1月18日J1205相對高位震蕩，收于2064元/噸，較前收盤跌1元/噸；成交4078手，減1990手；持倉3648手，減274手。盡管期焦前期在煤炭股反彈刺激以及國內(nèi)貨幣試探性寬松預(yù)期下有所反彈，但反彈動力已有所減弱。基本面偏弱而春節(jié)長假期間國際金融市場多空難辨，期焦交投趨于謹慎。

　　產(chǎn)業(yè)鏈，2011年12月生鐵日均產(chǎn)量154.9萬噸，環(huán)比增1.2%，顯示需求仍處于低位徘徊，而供給端焦化廠仍需限產(chǎn)才有助于扭轉(zhuǎn)供過于求局面；2011年8-11月進口冶金煤月均增速達15%，且已在國內(nèi)煉焦煤市場占據(jù)重要地位，而大量蒙古相對低價冶金煤沖擊國內(nèi)市場將使國內(nèi)焦煤價格偏弱。現(xiàn)貨領(lǐng)域焦炭價格與前周持平，國內(nèi)二級焦炭平均價約1868元/噸，期焦價格對交割標準品價格總體呈現(xiàn)升水。

　　綜合來看，需求低位徘徊，供過于求壓力仍較大，且其成本支撐偏弱，期焦對各地現(xiàn)貨總體上呈現(xiàn)升水；春節(jié)期間國際市場多空格局難以預(yù)料，操作上，以輕倉逢高偏空思路為主，或清倉過節(jié)。

　　近期以來焦炭期貨漲幅較大，現(xiàn)貨方面有一定的利多因素：第一，鋼廠也有一定的節(jié)前備貨需求，使得部分地區(qū)價格保持堅挺。第二，焦化企業(yè)虧損嚴重，經(jīng)營壓力大，庫存降低，在成本難降的情況下，焦炭現(xiàn)貨下方空間幾乎沒有。

　　近期焦炭期現(xiàn)背離加大

　　近期焦炭期貨漲幅較大，1205合約從去年12月15日見底之后便一路上揚至今已經(jīng)上漲了150元左右，而現(xiàn)貨市場卻表現(xiàn)平穩(wěn)，只有部分地區(qū)的部分焦炭提價20-30元。這就是焦炭期貨的一大特征，期貨上下波動較大，而現(xiàn)貨市場一直保持平穩(wěn)。

　　要理解這種狀況，還要從焦炭的特征說起。焦化企業(yè)直接對鋼廠的貿(mào)易模式，焦炭品質(zhì)的復(fù)雜性和易破損性決定了焦化企業(yè)和鋼廠參與起焦炭來并不方便。鋼廠不但習(xí)慣了送貨上門的方式，其高爐在長期運行過程中也偏愛一些固定品質(zhì)的焦炭，再加上焦價長期平穩(wěn)，焦化企業(yè)相對弱勢，所以一般不會參與做多保值。而焦化企業(yè)一般庫存較低，常常處于虧損的邊緣，主要是考慮銷售問題，規(guī)避價格風(fēng)險的動力較小，所以在期貨上做保值的動力很小。又由于焦炭易破損和交割復(fù)雜，如果期貨價格不到產(chǎn)生正向套利空間的區(qū)間，焦化企業(yè)鮮有動力去做空。這樣就給了焦炭期貨投機客戶很大的發(fā)揮空間，如果不將價格打到很低的位置，是不會遇到很大阻力的，如果不將價格拉到焦化企業(yè)具有套利空間的價位，遇到的阻力也不會很大。

　　歷史上背離后的表現(xiàn)

