核心觀點(diǎn)

　　10月地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有所上升，新增專項(xiàng)債發(fā)行5371.66億元，相較9月上升2.70％，目前新增專項(xiàng)債仍余5643.35億元待發(fā)，剩余額度很大概率將在11月快速釋放，建議繼續(xù)關(guān)注地方債供給對(duì)市場流動(dòng)性的影響。

　　10月15日，國家發(fā)改委頒布《關(guān)于推進(jìn)兒童友好城市建設(shè)的指導(dǎo)意見》。中央財(cái)政統(tǒng)籌利用現(xiàn)有資金渠道，發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資的引導(dǎo)和撬動(dòng)作用，對(duì)兒童友好城市建設(shè)予以積極支持。對(duì)價(jià)格普惠且具有一定收益的兒童服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目，符合條件的可納入地方政府專項(xiàng)債券支持范圍。地方要統(tǒng)籌中央相關(guān)轉(zhuǎn)移支付資金和自有財(cái)力，強(qiáng)化政策支持。強(qiáng)化公益普惠類兒童服務(wù)項(xiàng)目規(guī)劃用地保障。鼓勵(lì)地方政府以購買服務(wù)、租金減免等方式發(fā)展普惠性兒童服務(wù)。

　　2021年10月地方債發(fā)行繼續(xù)加速，新增專項(xiàng)債規(guī)模即將發(fā)完。2020年，地方債1月就開始大規(guī)模發(fā)行，且5月份單月發(fā)行超一萬億。2021年前兩個(gè)月無新增地方債發(fā)行，再融資發(fā)行規(guī)模為4,180億元，均用于償還政府存量債務(wù)。2021年10月新增一般債券發(fā)行700.72億元，相較9月上升44.31％。新增專項(xiàng)債發(fā)行5371.66億元，相較9月上升2.70％。再融資債券發(fā)行2616.22億元，相較9月上升57.40％。1-10月，地方政府新增一般債發(fā)行7519.58億元，新增專項(xiàng)債發(fā)行約2.90萬億元，新增一般債仍余480.42億元待發(fā)，新增專項(xiàng)債仍余5643.35億元待發(fā)。11月新增債券發(fā)行額度將為全年最高，建議繼續(xù)關(guān)注地方債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響。

　　2021年10月共有94個(gè)項(xiàng)目將專項(xiàng)債用作資本金，占新增專項(xiàng)債規(guī)模的17.26％。10月新增專項(xiàng)債用作資本金的規(guī)模在429.27億元，占新增專項(xiàng)債的發(fā)行總規(guī)模比例為17.26％。94個(gè)重大項(xiàng)目中7個(gè)位于廣東省、5個(gè)位于四川省、5個(gè)位于山東省。規(guī)模來看，廣東省新增專項(xiàng)債規(guī)模最大；而云南省用作項(xiàng)目資本金規(guī)模最大。

　　10月地方債發(fā)行價(jià)格環(huán)比9月上升至3.35％。地方債發(fā)行價(jià)格從2015年至今年呈震蕩走勢，發(fā)行利率在2016年10月達(dá)到最低點(diǎn)2.68％，最高點(diǎn)在2018年2月達(dá)到4.32％，2019年以來地方債發(fā)行利率呈現(xiàn)下降趨勢。2020年地方債價(jià)格有所上升。2021年起，地方債發(fā)行價(jià)格波動(dòng)下降，2021年10月略有回升至3.35％。10月地方債發(fā)行期限以7年期、10年期和15年期為主。10月地方債發(fā)行規(guī)模最多的期限為10年期債券，發(fā)行規(guī)模為1977.47億元，占10月發(fā)行總量的22.76％；其次為15年期債券，發(fā)行規(guī)模為1716.06億元，占比19.75％；7年期債券發(fā)行規(guī)模為1616.56億元，占比18.61％，位列第三。地方債期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向中長期過渡的趨勢。

　　地方債成交量換手率下降，流動(dòng)性有所減弱。以往地方債的成交額占全部債券成交額的比重約5％，成交額爬升緩慢，從2018年7月溢價(jià)改善以來成交額增加幅度才有所擴(kuò)大，在2019年3月達(dá)到新高，月成交量過萬億，之后隨著資金利率回調(diào)成交量再次回落至萬億以下。2020年3月，地方債成交量再次突破萬億，達(dá)到1.36萬億元，成交額占全部債券成交額的比重保持在5％左右，流動(dòng)性有所增加。自2020年8月地方政府債成交量下降后，2021年起成交量呈現(xiàn)鋸齒狀波動(dòng)，2021年10月降至4273.40億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策未及時(shí)對(duì)沖地方債供給風(fēng)險(xiǎn)，資金市場利率上行等。

