羊年春節(jié)后的首個(gè)工作周，2月的最后一個(gè)工作日，央行再度“出手”，繼2014年11月之后再次降息。而在春節(jié)前，央行還下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　2月28日晚，中國(guó)人民銀行宣布，自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

　　春節(jié)前降準(zhǔn)，春節(jié)后降息，央行此舉有何用意？雖然此次降息符合市場(chǎng)多方的預(yù)期，但記者通過對(duì)比2014年降息及2008年降息前市場(chǎng)環(huán)境發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與此前存在明顯差異。

　　兩會(huì)前二次降息

　　2015年2月，當(dāng)以色列央行時(shí)隔6個(gè)月后將基準(zhǔn)利率從0.25%下調(diào)至0.1%后，加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行2月23日公布的報(bào)告中也稱，加拿大央行或?qū)⒄归_第二輪降息，如今中國(guó)央行也宣布降息，全球降息潮正一浪又一浪地襲來。

　　此次降息，也是繼去年11月下旬央行時(shí)隔兩年首度降息后，在3個(gè)月內(nèi)第二度降息。之前，央行在節(jié)后公開市場(chǎng)操作就大為不同，往年春節(jié)后是回收流動(dòng)性，今年卻是進(jìn)行了380億元14天逆回購(gòu)，釋放流動(dòng)性，如今在全國(guó)兩會(huì)召開之前降息，意義非同尋常。

　　申萬宏源分析師李慧勇分析指出，此次降息，第一彰顯國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)的信心，希望提振企業(yè)信心。第二宣告中國(guó)正式進(jìn)入降息周期，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用尤其是以基準(zhǔn)利率定價(jià)的企業(yè)將有顯著下降。第三，這次存貸款利率下降的同時(shí)，進(jìn)一步提高存款利率浮動(dòng)上限至1.3倍，離完全放開只有一步之遙，考慮到存款保險(xiǎn)制度即將推出，利率市場(chǎng)化將明顯加快，資金將更能夠反映供求狀況。

　　自從2014年11月下旬降息以來，二次降息預(yù)期便存在。當(dāng)時(shí)降息就已經(jīng)預(yù)示了央行新一輪降息潮的來臨，隨著2015年1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂觀，人民幣貶值，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)入2015年2月，市場(chǎng)談?wù)撟疃嗟谋闶墙迪⒑螘r(shí)來臨，在2月初降準(zhǔn)后，降息的預(yù)期可謂格外地強(qiáng)烈。

　　對(duì)比此前的數(shù)次降息，與此次降息的市場(chǎng)環(huán)境截然不同。2008年降息前，受當(dāng)時(shí)全球金融危機(jī)影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到一定沖擊，特別是一向只漲不跌、成交旺盛的中國(guó)樓市出現(xiàn)了巨幅變化，樓市迎來前所未有的寒冬。2008年9月15日，中國(guó)央行宣布下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率：從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整；存款基準(zhǔn)利率保持不變。這是自2002年以來央行首度降息。而在2008年10月8日，央行再度降息，國(guó)務(wù)院亦同步?jīng)Q定，對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得暫免征收個(gè)人所得稅。一個(gè)月內(nèi)兩次降息，罕見“四策齊發(fā)，三率齊降”，史無前例。

　　時(shí)間轉(zhuǎn)到2012年，央行又一次在一個(gè)月內(nèi)兩度降息（2012年6月8日和7月7日），當(dāng)時(shí)因6月資金面緊張，市場(chǎng)降準(zhǔn)呼聲不斷，不過央行一直用逆回購(gòu)延緩調(diào)整時(shí)間，銀行信貸方面也并未實(shí)行嚴(yán)格窗口指導(dǎo)，所以，當(dāng)時(shí)的連續(xù)降息可能是央行受到較大的保增長(zhǎng)壓力，意外推出。

　　2014年11月降息，則是一次預(yù)期之中意料之外的突然“襲擊”。2014年，央行一直使用定向刺激與微刺激對(duì)抗經(jīng)濟(jì)面不理想，然而取得的效果逐漸遞減，此時(shí)市場(chǎng)對(duì)央行何時(shí)降息都沒有準(zhǔn)確預(yù)計(jì)，因此當(dāng)11月下旬降息后，市場(chǎng)反應(yīng)顯得格外激烈。

　　銀行或異質(zhì)化發(fā)展

　　《國(guó)際金融報(bào)》記者近日走訪滬上數(shù)家將各檔存款利率一浮到頂?shù)你y行網(wǎng)點(diǎn)，意外發(fā)現(xiàn)在相同的利率條件下，不同銀行的網(wǎng)點(diǎn)冷熱不均。與去年11月央行降息時(shí)相比，本次降息后，3年期定存取代5年期定存，成為目前最受歡迎的存款種類。

