一、2012年焦炭行情回顧

　　1.1國內(nèi)焦炭期貨市場價格走勢回顧

　　縱觀今年焦炭期貨市場走勢，基本與鋼材走勢一致，大致可分為以下三個階段：第一階段(1月至4月中旬)：該階段焦炭呈現(xiàn)先揚后抑的過程，1月在快速上漲后二月開始至4月窄幅震蕩下行。在這個階段中，焦炭延續(xù)2011年年末上漲走至1月底，但最終在春節(jié)長假及冬季傳統(tǒng)需求淡季、鋼材供應(yīng)量維持高位不下的共同作用下，鋼市領(lǐng)跌，焦炭上漲勢頭盡失；二月中旬到四月與鋼材走勢相悖，鋼市因開春后開工率大增之下回暖，但焦炭卻因產(chǎn)量居高不下而弱勢下行。

　　第二階段(4月下旬至9月初)：焦炭價格呈現(xiàn)下跌、止跌回升后加速探底三部曲形態(tài)。4月下旬至5月初，法國、希臘大選一波三折，歐債危機再度發(fā)酵，整個商品市場出現(xiàn)恐慌性下跌，同時銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)《關(guān)于謹防鋼材貿(mào)易企業(yè)騙套取銀行貸款投向高風險行業(yè)的通知》，鋼材貿(mào)易企業(yè)面臨貸款收緊的困境，這些因素導(dǎo)致鋼材期貨大幅下跌近300點，焦炭難逃牽連，下跌達150點。隨后鋼材市場在對傳統(tǒng)需求旺季的預(yù)期中僅迎來了5、6兩個月的窄幅震蕩，此期間山西焦化產(chǎn)業(yè)調(diào)整，減產(chǎn)明顯，焦炭價格出現(xiàn)強勢反彈。然而從7月初開始，鋼市在經(jīng)歷了兩個月的窄幅震蕩，市場看漲情緒逐漸轉(zhuǎn)弱的背景下，國家統(tǒng)計局公布的二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)徹底引爆鋼材市場上蔓延已久的失望情緒，螺紋再次上演去年9月的暴跌行情，焦炭價格此時崩盤難以支撐，持續(xù)下跌，與此同時鐵礦石也快速下探，原材料價格的下跌與螺紋鋼價格的下跌形成惡性循環(huán)，跌跌不休，并在9月5日期螺期焦雙雙創(chuàng)出上市以來的新低。

　　第三階段(9月中旬至今)：超跌反彈后弱勢震蕩階段。前期國內(nèi)鋼材市場價格大幅下跌，迫使部分鋼鐵企業(yè)調(diào)整檢修計劃，8月份我國粗鋼日均產(chǎn)量明顯回落，此時國家適時推出萬億基建投資項目，旨在通過加大基建投資力度實現(xiàn)穩(wěn)增長，鋼市開始止跌反彈。隨后，9月13日美國推出QE3引領(lǐng)歐元區(qū)和日本相繼啟動量化寬松，此后國內(nèi)鋼材市場價格受利好提振快速拉漲持續(xù)至10月中旬。由于價格反彈速度較快，鋼廠焦炭的采購積極性日漸增長，帶動焦炭市場出現(xiàn)許久未見的“熱銷”景象。此后因十八大期間各地實行安全限產(chǎn)以及大秦鐵路維修以及提前而至的雨雪天氣，致使焦煤焦炭一度供應(yīng)偏緊，但鋼材產(chǎn)量卻因鋼廠利潤上升投產(chǎn)增加而快速放大，鋼市供需矛盾惡化，在多空因素膠著之下，鋼焦市場均出現(xiàn)難漲難跌的震蕩態(tài)勢。11月中旬至今，消息面利好提振，快速反彈階段。在鋼焦市場回歸基本面弱勢的形勢之下，“穩(wěn)增長，城鎮(zhèn)化”推動鋼材市場略微回暖，鋼焦期貨受消息面刺激大幅拉漲，與此同時現(xiàn)貨方面仍然表現(xiàn)平靜，現(xiàn)貨企穩(wěn)滯漲，難漲難跌。

　　1.2期貨市場交投情況回顧

　　2011年4月15日焦炭期貨合約上市交易到2012年上半年，每手100噸的焦炭合約成交量較為低迷。從2012年下半年開始，螺紋鋼價格的波動加劇也導(dǎo)致焦炭合約開始活躍，至此焦炭大合約的影響已經(jīng)逐漸被市場所接受，成交量、持倉量放大，交投活躍，成為市場中的明星品種。截止2012年12月19日，焦炭成交量達6056.64萬手，較去年放大近19倍，平均持倉量達128642，較去年的4460手放大近28倍，成交額居大商所第三，達14.66%，屈居豆粕(35.41%)與豆油(19.38%)之后。

　　交割情況說明：交割量今年僅910手，較去年的1470手降低38.1%，不足總成交量的0.004‰。

　　二、宏觀經(jīng)濟及政策影響因素分析

　　2.1國內(nèi)政策繼續(xù)維穩(wěn)，經(jīng)濟增長將繼續(xù)溫和回升

　　國內(nèi)經(jīng)濟方面，2012年前三季度的經(jīng)濟走勢表現(xiàn)疲弱且3季度GDP同比創(chuàng)出近年來的新低，第四季度官方PMI和匯豐PMI均出現(xiàn)反彈，兩者都站上50點的榮枯線，顯示經(jīng)濟活力開始恢復(fù)；此外工業(yè)增長值也于底部逐步企穩(wěn)，筑底回暖繼續(xù)被鞏固，近年來持續(xù)走弱的周期也已經(jīng)告一段落，未來經(jīng)濟將呈現(xiàn)反彈修復(fù)的形勢。