　　正文

　　地方債十月最新發(fā)行情況跟蹤

　　地方債每月最新政策跟蹤

　　10月15日，國家發(fā)改委頒布《關(guān)于推進(jìn)兒童友好城市建設(shè)的指導(dǎo)意見》（簡稱“意見”）。兒童友好是指為兒童成長發(fā)展提供適宜的條件、環(huán)境和服務(wù)，切實(shí)保障兒童的生存權(quán)、發(fā)展權(quán)、受保護(hù)權(quán)和參與權(quán)。以“兒童優(yōu)先，普惠共享”為基本原則，堅(jiān)持公共事業(yè)優(yōu)先規(guī)劃、公共資源優(yōu)先配置、公共服務(wù)優(yōu)先保障，推動(dòng)兒童優(yōu)先原則融入社會(huì)政策。

　　意見主張：中央財(cái)政統(tǒng)籌利用現(xiàn)有資金渠道，發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資的引導(dǎo)和撬動(dòng)作用，對(duì)兒童友好城市建設(shè)予以積極支持。對(duì)價(jià)格普惠且具有一定收益的兒童服務(wù)設(shè)施項(xiàng)目，符合條件的可納入地方政府專項(xiàng)債券支持范圍。地方要統(tǒng)籌中央相關(guān)轉(zhuǎn)移支付資金和自有財(cái)力，強(qiáng)化政策支持。強(qiáng)化公益普惠類兒童服務(wù)項(xiàng)目規(guī)劃用地保障。鼓勵(lì)地方政府以購買服務(wù)、租金減免等方式發(fā)展普惠性兒童服務(wù)。

　　10月13-14日，河南省發(fā)展改革委召開全省第二期“三個(gè)一批”活動(dòng)貫徹落實(shí)會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要確保完成全年目標(biāo)任務(wù)。在建項(xiàng)目抓進(jìn)度，要把疫情、洪澇災(zāi)害造成的影響降到最低，盡可能多地完成實(shí)物量；新建項(xiàng)目抓開工，突出抓好近期可以開工建設(shè)的項(xiàng)目，特別是技改項(xiàng)目；全力推進(jìn)災(zāi)后重建項(xiàng)目建設(shè)，開工后及時(shí)納入省重點(diǎn)項(xiàng)目管理。加大項(xiàng)目資金支持，加快政府專項(xiàng)債的支付，發(fā)揮好政府基金作用，通過政府參股等形式支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，降低企業(yè)成本，解決企業(yè)資金難題。要做好2022年重點(diǎn)項(xiàng)目選報(bào)。要突出產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，選報(bào)的項(xiàng)目中產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目占比要達(dá)到60％。要辦好前期手續(xù)，確保項(xiàng)目能夠順利實(shí)施。嚴(yán)禁任何形式的地產(chǎn)項(xiàng)目列入。

　　9月8日，國家發(fā)展改革委舉行新聞發(fā)布會(huì)稱，專項(xiàng)債券是地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要資金來源，發(fā)揮專項(xiàng)債券帶動(dòng)作用能夠合理擴(kuò)大有效投資。“地方政府專項(xiàng)債券已成為地方建設(shè)項(xiàng)目的重要資金來源，對(duì)于交通、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程等領(lǐng)域投資發(fā)揮著重要的拉動(dòng)作用。今年上半年，專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度較去年放緩，但下半年發(fā)行的專項(xiàng)債券規(guī)模將高于去年同期，有助于穩(wěn)定基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域投資增長。我委將按照職責(zé)分工，指導(dǎo)督促各地方認(rèn)真做好專項(xiàng)債券項(xiàng)目準(zhǔn)備等工作，發(fā)揮好專項(xiàng)債券帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資的積極作用�！�

