大秦鐵路前三季度公司盈利保持穩(wěn)健增長，西煤東運業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，大秦、朔黃運力偏緊；短期有望提價，長期期待改革。東興證券給予“推薦”評級。
　　
　　東興證券10月27日研究報告指出，大秦鐵路公司2011年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入332.70億元，同比增長7.36%；歸屬上市公司股東凈利潤92.02億元，同比增長11.72%；基本每股收益0.62元。三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.18億元，同比增長5.64%；歸屬上市公司股東凈利潤30.17億元，同比增長9.92%。
　　
　　前三季度公司盈利保持穩(wěn)健增長。公司前三季度營業(yè)收入增長7.36%，凈利潤增速為11.72%，整體保持高增長，凈利潤增速大于收入增速，凈利潤率提高明顯。第三季度凈利潤同比增長9.92%，考慮9月份大秦鐵路進行了維持十幾天的檢修，該業(yè)績較為理想。
　　
　　西煤東運業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，大秦、朔黃運力偏緊。公司旗下的大秦線以及參股41.6%的朔黃線是西煤東運的主干線，是山西、陜西、蒙西煤炭外運的最主要通道。受煤炭需求長期保持增長趨勢影響，該板塊業(yè)務(wù)利潤增長穩(wěn)定。受限運力緊張，目前該條線路貨運量有10%左右為公路承擔(dān)，如公司可繼續(xù)挖掘運力潛能，不考慮需求增長，現(xiàn)有情況貨源也有一定提升空間。
　　
　　運價鎖定成本上升，公司毛利率走低。鐵路貨運價格由鐵道部制定，大秦線、朔黃線盡管系特殊定價，價格略高于普通貨運價格，但價格近年并未隨普通貨運調(diào)整，價差逐漸縮小。另一方面，燃油、電力、人力成本近些年均呈上升趨勢，尤其鐵道系統(tǒng)年內(nèi)還上調(diào)了一線員工的工資，這對鐵路運輸公司盈利造成了一定壓力。
　　
　　朔黃線運能尚有提高空間，大秦線期待再次改造。目前朔黃線年運量1.8萬噸左右，開行列車以萬噸為主，如參考大秦線采取諸如增加發(fā)車密度、更換成2萬噸級重載列車等措施，運力可大幅提高。大秦線目前仍有部分萬噸級列車，如通過資產(chǎn)投入進行更換，也可進一步提高運力。
　　
　　短期有望提價，長期期待改革。盡管大秦線、朔黃線執(zhí)行特別運價，但是在鐵路系統(tǒng)連續(xù)提高普通貨運列車收費后，這一特殊運價幾乎沒有優(yōu)勢。當(dāng)前人力成本、能源成本持續(xù)上升，但為了避免進一步加劇通脹，鐵道部一直嚴控鐵路運價。隨著CPI企穩(wěn)，鐵路運價有望提升以緩解成本壓力。此外，鐵路系統(tǒng)的市場化改革一直為外界所期待，退票費調(diào)整、網(wǎng)絡(luò)售票開通都是鐵道部邁向市場化的積極信號，貨運市場化改革同樣值得期待。
　　
　　繼續(xù)關(guān)注資產(chǎn)注入概念。公司2010年收購太原鐵路局未上市資產(chǎn)為鐵道部籌集了328億元的資金。在鐵路融資緊張的前提下，公司具有整合完整鐵路局路產(chǎn)的經(jīng)驗，且公司路網(wǎng)毗鄰北京局、西安局等，未來存在繼續(xù)整合、進一步發(fā)揮資本市場價值的可能。
　　
　　盈利預(yù)測：預(yù)計公司2011年-2013年的EPS分別為0.82元、0.90元和0.99元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為9倍，8倍和7倍。公司煤炭運輸業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，可貢獻持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。給予公司2011年EPS12倍PE估值，未來6個月目標(biāo)價9.84元。
　　
　　風(fēng)險提示：公司主要業(yè)務(wù)來自煤炭運輸業(yè)務(wù)，如下游煤炭生產(chǎn)或者需求發(fā)生變化，可能會影響公司的盈利。
　　

　　來源：東興證券