　　與此同時，2013年將是我國新一屆黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人換屆后的第一個五年任期的開端之年，在今年經(jīng)濟筑底鞏固回升的基礎(chǔ)之下，明年經(jīng)濟將呈現(xiàn)普遍上行趨勢，但增長速度相對放緩。首先，新領(lǐng)導(dǎo)班子開端之年，不宜大刀闊斧刺激經(jīng)濟，這將不利于長期戰(zhàn)略部署。其次，在當前國際經(jīng)濟仍在復(fù)蘇階段，過快速發(fā)展將加大我國對外資入注國內(nèi)市場的管控難度，不利于我國維持匯率穩(wěn)定。因此，預(yù)計2013年我國經(jīng)濟增長將保持在8.1%左右(中科院預(yù)計為8.2%)，固定資產(chǎn)投資則將繼續(xù)保持全年平均20%-23左右%的增長，消費增長8%-10%左右，外貿(mào)出口增長8%左右。

　　國內(nèi)政策方面，政治局會議指出：明年是全面深入貫徹落實黨的十八大精神的開局之年，是實施“十二五”規(guī)劃承前啟后的關(guān)鍵一年，是為全面建成小康社會奠定堅實基礎(chǔ)的重要一年，做好經(jīng)濟工作意義十分重大。因此國家將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀調(diào)控政策取向?qū)⒗^續(xù)以穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹為主。

　　2.2歐美危機有望解決，緊財政、寬貨幣將貫徹促經(jīng)濟恢復(fù)

　　美國方面，2012年，經(jīng)濟總體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，但恢復(fù)步伐未達預(yù)期，增長疲態(tài)依然明顯，預(yù)計全年GDP增長為2.3%。從就業(yè)狀況來看，失業(yè)率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，仍然距離美國控制失業(yè)率目標有一定距離。就目前，美國已將QE規(guī)模擴大至每月850億元以支持經(jīng)濟的增長以及促進失業(yè)率的下降。因此，預(yù)期2013年全年美國將維持大寬松的貨幣政策，而財政方面會以緊縮為主。對于“財政懸崖”問題，從目前兩黨的交涉情況來看，預(yù)計此問題最終可被避免，但也不排除其所可能帶來對經(jīng)濟的負面沖擊，且一旦財政懸崖出現(xiàn)對經(jīng)濟較為嚴重的沖擊，預(yù)計屆時的寬松力度仍會加大。綜觀全局，受財政懸崖危機影響，2013年年初美國經(jīng)濟因12年拖累以及財政懸崖危機而舉足不前，預(yù)期QE將貫穿全年配合整體經(jīng)濟復(fù)蘇�？傮w預(yù)計美國明年增長1.8%，略低于今年2.2%；但預(yù)計CPI通脹比今年略微下降至2.1%，就業(yè)情況將繼續(xù)改善。

　　歐元區(qū)方面，2012年由于歐債危機導(dǎo)致經(jīng)濟刺激不足，投資與總需求下降而使得歐洲經(jīng)濟增長極為緩慢，全年P(guān)MI位處枯榮線之下，經(jīng)濟景氣度不足；歐盟總體失業(yè)率節(jié)節(jié)攀升高于10%，就業(yè)市場不容樂觀。從2012年第四季度以來歐洲經(jīng)濟略顯向好跡象，德、法兩個核心國綜合PMI有力回升。對于周邊國家而言，隨著歐債尾部風險的減弱、財政緊縮負面效應(yīng)減退、信貸成本的逐步降低將有助于經(jīng)濟自身動力(投資、消費)的恢復(fù)，明年也有望走出衰退，總體通脹溫和。預(yù)計今明兩年歐元區(qū)GDP增速分別為-0.3%和0.3%，CPI通脹分別為2.5%和2.0%。此外還需關(guān)注政治方面給歐元區(qū)經(jīng)濟帶來的不確定因素。其中，2013德國即將面臨大選，如果德國選民不支持救助，默克爾在2013年大選中失利則歐元區(qū)財政一體化不確定性將增加。

　　2.3融資環(huán)境或?qū)⒏纳�，但鋼焦行業(yè)仍深陷融資困境

　　社會資金量方面：按照央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年1-11月社會融資規(guī)模為14.15萬億元，比上年同期增加2.60萬億元。11月份社會融資規(guī)模為1.14萬億元，比上年同期增加1837億元。預(yù)計2012年全年新增貸款增長8.2萬億左右，明年中央經(jīng)濟將以穩(wěn)增長為目標，政府財政將維持增量投放模式，這會在一定程度上加大銀行對于基建等項目的信貸投放力度，而伴隨經(jīng)濟回暖以及CPI的逐步走高，信貸投放預(yù)期維穩(wěn)增長。因此，預(yù)期2013年全年新增貸款到9萬億元，M2增速維持在14%到14.3%之間。

　　利率方面：2012年資金面呈現(xiàn)前緊后松態(tài)勢，扣除春節(jié)因素影響，全年資金情況維持穩(wěn)定。由于2012年的經(jīng)濟形勢，利率的高位運行壓制了企業(yè)貸款需求的增加，也抑制了投資行為的擴展，考慮到銀行惜貸的行為，目前的資金依然呈現(xiàn)穩(wěn)偏緊的態(tài)勢。因此，未來利率水平仍存在回落空間以支持經(jīng)濟的穩(wěn)定恢復(fù)。今年下半年起央行以以公開市場操作為主，預(yù)期2013年央行將繼續(xù)此方式操作，調(diào)息空間不大。