　　10月26日，為貫徹落實(shí)廣東省第三季度經(jīng)濟(jì)形勢研判會(huì)部署要求，廣東省發(fā)展改革委黨組書記、主任鄭人豪主持召開工作會(huì)議，專題研究部署今年第四季度工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要充分發(fā)揮投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵作用，壓實(shí)工作責(zé)任，強(qiáng)化督促指導(dǎo)，緊盯年度建設(shè)目標(biāo)，倒排工期節(jié)點(diǎn)，全力推動(dòng)項(xiàng)目開工投產(chǎn)，加快在建項(xiàng)目施工進(jìn)度，爭取形成更多實(shí)物工作量；要強(qiáng)化省重點(diǎn)項(xiàng)目資源要素保障，著力協(xié)調(diào)解決項(xiàng)目用地用林用海問題，做好砂石、水泥等建筑材料的保障工作；要用好用足地方政府專項(xiàng)債和中央預(yù)算內(nèi)投資資金，加強(qiáng)督促資金使用，確保資金到位后盡快形成實(shí)物工作量，全力支撐今年四季度和明年上半年固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長；要加大項(xiàng)目謀劃儲(chǔ)備工作力度，扎實(shí)做好項(xiàng)目前期工作，結(jié)合碳達(dá)峰碳中和、能耗雙控等新要求，圍繞“補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)”，加快謀劃推進(jìn)一批清潔能源、交通、重大科技基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)。

　　地方債發(fā)行節(jié)奏前瞻

　　十月地方債發(fā)行繼續(xù)加速，新增專項(xiàng)債規(guī)模即將發(fā)完

　　2021年10月地方債發(fā)行繼續(xù)加速，新增專項(xiàng)債規(guī)模即將發(fā)完。2020年，地方債1月就開始大規(guī)模發(fā)行，且5月份單月發(fā)行超一萬億。2021年前兩個(gè)月無新增地方債發(fā)行，再融資發(fā)行規(guī)模為4,180億元，均用于償還政府存量債務(wù)。2021年10月新增一般債券發(fā)行700.72億元，相較9月上升44.31％。新增專項(xiàng)債發(fā)行5371.66億元，相較9月上升2.70％。再融資債券發(fā)行2616.22億元，相較9月上升57.40％。1-10月，地方政府新增一般債發(fā)行7519.58億元，新增專項(xiàng)債發(fā)行約2.90萬億元，新增一般債仍余480.42億元待發(fā)，新增專項(xiàng)債仍余5643.35億元待發(fā)。11月新增債券發(fā)行額度將為全年最高，注意地方債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響。

　　地方債全年發(fā)行節(jié)奏預(yù)測更新

　　預(yù)計(jì)11月地方債發(fā)行規(guī)模將會(huì)明顯放緩。我們梳理了2015年到2020年每月的地方債發(fā)行占全年比例，并計(jì)算出歷年發(fā)行節(jié)奏的平均值。往年地方債發(fā)行節(jié)奏集中在6-8月份。今年1-2月份無新增地方債發(fā)行，兩會(huì)安排全年3.65萬億元新增專項(xiàng)債發(fā)行，6月份財(cái)政部下調(diào)專項(xiàng)債額度至3.48萬億元。受到額度下發(fā)較晚以及專項(xiàng)債項(xiàng)目審批嚴(yán)格的影響，下半年地方債供給會(huì)增加，考慮到10月份專項(xiàng)債規(guī)模以及后續(xù)發(fā)行計(jì)劃等因素，預(yù)計(jì)11月地方債發(fā)行規(guī)模將會(huì)明顯放緩。

　　2021年6月，財(cái)政部下達(dá)2021年新增地方政府債務(wù)限額42,676億元。其中，一般債務(wù)限額8000億元（較預(yù)算8200億元減少200億元），專項(xiàng)債務(wù)限額34,676億元（較預(yù)算36,500億元減少1824億元），合計(jì)較預(yù)算44,700億元減少2024億元。

　　地方債新增限額與實(shí)際發(fā)行額相差不大，2016年以來，一般債實(shí)際發(fā)行額略小于新增限額，專項(xiàng)債實(shí)際發(fā)行額與新增限額基本持平。本次限額調(diào)整實(shí)際縮減一般債限額200億元，專項(xiàng)債限額1,824億元，符合預(yù)算調(diào)整的可接受范圍。財(cái)政部本次仍屬于“提前下發(fā)”范圍，預(yù)計(jì)年末可能酌情下發(fā)本次未下發(fā)限額的2,024億元。財(cái)政部本次新增限額減少仍符合市場預(yù)期，可能原因是地方專項(xiàng)項(xiàng)目審批趨于嚴(yán)格，項(xiàng)目資金需求壓力不大等，使得地方政府發(fā)行意愿下調(diào)。綜合來看，2021年地方債發(fā)行額度并未明顯下調(diào)，后續(xù)政策值得持續(xù)關(guān)注。