　　在降息的同時(shí)，央行將存款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限由原來的1.2倍擴(kuò)大至1.3倍，這也使得各大銀行之間，相同檔位的存款利率差距拉大。相較國(guó)有大型銀行的“矜持”，眾多股份制銀行第一時(shí)間便響應(yīng)政策，將各檔利率上浮20%甚至30%。其中，浙商銀行、南京銀行、江蘇銀行、渤海銀行等以“一浮到頂”最為吸引眼球，如一年期定存利率為3.25%，二年期定存利率為4.03%，三年期定存利率為4.875%。即便是沒有央行指導(dǎo)利率限定的5年期定存，上述4家銀行的利率也都在5%以上。

　　另一方面，早在2月5日，光大銀行就已執(zhí)行下調(diào)的人民幣存款利率。2月4日，光大銀行官網(wǎng)宣布下調(diào)多個(gè)期限人民幣定期存款利率：三個(gè)月的利率由之前2.82%下調(diào)至2.7%，半年期的利率由3.06%下調(diào)至2.93%，一年期的利率由3.3%調(diào)整至3.16%。對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，上浮幅度均由此前的20%下調(diào)至14.9%。另外，該行還對(duì)一天與七天通知存款利率進(jìn)行下調(diào)。

　　中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員董希淼稱，光大銀行獨(dú)家下調(diào)存款利率，不外乎五方面原因。

　　其一，信貸有效需求不足。去年以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，許多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，不少企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模意愿下降，導(dǎo)致企業(yè)信貸需求不斷萎縮。對(duì)光大銀行來說，去年上半年存貸比為69.41%，表明信貸投放并未充足。

　　其二，對(duì)流動(dòng)性寬松預(yù)期的反應(yīng)。去年11月至今年2月，央行接連降息、降準(zhǔn)、定向調(diào)控，釋放了流動(dòng)性，且市場(chǎng)傳出央行還有進(jìn)一步降息降準(zhǔn)空間的呼聲，而另一方面經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，在貨幣政策寬松預(yù)期和經(jīng)濟(jì)下行的雙重壓力下，極大考驗(yàn)銀行的信貸投放能力，在信貸投放并未充足的情況下，光大對(duì)資金的渴求并不急迫。

　　其三，光大銀行邁出了負(fù)債成本管理積極一步。中國(guó)即將推出利率市場(chǎng)化，利率定價(jià)權(quán)將逐步還給銀行，但多數(shù)商業(yè)銀行定價(jià)能力較弱，成本意識(shí)也不足，往往將利率一浮到頂，無形放大了資金成本風(fēng)險(xiǎn)。光大主動(dòng)調(diào)整利率，是基于自身對(duì)成本精細(xì)化管理而進(jìn)行的。

　　其四，與信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程加快有關(guān)。前不久，光大銀行等27家銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)申請(qǐng)獲得銀監(jiān)會(huì)批復(fù)。由此，光大可將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，多了個(gè)獲取資金的渠道，存款增長(zhǎng)壓力減小了。

　　另外，還有一個(gè)不容忽視的重點(diǎn)，可能是光大銀行嘗試走差異化發(fā)展之路。在長(zhǎng)期利率管制下，我國(guó)銀行同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，收入主要來源為利差，隨著利率管制和準(zhǔn)入管制的放松，單一盈利模式將慢慢解構(gòu)，一味地固守存款吃利差的時(shí)代將不復(fù)存在。光大銀行或許在嘗試另辟蹊徑，走差異化發(fā)展之路。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，央行387號(hào)文下發(fā)后，同業(yè)存款計(jì)入一般性存款，監(jiān)管部門對(duì)利率管制的解除暗度陳倉(cāng)地實(shí)現(xiàn)了，傳統(tǒng)的居民儲(chǔ)蓄存款相對(duì)而言對(duì)銀行存款的影響要小很多。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)副教授冀志斌認(rèn)為，光大銀行主動(dòng)調(diào)整利率，更重要的或是走異質(zhì)化之路。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，光大調(diào)整利率可能與其弱化信貸業(yè)務(wù)、加大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)。他認(rèn)為，光大銀行下調(diào)存款利率是利率市場(chǎng)化下銀行自主定價(jià)的表現(xiàn)。

