在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話“金融改革與跨境監(jiān)管專題會議吹風(fēng)會”的發(fā)布會上，周小川行長就相關(guān)金融事宜發(fā)表看法。民生證券對此點評如下：

　　【① 減少外匯干預(yù)，人民幣雙向波動常態(tài)化】

　　周小川行長談到將繼續(xù)增加人民幣匯率彈性，減少外匯市場干擾。我們認(rèn)為未來人民幣匯率雙向波動將常態(tài)化，新增外匯占款規(guī)模仍將維持低位，央行希望借用人民幣匯率波動打破資本單邊流入，為資本賬戶開放做準(zhǔn)備的同時加強(qiáng)貨幣政策主動權(quán)。

　　【② PSL呼之欲出，構(gòu)建中期價格型調(diào)控框架】

　　周小川行長表示準(zhǔn)備用短期和中期政策工具來引導(dǎo)利率水平，新的工具將會要求抵押品。該思路與此前資本市場熱議的PSL一致。外匯占款退出基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道，PSL能借此取代再貸款引導(dǎo)中期政策利率，推動貨幣調(diào)控手段數(shù)量型調(diào)控往價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，并直接為“調(diào)結(jié)構(gòu)”領(lǐng)域低成本資金，定向降低薄弱環(huán)節(jié)融資成本。

　　【③ 利率市場化或加速推進(jìn)】

　　周小川行長提到他認(rèn)為利率市場化在兩年內(nèi)可以實現(xiàn)。中國利率市場化改革已基本實現(xiàn)銀行間同業(yè)市場利率市場化、貸款利率市場化，存款利率仍然被管制，預(yù)計未來會逐步放開。我們認(rèn)為放開的順序為：發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單-縮小可轉(zhuǎn)讓存單面額-長期限定期存款利率上限放開-短期限定期存款利率上限放開-活期存款利率市場化�；�本遵循先外幣后本幣，先貸款后存款，先長期后短期，先大額后小額的利率市場化路徑。在推進(jìn)的過程中，也會適時引入存款保險制度。

　　【④ 貨幣政策或從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩?/P>

　　周小川行長表示國際市場依舊不太平靜，各國貨幣政策調(diào)整會引起一些波動。我們認(rèn)為在歐央行加碼寬松的基調(diào)下，央行對外匯占款未來是否卷土重來仍存擔(dān)憂。此前，再貸款支持棚戶區(qū)和基建等長期限投資項目，不易收回，外匯占款一旦回流易導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣超發(fā)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長壓力較大的情況下，央行仍會維持寬信用托底經(jīng)濟(jì)，但對貨幣端的投放力度預(yù)計轉(zhuǎn)為中性，利率品牛景難現(xiàn)。

　　【⑤ 利率市場化必須以國企改革、投融資體制改革為基礎(chǔ)】

　　周小川行長表示感覺中國的最高層領(lǐng)導(dǎo)對改革有緊迫感，只爭朝夕。我們認(rèn)為利率市場化改革最大的難題在于國有企業(yè)和地方融資平臺并非市場化主體，存在預(yù)算軟約束問題。利率市場化對銀行負(fù)債端成本的沖擊會迫使銀行加大資產(chǎn)端風(fēng)險偏好，逆向選擇導(dǎo)致安全類投資項目退出市場。預(yù)算軟約束的產(chǎn)能過剩國企和地方融資平臺對利率不敏感，其背后的原因是政府的信用背書，銀行在盈利壓力下勢必導(dǎo)致資產(chǎn)配置向上述部門傾斜，而上述部門實際運(yùn)行效率低下，實際還款能力弱會加劇金融體系脆弱性，同時還會對其他具有盈利能力的經(jīng)營主體產(chǎn)生擠出效應(yīng)。能否讓國有企業(yè)和地方融資平臺成為真正的自負(fù)盈虧、風(fēng)險自擔(dān)的市場主體是利率市場化改革能否成功的關(guān)鍵。

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