　　今年地方債正即償還高峰期，各省份紛紛分批次發(fā)行。

　　我們將2015到2021年地方債的發(fā)行規(guī)模按月制作了熱力圖，紅色區(qū)域?yàn)榘l(fā)行規(guī)模較高的月份。過往地方債發(fā)行節(jié)奏主要的特征為集中在二季度，一季度和四季度占比較低。主要是兩會(huì)之后地方債開始放量。2020年由于疫情原因地方債提前放量，1月份即開始大量發(fā)行。截至10月底，2021年發(fā)行地方債券約3.66萬億元。

　　專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金及使用情況

　　專項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金和對(duì)于基建及扶貧的助力作用

　　10月地方債募集資金用途以其他專項(xiàng)基建為主。2019年9月以來地方債募集資金用途已經(jīng)有所改善，前三季度地方債募集資金用途仍以棚戶區(qū)改造和土地儲(chǔ)備為主，9月份鄉(xiāng)村振興作為地方債募集資金第一用途，占比32.22％。2021年10月及2021年第三季度地方債募集資金用途以其他專項(xiàng)基建為主，加上園區(qū)新區(qū)建設(shè)、鄉(xiāng)村振興和棚戶區(qū)改造等，三季度專項(xiàng)債流入基建占比均達(dá)到73％。此外還包括鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保、醫(yī)療教育等符合和涉及民生領(lǐng)域的基建用途，地方債募集資金結(jié)構(gòu)改善對(duì)專項(xiàng)債流入基建有更大的撬動(dòng)作用。

　　2021年10月共有94個(gè)項(xiàng)目將專項(xiàng)債用作資本金，占新增專項(xiàng)債規(guī)模的17.26％。10月新增專項(xiàng)債用作資本金的規(guī)模在429.27億元，占新增專項(xiàng)債的發(fā)行總規(guī)模比例為17.26％。94個(gè)重大項(xiàng)目中7個(gè)位于廣東省、5個(gè)位于四川省、5個(gè)位于山東省。規(guī)模來看，廣東省新增專項(xiàng)債規(guī)模最大；而云南省用作項(xiàng)目資本金規(guī)模最大，其次為四川省和廣東省。

　　第三季度，甘肅省專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金規(guī)模最大、占比最高。甘肅省第三季度專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金為126.00億元；其次為山東省，第三季度專項(xiàng)債用作資本金金額為113.59億元。

　　項(xiàng)目類別來看，專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金最多的為交通基礎(chǔ)設(shè)施，占比58.35％。我們梳理了目前公布的專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金項(xiàng)目類別情況，占比最高的為交通基礎(chǔ)設(shè)施，規(guī)模為457.41億元，占比58.35％。其次為其他，規(guī)模為215.32億元，占比27.47％。

　　從償債收入來源來看，高速公路運(yùn)營收入、鐵路運(yùn)營收入和軌道交通運(yùn)營收入為主要償債來源。我們梳理了目前公布的專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金項(xiàng)目償債來源，項(xiàng)目償債來源包括但不限于國有土地使用權(quán)出讓收入、基建運(yùn)營收入、供水收入、污水處理收入等等。對(duì)應(yīng)項(xiàng)目資本金規(guī)模較大的償債來源以高速公路運(yùn)營收入、鐵路運(yùn)營收入和軌道交通運(yùn)營收入為主。

　　十月地方債發(fā)行回顧

　　十月地方債發(fā)行價(jià)格有所上升

　　10月地方債發(fā)行價(jià)格環(huán)比9月上升至3.35％。地方債發(fā)行價(jià)格從2015年至今年呈震蕩走勢，發(fā)行利率在2016年10月達(dá)到最低點(diǎn)2.68％，最高點(diǎn)在2018年2月達(dá)到4.32％，2019年以來地方債發(fā)行利率呈現(xiàn)下降趨勢，發(fā)行成本有所降低。2020年地方債價(jià)格有所上升。2021年起，地方債發(fā)行價(jià)格波動(dòng)下降，2021年10月略有回升至3.35％。

　　分地區(qū)發(fā)行價(jià)格來看，2021年至今廣西發(fā)行價(jià)格最高為3.54％。10月共25個(gè)省市發(fā)行地方政府債，其中遼寧發(fā)行利率最低。我們統(tǒng)計(jì)了2021年10月各省地方債加權(quán)平均發(fā)行票面利率，24個(gè)省市（自治區(qū)）的平均發(fā)行利率為3.31％，有15個(gè)省市在平均利率之上，其中最高的為吉林省和貴州省，平均發(fā)行利率分別為3.60％和3.50％。排名前三的省市為吉林省、貴州省和甘肅省。

