)略重組,形成晉能控股集團和焦煤集 團能源產(chǎn)業(yè)“雙航母”領(lǐng)航的新格局。在早前山西省印發(fā)的《關(guān)于深化國企國資改革的 指導(dǎo)意見》中,便指出要充分利用國有控股上市公司平臺,對同質(zhì)化競爭嚴重和產(chǎn)業(yè)關(guān) 聯(lián)性強的上市公司,以及未上市的資產(chǎn)業(yè)務(wù),通過市場方式,推動專業(yè)化重組,打造具 有鮮明產(chǎn)業(yè)特征和規(guī)模效益的上市公司。在 4 月王一新副省長主持召開的省屬國企提高 資產(chǎn)證券化率專題會議上指出省屬國企要以上市公司平臺為抓手,鼓勵有條件的企業(yè)集 團將全部資產(chǎn)注入上市公式,積極推進集團整體上市。
5.重點公司分析
中國神華
公司在煤炭、電力、鐵路、港口等領(lǐng)域皆為行業(yè)翹楚,具有極強的競爭力。受益于公司 “煤電化路港航”全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)和縱向一體化優(yōu)勢,使其即使在煤價下行周期中, 業(yè)績底部依然明確,抵御風(fēng)險能力極強。
1)前三季度煤炭量價齊升,長協(xié)銷售保障 績穩(wěn)健。公司前三季度商品煤產(chǎn)量/銷量 2.2/3.6 億噸,同比增 3.5%/11.8%,前三季度 噸煤售價 537 元/噸,同比漲 32.9%。公司銷售以長協(xié)為主,其中年度長協(xié)煤嚴格按照 發(fā)改委規(guī)定的“基準價+浮動價”的定價機制執(zhí)行,售價具有滯后性、穩(wěn)定性,因此公 司 Q4 售價仍有保障。公司長協(xié)定價基準價為 535 與市場價偏離較大,或有上調(diào)預(yù)期, 屆時公司長協(xié)售價有望實現(xiàn)增長。此外,公司簡單的地質(zhì)條件造就超低開采成本,煤炭 板塊盈利能力強勁。2)電價上浮,業(yè)績有望量價齊升。為保障民生問題,緩解高位煤 價的壓力,多地開始對電價機制進行小幅調(diào)整;廣西、云南、內(nèi)蒙古等地也已對電 交易價格進行調(diào)整,適度放開電價上浮限制;廣東省發(fā)改委宣布,自 10 月 1 日開始 拉大峰谷電價差,尖峰電價在峰谷分時電價的峰段電價基礎(chǔ)上上浮 25%。電價上浮背景 下,公司電力板塊有望實現(xiàn)量價齊升。
華陽股份
2021 年 1 月份,公司正式更名為華陽股份,轉(zhuǎn)型大幕開啟,除了繼續(xù)鞏固做強傳統(tǒng)煤 炭主業(yè)外,加快培育新能源產(chǎn)業(yè)也將成為公司的另一重要使命。1)產(chǎn)能增長潛力大, 欲打造億噸級煤炭銷售基地。公司所在地陽泉礦區(qū)位于沁水煤田東北邊緣,是五大 無煙煤生產(chǎn)基地之一,主產(chǎn)稀缺的無煙煤和貧瘦煤,廣泛用于電力、冶金和化工行業(yè)。 公司一直以“打造億噸級煤炭銷售基地”為目標,通過對在產(chǎn)礦井實施“提能提效” 程以及收購兼并煤炭資產(chǎn)等方式,保證中長期煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有增。公司現(xiàn)有可采儲量15.0 億噸,控股在產(chǎn)礦井 8 座,核定產(chǎn)能 3270 萬噸/年,在建礦井 2 座,涉及產(chǎn)能 1000 萬 噸/年,遠景產(chǎn)量增幅高達 30.6%。此外,景福礦(90 萬噸)、榆樹坡(120 萬噸)均具 備產(chǎn)能核增至 500 萬噸能力,為長期穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
2)布局新能源蓄能 新材料,打造“新能源+儲能”新路徑。光伏組件方面,公司全資子公司新陽清潔 能源通過成立華儲光電,計劃建設(shè) 5GW 高效光伏組件生產(chǎn)基地,預(yù)計項目總投資 10.97 億元,目前事項尚需山西省國運批復(fù),正積極籌劃中。電化學(xué)儲能方面,公司通過基金 持股中科海納(全球領(lǐng)先鈉離子電池研發(fā)團隊),合資建立子公司等方式,率先打造 2000 噸鈉離子正、負極材料,將于年底正式投產(chǎn);今年 9 月,公司與多氟多、梧桐樹資本簽 訂合作協(xié)議,欲在上游原材料、電解液、電池等環(huán)節(jié)可實現(xiàn)強強聯(lián)合,共筑新能源產(chǎn)業(yè) 鏈,進一步完善公司在鈉離子電池領(lǐng)域的布局。
