從正逆回購，到SLO、SLF；從定向降準(zhǔn)、支小再貸款，到PSL，再到不對稱降息……今年以來，針對復(fù)雜多變的形勢，央行不斷創(chuàng)設(shè)和豐富貨幣政策工具組合，其“精準(zhǔn)發(fā)力”和“靈活創(chuàng)新”的操作特征給人們留下了深刻印象。在宏觀政策的組合發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展并漸漸進(jìn)入新常態(tài)。貨幣政策在為金融改革營造了良好貨幣環(huán)境的同時，也助力結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化，自身也成為金融改革的重要內(nèi)容和環(huán)節(jié)。

　　流動性管理彰顯靈活

　　2014年，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行剛一開局，央行就著眼于流動性管理。為提前應(yīng)對年初流動性可能出現(xiàn)的波動，1月17日，央行發(fā)布《關(guān)于開展常備借貸便利操作試點(diǎn)的通知》，在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利操作試點(diǎn), 旨在穩(wěn)定市場預(yù)期，促進(jìn)貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行。

　　此后，央行繼續(xù)發(fā)揮公開市場操作的預(yù)調(diào)微調(diào)功能，結(jié)合各階段流動性供求變化，合理把握公開市場正回購操作的力度和頻率；同時，根據(jù)短期流動性供求復(fù)雜多變的特點(diǎn)，適時將公開市場正回購操作期限進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步提高流動性管理的有效性。

　　央行還結(jié)合市場利率走勢變化，適時增強(qiáng)公開市場操作利率彈性。比如說，三季度公開市場14天期正回購操作利率先后兩次分別下行10個基點(diǎn)和20個基點(diǎn)，既實現(xiàn)了對市場預(yù)期的有效引導(dǎo)，也有助于促進(jìn)貨幣市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　今年以來，銀行體系流動性管理不僅面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面的擾動，同時也承擔(dān)著完善價格型調(diào)控框架、引導(dǎo)市場利率水平等多方面的任務(wù)。為保持銀行體系流動性總體平穩(wěn)適度，支持貨幣信貸合理增長，中央銀行需要根據(jù)流動性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善工具組合，以進(jìn)一步提高調(diào)控的靈活性、針對性和有效性�；�于上述考慮，9月份，央行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF）。

　　三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9月和10月，央行通過MLF向國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等分別投放基礎(chǔ)貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個月，利率為3.5%，在提供流動性的同時發(fā)揮了中期政策利率的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經(jīng)濟(jì)增長。

　　“在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，央行新創(chuàng)設(shè)的MLF起到了補(bǔ)充流動性缺口的作用，有利于保持中性適度的流動性水平。”來自金融市場的相關(guān)人士認(rèn)為。

      精確助力結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　2014年1月30日，為進(jìn)一步改善宏觀調(diào)控，規(guī)范再貸款的功能定位，充分發(fā)揮中央銀行流動性管理和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的功能，央行發(fā)布《關(guān)于調(diào)整再貸款分類的通知》，將再貸款由三類調(diào)整為四類，即將原流動性再貸款進(jìn)一步細(xì)分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩(wěn)定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。

　　此后的兩個月，3月20日，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于開辦支小再貸款 支持?jǐn)U大小微企業(yè)信貸投放的通知》，在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微企業(yè)信貸投放，同時下達(dá)全國支小再貸款額度共500億元。

　　今年貨幣政策操作中，最為引人注目的莫過于“兩次降準(zhǔn)”。為貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議精神，進(jìn)一步鼓勵金融機(jī)構(gòu)提高配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等需要支持領(lǐng)域的貸款比例，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，央行于年內(nèi)的4月和6月兩次實施了定向降準(zhǔn)。兩次定向降準(zhǔn)的實施范圍基本上包括了除農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行以外的全部金融機(jī)構(gòu)。

　　國際金融問題專家趙慶明認(rèn)為，年內(nèi)兩次定向降準(zhǔn)很好地發(fā)揮了信號和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，通過建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵來加大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。當(dāng)前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴(kuò)張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題。通過定向降準(zhǔn)的實施，有助于引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，保障在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。8月，為貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議關(guān)于“加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)力度”的要求，提高金融服務(wù)“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的能力，央行對部分分支行增加支農(nóng)再貸款額度200億元，引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大涉農(nóng)信貸投放，促進(jìn)降低“三農(nóng)”融資成本。

　　同樣是8月份，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》發(fā)布，央行在保持流動性總體適度的前提下，加大支農(nóng)再貸款力度，運(yùn)用中期借貸便利工具（MLF）為符合宏觀審慎要求的商業(yè)銀行提供資金支持，通過抵押補(bǔ)充貸款工具（PSL）為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金額度，進(jìn)一步改進(jìn)宏觀審慎管理指標(biāo)，逐步擴(kuò)大地方法人等中小金融機(jī)構(gòu)和對棚改、穩(wěn)外貿(mào)支持力度較大金融機(jī)構(gòu)的信貸投放空間。

　　央行還適時運(yùn)用價格杠桿引導(dǎo)市場利率適當(dāng)下行，7月、9月和10月三次下調(diào)14天期正回購操作利率共40個基點(diǎn)，自9月份起適度下調(diào)PSL資金利率。

　　寓改革于調(diào)控之中

　　今年以來，金融改革一直備受關(guān)注。貨幣政策亦在其操作和調(diào)控中閃爍著改革的氣息。3月1日，央行放開中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)小額外幣存款利率上限。有分析認(rèn)為，上海自貿(mào)區(qū)的先行先試，將為在全國推進(jìn)小額外幣存款利率市場化積累可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗，并為下一步深入推進(jìn)利率市場化改革打好堅實基礎(chǔ)。

　　3月15日，央行宣布自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴(kuò)大至2%，這是1994年以來央行第4次調(diào)整人民幣匯率的波幅。1994年人民幣匯率浮動幅度是0.3%，2007年擴(kuò)至0.5%，2012年擴(kuò)至1%。此次“擴(kuò)幅”釋放出的是，人民幣匯率已經(jīng)在相對合理均衡水平狀態(tài)的信號。

　　臨近年底，11月21日，央行決定自11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.75%，同時結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡并。

　　“此次不對稱降息旨在全面引導(dǎo)資金價格下行，雖然是解決融資難、融資貴，但目標(biāo)是穩(wěn)增長�！眮碜匀A安證券的宏觀分析師表示，“很顯然，我國經(jīng)濟(jì)增長面臨一定下行壓力，為應(yīng)對新形勢，在貨幣政策上作出靈活調(diào)整，有助于讓市場機(jī)制更好地發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，也有助于為后續(xù)改革騰挪更大空間�！�

　　2014年即將結(jié)束，全年貨幣政策操作亦將畫上句號。這一年來，面對國際經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、金融潛在風(fēng)險不容忽視等復(fù)雜情況，同時須著力平衡“流動性泛濫與局部流動性緊張”之間的關(guān)系，貨幣當(dāng)局進(jìn)一步創(chuàng)新調(diào)控方式，通過完善貨幣政策工具組合，精準(zhǔn)發(fā)力，傳導(dǎo)貨幣政策意圖，確保了“微刺激”政策發(fā)揮，有力地支持了新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)該說，交出了一份令人滿意的答卷。（來源：金融時報）