　　十月地方債期限繼續(xù)拉長

　　2021年10月地方債發(fā)行期限中長期期限占比繼續(xù)提高。2015年到2017年，地方債發(fā)行期限以1、3、5、7和10年期為主，5年期占比最高。2018年5月財(cái)政部出臺(tái)的《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見》（財(cái)庫[2018]61號(hào)文）提出一般債增加2年、15年和20年期限，普通專項(xiàng)債增加15年和20年期限，項(xiàng)目收益專項(xiàng)債合理確定債券期限。2018年開始地方債發(fā)行新增了2年、15年、20年和30年期，但仍沿襲歷年以5年期為主。2019年地方債發(fā)行有長期債券比例上升的趨勢，15年及以上長期債券占比提升，地方債主動(dòng)拉長期限也更匹配地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目周期。2020年15年及以上長期限地方債占比大幅度上升，地方債主動(dòng)拉長期限匹配政府債務(wù)結(jié)構(gòu)以及基建項(xiàng)目周期效果更為明顯。2021年至今，7年期和10年期左右中長期地方債占比大幅上升。

　　10月地方債發(fā)行期限以7年期、10年期和15年期為主。10月地方債發(fā)行規(guī)模最多的期限為10年期債券，發(fā)行規(guī)模為1977.47億元，占10月發(fā)行總量的22.76％；其次為15年期債券，發(fā)行規(guī)模為1716.06億元，占比19.75％；7年期債券發(fā)行規(guī)模為1616.56億元，占比18.61％，位列第三。地方債期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向中長期過渡的趨勢。

　　2021年至今，地方債發(fā)行規(guī)模最大的省市為廣東省，募集資金用途主要是基礎(chǔ)設(shè)施，已經(jīng)公布的發(fā)行計(jì)劃中地方債募集資金用途71.06％為其他專項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施。平均發(fā)行利率3.37 ％，最低為2.31％，最高為3.98％，主要集中在3.41％~3.54％。平均發(fā)行期限為12.55年，其中10年期占比最高，10年期、7年期和15年期債券分別占比為31.38％、21.70％和12.03％。

　　10月地方債發(fā)行最多的省市為廣東省，募集資金用途主要是基礎(chǔ)設(shè)施。10月已發(fā)行的地方債募集資金用途主要為其他專項(xiàng)基建，發(fā)行規(guī)模占10月發(fā)行總規(guī)模的68.00％。平均發(fā)行利率3.31％，最低為2.49％，最高為3.79％，主要集中在3.20％及3.60％左右。平均發(fā)行期限為12.54年，其中10年期發(fā)行規(guī)模占比最高，7年期、10年期和15年期債券分別占比為18.61％、22.76％和19.75％。

　　十月地方債成交量繼續(xù)下滑

　　地方債成交量換手率下降，流動(dòng)性有所減弱。流動(dòng)性不足方面，以往地方債的成交額占全部債券成交額的比重約5％，成交額爬升緩慢，從2018年7月溢價(jià)改善以來成交額增加幅度才有所擴(kuò)大，在2019年3月達(dá)到新高，月成交量過萬億，之后隨著資金利率回調(diào)成交量再次回落至萬億以下。2020年3月，地方債成交量再次突破萬億，達(dá)到1.36萬億元，成交額占全部債券成交額的比重保持在5％左右，流動(dòng)性有所增加。自2020年8月地方政府債成交量下降后，2021年起成交量呈現(xiàn)鋸齒狀波動(dòng)，2021年10月降至4273.40億元。

　　地方債基金從2017年開始就有發(fā)行，但規(guī)模較小。2017年6月銀華基金曾經(jīng)發(fā)行5年期和10年期的地方債基金共4只，基金規(guī)模均不足1億，年化收益10年期地方債C達(dá)到5.58％。在政策鼓勵(lì)和地方債額度大幅增加的背景下，為積極促進(jìn)地方債投資便利性，基金公司也開始發(fā)力地方債ETF發(fā)行。2020年以來，地方債ETF的發(fā)行和獲批如火如荼。截至2021年10月底，已成功發(fā)行5只地方債券ETF，共225.58億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　貨幣政策未及時(shí)對(duì)沖地方債供給風(fēng)險(xiǎn)，市場資金利率上行等。