物理儲能方面,8 公司受讓陽泉奇峰 49%股權(quán),以優(yōu)化公司戰(zhàn)略布局,提升飛輪儲能業(yè)務(wù)優(yōu)勢,同公司現(xiàn)有的鈉離子電池正、 負極材料項目等業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng);當(dāng)前,陽泉奇峰產(chǎn)業(yè)基地生產(chǎn)的全國首批 600 千瓦 磁懸浮飛輪儲能裝置正式下線,用于深圳城市軌道交通的再生制動能量回收領(lǐng)域。強強 聯(lián)合下,公司全力鑄造一流飛輪儲能企業(yè)。預(yù)計公司未來將大力布局 TopconN 型雙面 單晶電池、鈉離子電池、飛輪儲能等新能源領(lǐng)域前瞻性、引領(lǐng)性項目,致力通過“光伏 +電化學(xué)儲能+物理儲能+智能微電網(wǎng)+充電樁”系統(tǒng),打造“新能源+儲能”未來能源 終極解決方案。
陜西煤業(yè)
背景強、稟賦優(yōu)、布局廣、高股息,長期投資價值凸顯。1)背景強:公司控股股東 煤化集團是省內(nèi)唯一一家省屬煤炭集團,在省內(nèi)獲取資源、運力方面具有絕對優(yōu)勢。而 公司作為陜煤化集團的唯一煤炭上市平臺,在礦區(qū)開發(fā)建設(shè)、資源整合方面具有其他 司不可比擬的優(yōu)勢,戰(zhàn)略地位顯著。2)稟賦優(yōu):公司可采儲量 97 億噸,可采近百年, 煤炭平均熱值高達 5500cal/g,遠超普通動力煤,在澳煤進口受阻,市場高卡煤結(jié)構(gòu)性 緊缺背景下尤為緊俏。成本方面,公司煤成本遠低于行業(yè)平均水平,且由于采掘行業(yè) 成本端無法復(fù)制的特殊性,超低的噸煤成本亦為其構(gòu)筑天然護城河。
3)布局廣:公司 緊跟新能源發(fā)展步伐,通過投融資平臺的有效使用,擇機布局與公司主業(yè)互補、盈利 續(xù)新能源行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。4)高股息:結(jié)合公司發(fā)布的三年分紅回報規(guī)劃(規(guī)定每年 以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可供分配利潤的 40%且金額不低于 40 億元), 且隨著公司資本開支接近尾聲,未來分紅能力有望逐步提升。5)現(xiàn)金流完全覆蓋有息 債務(wù)。因前三季度營收快速增長,經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入增加,公司現(xiàn)金流十分充裕, 至 2021 年 9 月末,公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已達 391 億元,較同期增長 41.6%,公司現(xiàn) 金及現(xiàn)金等價物仍可完全覆蓋有息負債,具備安全邊際。(報告來源:未來智庫)
兗州煤業(yè)
華東區(qū)動力煤龍頭,背靠全國第二大煤企山東能源,區(qū)位優(yōu)勢突出。1)三地布局,煤 種、資源儲量豐富,產(chǎn)銷量增長空間廣闊。為保證煤炭主業(yè)有長期穩(wěn)定的發(fā)展空間, 公司堅持推進山東(本部)、晉陜蒙、澳洲三大基地建設(shè),截至 2020 年底,公司擁有 煤炭儲量為 140.5 億噸,可采儲量為 31.7 億噸,資源儲量豐富。
其中山東基地(主體為公司本部、菏澤能化)主要煤種為氣煤、動力煤,以長協(xié)銷售為主;晉陜蒙基地(主體 為山西能化、鄂爾多斯能化、昊盛煤業(yè)、未來能源)主要煤種為動力煤;澳洲基地(主 為兗煤澳洲、兗煤國際)主要的煤種有噴吹煤、動力煤、半軟焦煤、半硬焦煤, 我國長協(xié)銷售影響。截至 2020 年年底,公司產(chǎn)能總量為 1.7 億噸/年。2021 年公 境外收購莫拉本煤礦 10%股權(quán)至 95%(核定產(chǎn)能 2100 萬噸/年),萬福礦井預(yù)計將于 2021 年完成試生產(chǎn)(核定產(chǎn)能 180 萬噸/年),將進一步推動產(chǎn)銷量增長。公司積極推 進境內(nèi)昊盛煤業(yè)石拉烏素煤礦和鄂爾多斯能化下營盤壕煤礦建設(shè),產(chǎn)銷量增長空間廣闊。
2)吸收集團化工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),多項產(chǎn)能有待釋放。公司 2020 年底收購集團魯南化工、 能源等 7 項資產(chǎn)包后,產(chǎn)能進一步提高,化工產(chǎn)品由原來單一甲醇,拓展為擁有甲醇、 醋酸、煤液化制油三條產(chǎn)業(yè)鏈,實現(xiàn)“從原料到終端制品”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局。經(jīng)營 風(fēng)險得到控制,轉(zhuǎn)型升級步伐加快。
