目前已經(jīng)進(jìn)入金九銀十的后期階段，焦炭下游鋼材傳統(tǒng)旺季需求落空，焦價(jià)上行困難重重，后期下行可能性較大。
    上游焦煤價(jià)格漲幅有限
    7月份以來(lái)，我國(guó)煉焦煤價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，但其上漲幅度遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)鏈中的鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格上漲幅度。煉焦煤難以上漲的一個(gè)主要原因是社會(huì)庫(kù)存過(guò)大。北方四港煉焦煤在達(dá)到歷史峰值后雖有所下降，但仍保持較高水平。煉焦煤庫(kù)存下降雖然反映了鋼廠或焦化廠對(duì)原料需求的增加，但從進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)口數(shù)量的下降是庫(kù)存下降的最主要因素。10月份以來(lái)，煉焦煤庫(kù)存下降力度減弱，庫(kù)存仍在高位運(yùn)行，煉焦煤供給的增加將導(dǎo)致庫(kù)存過(guò)大從而制約煉焦煤價(jià)格的上漲。
    基差過(guò)大存在回歸需求
    由于現(xiàn)貨價(jià)格上漲較慢，近期合約較現(xiàn)貨升水較少，而遠(yuǎn)期合約價(jià)格因市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨后市看好升水較多。通過(guò)對(duì)連焦J1401合約收盤(pán)價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)兩者的歷史平均基差為-29.4元/噸，8月23日和8月27日分別達(dá)到-150元/噸和-166元/噸。焦炭基差的過(guò)大雖反映了市場(chǎng)對(duì)后期看好，但目前的情況是焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度小，漲幅受限于鋼廠的意愿和對(duì)焦炭庫(kù)存的補(bǔ)充力度。本輪焦炭現(xiàn)貨上漲呈現(xiàn)出各地區(qū)不同時(shí)間段相繼上漲的特征，而不是全面整體性上漲。后期焦炭?jī)r(jià)格再次出現(xiàn)新一輪上漲受阻較大，市場(chǎng)對(duì)基差存有回歸預(yù)期。
    粗鋼產(chǎn)量上升空間受限
    近來(lái)，我國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量一直穩(wěn)定在210萬(wàn)噸左右。一方面，盡管從7月份開(kāi)始我國(guó)北方地區(qū)實(shí)行了嚴(yán)厲的節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能措施，但粗鋼產(chǎn)量并沒(méi)有受多大的影響，沒(méi)有像大家預(yù)期那樣削減產(chǎn)量。另一方面，近幾個(gè)月鋼材價(jià)格出現(xiàn)較大上漲與下跌行情，7月鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為52.5，環(huán)比增長(zhǎng)5.7%，8月鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為53.4，環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，9月鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為53.4，環(huán)比下降4.2%。但鋼廠好像也沒(méi)有多少追求產(chǎn)量的動(dòng)機(jī)，8月中旬與下旬日均粗鋼產(chǎn)量仍然保持在211.8萬(wàn)噸和211.92萬(wàn)噸,環(huán)比增長(zhǎng)-2.2%與0.12%。9月下旬與10月上旬粗鋼產(chǎn)量分別為215.2萬(wàn)噸和212.81萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.85%與-2.39%。由于鋼廠固定資產(chǎn)投資大、高爐開(kāi)關(guān)成本大，粗鋼產(chǎn)能利用基本維系在一個(gè)較固定的比例，對(duì)一定范圍內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)缺乏彈性，短期內(nèi)既沒(méi)有下跌空間也沒(méi)有上漲空間，對(duì)焦炭的需求也相對(duì)平穩(wěn)。
    鋼廠補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力明顯不足
    近年來(lái)因鋼材產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格下跌，鋼廠開(kāi)始強(qiáng)化管理、降本增效，對(duì)原材料開(kāi)始實(shí)行少庫(kù)存、現(xiàn)用現(xiàn)采的策略。鋼廠焦煤、焦炭原料的平均庫(kù)存可用天數(shù)也不斷下降，6-7月份焦炭庫(kù)存可用天數(shù)達(dá)到歷史低點(diǎn)10天。在連續(xù)兩個(gè)月的鋼材價(jià)格上漲影響下，鋼廠加大了對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)存力度，目前煉焦煤國(guó)內(nèi)樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠平均庫(kù)存可用天數(shù)回到了14天水平�？紤]到前期采購(gòu)的較多低價(jià)位庫(kù)存，在目前金九銀十落空的背景下，鋼廠不會(huì)貿(mào)然大幅增加原材料庫(kù)存。
    鋼材庫(kù)存并未真正消化
    當(dāng)前鋼材市場(chǎng)最好的利好消息便是年后去庫(kù)存顯著。從目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，鋼材社會(huì)庫(kù)存仍在下降，但下降速度開(kāi)始減緩并有觸底反彈跡象。筆者在走訪終端客戶時(shí)了解發(fā)現(xiàn)，終端提前布局了金九銀十的旺季行情，早在6月就已經(jīng)悄悄備貨，10月份后反而不進(jìn)貨了，當(dāng)前庫(kù)存的減少更多是貿(mào)易商的采購(gòu)與轉(zhuǎn)移貨物導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存下降。鋼廠自有庫(kù)存較大，半年報(bào)資訊數(shù)據(jù)顯示，27家鋼企2013年上半年存貨總額約為1582.5億元，而當(dāng)期這些公司的凈利潤(rùn)總額才約為36.8億元，兩項(xiàng)數(shù)字比較，存貨為凈利潤(rùn)的43倍。如寶鋼股份原材料報(bào)告期內(nèi)賬面價(jià)值有所減少，而產(chǎn)品、產(chǎn)成品的賬面價(jià)值則有不同程度的增加。社會(huì)庫(kù)存的下降在某種程度上是轉(zhuǎn)移到鋼廠的庫(kù)存與終端的廠庫(kù)了，并未實(shí)際消化。
    綜上所述，由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、供給面相對(duì)寬松，焦炭能否上漲更多取決于下游鋼鐵行業(yè)對(duì)它的需求變化與預(yù)期。當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存下降并非真正消化而是轉(zhuǎn)移成鋼廠及終端庫(kù)存而已。近來(lái)，鋼材價(jià)格出現(xiàn)較大幅度回落，但焦炭?jī)r(jià)格仍表現(xiàn)堅(jiān)挺，終端需求不足將再次抑制鋼廠對(duì)焦炭的采購(gòu)，焦價(jià)中長(zhǎng)期面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)