中國神華是煤炭行業(yè)之避險首選。在經濟增速放緩的影響下,煤炭價格2012年六七月份出現暴跌,行業(yè)整體舉步維艱,內地三十余家煤炭上市公司的盈利多數出現大幅滑波,但中國神華的業(yè)績卻頗為出彩。我們預計,2013年動力煤均價將明顯低於2012年的水平,從而使國內多數的煤炭上市公司不得不面臨盈利能力慣性下滑的窘境。中國神華則依靠其煤電運一體化產業(yè)鏈上占據的優(yōu)勢,成為“不倒翁”。預計公司2013年的業(yè)績將同比基本持平或者略有上漲。

　　中國神華因此成為煤炭行業(yè)上市公司中避險的最佳投資標的。

　　煤電運一體化優(yōu)勢對沖煤炭市場價格逆向波動。近年來,中國神華商品煤產量持續(xù)增長的同時,其發(fā)電量、裝機容量以及鐵路運力亦實現了快速增長,公司內部上下游各業(yè)務板塊之間實現了協(xié)調發(fā)展。迄今,發(fā)電業(yè)務和鐵路運輸業(yè)務對公司的收入和利潤貢獻越來越大。在電價保持平穩(wěn)的背景下,煤電運上下游一體化的產業(yè)優(yōu)勢得以進一步凸顯。中國神華上游業(yè)務因煤價下跌而損失的利潤,被下游發(fā)電業(yè)務以超額收益的形勢蓄積起來。

　　長協(xié)煤鎖定了價格風險。我們認為,盡管2012年現貨市場價格出現大幅下跌,但2013和2014年公司長協(xié)煤價面臨的下調壓力并不大。我們預計,在政府修訂合同煤定價機制的背景下,公司最終經過多輪談判形成的2013年長協(xié)煤價將有望與2012年合同煤價基本持平或者略高一些,高出的部分將難以完全抵消公司煤炭單位生產成本的增量。

　　內生性和外延式擴張并舉。公司擁有充裕的現金流,擁有持續(xù)擴大煤炭產能的資源儲備和資金實力,從而使公司有能力在未來三年內繼續(xù)保持煤炭產量上的適度擴張。同時,公司也積極通過資產注入和對外并購的方式進行外延式擴張,從而提升公司的整體盈利能力。

　　股價催化劑:煤制油項目的盈利能力可能超預期。中國神華正在進行有關中國神華煤制油化工有限公司的資產注入。該公司在煤價處於低水平時,盈利能力有望顯著增強。若2013年并表,可能會給公司帶來超預期的業(yè)績增量。

來源：交銀國際證券