　　回顧一下歷史，去年1109合約上市后，期貨價格也隨著宏觀形勢，鋼材價格，行業(yè)會議等基本因素而上上下下，而現(xiàn)貨價格也是基本不動，合約到期之前交割庫港口價格只變化了兩次，幅度為30-50元。臨近交割時，期貨價格掉頭直下，一口氣跌到現(xiàn)貨價直下。1201合約又是故技重演，11月11日借著冬儲的噱頭大幅快速拉升，一個月后臨近交割之時，價格又嚴重跌破現(xiàn)貨價，而這期間現(xiàn)貨價格保持不變，期貨價格又相當(dāng)于空轉(zhuǎn)了一圈。我們發(fā)現(xiàn)，在焦炭的基本面和價格沒有發(fā)生大的變化的時候，一些利多利空因素總能夠引起期貨價格的較大幅度波動，只要價格別超出了貿(mào)易商套利區(qū)間。這樣我們就不難理解近期的價格波動，也不難根據(jù)這種特性做出較為合適的操作策略。在價格低于現(xiàn)貨時，基本上會遇到反彈，在價格上沖高到焦化企業(yè)有期現(xiàn)套利空間時，也就再難上行。如果我們把握住基本面沒有太大的變動，那么這兩個高低點就是投資者做空和做多的關(guān)鍵點。

　　期貨上漲放大未來利好，虛高可能大

　　近期以來焦炭期貨漲幅較大，現(xiàn)貨方面有一定的利多因素：第一，鋼廠也有一定的節(jié)前備貨需求，使得部分地區(qū)價格保持堅挺。第二，焦化企業(yè)虧損嚴重，經(jīng)營壓力大，庫存降低，在成本難降的情況下，焦炭現(xiàn)貨下方空間幾乎沒有。

　　這兩點只能使得焦炭持穩(wěn)，真正引起焦炭價格上漲的還是未來的潛在利好：目前鋼廠處于低產(chǎn)量階段，自從去年11月份以來全國日均粗鋼產(chǎn)量就一直維持在170萬噸之下，12月下旬?dāng)?shù)據(jù)為162萬噸，這與11年高峰時的201萬噸相差甚遠，庫存也處于歷史地位，這樣的一個現(xiàn)貨資源量是無法滿足年后的正常開工使用的。一旦年后天氣轉(zhuǎn)暖，鋼材下游需求回升，勢必造成鋼廠復(fù)產(chǎn)，在焦炭現(xiàn)貨資源存量偏低的狀態(tài)下，焦炭現(xiàn)貨可能面臨著短期偏緊的格局，價格將迎來上漲。目前的上漲是在宏觀偏多的氛圍下將這種未來可能的利好提前了，而且放大了。因為我們認為，即使春節(jié)過后焦炭現(xiàn)貨價格上漲，也不足以達到100多元的水平，期貨虛高的可能還是大。

　　相應(yīng)操作建議

　　近期商品市場整體偏強，這種情況下即使我們預(yù)計期貨虛高可能大，也不應(yīng)主觀去做空。市場的表現(xiàn)往往會超出我們的想象，就像去年1109合約最高漲到2440元，直到現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)客戶都覺得不可思議。在價格依然呈現(xiàn)多頭形態(tài)之前，投資者依然應(yīng)該順勢做多，當(dāng)然應(yīng)該是以日內(nèi)為主。但是當(dāng)期貨價格達到期現(xiàn)套利空間的下沿時，價格就會基本見頂。因為在有了上次交割后，一旦期價進入這個區(qū)間，就會吸引大量的產(chǎn)業(yè)客戶入場拋售現(xiàn)貨。

　　目前交割庫天津港符合交割品質(zhì)的焦炭承兌價為2080元，算上一切交割費用、資金成本，價格只有達到了2200元才有套利空間，考慮到一些焦化企業(yè)可以拿到價格更低的貨物，套利空間下沿大概在2170。投資者可以在價格沖到2170上方時，擇機分批建倉。如果現(xiàn)貨那時能漲20-30元，則還應(yīng)相應(yīng)提高做空價位至2200元。考慮到期貨漲幅遠大于現(xiàn)貨，如果后期現(xiàn)貨可以提價30元，期貨會漲的更多，只要牢牢把握住期現(xiàn)套利的原則，投資者就一定能通過焦炭期現(xiàn)背離獲得最終的勝利！

來源：網(wǎng)上中期