1、2011年焦炭期貨上市以來行情回顧

　　1.1、2011.04.15—2011.08.17：區(qū)間震蕩

　　影響因素：全球性通脹引起的原材料價格上漲，國內(nèi)節(jié)能減排政策。

　　與其他新上市的期貨品種類似，焦炭期貨上市初期受到了市場的熱捧，對于一個100噸每手的大合約品種來說，日均成交量超過5萬手，持倉量維持在2萬手以上。在這段時間，國內(nèi)仍然面臨較高的通脹壓力，這種壓力不僅來自國內(nèi)的翹尾因素，還有美國QE3等國外因素。另外還有節(jié)能減排等相關政策影響，焦炭期貨價格呈現(xiàn)較強的區(qū)間震蕩走勢。

　　1.2、2011.08.18—2011.10.20：震蕩下跌

　　影響因素：美債、歐債，國內(nèi)宏觀調(diào)控進一步收緊，下游鋼材(4218，24.00，0.57%)低迷。

　　進入三季度，先是美國國債上限問題牽動市場神經(jīng)，接著歐洲國家債務問題又卷土重來愈演愈烈。而國內(nèi)隨著調(diào)控力度進一步加大，效果也逐步開始顯現(xiàn)。房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)下跌，CPI和PPI也逐步見頂回落。下游鋼材價格大幅下跌，焦炭期貨跟隨出現(xiàn)一波下跌走勢。

　　1.3、2011.10.21—2011.12.23：弱勢震蕩

　　影響因素：國內(nèi)調(diào)控有所轉變，整體行業(yè)減產(chǎn)、限產(chǎn)，淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)整合。

　　第四季度，國內(nèi)隨著CPI和PPI見頂回落通脹壓力減弱，而國際市場受到歐債的影響導致國內(nèi)流動性和經(jīng)濟狀況存在下行風險，由此我們看到了11月30日央行下調(diào)了存款準備金率。而焦炭行業(yè)面臨著嚴重的產(chǎn)能、產(chǎn)量過剩，倒逼整個行業(yè)做出減產(chǎn)、限產(chǎn)，并加快淘汰落后產(chǎn)能。焦炭期貨價格有所企穩(wěn)，展開弱勢震蕩。

　　2、2011年焦炭行業(yè)基本面回顧總結

　　2.1、焦炭現(xiàn)貨價格先揚后抑

　　全年來看，焦炭現(xiàn)貨市場價格呈現(xiàn)先揚后抑格局。上半年小幅走高，下半年有所回落，但幅度并不大。以焦炭主要消費地區(qū)唐山為例，2011年年初二級冶金焦價格為1880元/噸，最高漲至2100元/噸，截止12月1日唐山二級冶金焦價格為1925元/噸。產(chǎn)量方面，2011年1月—11月，全國焦炭產(chǎn)量3.92億噸，同比增長12.7%。產(chǎn)能方面，據(jù)不完全統(tǒng)計目前全國焦炭產(chǎn)能已經(jīng)超過5億噸，產(chǎn)能過剩問題比較嚴重。進出口方面，今年下半年出口大幅下滑，國內(nèi)產(chǎn)能過剩，供過于求局面進一步加劇，導致價格疲軟。10月份后在焦炭企業(yè)限產(chǎn)30—50%以及行業(yè)加快淘汰落后產(chǎn)能和行業(yè)整合的背景下，焦炭現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，期貨價格則弱勢區(qū)間震蕩。

　　2.2、上游煤炭價格較堅挺

　　近年來我國煤炭生產(chǎn)和消費保持較高增長，2011年焦炭上游煤炭價格保持堅挺，特別是國內(nèi)各類煉焦煤(氣、肥、焦、瘦煤)的價格上半年保持一定的上漲勢頭，而9月份后的價格回落幅度也非常有限，幾乎沒有變化。上半年煤炭價格在國內(nèi)通脹的背景下上漲，一方面由于需求較旺，另一方面海運費等運輸成本高企也是推動價格上升因素之一。第四季度以來，雖然下游鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量下降，焦炭企業(yè)進行限產(chǎn)，但是在國家征收資源稅和冬季用煤高峰支撐下，煤炭價格跌幅非常有限。

　　2.3、下游鋼鐵需求放緩，價格回落是焦炭下跌的主要因素

　　2011年焦炭下游鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)量保持較高水平，而需求有所放緩，造成供應量大于需求量增長的局面，最終導致鋼材價格在9月份之后出現(xiàn)了較大的下跌。今年我國鋼鐵工業(yè)保持較高生產(chǎn)水平，上半年日均粗鋼產(chǎn)量維持在190萬噸/日水平上下，并且一度超過200萬噸的水平，截止11月底，我國1—11月累計粗鋼產(chǎn)量達6.3億噸，同比增長9.8%。價格方面，上半年鐵礦石成本推動下，鋼材價格基本保持平穩(wěn)，9月份后隨著通脹壓力減緩，鐵礦石價格回落以及金融市場系統(tǒng)性風險等因素的影響，鋼材各品種價格都有較大幅度下跌。