截至 2021 年 4 月,公司煤化工板塊擁有甲醇產(chǎn)能 240 萬噸/年、乙二醇 40 萬噸/年、醋酸 100 萬噸/年、煤制油 100 萬噸/年等產(chǎn)能,其 中未來能源 10 萬噸/年高端費托蠟項目生產(chǎn)的 115 高熔點蠟打破了國外市場壟斷,填 補了國內(nèi)空白。此外,公司目前在建項目主要包括榮信甲醇廠二期煤制 40 萬噸乙 二醇/年,30 萬噸聚甲氧基二甲醚(DMMn)/年聯(lián)產(chǎn)項目;榆林能化二期 80 萬噸/年甲 醇及 50 萬噸/年 DMMn。公司產(chǎn)品向高端精細化升級,盈利能力有望持續(xù)提升。伴隨國 際油價中樞抬升,相關(guān)化工品價格大幅上揚,公司化工業(yè)迎來周期反轉(zhuǎn),盈利向上 彈性十足。
平煤股份
公司為國內(nèi)品種最為齊全的煉焦煤和電煤生產(chǎn)基地之一,是中南地區(qū)最大的煉焦煤生產(chǎn) 基地,具有穩(wěn)定的下游用戶、良好的地理區(qū)位條件。“精煤戰(zhàn)略”、“降本提質(zhì)”成效逐步 顯現(xiàn),為公司高質(zhì)量發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。1)落實精煤戰(zhàn)略,提升資源價值。公司積極 推行精煤戰(zhàn)略,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增加高端產(chǎn)品供給,努力實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由動力煤和精煤 并重逐步向以精煤為主轉(zhuǎn)變,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2)降本增效持續(xù)推進。公司加強成 本控制,一方面,大力實施“機械化代人,智能化減人”。
2021 年 3 出臺《智能化建 設(shè)三年行動實施方案》,提出 3 年建成 12 智能化綜采工作面、1 自動化綜采工作面、 改造智能化掘進機 44 套、新建智能化掘進工作面 24 個,2023 年底實現(xiàn)礦山網(wǎng)絡(luò)化、 數(shù)據(jù)化、可視化和智能化全覆蓋;上半年已累計建成智能化采煤工作面 13 個,智能化 掘進工作面 5 ,國家首批智能化示范煤礦一座,智能化建設(shè)水平領(lǐng)跑全省。一方面, “降本增效”戰(zhàn)略,噸煤成本持續(xù)壓降。公司部署《人力資源改革十年規(guī)劃》,積極穩(wěn)妥 推進“萬名礦工大轉(zhuǎn)崗”,力爭 5-8 年把煤礦職工優(yōu)化到 4 萬人以下,促進人均工效大幅 提升。3)高股息率彰顯投資價值。為積極回報股東、充分保障股東的合法權(quán)益,公司 制定三年股東分紅回報規(guī)劃,承諾不少于當(dāng)年實現(xiàn)的合并報表可供分配利潤的 60%用來 分紅。2020 年每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 3.6 元(含稅),共計分紅 8.3 億元,分紅比率 60.1%; 以 11 月 15 日收盤價計,股息率高達 4.6%。
晉控煤業(yè)
山西國企改革提速,資產(chǎn)收購序幕開啟,公司肩負集團資產(chǎn)上市重任,資產(chǎn)注入打開 長空間。1)收購?fù)妹旱V 32%股權(quán),增厚權(quán)益產(chǎn)能 512 萬噸/年。公司為山西省動力 煤龍頭,煤炭資源儲量豐富,資源稟賦優(yōu)異。公司地處大秦線起點、運輸便利。2020 年 12 月,公司以 28.7 億元現(xiàn)金收購控股股東晉能控股煤業(yè)集團持有的同忻煤礦(產(chǎn)能 1600 萬噸/年)32%股權(quán),增厚權(quán)益產(chǎn)能 512 萬噸/年,投資收益有望大幅增長。截至 2020 年末,公司并表的礦井有塔山煤礦、忻州窯煤礦和色連煤礦共 3 座在產(chǎn)礦井,合計產(chǎn)能 3210 萬噸/年,權(quán)益產(chǎn)能 2223 萬噸/年,單井產(chǎn)能規(guī)模超千萬。
2)晉能控股集團煤炭 產(chǎn)提速,未來成長空間巨大。21 年 2 月,山西國運召開省屬企業(yè)“一企一策”考核簽約大會,會上提出省屬企業(yè)“資產(chǎn)證券化率達 80%以上”的定量目標。公司所屬的晉 能控股集團擁有煤炭產(chǎn)能約 4.4 億噸(全部由晉能控股煤業(yè)集團管理,體量為晉控煤業(yè) 13.7 倍),擁有煤炭儲量 600 多億噸,煤炭產(chǎn)能規(guī)模僅次于國家能源集團,位居山西省 第一、全國第二,實力雄厚。未來晉能控股集團有望在政策促進下繼續(xù)深化改革,提高 資產(chǎn)證券化率,有計劃地將煤炭資產(chǎn)逐步裝入既有上市公司平臺,未來成長空間巨大。
(本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息,請參閱報告原文。)
精選報告來源:【未來智庫】。
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