市場行情

中煤遠大訊: 投資要點：

1、四月主題首推供給側(cè)改革。自去年11月習總提出供給側(cè)改革以來，相關(guān)概念逐步成型，政策持續(xù)密集發(fā)布，以煤炭、有色、鋼鐵為主的周期股重回視野。我們4月1日發(fā)布月度主題報告，4月6日召開月度主題電話會議，尤其是近一個月以來，我們組織了山東、重慶、湖北、安徽等地的調(diào)研，密集拜訪了當?shù)匕l(fā)改委、國資委、財政廳、統(tǒng)計局、金融辦、銀行，以及部分實體企業(yè)，就經(jīng)濟運行情況、供給側(cè)改革、國企改革等熱點問題進行了深入交流和溝通，結(jié)合前期我們對山西、唐山、沈陽的調(diào)研情況，我們四月主題投資首推供給側(cè)改革，建議關(guān)注煤炭、有色、鋼鐵的投資機會！

2、首推煤炭：供給側(cè)改革+國企改革+債轉(zhuǎn)股+基本面。近日，發(fā)改委等四部門下發(fā)《關(guān)于進一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》，預(yù)計將深入改善煤炭行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)。前期，國務(wù)院曾發(fā)布《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，提及了處理債務(wù)問題的相關(guān)思路，結(jié)合即將出臺的債轉(zhuǎn)股政策，我們認為去產(chǎn)能中最關(guān)鍵的債務(wù)問題有望得到實質(zhì)推進。4月12日媒體報道，安徽、河北、山西、貴州、吉林、遼寧、山東、河南八省份的鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能方案已經(jīng)上報至國務(wù)院有關(guān)部門，作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的第一要務(wù)，去產(chǎn)能已經(jīng)形成國家和地方層面的全面共識。國家層面的強力推動，加上地方政府的積極行動，供給側(cè)改革有望加速落實。在供給側(cè)改革相關(guān)的周期行業(yè)中，我們首推煤炭。李總理多次提及，運用市場化的債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)杠桿率，我們認為，債轉(zhuǎn)股能夠降低煤炭企業(yè)的負擔，化解企業(yè)債務(wù)，推動煤炭行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。從國企改革的角度，十項試點部分重點指向供給側(cè)改革的能源領(lǐng)域，煤炭成為國企改革和供給側(cè)改革的疊加領(lǐng)域趨勢可見。另外，近期煤炭價格企穩(wěn)小幅回升，焦煤期貨持續(xù)上漲，提升行業(yè)景氣度。

3、標的首選國企龍頭中國神華(15.510, 0.54, 3.61%)。標的方面，我們首推國企龍頭中國神華，另外建議關(guān)注兗州煤業(yè)(11.600, 0.68, 6.23%)、西山煤電(9.00, 0.59, 7.02%)、恒源煤電(7.100, 0.26, 3.80%)、蘭花科創(chuàng)(8.690, 0.48, 5.85%)。

1、四月主題首推供給側(cè)改革

自去年11月習總提出供給側(cè)改革以來，相關(guān)概念逐步成型，政策持續(xù)密集發(fā)布，以煤炭、有色、鋼鐵為主的周期股重回視野。

我們4月1日發(fā)布月度主題報告，4月6日召開月度主題電話會議，尤其是近一個月以來，我們組織了山東、重慶、湖北、安徽等地的調(diào)研，密集拜訪了當?shù)匕l(fā)改委、國資委、財政廳、統(tǒng)計局、金融辦、銀行，以及部分實體企業(yè)，就經(jīng)濟運行情況、供給側(cè)改革、國企改革等熱點問題進行了深入交流和溝通，結(jié)合前期我們對山西、唐山、沈陽的調(diào)研情況，我們四月主題投資首推供給側(cè)改革，建議關(guān)注煤炭、有色、鋼鐵的投資機會！