　　3、2012年焦炭市場展望

　　3.1、上游焦煤成本展望

　　煤炭行業(yè)經(jīng)過行業(yè)整合之后集中度大有提高，中國煤炭協(xié)會公布的《2011中國煤炭企業(yè)100強分析報告》顯示，2010年國內(nèi)1億噸級煤炭生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)達到5家，5000萬噸級別的企業(yè)15家。這大大加強了對下游的議價能力，我們看到今年煤炭價格整體保持較高水平，其中焦煤價格也非常的堅挺。這與我國煤炭資源豐富，但煉焦煤資源相對缺乏有一定關系。煉焦煤保有儲量僅占全國煤炭總儲量的21.9%。而且2009年開始我國已經(jīng)成為焦煤凈進口國。加上政府對資源稅改革使得焦煤資源稅率上調(diào)至每噸8—20元。另一方面，澳大利亞對煤礦征收30%暴利稅也進一步增加了供應壓力，推動成本上升。因此，我們預計2012年上游煤炭價格繼續(xù)保持較強態(tài)勢，下調(diào)空間不大。除非下游鋼鐵和焦炭行業(yè)進一步低迷，那么煤炭價格可能被傳導而出現(xiàn)下跌，否則我們預計煤炭價格依然會處于較高水平，是焦炭價格較強的成本支撐。

　　3.2、下游鋼鐵需求展望

　　鋼鐵行業(yè)與焦炭行業(yè)類似也存在產(chǎn)能過剩和結構不合理等現(xiàn)象，今年過高的產(chǎn)量供應導致下半年價格較大幅度下跌，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)利率也大幅下滑，接近生產(chǎn)成本線。2012年鋼材價格主要取決于淘汰落后產(chǎn)能和行業(yè)整合力度，而鋼鐵下游汽車業(yè)、房地產(chǎn)和基建的增量有限，難以形成亮點。因此我們預計，2012年鋼材市場主要以區(qū)間震蕩為主，鋼鐵企業(yè)利潤率能保持一定水平。產(chǎn)量和消費方面，根據(jù)今年11月7日發(fā)布的《鋼鐵工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，2015年國內(nèi)粗鋼導向性消費約為7.5億噸，未來的高峰可能出現(xiàn)在2015年—2020年期間，峰值大致在7.7—8.2億噸。由此，我們判斷2012年鋼鐵產(chǎn)量基本上較今年繼續(xù)增長，按照粗鋼10%年增長率計算，2012年粗鋼產(chǎn)量可能在7.5億噸左右，大致等于2015年粗鋼導向性消費量，由此可以看出鋼鐵行業(yè)供過于求的情況也相對比較嚴重。因此，整體上我們預計2012年鋼鐵行業(yè)仍然維持較低的利潤率水平，而鋼材價格2012年基本呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，難有趨勢性走勢。

　　3.3、焦炭行業(yè)展望

　　2011年焦炭行業(yè)處于夾縫中求生存的局面，上游煤炭行業(yè)和下游鋼鐵企業(yè)對焦炭企業(yè)的擠壓導致焦化企業(yè)經(jīng)營困難。據(jù)相關人士預計，焦化企業(yè)全年銷售利潤率低于鋼鐵行業(yè)，30%的焦化企業(yè)在虧損邊緣。這主要由于焦化企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較低，對上下游議價能力不強，而為了改善這一狀況，焦炭行業(yè)也加快了淘汰落后產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)整合的步伐。山西省年內(nèi)淘汰落后產(chǎn)能4000萬噸，并將通過收購、整合等手段組建成5家千萬噸級和10家百萬噸級水平的焦化集團，并力爭在2015年前將省內(nèi)焦化企業(yè)降至60家。山東省則整合45家60萬噸以上焦化企業(yè)成立3000萬噸級別的山東焦化集團。未來通過行業(yè)整合和淘汰落后產(chǎn)能將改善焦化行業(yè)弱勢的定價低位，對焦炭價格帶來一定利多影響。不過這樣的轉變不可能在短期內(nèi)完成，2012年焦化行業(yè)預計仍將在夾縫中求生存，焦炭價格的高度取決于鋼鐵行業(yè)的利潤狀況，而下方支撐則由焦煤成本決定。

　　3.4、技術分析

　　焦炭期貨在經(jīng)歷了上市的區(qū)間震蕩和8月份的一波下跌之后，目前進入連續(xù)10周的弱勢區(qū)間震蕩行情中。從周K線來看，1900—2100是目前比較穩(wěn)定的震蕩區(qū)間。另外，技術指標方面，周MACD逐步由負值向零靠攏，而擺動指標KDJ連續(xù)幾周呈現(xiàn)多頭格局。預計2012年的1、2月仍將維持震蕩整理的格局，之后則需視期價突破而定。

　　3.5、總結及操作建議

　　展望2012年，上下游繼續(xù)對焦化行業(yè)形成壓制，上游焦煤價格成本支撐仍會比較明顯，而下游鋼鐵行業(yè)的利潤狀況則限制焦炭價格的漲幅，焦化企業(yè)自身產(chǎn)能過剩等問題需要逐步解決，因此我們預計焦炭價格2012年呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢，出現(xiàn)趨勢性行情的可能性不大。在下游鋼鐵企業(yè)恢復正常利潤水平的情況下，焦炭價格會有所上漲，而在下游需求疲軟的情況下，焦炭價格則會繼續(xù)倒逼已經(jīng)倒掛的煤炭價格繼續(xù)有所下跌，不過幅度有限。整體上預計焦炭2012年價格波動區(qū)間在1800—2200元/噸左右。策略上，2012年1、2月份繼續(xù)保持弱勢區(qū)間震蕩思路進行交易，之后預計在鋼鐵回暖的情況下可以進行偏多操作。

來源：國泰君安