導(dǎo)語：鋼鐵產(chǎn)業(yè)余熱未散?

作者：宏觀金融組   來源：中糧期貨研究中心

摘要：

1.鋼材：2016年鋼材市場的走強歸根結(jié)底來源于需求端的支撐，房地產(chǎn)、汽車、基建等行業(yè)的企穩(wěn)回暖帶動了鋼鐵下游市場，供給側(cè)改革雖進行的如火如荼，但總體產(chǎn)量不減反增，供應(yīng)端的壓力始終存在著，明年市場普遍看好供給側(cè)改革逐步由去產(chǎn)能過渡到去產(chǎn)量層面，但較好的煉鋼利潤及盤面利潤恐將與行政命令產(chǎn)生博弈，故明年的鋼材供應(yīng)我們認為會有所下降，但幅度或?qū)⒂邢蕖?/span>

2.爐料:煤炭領(lǐng)域的去產(chǎn)能始終保持著高壓態(tài)勢，預(yù)計明年政策端只緊不松，從國家召開會議的表述上看，明年對于煤炭領(lǐng)域落后產(chǎn)能的關(guān)停仍將持續(xù)，30萬噸以下的落后產(chǎn)能將被淘汰，9月份以來發(fā)改委雖釋放了部分先進產(chǎn)能，但受制于資金、人力等問題實際產(chǎn)出量可能并不大，故我們認為2017年的上半年煤炭市場或?qū)⒗^續(xù)走強，而下半年隨著鋼材產(chǎn)量的下降煤炭價格重心也將不斷下滑。

3.鐵礦石供應(yīng)端在明年將迎來較大幅度增長，淡水河谷及羅伊山的增量將在明年下半年有所釋放，而鋼材端供給側(cè)改革也將在明年繼續(xù)深入，故鐵礦石明年整體呈現(xiàn)出供應(yīng)上升需求下降的局面，或?qū)⒊蔀楹谏�中最弱的品種。

一、2016年黑色市場回顧

2016年的黑色金屬市場可謂好戲連連，政策層對供給端的擾動造成了黑色系整體價格中樞大幅拉升，國家對需求端的適度支撐也促使房地產(chǎn)、基建、汽車、機械、家電等用主要鋼行業(yè)出現(xiàn)明顯回暖，帶動鋼材需求始終保持在較高水平，受此影響鋼材價格在此期間出現(xiàn)了幾波大幅拉升，我們對這幾次上漲進行簡單回顧。

第一輪：2015年11月到2016年4月

2015年年底是鋼鐵行業(yè)最寒冷的時點，整體宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱帶動鋼鐵下游需求明顯惡化，突出表現(xiàn)為房地產(chǎn)行業(yè)的不斷萎縮，房地產(chǎn)投資及商品房銷售均出現(xiàn)明顯下降。此階段鋼廠利潤大幅下滑，噸鋼利潤在-300元左右，鋼廠出貨壓力增加導(dǎo)致生產(chǎn)積極性降低。部分鋼廠因為資金問題被關(guān)停也凸顯了當時鋼鐵行業(yè)的窘境，但也是恰恰是在行業(yè)最差的時點，這種局面反而促進了鋼材全行業(yè)的去庫存進程，鋼貿(mào)商、鋼廠庫存較低，市場缺貨現(xiàn)象嚴重，而年底隨著汽車訂單的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)了對冷卷、熱卷、帶鋼、螺紋傳導(dǎo)式的搶購，帶動螺紋鋼價格在觸及1600元的歷史低位后逐步開始了震蕩反彈。

汽車行業(yè)好轉(zhuǎn)的同時是國家對房地產(chǎn)市場的刺激不斷加強，下調(diào)商業(yè)貸款利率、降低二套房首付比例、調(diào)整契稅等舉措一經(jīng)出臺馬上刺激了房地產(chǎn)市場的回暖，另外伴隨市場上熱錢的炒作，黑色金屬在3月又迎來了新一波的劇烈拉升，速度之快、幅度之大也是出乎了很多人的意料，在此階段鋼廠出貨量環(huán)比出現(xiàn)明顯增長，部分鋼廠煉鋼利潤上升至800多元，為近幾年新高。