　　因此，2013年的利率情況會有小幅的下移以支撐經(jīng)濟面的恢復(fù)，但下移幅度預(yù)計不大。

　　焦化行業(yè)融資環(huán)境分析：從社會資金量方面來看，明年融資規(guī)模有望進一步增長，但是焦化行業(yè)融資環(huán)境將取決于焦炭價格以及鋼材市場的走勢影響。在行業(yè)經(jīng)營狀況惡化的情況下，中小企業(yè)的資金面仍然將面臨較大問題，首先，由于焦化行業(yè)的利潤呈下降趨勢，將不利于獲得銀行循環(huán)借貸；其二，焦化企業(yè)資產(chǎn)負債率呈逐年上升態(tài)勢，將不利用通過采用長期公司債務(wù)等進行運營資金的融通；其三，在焦企的日常運營過程中，可以看到近幾年來流動資產(chǎn)增加，其中包括庫存，應(yīng)收賬款以及現(xiàn)金等項目，但周轉(zhuǎn)率下降，其可能原因來自于庫存周轉(zhuǎn)降低，應(yīng)收賬款增加以及應(yīng)收賬款回收率和回收速遞下降，這都說明了企業(yè)在流動資產(chǎn)管理方面較往年薄弱，也將導(dǎo)致融資借貸難度加大。其四，在焦企主營業(yè)務(wù)收入下降的同時，應(yīng)收賬款卻不斷攀升，對企業(yè)現(xiàn)金流管理以及日常經(jīng)營管理提出考驗。

　　資金面上的緊張將牽制焦化行業(yè)以及下游需求方的鋼材行業(yè)在2013年的發(fā)展，目前鋼焦行業(yè)運行均不樂觀，在資金周轉(zhuǎn)緊張、銀行收緊放貸的情況下，行業(yè)的洗牌淘汰將繼續(xù)梳理出不良資產(chǎn)狀況的企業(yè)和流通商，對價格影響程度較大。

　　2.4總結(jié)：

　　我們對明年的國內(nèi)經(jīng)濟普遍看好，歐美經(jīng)濟復(fù)蘇可期，就業(yè)狀況會有所改善，但是對于國際經(jīng)濟趨暖將對我國出口帶來的推動仍謹保持謹慎樂觀。我們?nèi)孕桕P(guān)注國際市場可能帶來的負面沖擊、國內(nèi)的房地產(chǎn)調(diào)控政策走向以及鋼焦行業(yè)的融資問題。關(guān)注點在于：一、美國推出了“無限量”和“無限期”的量化寬松政策，日本也不斷在擴大購債規(guī)模，歐元區(qū)同樣也保持貨幣寬松，這樣導(dǎo)致我國面臨通脹的風險上升；二、國際經(jīng)濟形勢低迷，人民幣面臨升值壓力，我國外貿(mào)出口形勢依然嚴峻；三、我國需協(xié)調(diào)經(jīng)濟平穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的矛盾，以確�！胺�(wěn)增長”的有序推進。四、2012年房地產(chǎn)市場低迷對地方政府收入造成了較大的影響，房地產(chǎn)市場調(diào)控政策如何調(diào)整，地方政府投資資金的來源如何解決等等，將對2013年國內(nèi)鋼材產(chǎn)生較大影響。根據(jù)目前的狀況，房地產(chǎn)調(diào)控并無放松跡象；五、應(yīng)繼續(xù)密切關(guān)注歐債危機演變以及美國在財政懸崖問題的實質(zhì)解決情況，也不排除財政懸崖不能妥善解決可能性的存在以及其將對全球經(jīng)濟的沖擊，且明年也將關(guān)注德國的總統(tǒng)大選。這些因素將激起鋼材、焦炭市場的短期波動性。
　　三、產(chǎn)業(yè)鏈基本面分析

　　從基本面影響因素來看，焦化企業(yè)的下游需求方，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(即鋼鐵產(chǎn)業(yè))對焦炭的價格及需求影響最為顯著；2008年黑色金屬及有色金屬的冶煉及壓延加工業(yè)焦炭消費量占總消費量的88%，2010年達90%，預(yù)計近兩年來其占比有增無減。其次，是來自于上游原材料供應(yīng)方的價格以及供給量的影響，其原因在于近年來焦炭上游原材料成本價格占比上升，高達90%，上游原材料價格的走向變動直接影響到焦化企業(yè)的出廠成本以及其經(jīng)營利潤，從而引導(dǎo)焦炭價格變動。最后，焦化行業(yè)本身的行業(yè)發(fā)展狀況，經(jīng)營情況也將對價格產(chǎn)生一定的影響作用。

　　3.1下游鋼鐵行業(yè)矛盾拉鋸：需求拉動vs。產(chǎn)能過剩壓制鋼焦價格

　　3.1.1鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能迅速擴張，產(chǎn)能過剩定局難改，價格弱勢傳導(dǎo)，焦炭價格難抬頭產(chǎn)能方面，據(jù)中國行業(yè)研究網(wǎng)統(tǒng)計截止至12月16日已統(tǒng)計在內(nèi)的，全國共32家鋼廠新增高爐投產(chǎn)，新增產(chǎn)能達5870萬噸，目前粗鋼產(chǎn)能為9.35億噸；而根據(jù)中鋼協(xié)的調(diào)研表明，去年底形成的實際煉鋼能力就有9.7億噸，今年全年產(chǎn)能可能突破10億噸。并據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年計劃將新增高爐32座，涉及產(chǎn)能3700萬噸。

　　產(chǎn)能迅速擴大，但相比之下，鋼材的整體產(chǎn)量增速放緩明顯，1-11月粗鋼產(chǎn)量累計達到6.6億噸，累計同比增長2.9%，而去年同期同比增長為9.8%。從全年的增速情況來看，同樣也是下落的，去年為8.9%，預(yù)計今年的全年增速為6.2%，回落達2.7%，且已經(jīng)連續(xù)3年增長率水平低于GDP增長水平。但是總體來看，產(chǎn)量的控制并未達到預(yù)期的效果，尤其是在鋼廠生產(chǎn)有利潤空間時，鋼廠均加大投產(chǎn)力度，今年除1月產(chǎn)量低于去年，以及八月產(chǎn)量持平，其余的月份粗鋼產(chǎn)量均比去年同期高。

