美國由收入型儲蓄向資產(chǎn)型儲蓄轉(zhuǎn)型失敗，出口導(dǎo)向型的亞洲則面臨回歸。
沒有一個經(jīng)濟體可以永久地入不敷出。當(dāng)下這場金融危機傳遞的真實信息是，游戲結(jié)束了。
美國經(jīng)常賬戶赤字從1995年占GDP的1.5％猛然升至2006年的6％。2006年第三季度，赤字規(guī)模按年率達(dá)到8440億美元的頂峰，美國每個交易日要從海外引入34億美元的資本方能補足國內(nèi)儲蓄的巨大差額。
長久以來，這些資金隨喚隨到。大量新理論被捏造出來，用以理性地解釋為什么無法持續(xù)的東西實際上也可以持續(xù)下去。很多人辯論說，對于擁有世界儲備幣種的國度而言，無拘無束的海外借貸是一種特權(quán)。有些人走得更遠(yuǎn)，慶祝新“布雷頓森林體系Ⅱ”的降臨，認(rèn)為像中國一樣擁有額外儲蓄的國家會源源不斷地將過剩的美元換成美國資產(chǎn)，以此保持本國貨幣的競爭力及出口導(dǎo)向型增長模式。當(dāng)然，到頭來，這些“新思路”未能經(jīng)受住時間及市場的考驗。
問題的根源是美國從收入型儲蓄到資產(chǎn)型儲蓄的貿(mào)然轉(zhuǎn)型。從1994年到2007年的14年間，按實值計算，美國實際消費需求的趨勢增長率每年高達(dá)3.5％——持續(xù)時間如此之長，對現(xiàn)代史上任何一個經(jīng)濟體而言，這都是一場最盛大的消費狂熱。同一時期，實際可支配個人收入增長平均僅為3.2％。美國消費者感到他們不必再按傳統(tǒng)方式存款了——自大蕭條以來，他們首次將收入型儲蓄利率逼至零。為什么不呢？畢竟，他們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一種新的以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)術(shù)——先是20世紀(jì)90年代后半期拿股票質(zhì)押，然后是本世紀(jì)上半期拿房產(chǎn)質(zhì)押。寬松的規(guī)章條例及管理監(jiān)督，加之過度的貨幣政策調(diào)試，最終引發(fā)了廉價寬松的信貸膨脹。
當(dāng)然，美國的消費者也終于背上了創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)負(fù)擔(dān)。截至2007年底，家庭部門負(fù)債率飛漲至可支配個人收入的133％——比10年前上升了40％，這荒謬至極，然而這持續(xù)的時間越長，它在美國人心里就越根深蒂固。
現(xiàn)在，終于結(jié)束了。
世界經(jīng)濟的失衡看似是美國造成的，但美國的消費狂熱是世界其他地區(qū)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體的食糧。對發(fā)展中的亞洲而言更是如此——自世紀(jì)之交以來，亞洲是世界上增長最快的主要地區(qū)。它大到足以占世界總產(chǎn)出的20％（按購買力平價測算），2000年至2007年間，發(fā)展中的亞洲實際GDP平均增長8％——是同一時間世界其他地區(qū)增速（3％）的2.7倍。
美國的消費狂熱推動了亞洲的繁榮，對整個發(fā)展中的亞洲而言，2007年出口創(chuàng)下紀(jì)錄，占當(dāng)年該地區(qū)總GDP的45％——比20世紀(jì)90年代中期高出十幾個百分點。這使世界上增長最快的地區(qū)比以往更依賴外部需求。隨著美國消費——上述外部需求的最大來源——最終陷入困境，亞洲的出口導(dǎo)向型增長動力現(xiàn)在處境危險。
