回顧7月，終端需求仍維持較強韌性，焦炭(2391, 89.00, 3.87%)下游庫存淡季去化，低庫存格局疊加環(huán)保限產預期在中下旬逐步釋放，期價反彈，現貨滯后企穩(wěn)上行。宏觀預期逐步向好，在內外環(huán)境擾動下，去杠桿逐步轉向穩(wěn)杠桿，積極財政政策更積極，基建利好帶動黑色板塊再度沖高，而焦炭首當其沖，7月上漲幅度達到16.8%。  

　　展望8月，環(huán)保常態(tài)化下，焦化將逐步進入環(huán)保產能去化階段，執(zhí)行力度有待觀察，但趨勢不變。前期作為敏感指標的焦化利潤，后期受擾環(huán)保的擾動將被平抑，但整體利潤水平將有所抬升。單邊趨勢隨著鋼鐵限產也將對需求有所抑制，但整體仍將保持高位，建議逢低位做多，以及逢回調做多焦化利潤。

　　環(huán)保倒逼焦化行業(yè)結構改善

　　2018年以前，主要是針對鋼鐵、煤炭的供給側改革以及環(huán)保限產治理，雖然焦化作為黑色產業(yè)鏈的重要一環(huán)也有涉及，但從力度和實際效果來看，并不理想。主要表現在：1．產能去化進度緩慢；2．環(huán)保限產不及預期。18年以后，隨著鋼鐵、煤炭產能去化逐步接近尾聲，行業(yè)利潤大幅改善，焦化行業(yè)整治也逐步提上日程。

　　最新的藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃要求：提高重點區(qū)域過剩產能淘汰標準。重點區(qū)域加大獨立焦化企業(yè)淘汰力度，京津冀及周邊地區(qū)實施“以鋼定焦”，力爭2020年煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4左右。后期，對于焦化環(huán)保限產也將逐步呈現常態(tài)化、密集化、監(jiān)管趨嚴化的局勢，以環(huán)保為手段，優(yōu)化焦化行業(yè)產能結構，提升整體競爭力。

　　需求邊際改善支撐

　　國常會議強調財政政策需變得更加積極，基建或將成為財政政策重點支持領域。行業(yè)監(jiān)管政策在7月20日開始放松，理財新規(guī)出臺后，政策基調從“去杠桿”逐步轉變?yōu)椤胺�(wěn)杠杠”，表外非標擴容。整體宏觀邊際改善支撐終端需求。

　　從終端需求來看，滬線螺采購同比回升至歷史高位，達到32731噸；MYSTEEL全國鋼材成交同比也在歷史高位，表明需求韌性仍強。此外，從季節(jié)性上看，8月是金九銀十的預備月，往往行情在8、9月可能提前啟動，而10月后半月下行概率較大。結合今年的實際情況，當前房地產高周轉未終結，基建有邊際改善預期，8月需求有望超預期維持相對高度。

　　環(huán)保抑制供給支撐焦價

　　從焦炭供給端預期來看，此次環(huán)保限產力度有望加強，且當前80%（鋼聯口徑）開工已處于天花板位置，供給受限。從季節(jié)性來看，當前焦炭6月產量為3613.2萬噸，同比-5.31%，處于歷史低位。隨著8/20環(huán)保督查組進入山西，以及山西省內超低排放措施陸續(xù)頒布 ，7、8月環(huán)保力度有望強于去年，整體產量也將維持較低水平。 

　　庫存結構改善，貿易窗口打開

　　從庫存來看，焦企處于低位累庫階段，鋼廠庫存處于正常水平，港口庫存大幅去化，整體庫存結構較前期已有所改善。此外，焦炭貿易商作為先知先覺的群體作用也相當關鍵，去年6月拉漲就是最好的例證。而此次拉漲的背景剛好也對應現貨貿易利潤窗口打開，前期港口庫存去化，貿易商補庫動力再現。

　　焦化利潤重心抬升

　　從黑色產業(yè)鏈的整體利潤來看，成材利潤再度上行，目前螺紋即期利潤測算為1200-1300元/噸，為后期煤焦利潤騰出空間。原料焦煤(1189, 5.00, 0.42%)現貨整體維持弱勢助力焦化利潤上移，其中低硫主焦累積下調，澳煤優(yōu)質主焦大幅回落倒掛也反映了需求端的弱勢；從焦煤生產企業(yè)庫存來看，7月第二旬開始基本維持持續(xù)累庫的態(tài)勢，一方面是下游整體庫存結構偏高，導致淡季補庫動力不足，另一方面是環(huán)保預期壓制打壓焦煤。焦化端，環(huán)保去產能有望加速焦化行業(yè)改善，前期作為敏感指標的焦化利潤，后期受擾環(huán)保的擾動將被平抑，但整體利潤水平將有所抬升。

　　綜合來看，供給端，河北、山西各地陸續(xù)發(fā)布超低排放設備改造文件，8/20環(huán)保督察進駐山西，環(huán)保預期逐步加強，供給增量有限。需求端，下游需求仍有韌性，宏觀向好，積極財政政策更積極利好基建，邊際改善支撐。庫存方面，當前焦企庫存累積單仍處低位，鋼廠庫存合理，港口庫存去化，貿易窗口打開，對焦價形成支撐。建議J1809盤面2200元/噸下方仍可做多（注意臨近交割波動加�。�，J1901盤面2000-2050元/噸下方做多安全邊際相對充足。