　　因此，我國鋼鐵業(yè)已經(jīng)進入了全面過剩階段，國內(nèi)鋼材市場將長期低價位運行、鋼鐵企業(yè)低效益運營將是常態(tài)，從而鋼材價格和其上游原材料價格上行將繼續(xù)受此因素阻礙。

　　3.1.2需求：需求擴張，但增速放緩

　　房地產(chǎn)方面：

　　房地產(chǎn)景氣指數(shù)在經(jīng)歷了從2010年開始的逐步回落之后，2012年第二季度開始出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，此后在十八大會議推出“穩(wěn)增長，推動城鎮(zhèn)化”的指引之下，出現(xiàn)回升狀態(tài)。預(yù)計2012年全年我國房地產(chǎn)開放投資增長15%左右，新開工面積下降8%左右。在政府穩(wěn)增長的政策指導(dǎo)下，隨著資金狀況的逐步改善，以及土地供需的放大，2013年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有望保持穩(wěn)定增長，預(yù)計全年投資增速保持在15%左右。雖然目前看來2013年房地產(chǎn)調(diào)控政策未有放松跡象，但保障性住房建設(shè)將繼續(xù)推動建筑鋼材需求增長。2012年1-11月全國城鎮(zhèn)保障性安居工程新開工722萬套；按計劃，“十二五”期間我國需開工建設(shè)3600萬套保障房，其中2011年已建成1000萬套，今年預(yù)計完成750套，則2013年-2015年期間將最少開工建設(shè)1850萬套保障性住房。因此，保障房的開工建設(shè)計劃將繼續(xù)保持對鋼材的需求。

　　在城鎮(zhèn)化推廣之下，未來農(nóng)村公路建設(shè)將成為未來投資重點，預(yù)計“十二五”期間中央總投資規(guī)模將超過3000億，對鋼材需求將起到一定的拉動作用。其中，去年中央對農(nóng)村公路的整體投資達438億元，今年年初計劃為460億，預(yù)計將達540億元，同比增長23.5%。2013年預(yù)計計劃將維持在480-500億，計劃增長5-9%。

　　此外，2012年鐵路基建投資計劃為5160億元，較2011年增長11.9%。日前公布的2013年鐵路基建投資計劃為5300億元，較2012年增長2.7%。2013年是我國十二五鐵路規(guī)劃能否實現(xiàn)的關(guān)鍵一年，按規(guī)劃要求，十二五期間鐵路新增營業(yè)里程2.9萬公里左右，由于去年和今年鐵路投資放緩，嚴重影響了施工進度，截止2012年12月16日，僅完成4319億元，意味著2012年計劃將無法如期完成，這將增加明年的投資建設(shè)進程壓力，與此同時也增加明年的鋼材需求預(yù)期。

　　汽車制造業(yè)方面：

　　根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在2009、2010年的快速增長后，我國的汽車產(chǎn)銷增長速度明顯放緩。預(yù)期未來經(jīng)濟復(fù)蘇，汽車需求也將維持上升態(tài)勢。其根據(jù)在于：一、城鎮(zhèn)化將促進自主乘用車市場份額的提升，從而刺激微型乘用車和商用車需求。二、隨著人均收入不斷提高，車價逐年下降，中西部城市及四、五線城市的需求或?qū)⒌玫结尫牛�進而導(dǎo)致自主品牌市場份額提升，汽車產(chǎn)銷增長有望在2013年提高5%以上。

　　但從供給角度看，預(yù)計廠商排產(chǎn)計劃將相對謹慎，2013年產(chǎn)能增速低于12年，預(yù)測值為增長3.6%，總體而言，汽車行業(yè)明年將助力拉動板材方面的需求。

　　機械工業(yè)方面：

　　今年以來，機械行業(yè)延續(xù)去年增速下行態(tài)勢，工業(yè)增加值、總產(chǎn)值、實現(xiàn)利潤、出口創(chuàng)匯、產(chǎn)品產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資等六大主要經(jīng)濟指標均呈下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月中國機械行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為13.34萬億元，同比增長ll %，我們預(yù)計今年行業(yè)全年增速約為12%，明年行業(yè)增速有望略有提升，約為12%-15%。展望2013年，機械工業(yè)經(jīng)營環(huán)境仍將比較嚴峻，內(nèi)需和出口形勢預(yù)計均不會明顯回暖，市場對結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的倒逼壓力不會減弱。預(yù)計2012年機械產(chǎn)銷增長14%左右，2013年受投資需求帶動，機械工業(yè)產(chǎn)銷增速將緩慢回升，全年增速有望達到12-16%。

　　造船行業(yè)方面：

　　2012年我國造船企業(yè)新接訂單同比大幅下降，工信部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：今年前9個月，全國新承接船舶訂單量1541萬載重噸，比上年同期(同比)下降46.9%，跌幅略有收窄；截至9月底，手持船舶訂單12090萬載重噸，比2011年底手持訂單下降19.4%。2013年我國造船完工量還將呈負增長態(tài)勢，預(yù)計下降11%-13%。

　　3.1.3總結(jié)：矛盾之下，價格搖擺

　　雖然鋼材行業(yè)長期產(chǎn)能過剩格局難以短期內(nèi)被改善，但2013年的總體需求仍然呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，鋼市2013年的走向總體應(yīng)為向好。粗鋼產(chǎn)量的居高不下，供求失衡嚴重導(dǎo)致鋼材價格走弱將持續(xù)傳導(dǎo)至焦炭市場，但是產(chǎn)量上升同時也將提高對焦炭的需求度，這一矛盾點將在2013年繼續(xù)影響焦炭價格波動。

