2015年12月29日，中國(guó)神華發(fā)布公告，印尼國(guó)家電力公司(PLN)計(jì)劃通過簽署一份購(gòu)售電合同的形式將爪哇7號(hào)(Jawa-7)燃煤電廠2×1，000兆瓦獨(dú)立發(fā)電廠項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營(yíng)合同授予本公司。中國(guó)神華持有70%股權(quán)，PLN持有30%股權(quán)。本項(xiàng)目動(dòng)態(tài)總投資約18.84億美元(折合人民幣約122億元)，其中資本金約占30%。項(xiàng)目建設(shè)總工期54個(gè)月，預(yù)計(jì)2020年計(jì)劃投產(chǎn)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)25年后移交PLN。

   點(diǎn)評(píng)：印尼市場(chǎng)發(fā)電需求強(qiáng)烈，煤炭消費(fèi)持續(xù)增加。我國(guó)的人均裝機(jī)量是1千瓦，剛剛達(dá)到世界平均水平;而印尼目前人均裝機(jī)容量?jī)H0.21千瓦，相比于84.35%的全國(guó)電氣化率，印尼正面臨嚴(yán)重的電力短缺。再者，印尼處于改革開放階段，正是大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)的時(shí)期，為保證GDP7%的增速，印尼政府表示電力消耗需要以8.7%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，為此當(dāng)局計(jì)劃最近四年新建電廠以增加46%的發(fā)電量，而其中一半是燃煤電廠，可見印尼市場(chǎng)的需求將持續(xù)旺盛。而印尼的煤炭消費(fèi)占一次能源的比例亦處于持續(xù)上升的階段，從2000年的13.92%上升到2014年的34.78%，在全球煤炭需求持續(xù)低迷的情況下，印尼政府更傾向于擴(kuò)大內(nèi)需來消耗煤炭的產(chǎn)出。

   2015年連續(xù)中標(biāo)，大幅擴(kuò)張市場(chǎng)份額。2015年，公司已經(jīng)兩次中標(biāo)印尼的發(fā)電機(jī)組建設(shè)項(xiàng)目，累計(jì)裝機(jī)量2700兆瓦，預(yù)計(jì)2020年開始發(fā)電投產(chǎn)，加上已經(jīng)在運(yùn)營(yíng)的300兆瓦發(fā)電機(jī)組，屆時(shí)總裝機(jī)量將達(dá)到3000兆瓦，增幅達(dá)到900%，預(yù)計(jì)占印尼總裝機(jī)量的3.83%。憑借神華強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和品牌影響力，公司有望繼續(xù)擴(kuò)大其在印尼的市場(chǎng)份額。

   煤電一體化業(yè)務(wù)布局，大功率機(jī)組提高燃煤效率。2014年底印尼探明煤炭?jī)?chǔ)量280億噸，占全球儲(chǔ)量的3.1%，是中國(guó)的1/4，資源儲(chǔ)量十分豐富。受益于此，中國(guó)神華在印尼也建立了煤電一體化項(xiàng)目，煤炭開采配套發(fā)電機(jī)組，有效的提高運(yùn)營(yíng)效率。公司印尼現(xiàn)有30萬千瓦發(fā)電機(jī)組，售電標(biāo)準(zhǔn)煤耗366克/千瓦時(shí)，隨著更大規(guī)模發(fā)電機(jī)組的建成，燃煤消耗有望降至200克左右，大大節(jié)約成本，提高公司的業(yè)績(jī)。

   公司主要業(yè)績(jī)?nèi)砸試?guó)內(nèi)板塊為主。印尼新建發(fā)電項(xiàng)目2020年才能投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，公司其他海外項(xiàng)目有序推進(jìn)。公司短期業(yè)績(jī)?nèi)匀灰試?guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主，持續(xù)發(fā)展發(fā)電業(yè)務(wù)板塊，推進(jìn)超低排放的全面改造。

   首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)15~17年公司EPS分別為0.97元、1.24元和1.48元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)，PE分別為15.34X、11.99X、10.04X。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

   風(fēng)險(xiǎn)提示：1)海外項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；2)火電板塊持續(xù)承壓；3)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌。

來源：國(guó)聯(lián)證券