圖表1：今年以來周期股和大盤表現(xiàn)對比

2、首推煤炭：供給側(cè)改革+國企改革+債轉(zhuǎn)股+基本面

當前，煤炭行業(yè)利潤大幅下滑，負債持續(xù)攀升。截止 2015 年底，全國煤炭總規(guī)模 57 億噸，其中，正常生產(chǎn)及改造的煤礦 39 億噸，停產(chǎn)煤礦 3.1 億噸，新建改擴建煤礦 1 5 億噸。從利潤來看，自2011年以來，煤炭行業(yè)利潤總額開始一路下滑，截止2015年底，從2011年的4342億，下降到441億。從負債來看，煤炭行業(yè)的負債總額持續(xù)攀升，自2011年2.2萬億攀升至2015年底的3.7萬億，煤炭行業(yè)的負債率達到67.90%，且仍有上行趨勢。

近日，發(fā)改委等四部門下發(fā)《關(guān)于進一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營秩序的通知》，預(yù)計將深入改善煤炭行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)。前期，國務(wù)院曾發(fā)布《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，提及了處理債務(wù)問題的相關(guān)思路，結(jié)合即將出臺的債轉(zhuǎn)股政策，我們認為去產(chǎn)能中最關(guān)鍵的債務(wù)問題有望得到實質(zhì)推進。

今日媒體報道，安徽、河北、山西、貴州、吉林、遼寧、山東、河南八省份的鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能方案已經(jīng)上報至國務(wù)院有關(guān)部門，作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的第一要務(wù)，去產(chǎn)能已經(jīng)形成國家和地方層面的全面共識。國家層面的強力推動，加上地方政府的積極行動，供給側(cè)改革有望加速落實。

在供給側(cè)改革相關(guān)的周期行業(yè)中，我們首推煤炭。李總理多次提及，運用市場化的債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)杠桿率，我們認為，債轉(zhuǎn)股能夠降低煤炭企業(yè)的負擔，化解企業(yè)債務(wù)，推動煤炭行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

從國企改革的角度，2016年2月國資委公開十項改革試點方案，這是繼14年7月“四項改革試點”開啟新一輪國企改革大幕以來的一次更全面、更深入、更具體的國企改革方案。十項試點部分重點指向供給側(cè)改革的能源領(lǐng)域，煤炭成為國企改革和供給側(cè)改革的疊加領(lǐng)域趨勢可見。

近期煤炭價格企穩(wěn)小幅回升，焦煤期貨持續(xù)上漲，行業(yè)景氣度有改善。

3、標的首選國企龍頭中國神華

標的方面，我們首推國企龍頭中國神華，另外建議關(guān)注兗州煤業(yè)、西山煤電、恒源煤電、蘭花科創(chuàng)。

3.1中國神華（601088.SH）：天生麗質(zhì)難自棄，集團整合增預(yù)期

3月22日，中國最大的核能集團中核集團同神華集團簽署了《中核集團與神華集團戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議，雙方將在鈾煤資源共采、核電項目推動、先進核電技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)業(yè)“走出去”以及裝備制造、核醫(yī)療等領(lǐng)域開展合作。我們認為：中國神華作為煤炭行業(yè)當仁不讓的龍頭企業(yè)，其市場地位和資源優(yōu)勢(1940.140, 50.48, 2.67%)足夠給公司輾轉(zhuǎn)騰挪的時間與空間，相比同行具有明顯的比較優(yōu)勢，持續(xù)看好其后市表現(xiàn)。

3.2資源稟賦決定成本優(yōu)勢，盈利安全墊無憂

從資源的儲量來看，神華集團的資源稟賦優(yōu)勢也十分明顯。對比上表排名靠前的上市煤企，其成本優(yōu)勢是其能夠在行業(yè)整體下行的背景下依然獨善其身的關(guān)鍵。

中國神華的低成本優(yōu)勢主要源于資源優(yōu)勢，集團坐擁我國第一個億噸級的煤炭基地——神東礦區(qū)，其年產(chǎn)量可達1.5億噸左右，礦區(qū)以優(yōu)質(zhì)動力煤為主，地質(zhì)結(jié)構(gòu)簡單，瓦斯含量較低，煤層厚，傾角小，并且接近地面，容易開采。神華其它的煤炭資源均分布在我國煤炭的主產(chǎn)區(qū)——山西、內(nèi)蒙以及陜西，運輸較為便利。準格爾礦區(qū)和勝利礦區(qū)是露天礦，埋藏淺，易開采。而且，這些煤礦都是當?shù)刈詈米顑?yōu)質(zhì)的煤炭資源。此外，公司成立僅 15 年，人員負擔少，低成本優(yōu)勢很難復(fù)制，且可以長期持續(xù)。