　　一方面，當前鋼鐵廠焦煤庫存處于歷史正常水平，并未明顯偏高。明年開春后隨著氣候轉(zhuǎn)好，各項工程開工陸續(xù)打開，鋼材的需求也屆時提高，所以2013年旺季前鋼貿(mào)商補庫存有望提振市場，鋼廠進而提產(chǎn)，則將加大冶金煤、焦炭需求回升和價格反彈力度。二三季度開工率將會繼續(xù)放開，且北方地區(qū)應(yīng)會在冬季來臨之前趕工，因此直至10月份鋼材需求都有望提升，第四季度消費淡季影響下需求回落。

　　另一方面，考慮到今年打擊鋼貿(mào)融資使得許多貿(mào)易商被動去庫存，當前庫存對于月度產(chǎn)量占比已低于15%，較歷史平均水平已下降接近4%。預(yù)計2013年2季度前存在補庫存動力。

　　總體而言，鋼材市場的矛盾將持續(xù)影響焦炭價格的波動走向。2013年全年的價格將受需求拉動和過剩產(chǎn)能的壓制雙重影響，波動幅度為±5-10%，即在利好刺激下，價格將出現(xiàn)上升，而在利空情況下價格影響為負值。從全年預(yù)測來看，2013年鋼材均價上漲的概率為70%，15%的可能與今年持平，下跌的概率為15%，對焦炭全年平均價格的預(yù)測為1755元/噸，總體3%的漲幅。

　　3.2上游煤炭行業(yè)分析喜憂并存，成本有支撐

　　3.2.1成本、原材料供應(yīng)情況支撐焦炭價格走強

　　按照平均水平測算，煉焦煤占焦炭成本比重達90%，因此煉焦煤價格變動直接影響焦炭的價格。煉焦煤中部分煤種資源較為稀缺，且在煉焦過程中對焦煤的粘著性要求較高，因此焦企往往需被動接受大礦的焦煤定價。

　　從我國探明的煉焦煤儲量僅占煤炭總儲量的28%，且煉焦煤的產(chǎn)量增長速度于2007年起大幅減低，2009年增速僅1.58%，開采量僅占煤礦開采總量的33%。煤炭產(chǎn)量及庫存增減直接沖擊到焦炭價格，產(chǎn)量及庫存的影響因素有如下幾點：一、運輸狀況，如今年10月份大秦鐵路維修期間，煤炭輸出降低，煤炭價格強勢走高；二、安全限產(chǎn)停產(chǎn)，如十八大會議期間以及春節(jié)期間。因為煤炭開采行業(yè)作為一個高風險的勞動密集行業(yè)，時常被作為政府調(diào)控的對象。“十八大”維穩(wěn)期間，山西省日產(chǎn)量累計下滑20%以上，其中地方礦日產(chǎn)量累計下滑幅度接近50%；受此影響噴吹煤反彈90元/噸，煉焦煤反彈50-100元/噸，無煙煤反彈50元/噸。三、氣候影響，從產(chǎn)區(qū)來看，煉焦煤主要集中在華北和西北地區(qū)，因此季節(jié)性影響較為明顯；冬季東北西北寒冬的雨雪天氣常常導(dǎo)致運輸難以進行從而導(dǎo)致短期供應(yīng)不濟等狀況的發(fā)生。

　　由此我們可以在今年期待幾個“供應(yīng)”問題集中期間對焦炭價格的刺激和拉升：1、2013年第一季度春節(jié)和兩會期間，地方政府換屆產(chǎn)能收縮仍將重現(xiàn)，屆時冶金煤無煙煤產(chǎn)地集中將收益，焦炭價格有望在此期間沖高；2、第四季度冬季強降雪、降雨時期；3、歲終年末安全限產(chǎn)期間。

　　3.2.2國際煉焦煤供需情況

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球最近幾年煉焦煤市場仍延續(xù)供不應(yīng)求的格局，我國的煉焦煤品種豐富，但儲量低且近年來在找礦方面幾乎沒有新的發(fā)現(xiàn)。其中粘結(jié)性差、適合作配煤的氣煤儲量占到近一半，即45%為氣煤和1/3焦煤，而強粘結(jié)性的主焦煤和肥煤僅占煤炭總儲量的3.36%和6.2%，合計僅占焦煤總儲量比重36%左右。因此近年來，我國在冶金煤的國際貿(mào)易上為凈進口，且一直都處于有增無減趨勢。

　　據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年10月份，中國煤炭進口總量為1680萬噸，環(huán)比增13.1%，同比增7.2%；其中煉焦煤進口總量為361萬噸，環(huán)比增49%，同比減13.4%。

　　分國別來看，我國冶金煤的進口國主要為：蒙古(10月份中國煉焦煤進口總量排名前六位的依次是：蒙古(128.8萬噸，占總比37%)，澳大利亞(119.3萬噸，占總比33%)，俄羅斯(40.6萬噸，占總比11%)，加拿大(36.2萬噸，占總比10%)，美國(30.4萬噸，占總比8%)，印度尼西亞(5.3萬噸，占總比1%)。

　　據(jù)國際能源機構(gòu)(IEA)發(fā)布最新報告預(yù)計，今后五年，全球煤炭消耗量每年將增長2.6%，低于本世紀前10年4.3%的增速。中國和印度將在今后5年里引領(lǐng)煤炭消費的增長。其中，中國煤炭消耗量到2014年將占全球煤炭需求量的50%以上，除非中國經(jīng)濟增長速度放緩，否則海運煤炭量將會繼續(xù)上升。最新數(shù)據(jù)顯示，中國2011年煤炭消費量占到全球煤炭總消費量的46.2%，印度占10.8%。

