電力行業(yè)正在走出低谷。在全社會(huì)用電需求強(qiáng)勁和新機(jī)組投產(chǎn)增速減緩的共同作用下，全國(guó)平均發(fā)電小時(shí)將在2008年回升；第三次煤電聯(lián)動(dòng)也有望在2008年初啟動(dòng)；同時(shí)持續(xù)不斷的資產(chǎn)注入將提升電力行業(yè)的估值。

全社會(huì)用電需求強(qiáng)勁

今年1-9月份，全國(guó)全社會(huì)用電量23952.87億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.12%，比上個(gè)月回落0.08個(gè)百分點(diǎn)，比5月份回落0.71個(gè)百分點(diǎn)。9月份，居民生活用電增速回落明顯，比上月下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，居民生活用電將會(huì)繼續(xù)下降。

從區(qū)域來(lái)看，用電量同比增長(zhǎng)超過(guò)全國(guó)平均水平主要集中在華北、西北、南方、華東以及華中。用電高速增長(zhǎng)的區(qū)域主要集中于采掘業(yè)、金屬冶煉業(yè)集中的區(qū)域以及長(zhǎng)期電力供應(yīng)緊張的西部地區(qū)。

 前三季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)11.5%，比上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，一季度增長(zhǎng)11.1%，二季度增長(zhǎng)11.9%，三季度增長(zhǎng)11.5%。我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在中央采取了一系列宏觀調(diào)控政策措施之后，增速稍有回落，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱地勢(shì)頭得以緩解。相應(yīng)地，全國(guó)用電增速也稍有回落。但是我們認(rèn)為中國(guó)正處于重化工業(yè)初期，電力彈性系數(shù)將繼續(xù)保持在較高水平，因此全社會(huì)用電增速難以出現(xiàn)大幅回落。預(yù)計(jì)4季度全社會(huì)用電增速將稍有放緩，但全年的用電增速保持在15%左右。2008年GDP的增速仍有望保持10%左右，從而帶動(dòng)電力需求保持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)增速可保持在13%左右。

火電發(fā)電量增速明顯回落

1-9月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量23702.41億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng) 16.4%。其中，水電3307.01億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.6%，比上月增長(zhǎng)5.5個(gè)百分點(diǎn)；火電19873.70億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.7%，比上個(gè)月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；核電452.08億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.4%。

9月份全國(guó)來(lái)水狀況好轉(zhuǎn)，水電發(fā)電量顯著回升。9月份，我國(guó)主要江河水勢(shì)平穩(wěn)，部分地區(qū)江河來(lái)水仍然偏少，水庫(kù)蓄水增加顯著。據(jù)全國(guó)422座大型水庫(kù)統(tǒng)計(jì)，10月1日蓄水總量為1979.3億立方米，比上月初增加57.6億立方米，比去年同期偏多65.7億立方米，比多年同期平均偏多185.8億立方米。8、9月份水情的好轉(zhuǎn)，使得今年的水電發(fā)電量快速恢復(fù)。

受水電出力影響以及去年較高的基數(shù)，火電發(fā)電增幅有所回落。10月份以后，我國(guó)各地將陸續(xù)進(jìn)入枯水季節(jié)，水電出力下降，火電發(fā)電增速有望企穩(wěn)。預(yù)計(jì)火電全年的增長(zhǎng)應(yīng)該在15%-16%之間。

利用小時(shí)有望回升

1-9月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3777小時(shí)，比去年同期降低147 小時(shí)，下降幅度為3.7%，基本處于5月份以來(lái)3.5%-4.1%的區(qū)間內(nèi)。其中，火電設(shè)備平均利用小時(shí)為3984小時(shí)，比去年同期降低214小時(shí)，降幅為5.1%。由于8月份以來(lái)我國(guó)來(lái)水情況明顯好轉(zhuǎn)，水電發(fā)電量快速恢復(fù)，使得火電設(shè)備利用率回落，發(fā)電小時(shí)變化率由7月份的-3.7%下降到-5.1%。

1-9月份，全國(guó)電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn))6544.15萬(wàn)千瓦。其中水電804.24萬(wàn)千瓦，火電5422.19萬(wàn)千瓦，核電212.00千瓦。預(yù)計(jì)2007年全國(guó)將新投產(chǎn)機(jī)組9500萬(wàn)千瓦左右，從目前的進(jìn)度來(lái)看，基本上和預(yù)計(jì)相當(dāng)。

