三季度及9月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于下周公布，初步預(yù)計(jì)，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長9.5%左右，連續(xù)三個季度回落，9月物價同比上漲3.5%左右。分析人士認(rèn)為，目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落，物價上漲，處于類似于“滯脹”的小周期，在內(nèi)外因素的交織影響下，短期內(nèi)調(diào)控政策的核心將圍繞保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者展開，明顯收緊的可能性不大。

          自去年四季度GDP增速達(dá)到12.1%的階段高點(diǎn)后，今年以來我國進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)增速回落的過程。

          如果說二季度經(jīng)濟(jì)放緩更多是由于政府主動調(diào)控導(dǎo)致投資增速下降，進(jìn)而拉動工業(yè)增速下行。那么三季度，我國在外需增速仍然較快的情況下，當(dāng)季投資和消費(fèi)增速均出現(xiàn)一定回落，這意味著拉動我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動力仍然較為薄弱。

          具體而言，除了基期因素，三季度的經(jīng)濟(jì)放緩首先應(yīng)看到“二次去庫存”的影響。今年7、8、9月，制造業(yè)PMI中的產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為49.9%、46.9%和45.0%，連續(xù)三個月回落，三季度存貨投資對GDP的拉動可能為負(fù)。其次是經(jīng)濟(jì)刺激措施的邊際效應(yīng)逐步減少，今年以來中央投資增速穩(wěn)步回落，汽車、家電等消費(fèi)增速也出現(xiàn)一定下滑。再次從宏觀調(diào)控上，三季度以來城市建設(shè)債的恢復(fù)審批、保障房建設(shè)提速以及部分區(qū)域項(xiàng)目投資的加快，都體現(xiàn)出調(diào)控政策著眼于“有保有壓”，避免政策產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)減速的疊加效應(yīng)。然而應(yīng)看到的是，房地產(chǎn)調(diào)控的繼續(xù)實(shí)施，地方融資平臺清理以及節(jié)能減排工作的推進(jìn)，未來仍將對短期經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生一定壓制。

          物價方面，由于“雙節(jié)”期間豬肉、雞蛋等食品價格上漲，預(yù)計(jì)9月份居民消費(fèi)價格（CPI）同比增長3.5%左右。這樣來看，三季度GDP增速可能低于9.9%的改革開放以來平均增速，而CPI則高于3%的“通脹警戒線”，宏觀經(jīng)濟(jì)處于類似“滯脹”的小周期，而政策調(diào)控的著力點(diǎn)也將落在如何處理好保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者關(guān)系之上。

          但值得注意的是，我國目前這種類似“滯脹”小周期的持續(xù)時間可能不會太久。8月份以來我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了降幅趨緩的積極信號，如制造業(yè)PMI、發(fā)電量等指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比反彈，工業(yè)增速已連續(xù)三個月穩(wěn)定在13%-14%的區(qū)間。由于基期因素的影響，四季度經(jīng)濟(jì)增速可能回落至9%以下，但明年可能進(jìn)入新一輪的回升周期。從物價來看，10月份以后食品價格將出現(xiàn)季節(jié)性回落，再加上翹尾因素的影響，三季度很可能成為全年的季度峰值。

          如果上述判斷成立，則當(dāng)前的物價攀高并不構(gòu)成貨幣政策收緊的充分條件。從國際上來看，近期美國、日本均出臺了新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激措施，一些主要經(jīng)濟(jì)體正呈現(xiàn)新一輪貨幣寬松的姿態(tài)，這將在一定程度上掣肘我國貨幣政策的收緊效果。同時，與需求拉動型通脹相比，當(dāng)前我國更應(yīng)警惕成本推動以及輸入型通脹的抬頭，而宏觀政策簡單收緊，反而會使某些商品的供給不足現(xiàn)象更加突出。