　　預(yù)計2013年，我國的冶金煤進出口仍然保持對外煤的依賴狀況，2012年外煤的低價運行對國內(nèi)焦煤市場略有沖擊，但是2013年在通脹的預(yù)期下，加上國內(nèi)需求的擴張，如果鋼材市場總體符合預(yù)期走強的情況下，對進口焦煤價格將具有一定支撐。

　　3.2.2國際煉焦煤供需情況

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球最近幾年煉焦煤市場仍延續(xù)供不應(yīng)求的格局，我國的煉焦煤品種豐富，但儲量低且近年來在找礦方面幾乎沒有新的發(fā)現(xiàn)。其中粘結(jié)性差、適合作配煤的氣煤儲量占到近一半，即45%為氣煤和1/3焦煤，而強粘結(jié)性的主焦煤和肥煤僅占煤炭總儲量的3.36%和6.2%，合計僅占焦煤總儲量比重36%左右。因此近年來，我國在冶金煤的國際貿(mào)易上為凈進口，且一直都處于有增無減趨勢。

　　據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年10月份，中國煤炭進口總量為1680萬噸，環(huán)比增13.1%，同比增7.2%；其中煉焦煤進口總量為361萬噸，環(huán)比增49%，同比減13.4%。

　　分國別來看，我國冶金煤的進口國主要為：蒙古(10月份中國煉焦煤進口總量排名前六位的依次是：蒙古(128.8萬噸，占總比37%)，澳大利亞(119.3萬噸，占總比33%)，俄羅斯(40.6萬噸，占總比11%)，加拿大(36.2萬噸，占總比10%)，美國(30.4萬噸，占總比8%)，印度尼西亞(5.3萬噸，占總比1%)。

　　據(jù)國際能源機構(gòu)(IEA)發(fā)布最新報告預(yù)計，今后五年，全球煤炭消耗量每年將增長2.6%，低于本世紀前10年4.3%的增速。中國和印度將在今后5年里引領(lǐng)煤炭消費的增長。其中，中國煤炭消耗量到2014年將占全球煤炭需求量的50%以上，除非中國經(jīng)濟增長速度放緩，否則海運煤炭量將會繼續(xù)上升。最新數(shù)據(jù)顯示，中國2011年煤炭消費量占到全球煤炭總消費量的46.2%，印度占10.8%。

　　預(yù)計2013年，我國的冶金煤進出口仍然保持對外煤的依賴狀況，2012年外煤的低價運行對國內(nèi)焦煤市場略有沖擊，但是2013年在通脹的預(yù)期下，加上國內(nèi)需求的擴張，如果鋼材市場總體符合預(yù)期走強的情況下，對進口焦煤價格將具有一定支撐。

　　3.3.2產(chǎn)能擴張從獨立焦化企業(yè)轉(zhuǎn)移向鋼廠聯(lián)合焦化工廠，行業(yè)集中度提高

　　據(jù)統(tǒng)計局統(tǒng)計結(jié)果顯示，全國的焦化企業(yè)個數(shù)從08年11月的952家縮減到12年11月的755家，行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰及整合力度明顯放大。根據(jù)中國煉焦行業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，今年前三季度，在全國25369萬噸的焦炭產(chǎn)量中，重點大中型鋼鐵企業(yè)的焦炭產(chǎn)量為8613萬噸，同比增長4.42%；其他類型焦化企業(yè)焦炭產(chǎn)量16756萬噸，同比下降0.1%。截止2011年鋼廠焦炭產(chǎn)能已經(jīng)占全國近40%水平。一般大型鋼廠都有自己煉焦車間，僅當鋼廠自產(chǎn)的焦炭不足時，才會向獨立焦化廠采購，這就使得鋼鐵行業(yè)的波動傳導(dǎo)到焦炭行業(yè)時往往會被放大，中小焦企運營困難重重。

　　因此，由此可以預(yù)期未來的產(chǎn)能擴張將從獨立焦化企業(yè)轉(zhuǎn)向鋼廠聯(lián)合焦化轉(zhuǎn)移。從而行業(yè)集中度也有望進一步提高且增加對焦炭的產(chǎn)量控制力度，長期也將有利于焦化企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　3.3.3焦炭庫存透玄機

　　煤炭總庫存：從煤炭總庫存情況來看，今年的庫存水平變動較大，今年6月13日秦皇島港口庫存高達09年以來最高值946.70萬噸，最低為10月22日517.91。與此同時社會煤炭總庫存呈現(xiàn)上升態(tài)勢，其中，社會煤庫存主要是動力煤庫存。焦炭港口及焦企庫存：天津港庫存從2012年年初起攀升，由于鋼材價格的一路陰跌導(dǎo)致于焦炭流通較為不暢，焦企庫存在5月-9月期間高企；10月中旬因鋼企盈利狀況好轉(zhuǎn)加大投產(chǎn)力度，并對焦炭的補庫積極，庫存開始出現(xiàn)下降趨勢。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，從2008年至今，每年庫存低位均出現(xiàn)在4月-5月和10月，而焦炭價格也往往在此期間出現(xiàn)高點，而同時在庫存水平接近1000萬噸時引起價格觸底。預(yù)計2013年煤炭秦皇島港口庫存水平將在500萬噸-800萬噸之間波動，而焦炭的港口庫存預(yù)期如下：天津港150萬噸-200萬噸；連云港20-50萬噸，日照港平均為10-20萬噸，庫存整體趨于平穩(wěn)，庫存低點將如往年一般，出現(xiàn)在4-5月附近以及10月份。因此在此期間，焦炭價格有望上探。