第二輪：2016年6月到2016年8月

黑色市場在經(jīng)歷了一季度的大幅上漲后積累了較多風險，監(jiān)管層不斷調(diào)整各品種保證金、手續(xù)費收取標準進行降溫，使得資金在5月開始逐步撤離，前期漲勢如虹的黑色系開始大幅回撤，部分品種跌回3月份水平。經(jīng)歷了回調(diào)之后的市場釋放了部分風險，在市場普遍認為后期將進入需求淡季，價格將繼續(xù)下挫后，市場開始逐步炒作環(huán)保限產(chǎn)對供應(yīng)端的影響，另在此階段我們也可以發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商庫存在此階段出現(xiàn)反季節(jié)性的增長，而鋼廠的庫存在此階段卻出現(xiàn)下降，種種跡象表明貿(mào)易商的主動補庫再次啟動，使處在淡季的黑色價格再次出現(xiàn)一波上漲。

第三輪：2016年9月到2016年12月

此階段的黑色主邏輯漸漸由需求支撐過渡到成本支撐階段，而在同時的環(huán)保限產(chǎn)、中頻爐減停產(chǎn)也加劇了利多氛圍。國家對煤炭領(lǐng)域276天的嚴格限制使得煤炭的供應(yīng)出現(xiàn)明顯下滑，而鋼廠旺盛的生產(chǎn)熱情則加劇了煤焦領(lǐng)域的緊張程度，另外9月份開始的汽運新政也增加了各領(lǐng)域成本，但此階段的鋼廠利潤依舊保持較高水平，對焦炭的漲價也較能接受，直接推動了鋼價成本的增加。

二、基本面數(shù)據(jù)分析

1、鋼鐵供應(yīng)數(shù)據(jù)

今年供應(yīng)端可炒作的題材實在太多，從2015年11月供給側(cè)改革開始陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)了很多次環(huán)保限產(chǎn)及事件限產(chǎn)，另今年12月份以后各地又陸陸續(xù)續(xù)開展了關(guān)停中頻爐及淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的活動，都對期貨市場產(chǎn)生了較大影響。

從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)上看，2016年1-11月我國粗鋼產(chǎn)量為7.39億噸，同比上升0.5%，我們對產(chǎn)量的全年預(yù)測為8.07億噸，同比上升0.8%，今年粗鋼產(chǎn)量的整體走勢仍跟隨季節(jié)性規(guī)律，6月份日均產(chǎn)量231.6萬噸，創(chuàng)近5年新高，而產(chǎn)量在供給側(cè)改革的大背景之下還能保持增長的動力源于煉鋼利潤的大幅好轉(zhuǎn)。我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，今年的煉鋼利潤較去年出現(xiàn)明顯上升，4月份的煉鋼利潤一度出現(xiàn)接近800元的水平，為近幾年峰值。對于2017年的產(chǎn)量水平，我們認為在供給側(cè)改革不斷深入，各地關(guān)停落后產(chǎn)能動作依舊存在的背景下，粗鋼產(chǎn)量難以保持繼續(xù)增長的態(tài)勢，我們預(yù)測的明年粗鋼產(chǎn)量約為7.96億噸，環(huán)比下降1.3%。

2、爐料供應(yīng)數(shù)據(jù)

鐵礦石

今年我國旺盛的鋼鐵生產(chǎn)熱情帶動了鐵礦石的需求明顯好轉(zhuǎn)，海外礦山發(fā)貨依舊保持在較高水平，從數(shù)據(jù)上看，今年我國進口鐵礦石的總量依舊維持在10億噸左右，同比去年增加7%，鐵礦需求量的增加也帶動了期貨價格的逐步走高。

海外礦山的增產(chǎn)周期還在繼續(xù)進行，預(yù)計明年四大礦山將擴產(chǎn)4000萬噸左右，非主流礦山的增量預(yù)計將有4500萬噸左右，故明年的海外供應(yīng)將繼續(xù)處于擴張步伐。國產(chǎn)礦方面的變動預(yù)計較小，隨著今年礦價的逐步反彈，國產(chǎn)礦的開工率及精分產(chǎn)量也處于緩步上升的狀態(tài)，但受制于進口礦的成本優(yōu)勢，預(yù)計明年的國產(chǎn)礦產(chǎn)量依舊難有較大增長。