　　冀志斌認(rèn)為，銀行賺錢的手段有很多，如代客理財(cái)?shù)闹虚g收入、結(jié)算業(yè)務(wù)、外匯交易收入等，但目前仍主要靠吃利差，這種較為單一的盈利模式隨著利率市場(chǎng)化的到來將會(huì)改變。

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的表述，此次降息并不代表貨幣政策取向發(fā)生轉(zhuǎn)化，重點(diǎn)仍然是在物價(jià)漲幅回落的背景下下調(diào)名義利率，以扼制實(shí)際利率上升。

　　盡管央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)不走“大水漫灌”的老路，但在通縮壓力加大、2月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）仍低于枯榮線、地產(chǎn)銷售年初以來持續(xù)放緩的背景下，分析人士普遍認(rèn)為，貨幣政策在“松緊適度”的基調(diào)下更偏向“松”。此外，貨幣市場(chǎng)利率在前次降息后不降反升、人民幣貶值壓力下資金加速外流等因素作用下，銀行資金成本并未顯著下降，資金面仍總體偏緊。分析人士預(yù)測(cè)，央行仍會(huì)通過公開市場(chǎng)操作、結(jié)構(gòu)性工具甚至全面降準(zhǔn)，繼續(xù)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

　　加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將2015年的貨幣政策基調(diào)定為“松緊適度”。盡管央行方面的口徑是取向未變，但分析普遍指“松緊適度”的貨幣政策已側(cè)重于“松”。中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在弱經(jīng)濟(jì)低通脹的背景下，貨幣政策更加注重松緊適度的方向和含義是“繼續(xù)松”。

　　與去年11月下旬“寓改革于調(diào)控”一樣，央行此番在宣布降息的同時(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。

　　分析人士認(rèn)為，有兩個(gè)因素促使央行認(rèn)為要加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化。首先，存款保險(xiǎn)制度即將推出，相關(guān)配套改革取得重大突破的背景下，進(jìn)一步擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間的條件基本成熟。同時(shí)，隨著理財(cái)?shù)却婵钐娲�類金融產(chǎn)品的快速發(fā)展，越來越多的負(fù)債類產(chǎn)品已經(jīng)自發(fā)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)。

　　還有一個(gè)背景是，在去年11月份擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間至1.2倍后，一些銀行并沒有用足上浮空間。馬駿表示，通脹率繼續(xù)下行，存款利率上行的壓力減弱，表明均衡存款利率已經(jīng)離上限不遠(yuǎn)了，因此加速推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　去年11月份央行下調(diào)一年期貸款基準(zhǔn)利率0.4個(gè)百分點(diǎn)后，一般性貸款加權(quán)利率到12月底降至6.92%，較9月底下降41個(gè)基點(diǎn)，與降息幅度基本一致。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，上次降息降低融資成本的效果，鼓舞了政策當(dāng)局本次繼續(xù)降息。

　　盡管貸款利率有所下行，但一個(gè)不容忽視的現(xiàn)象是，貨幣市場(chǎng)利率反倒開始上升，目前為止仍然高于去年11月21日降息之前。魯政委認(rèn)為，價(jià)格和數(shù)量是一個(gè)硬幣的兩面，若單純調(diào)低價(jià)格而不相應(yīng)增加數(shù)量，“官價(jià)”的調(diào)低并不必然能帶動(dòng)“市場(chǎng)價(jià)”的相應(yīng)下調(diào)。因此，降息需要降準(zhǔn)配合，以增加流動(dòng)性。

　　關(guān)于資金面的緊張，除貨幣市場(chǎng)利率不降反升，中金公司提供了另外的觀察視角。香港地區(qū)的銀行間人民幣拆借利率從去年12月份開始大幅上升，3個(gè)月的拆借利率甚至超過5%，上升到記錄新高。而基于3個(gè)月拆借利率的利率互換，其利率也持續(xù)走高。甚至某些期限的資金利率已經(jīng)高于境內(nèi)。這在歷史上十分罕見。此外，在人民幣貶值的壓力下，資金正加速外流，去年12月和今年1月，外匯占款由正轉(zhuǎn)負(fù)。

　　因此，降息依然不夠，仍需要更為堅(jiān)決的降準(zhǔn)來對(duì)沖貶值帶來的資金外流，同時(shí)主動(dòng)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行并帶動(dòng)整體利率下降。畢竟存款利率并沒有明顯的下降，而如果貨幣市場(chǎng)利率也沒有明顯的下降，銀行在資金成本沒有下降的情況下，不可能主動(dòng)降低資產(chǎn)的收益率要求。（來源：國(guó)際金融報(bào)）