　　3.3.4價格走勢分析

　　從2005年-2012年數(shù)據(jù)來看，冶金焦價格在1、2月份環(huán)比上漲概率高于80%，5月環(huán)比上漲概率為75%，12月份為67%；3月、9月環(huán)比下跌概率高于上漲外，其他幾個月的漲跌及持平概率基本均等。從同比數(shù)據(jù)來看，第一季度、9-11月上漲概率高達67%，以及12月上漲概率高達85%，其余月數(shù)概率較為隨機。此漲跌期間統(tǒng)計與此前預(yù)計的第一季度鋼材補庫以及焦煤限產(chǎn)等因素可能導(dǎo)致產(chǎn)量減少拉漲價格、第二季度建筑開工率提高提振鋼焦市場以及12月為年終安全限產(chǎn)集中期焦煤焦炭價格均以走高為主相呼應(yīng)，由此我們預(yù)計明年為先揚后抑再揚的走勢，第一季度上揚沖高，第二季度以沖高回落后橫盤整理為主，第三季度或有略微回暖直至12月份再度呈現(xiàn)季節(jié)性上漲態(tài)勢。最高值將出現(xiàn)在兩個沖高期間的概率較大，即1、2月和12月，其中12月份為高點可能性更大。

　　從技術(shù)上看，2000點位壓力較大，明年整年應(yīng)主要在此壓力下方震蕩運行，下方支撐位置1570-1400；綜合此前的均價分析，2013年的主要震蕩區(qū)間為1525-1865之間。全年最高2015，最低1400。

　　3.3.5其他影響因素分析：

　　1、出口稅政策及出口配額政策

　　自從2008年焦炭出口關(guān)稅大幅上調(diào)至40%，與此同時，國家堅持焦炭出口配額管理，嚴格控制焦炭的出口量，焦炭出口配額量不斷遞減，由2006年的1400萬噸降至2012年的900萬噸。我國焦炭出口價格優(yōu)勢消失，出口量水平急劇萎縮，實際出口量也遠達不到出口配額量水平。由2008年前的1500萬噸左右的水平降至2012年1-11月僅96萬噸的水平；2011年完成率僅為39%，2012年1-11月完成率僅達11.32%。

　　從價格方面來看，取消關(guān)稅之后，具有出口配額的焦化企業(yè)的出口價格會比之前要便宜40%左右，將有助于我國焦炭行業(yè)發(fā)揮低價優(yōu)勢，重新占領(lǐng)海外市場。預(yù)計全球焦炭貿(mào)易量將在2500-3000萬噸左右的水平，保守假設(shè)2013年國家并未上調(diào)焦炭出口關(guān)稅配額量，而是保持與今年持平達850萬噸左右，在發(fā)揮我國焦炭出口價格優(yōu)勢的情況下，明年我國焦炭出口量達到出口配額量的可能性極大。那么，我國焦炭出口量將有望同比增加750萬噸左右，從而消化部分剩余產(chǎn)能，利好我國焦炭、焦煤企業(yè)。

　　從近些年的整體趨勢看，在對焦炭出口企業(yè)的門檻不斷提高之下，出口企業(yè)集中度不斷增強，此趨向有利于我國焦化流通行業(yè)的發(fā)展。在國家強調(diào)環(huán)境保護的重要性以及一系列政策舉措之下，在取消出口稅的背景下，再大幅放大出口配額可行性和可能性較小，但目前面臨WTO對取消我國焦炭出口配額的壓力也不排除將完全放開焦炭出口。預(yù)計2013年的出口配額將基本與12年持平，若有擴大，1000萬噸應(yīng)為年內(nèi)的配額上限。即使按照最高出口配額1000萬噸來看，全年內(nèi)完成配額，出口量仍然僅占年產(chǎn)量的不到3%，行業(yè)產(chǎn)能過剩仍舊難以扭轉(zhuǎn)。在完全放開出口配額制度的情況下，由于我國焦炭價格并不具備較大的優(yōu)勢，因此預(yù)計出口數(shù)量仍然不會太多，所以，出口提振市場的影響力度有限。

　　2、節(jié)能減排政策及產(chǎn)業(yè)準入政策：

　　煉焦行業(yè)既是能耗大戶，又是污染物產(chǎn)生和排放大戶，高產(chǎn)的背后是對能源環(huán)境的進一步消耗，因此，在節(jié)能減排工作推行過程中，煉焦行業(yè)首當其沖，成為重點改造對象。

　　一項影響全行業(yè)的由環(huán)保部和國家質(zhì)監(jiān)總局聯(lián)合發(fā)布的環(huán)保新規(guī)《煉焦化學工業(yè)污染物排放標準》于2012年10月1日正式實施。該標準將取代當下仍沿用的的1996年的《煉焦爐大氣污染物排放標準》。

　　與原有標準相比，新標準有四大特點，一是改變之前的大氣單一標準，變?yōu)橹饕�生產(chǎn)流程的系列標準；二是新增了大氣污染物和水污染物的排放限值；三是對煙塵、粉塵、二氧化硫等污染物的排放標準要求大幅提升；四是對現(xiàn)有企業(yè)給出了兩年多的過渡期，對現(xiàn)有企業(yè)執(zhí)行對應(yīng)標準截至2014年末，2015年以后將執(zhí)行新建企業(yè)排放限值標準。

　　此外，國務(wù)院于今年8月印發(fā)《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》，要求各地認真貫徹執(zhí)行，確�！笆�二五”期間實現(xiàn)節(jié)約能源6.7億噸標準煤等節(jié)能減排目標。其中具體要求到2015年，全國萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降到0.869噸標準煤(按2005年價格計算)，比2010年的1.034噸標準煤下降16%(比2005年的1.276噸標準煤下降32%)�！兑�(guī)劃》中明確要求重點淘汰小火電2000萬千瓦、煉鐵產(chǎn)能4800萬噸、煉鋼產(chǎn)能4800萬噸、水泥產(chǎn)能3.7億噸、焦炭產(chǎn)能4200萬噸、造紙產(chǎn)能1500萬噸等。