在此，中國無疑是關(guān)鍵的。2006年到2007年，經(jīng)過兩年近12％的GDP增長之后，2008年第二季度，中國增速放緩至10.1％。這種下調(diào)很大程度上是中國對美國出口增長明顯減速的結(jié)果——繼2003年到2007年年均增幅超過25％之后，2008年6月年同比增長僅為8％。非常明顯，中國以美國為核心的出口及GDP增長——約占中國總外需的20％——受到擠壓，與此相伴的是，中國對歐洲（2008年6月增長25％）及日本（增長22％）的出貨量依然充滿活力。由于日本及歐洲也在減弱，迄今為止在中國外需中較有活力的部分——總計占中國總出口額的30％也將開始衰退。由于這些拖后腿的因素，中國GDP增長極有可能在未來6個月內(nèi)從10％進一步降至8％。
2002年至2007年中期的全球經(jīng)濟繁榮是全球化強大的跨境連鎖的自然結(jié)果。世界上沒有任何地區(qū)能比出口導(dǎo)向型的亞洲從這種關(guān)聯(lián)性中獲益更多。脫鉤——假設(shè)性地將發(fā)展中經(jīng)濟體與發(fā)達(dá)世界分離——與過去5年強大的全球化趨勢的核心理論背道而馳。無論在全球經(jīng)濟周期低谷還是高潮，這種全球化關(guān)聯(lián)度都絲毫未損。通過發(fā)達(dá)的跨境反饋機制，在一個相互依存的世界里，亞洲出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體對于美國需求減弱的反應(yīng)正在各地市場及經(jīng)濟體中觸發(fā)強大的影響。
好時光已經(jīng)過去，全球經(jīng)濟周期已經(jīng)轉(zhuǎn)變。在2004年至2007年間，世界GDP年均增長率接近5％——這是20世紀(jì)70年代以來全球增長最強勁的4年——現(xiàn)在似乎又回歸到3.5％到4％的區(qū)間。雖然這并非什么災(zāi)難性的結(jié)果，但確實意味著增長比之前4年減速20％~30％。
全球經(jīng)濟周期可能轉(zhuǎn)向低迷，這并非空穴來風(fēng)。隨之而來的，是信貸市場危機的空前爆發(fā)，這對世界金融市場構(gòu)成極大破壞。金融市場和實體經(jīng)濟間的相互影響無疑掌握著未來幾年全球宏觀前景的密鑰。
簡言之，這場宏觀危機遠(yuǎn)未結(jié)束。主要原因在于已經(jīng)破裂的泡沫——房產(chǎn)和信貸——變得如此之大，以至于最終傳染了美國經(jīng)濟的實體面。美國正調(diào)整適應(yīng)更加艱難的后泡沫現(xiàn)實，相互依存、全球化的世界其他地區(qū)應(yīng)當(dāng)緊隨其后�？偠灾暧^調(diào)整應(yīng)該持續(xù)至2009年，并有可能擴散至2010年。
全球經(jīng)濟正面臨一個歷時多年的再平衡歷程。對美國而言，拋棄新發(fā)現(xiàn)的依賴資產(chǎn)的儲蓄及消費戰(zhàn)術(shù)并重拾往昔的收入導(dǎo)向型基本功，這注定意味著個人消費增長將持續(xù)下滑。消費主導(dǎo)型增長將讓步于貨幣主導(dǎo)型出口增長。但是我對美國的出口復(fù)興甚為懷疑——特別是在美國制造及出口業(yè)經(jīng)歷多年的虛空之后。在未來兩三年內(nèi)乃至更久，美國GDP增長可能將從過去13年中的3.2％減速至2％以下。
這對世界其他地方而言應(yīng)該是一個具有挑戰(zhàn)性的結(jié)果——特別是發(fā)展中國家，他們的任務(wù)本質(zhì)上與美國所面臨的任務(wù)相反——出口導(dǎo)向型的發(fā)展中經(jīng)濟體應(yīng)該將增長方式轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求，特別是私人消費。這可能意味著發(fā)展中世界在接下來幾年內(nèi)也將面臨更加緩慢的經(jīng)濟增長——前幾年7.3％的年均增長率可能在未來兩三年內(nèi)降至5％附近。
全球再平衡成為這一失衡世界的當(dāng)務(wù)之急。毫無疑問，全球經(jīng)濟也將為多年以來的疏忽付出慘重代價，未來幾年全球?qū)⒆呷敫泳徛脑鲩L軌道。（作者為摩根士丹利亞洲主席）