焦煤焦炭：

煤焦領(lǐng)域受供給側(cè)改革的影響在2016年遠超礦鋼，國家276工作日的大帽子使煤炭供應(yīng)有實際下降，統(tǒng)計顯示，2016年我國焦煤產(chǎn)量逐月降低，累計同比進入下半年以后每月都有11%的降幅，雖然國家為保證冬季供暖逐步放開了276工作日的限制，但焦煤的限產(chǎn)政策依舊沒有改變，短缺形勢不斷惡化。焦炭產(chǎn)量受制于環(huán)保及焦煤供應(yīng)有限的因素也一直處于短缺的狀態(tài)，統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2016年我國焦炭產(chǎn)量約4.46億噸，較去年基本持平，而同期的鋼材產(chǎn)量卻有明顯增加，焦炭短缺的局面越發(fā)明顯。但進入12月份以來，焦煤的供應(yīng)短缺出現(xiàn)小幅縮小，而焦炭供應(yīng)受焦化利潤高位的影響也有所增加，疊加鋼產(chǎn)量在年底出現(xiàn)季節(jié)性下降，前期漲幅較大雙焦出現(xiàn)明顯回調(diào)，明年供給側(cè)改革的力度或?qū)⒅鸩缴钊�，煤炭領(lǐng)域的高壓態(tài)勢恐將延續(xù)，故短期的下跌仍以回調(diào)看待，明年煤焦端恐仍將延續(xù)漲勢。

鋼材需求

房地產(chǎn)

今年的牛市行情只說供給側(cè)改革的影響是片面的，需求端在今年扮演了至關(guān)重要的角色，房地產(chǎn)市場在2015年下半年受國家持續(xù)降息影響出現(xiàn)明顯回暖，房價及商品房銷售面積都較去年有明顯增長，其中一線城市的房價平穩(wěn)上漲，二三線城市的漲幅較為顯著。受銷售好轉(zhuǎn)影響，房地產(chǎn)新開工面積也較2015年明顯上升，房地產(chǎn)待售面積同比增速逐步回落，年底已跌至負值，為近五年最低水平。

今年9月底監(jiān)管層對房地產(chǎn)的調(diào)控力度逐步加強，多個城市發(fā)布了限購措施，商品房成交大幅下滑，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比也開始下降，而從按揭貸款投資與房價同比增速上來看，按揭貸款投資的增速要領(lǐng)先房價增速約7個月左右的時間，今年由于國家刺激按揭貸款投資已在7月份見頂并出現(xiàn)拐點，故我么預(yù)測明年2月份或是房價拐點的時點，若房價松動或?qū)⒗^續(xù)影響商品房開發(fā)及新開工的增長。

汽車

國家對汽車購置稅的優(yōu)惠刺激了今年汽車產(chǎn)銷的強勁增長，我們根據(jù)月度數(shù)據(jù)測算的今年汽車產(chǎn)量或?qū)⑦_到2700萬輛左右，而銷售量或也將與產(chǎn)量持平，在如此大的產(chǎn)銷增長面前，我們預(yù)計2017年的汽車產(chǎn)銷或?qū)⒂兴�回落，一是因�?017年小排量汽車的購置稅將提高到7.5%，高于2016年，大概率產(chǎn)生壓抑需求的效果。二是由于房地產(chǎn)銷售或?qū)⒃诿髂瓿霈F(xiàn)惡化，整體宏觀經(jīng)濟的下行壓力或也將影響汽車產(chǎn)銷的增長幅度，故我們對明年汽車行業(yè)的預(yù)期為平穩(wěn)回落的走勢。

出口

截止2016年11月，我國累計出口鋼材1.01億噸，同比去年下降0.55%，若按12月數(shù)據(jù)季節(jié)性翹尾估算，我國全年出口鋼材接近1.1億噸，較去年下降約2%。目前主要的出口國家依然為亞洲國家，其中東南亞在我國的出口份額里占比較大。今年出口小幅下滑主要受國內(nèi)鋼價漲幅較大，內(nèi)銷利潤好于出口所致，另今年我國出口導(dǎo)致的貿(mào)易摩擦也較多，出口下行在所難免，我們預(yù)計2017年出口形勢或?qū)⒃谌嗣駧刨H值及貿(mào)易摩擦上升博弈中展開，但出口總量或?qū)⒂兴�下滑�?/span>