3.3公司戰(zhàn)略布局清潔能源，核電或成下一步棋

根據(jù)公司在2015年報里對2016年的展望，中國神華將大力實施清潔能源發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞“建設(shè)世界一流的清潔能源供應(yīng)商”的目標，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。公司計劃在2016年售電量在2015年的基礎(chǔ)上增長0.5%，達到2114億千瓦時；商品煤產(chǎn)量在2015年2.809億噸的基礎(chǔ)上再減少90萬噸至2.8億噸，煤炭銷售量由2015年的3.705億噸大幅減少至2016年的3.4億噸，減少幅度為8.2%。

公司2015年煤炭、電力、運輸和煤化工利潤占比分別為14%、53%、33%、1%，較2014年的40%、32%、27%、2%有較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，電力板塊成為公司盈利的主要來源。不排除借煤價處于低迷時期減產(chǎn)保價并發(fā)展電力以及新能源的可能性。

早在2012年11月，由中央地質(zhì)勘查基金投資實施的內(nèi)蒙古中部大營地區(qū)鈾礦勘查取得重大突破，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)最大規(guī)模的可地浸砂巖型鈾礦床，而大營鈾礦位處內(nèi)蒙古鄂爾多斯(9.130, 0.11, 1.22%)杭錦旗塔然高勒礦區(qū)，此礦區(qū)煤炭、鈾礦兩種資源共存，兩種資源儲量均居國內(nèi)預(yù)測資源儲量首位，在具體的開發(fā)上必須要協(xié)調(diào)好煤炭企業(yè)和核電企業(yè)兩方面的利益。為此，2014年8月，中核集團董事長、組書記孫勤在鄂爾多斯會見了神華集團董事長張玉卓。雙方針對鄂爾多斯地區(qū)煤鈾共同勘查開發(fā)及核電等領(lǐng)域合作的一系列問題進行商談，并達成共識--中核集團和神華集團決定通過互相參股的方式，合作開發(fā)位于鄂爾多斯地區(qū)的煤鈾礦。而此次《中核集團與神華集團戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》的簽訂可謂是之前的基礎(chǔ)上更進了一步，雙方不僅要在鈾礦上合作開發(fā)，更會對新能源領(lǐng)域以及核電領(lǐng)域展開密切合作。借助未來幾年核能迎來的新一輪規(guī)�；�發(fā)展，神華集團正努力把自己打造成“世界一流的清潔能源供應(yīng)商”。核能是該集團實現(xiàn)此目標的一個手段之一。它將“通過參股核電項目建設(shè)，積極爭取核電牌照，尋求小堆技術(shù)研發(fā)、制造、示范項目的合作機會，實現(xiàn)核能技術(shù)人才儲備”。

結(jié)合神華集團電力業(yè)務(wù)的迅速崛起，核電之于神華不再陌生，同時，煤炭行業(yè)中也只有神華具備這樣的平臺和條件。神華集團已經(jīng)與中核集團就一種新的很有前景的核反應(yīng)堆技術(shù)進行合作并用于發(fā)電。2015年11月，比爾蓋茨以美國泰拉能源公司創(chuàng)始人兼董事長的身份造訪了神華集團，雙方就如何在核能領(lǐng)域開展合作進行了深入的交流和探討。神華集團稱，進入核電領(lǐng)域是它下一步的發(fā)展方向和長期發(fā)展戰(zhàn)略，愿與中核集團、泰拉能源公司在核能領(lǐng)域開展深入合作。神華加“核”或成為集團的下一步棋。

(來源:新浪財經(jīng) 編輯：王鈺博 供稿/審校：駱慶生)