　　新標準的實施，提高了行業(yè)準入門檻，以及《規(guī)劃》的產(chǎn)能淘汰計劃，將會加快企業(yè)間兼并重組的步伐，也是從戰(zhàn)略上提高未來我國焦企的競爭力和產(chǎn)業(yè)集中度，是利好產(chǎn)業(yè)的舉措。然而，達到這一目的的過程是漫長的，并不會對價格有立竿見影的效果，因此短期影響仍然有限。

　　3.3.6總結(jié)：焦化行業(yè)自身經(jīng)營狀況的綜合影響分析

　　鑒于近兩年來焦化企業(yè)利潤被吞噬嚴重，一涌而上大力發(fā)展焦化企業(yè)的動能減弱，總體產(chǎn)能擴張有望繼續(xù)收縮，且預(yù)期未來的產(chǎn)能擴張將從獨立焦化企業(yè)轉(zhuǎn)向鋼廠聯(lián)合焦化轉(zhuǎn)移。從而行業(yè)集中度也有望進一步提高且增加對焦炭的產(chǎn)量控制力度，長期也將有利于焦化企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　焦炭庫存有望繼續(xù)回落，出口稅的免征或?qū)⒋碳こ隹谠鲩L，但預(yù)期出口配額將保持原有水平可能較大，即使擴大其空間有限，整體對焦炭價格的提振有限，但焦煤期貨上市可能帶來的沖擊較為明顯。

　　然而，鋼焦行業(yè)的融資問題將繼續(xù)在2013年困擾中小型企業(yè)以及鋼貿(mào)企業(yè)的發(fā)展。總體來看，焦化行業(yè)2013年將以行業(yè)調(diào)整為主線，限產(chǎn)保價或?qū)⒗^續(xù)被如山西等產(chǎn)焦大戶所執(zhí)行，焦炭平均價格全年穩(wěn)中偏上行。

　　四、2013年展望

　　國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟及政策展望：國內(nèi)2013年整體經(jīng)濟有望在“穩(wěn)增長”的加持下保持四季度以來的回暖態(tài)勢繼續(xù)上行；歐美經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇可期，就業(yè)狀況將有所改善，但是對于國際經(jīng)濟趨暖將對我國出口帶來的推動仍謹保持謹慎樂觀態(tài)度，且仍舊應(yīng)該繼續(xù)密切關(guān)注歐債危機演變以及美國在財政懸崖問題的實質(zhì)解決情況，以及德國大選的結(jié)果及其影響。

　　下游鋼材行業(yè)分析透過需求看價格：雖然鋼材行業(yè)長期產(chǎn)能過剩格局難以短期內(nèi)被改善，但2013年的總體需求仍然呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，鋼市2013年的走向總體應(yīng)為向好。粗鋼產(chǎn)量的居高不下，供求失衡嚴重導(dǎo)致鋼材價格走弱將持續(xù)傳導(dǎo)至焦炭市場，但是產(chǎn)量上升同時也將提高對焦炭的需求度，這一矛盾點將在2013年繼續(xù)影響焦炭價格波動。

　　上游煤炭行業(yè)分析透過成本及供應(yīng)看價格：總體預(yù)期煉焦煤的產(chǎn)量及庫存均將呈緩慢擴張態(tài)勢，2013年的煉焦煤供給較為寬松無壓力，且我國的冶金煤進出口仍然將為凈進口狀態(tài)，保持對外煤度。雖然2012年外煤的低價運行對國內(nèi)焦煤市場略有沖擊，但是預(yù)期2013年在通脹的預(yù)期下，加上國內(nèi)需求的擴張，如果鋼材市場總體符合預(yù)期走強的情況下，對進口焦煤價格企穩(wěn)走強將具有一定支撐，進一步穩(wěn)定焦炭價格。

　　中游焦炭行業(yè)分析透過行業(yè)發(fā)展看價格：焦化企業(yè)總體產(chǎn)能擴張有望繼續(xù)收縮，且預(yù)期未來的產(chǎn)能擴張將從獨立焦化企業(yè)轉(zhuǎn)向鋼廠聯(lián)合焦化轉(zhuǎn)移。從而行業(yè)集中度也有望進一步提高且增加對焦炭的產(chǎn)量控制力度，長期也將有利于焦化企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。焦炭庫存有望繼續(xù)回落，出口稅的免征或?qū)⒋碳こ隹谠鲩L，但預(yù)期出口配額將保持原有水平可能較大，即使擴大其空間有限，整體對焦炭價格的提振有限，但焦煤期貨上市可能帶來的沖擊較為明顯。然而，鋼焦行業(yè)的融資問題將繼續(xù)在2013年困擾中小型企業(yè)以及鋼貿(mào)企業(yè)的發(fā)展。總體來看，焦化行業(yè)2013年將以行業(yè)調(diào)整為主線，限產(chǎn)保價或?qū)⒗^續(xù)被如山西等產(chǎn)焦大戶所執(zhí)行，焦炭平均價格全年穩(wěn)中偏上行。

　　走勢預(yù)測：預(yù)計明年為先揚后抑再揚的走勢，第一季度上揚沖高，第二季度以沖高回落后橫盤整理為主，第三季度或有略微回暖直至12月份再度呈現(xiàn)季節(jié)性上漲態(tài)勢。最高值將出現(xiàn)在兩個沖高期間的概率較大，即1、2月和12月，其中在12月沖高可能較大，全年最高2015，最低1400，全年現(xiàn)貨均價1755，震蕩主區(qū)間：1525-1865。

來源：國貿(mào)期貨