三、2017年市場預(yù)期

鋼材：2016年鋼材市場的走強歸根結(jié)底來源于需求端的支撐，房地產(chǎn)、汽車、基建等行業(yè)的企穩(wěn)回暖帶動了鋼鐵下游市場，供給側(cè)改革雖進行的如火如荼，但總體產(chǎn)量不減反增，供應(yīng)端的壓力始終存在著，明年市場普遍看好供給側(cè)改革逐步由去產(chǎn)能過渡到去產(chǎn)量層面，但較好的煉鋼利潤及盤面利潤恐將與行政命令產(chǎn)生博弈，故明年的鋼材供應(yīng)我們認為會有所下降，但幅度或?qū)⒂邢蕖Ｐ枨蠖说南陆捣�度恐將大于供�?yīng)端，主要下行動力來源于房地產(chǎn)領(lǐng)域的周期性拐點及汽車產(chǎn)銷的下行壓力，綜合考量我們認為明年的鋼鐵價格難以突破3800-4000的區(qū)間高點，上半年高位震蕩，下半年跟隨成本端的坍塌不斷走弱。

爐料:煤炭領(lǐng)域的去產(chǎn)能始終保持著高壓態(tài)勢，預(yù)計明年政策端只緊不松，從國家召開會議的表述上看，明年對于煤炭領(lǐng)域落后產(chǎn)能的關(guān)停仍將持續(xù)，30萬噸以下的落后產(chǎn)能將被淘汰，9月份以來發(fā)改委雖釋放了部分先進產(chǎn)能，但受制于資金、人力等問題實際產(chǎn)出量可能并不大，故我們認為2017年的上半年煤炭市場或?qū)⒗^續(xù)走強，而下半年隨著鋼材產(chǎn)量的下降煤炭價格重心也將不斷下滑。焦炭今年預(yù)測產(chǎn)量為4.47億噸，較去年基本持平，受制于環(huán)保限產(chǎn)及焦煤短缺影響焦炭產(chǎn)量增速一直不能滿足煉鋼需求，但后期我們預(yù)計隨著煉焦利潤的好轉(zhuǎn)及鋼產(chǎn)量的下滑，焦炭的短缺程度或?qū)⒂兴鶞p弱，整體上保持與焦煤的聯(lián)動走勢。

鐵礦石供應(yīng)端在明年將迎來較大幅度增長，淡水河谷及羅伊山的增量將在明年下半年有所釋放，而鋼材端供給側(cè)改革也將在明年繼續(xù)深入，故鐵礦石明年整體呈現(xiàn)出供應(yīng)上升需求下降的局面，或?qū)⒊蔀楹谏�中最弱的品種。

四、策略建議

1、對于黑色單邊走勢來看，我們認為明年的黑色金屬在年前難以出現(xiàn)趨勢性行情，2月份以后價格或隨著房地產(chǎn)及其他下游行業(yè)的開工有所上漲，但隨著房地產(chǎn)周期拐點的來臨，預(yù)計需求端對價格支撐作用將在下半年逐漸減弱，黑色整體價格或?qū)⒃谙掳肽瓿霈F(xiàn)回落。

2、預(yù)計鐵礦石買5拋9依然是比較穩(wěn)妥的策略之一，海外礦山增產(chǎn)大年的來臨以及鋼產(chǎn)量的實質(zhì)下降或另鐵礦石在明年成為黑色中最弱的品種，建議投資者關(guān)注鐵礦正套，入場點位可關(guān)注-20到-30。

3、買螺紋拋鐵礦、買焦炭拋焦煤，整體思路依舊是明年供給側(cè)改革對成品端的利多效應(yīng)及對原料端的利空效應(yīng)，對比歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，煉鋼利潤與煉焦利潤大概率保持同方向變動，故操作上可繼續(xù)做多盤面利潤。

來源：中糧期貨研究中心