截至10月底，全國(guó)已關(guān)停小火電機(jī)組1000萬(wàn)千瓦，提前兩個(gè)月完成全年關(guān)停目標(biāo)。在我國(guó)政府推進(jìn)"節(jié)能減排"下，各地通過(guò)實(shí)施差別電價(jià)、改進(jìn)調(diào)度方式、對(duì)小火電提前關(guān)停給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)却胧┓e極推進(jìn)小火電的關(guān)停工作，使得小火電成為今年國(guó)家確定的13個(gè)高耗能行業(yè)中最先完成關(guān)停目標(biāo)的行業(yè)。預(yù)計(jì)2007年全國(guó)關(guān)停小機(jī)組將達(dá)到1200萬(wàn)千瓦左右。

根據(jù)今年的用電需求、新機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度和小機(jī)組關(guān)停情況，以及全國(guó)的來(lái)水情況，預(yù)計(jì)全國(guó)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)和火電設(shè)備平均利用小時(shí)下降大約3%-4%，即全國(guó)發(fā)電設(shè)備小時(shí)平均下降150-200小時(shí)左右。同時(shí)，預(yù)計(jì)2007年將成為本輪周期內(nèi)全國(guó)發(fā)電小時(shí)的低點(diǎn)，2008年新增裝機(jī)容量增速(約11%)將低于發(fā)電需求的增長(zhǎng)(約13%)，使得全國(guó)電力設(shè)備利用小時(shí)出現(xiàn)回升。

煤價(jià)長(zhǎng)期將保持高位運(yùn)行

10月份后中國(guó)北方地區(qū)就陸續(xù)進(jìn)入冬季取暖期，動(dòng)力煤消費(fèi)將開(kāi)始新一輪的高峰期，全國(guó)動(dòng)力煤的交易價(jià)格在主要煤炭生產(chǎn)、集散、消費(fèi)等地區(qū)繼續(xù)保持走高態(tài)勢(shì)。大同動(dòng)力煤坑口價(jià)、秦皇島煤炭平倉(cāng)價(jià)分別比上月末上漲10元/噸左右。預(yù)計(jì) 2007年我國(guó)煤炭市場(chǎng)處于供需基本平衡的局面，但由于季節(jié)性因素、成本推動(dòng)及油價(jià)上揚(yáng)而長(zhǎng)期保持高位堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)甚至小幅上揚(yáng)走勢(shì)。

繼9月份調(diào)整山西、內(nèi)蒙新投產(chǎn)電廠送京津唐電網(wǎng)的電價(jià)后，發(fā)改委10月份再次調(diào)整東北電網(wǎng)有關(guān)電價(jià)，主要原因是解決電價(jià)突出矛盾，維持電力企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)。這表明雖然由于今年我國(guó)CPI指數(shù)居高不下，第三次煤電聯(lián)動(dòng)遲遲不能出臺(tái)，但發(fā)改委已注意到部分地區(qū)存在的電價(jià)矛盾，并進(jìn)行局部調(diào)整。我們認(rèn)為在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)，發(fā)改委仍可能根據(jù)發(fā)電成本調(diào)整區(qū)域電價(jià)，以維持電力企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。如果明年初CPI壓力有所緩解，實(shí)行煤電聯(lián)動(dòng)的可能性很大，電力企業(yè)的燃料成本壓力將得以緩解。

上市公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)

前三季度，電力行業(yè)整體出現(xiàn)收入、利潤(rùn)同步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)， 2007年前三季度電力板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)36.24%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63.87%。電力上市公司前三季度的凈資產(chǎn)收益率(整體法)達(dá)到 9.49%，同比增長(zhǎng)1.93個(gè)百分點(diǎn)；每股收益(整體法)達(dá)到0.2811元，比去年同期增加0.0662元。

裝機(jī)容量增長(zhǎng)是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因。由于大量新機(jī)組的投產(chǎn)，2007年發(fā)電企業(yè)面臨著發(fā)電小時(shí)下降的不利因素。前三季度，全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)為3777，比去年下降147小時(shí)，但電力上市公司的營(yíng)業(yè)收入仍有23.60%的增長(zhǎng)，主要原因是新機(jī)組投產(chǎn)和資產(chǎn)收購(gòu)，使得發(fā)電量的增長(zhǎng)抵消了發(fā)電小時(shí)下降的不利影響。

火電類公司毛利率下滑。2007年以來(lái)，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上漲，特別是重點(diǎn)合同煤炭?jī)r(jià)格漲幅較高，以及部分地區(qū)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)下降幅度較大，導(dǎo)致多數(shù)火電類公司的毛利率出現(xiàn)較大幅度的下滑，部分公司甚至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。

投資收益大幅增長(zhǎng)。三季度電力上市公司投資收益同比增長(zhǎng)267%，成為電力公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源之一。