10月下旬，焦炭期貨價(jià)格迎來一波下跌行情，結(jié)束了近2個(gè)月的高位橫盤整理，其中J1405在短短四個(gè)交易日中下跌100元/噸，跌破震蕩區(qū)間，回歸60日均線下方。雖然在11月上旬，靠著鋼材市場企穩(wěn)，以及焦炭現(xiàn)貨價(jià)格再度微漲，使得下跌格局暫時(shí)告一段落。尤其在最近幾日反彈幅度拉大，J1405合約已經(jīng)達(dá)到了最高1630元/噸的高度。但實(shí)際以目前的格局來看，焦炭1405合約依然難改震蕩下行格局。
　一、市場基本面分析
　首先，就目前下游需求來看，盡管鋼廠的生產(chǎn)依然處于高位，但已經(jīng)有逐漸下行的趨勢，尤其是隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，終端消費(fèi)也將進(jìn)入淡季，市場需求減弱，未來2個(gè)月的鋼材產(chǎn)量或?qū)⒅鸩綔p弱。而與此同時(shí)，原本過去幾年的冬儲(chǔ)卻在今年未能再現(xiàn)，究其原因，主要在于兩個(gè)方面，首先，鋼廠前期補(bǔ)庫過多，而隨著時(shí)間的推移，進(jìn)入11月在沒有進(jìn)一步大幅補(bǔ)庫的前提下，鋼廠的焦煤焦炭庫存已經(jīng)達(dá)到了較高的水平，繼續(xù)補(bǔ)庫的需求不高。其次，隨著年底到來，由于鋼廠的資金本身比較緊張，加上往年年底資金寬松預(yù)期今年發(fā)生概率較低，因此對(duì)于冬儲(chǔ)的意愿也不強(qiáng)烈。另外值得關(guān)注的是，近期，鋼廠的鋼材產(chǎn)量與鋼材庫存雙雙出現(xiàn)下滑情況，在鋼價(jià)維持低迷的條件下，這種現(xiàn)象很有可能表示部分高成本鋼廠已開始減產(chǎn)，這種趨勢或?qū)㈦S著天氣轉(zhuǎn)冷市場低迷逐漸蔓延。這意味著，后市的焦炭需求或?qū)⒂袦p弱的趨勢。
　其次，上游焦煤價(jià)格維持弱勢，使得焦炭的成本支撐較弱。自9月以來，國內(nèi)焦煤價(jià)格始終維持穩(wěn)定，但進(jìn)口焦煤卻逐漸開始有走弱趨勢，因此，最近幾個(gè)月的進(jìn)口焦煤數(shù)量有明顯上升趨勢。其中來自澳洲的優(yōu)質(zhì)硬焦煤FOB價(jià)已經(jīng)由9月中旬的152美元/噸，下降至145美元/噸，而在最近幾日一度創(chuàng)下單周下跌4美元/噸的情況，這也意味著在最近甚至后一階段，進(jìn)口煤到港量會(huì)有持續(xù)增加的可能。同時(shí)，這也反映出國內(nèi)焦煤庫存的持續(xù)走高使得供應(yīng)量過于充分，即使有采購需求，但對(duì)于焦煤價(jià)格來說不但上漲乏力，甚至還可能在年底或明年年初出現(xiàn)逆季節(jié)性規(guī)律的下跌風(fēng)險(xiǎn)。這就意味著，目前的現(xiàn)貨價(jià)格已然處于短期高位。這種情況使得焦炭成本得以控制，尤其在下游需求漸少的情況下，焦炭如果未來想下跌也存在可能。
　第三，從目前來看，1405合約與現(xiàn)貨的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)仍然有較明顯的價(jià)差。焦炭現(xiàn)貨價(jià)格盡管進(jìn)入11月仍然調(diào)漲30元/噸，其中河北唐山的準(zhǔn)一級(jí)焦目前約在1450-1480元/噸的水平，但從實(shí)際銷售而言卻并不十分理想。同時(shí)，如果拿今年和去年同期的期現(xiàn)價(jià)格進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，11月份期貨價(jià)格基本與去年持平，但現(xiàn)貨價(jià)格則較去年下跌近100元/噸，因此從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)而言，目前的期現(xiàn)價(jià)差依然存在一定空間。而從去年1305合約的運(yùn)行來看，盡管經(jīng)歷了年底的經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀及冬儲(chǔ)形成的上漲行情，但最終合約交割時(shí)的期貨價(jià)格也僅僅在1400元/噸左右。由于根據(jù)上述分析，今年冬天鋼廠四季度采購不積極所導(dǎo)致去年這波行情可能不會(huì)再現(xiàn)，同時(shí)假設(shè)明年上半年不存在重大突發(fā)基本面利好的前提下，以目前1405合約近1600元/噸的價(jià)格，目前的期現(xiàn)價(jià)差空間其實(shí)不小。
　第四，從政策上來看，雖然今年四季度出了不少政策控制產(chǎn)能過剩，但效果及作用較為有限，而在一定程度上反而會(huì)壓低期貨價(jià)格。自下半年環(huán)保之風(fēng)在河北等北方地區(qū)吹起，一方面有鋼廠淘汰落后產(chǎn)能，另一方面有高硫煤被限制使用等傳言。同時(shí)，煤炭資源稅有望進(jìn)一步擴(kuò)大，更大范圍內(nèi)推行計(jì)價(jià)征稅來緩解煤焦企業(yè)的利潤消減問題。但從政策的傳導(dǎo)來看，首先，淘汰產(chǎn)能的效果目前還很難看清，理論上，其傳導(dǎo)順序應(yīng)該為鋼廠-焦化廠-煤礦，如果鋼廠產(chǎn)能明顯下降，在短期只會(huì)更進(jìn)一步降低焦炭的需求，同時(shí)，在11月上旬公布的粗鋼旬度日均產(chǎn)量居然較前期數(shù)據(jù)有所上漲，因此產(chǎn)能淘汰效果并不明顯。其次，限制高硫煤盡管一定程度上會(huì)對(duì)低硫煤的需求有所提升，拉開低硫煤對(duì)高硫煤的價(jià)差，即高硫煤價(jià)格下跌而低硫煤價(jià)格上漲，但由于焦煤期貨交割的標(biāo)準(zhǔn)品對(duì)于硫份要求并不很高，因此，對(duì)于焦煤期貨市場而言高硫煤的交割量或?qū)⒂性龃筅厔�，�?duì)于煤焦期貨價(jià)格形成打壓。第三，資源稅改革的作用只是為了在企業(yè)盈利能力明顯下降的過程中，通過這種手段減少收稅，彌補(bǔ)虧損，但是也在一定程度上，會(huì)使得企業(yè)更多的考慮低成本的焦煤焦炭，因此這種措施也許并不利于環(huán)保，同時(shí)，會(huì)使得整個(gè)價(jià)格受到控制，而產(chǎn)量則進(jìn)一步提升，因此不利于焦炭期價(jià)的上行。
　綜上所述，在今年四季度下游需求匱乏，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲總體乏力，焦煤受進(jìn)口煤打壓的一系列情況下，即使目前焦炭現(xiàn)貨價(jià)格依然小幅上漲，四季度后期焦炭期價(jià)或仍然將以弱勢震蕩為主。
　二、操作建議
　依照以上分析，建議在J1405合約上對(duì)焦炭進(jìn)行做空操作，由于考慮到年末價(jià)格或許小幅反彈，因此資金倉位控制在50%左右，入場點(diǎn)位盡量選在1600元/噸上方。

來源：光大期貨