在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話“金融改革與跨境監(jiān)管專題會(huì)議吹風(fēng)會(huì)”的發(fā)布會(huì)上，周小川行長(zhǎng)就相關(guān)金融事宜發(fā)表看法。民生證券對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

　　【① 減少外匯干預(yù)，人民幣雙向波動(dòng)常態(tài)化】

　　周小川行長(zhǎng)談到將繼續(xù)增加人民幣匯率彈性，減少外匯市場(chǎng)干擾。我們認(rèn)為未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)將常態(tài)化，新增外匯占款規(guī)模仍將維持低位，央行希望借用人民幣匯率波動(dòng)打破資本單邊流入，為資本賬戶開(kāi)放做準(zhǔn)備的同時(shí)加強(qiáng)貨幣政策主動(dòng)權(quán)。

　　【② PSL呼之欲出，構(gòu)建中期價(jià)格型調(diào)控框架】

　　周小川行長(zhǎng)表示準(zhǔn)備用短期和中期政策工具來(lái)引導(dǎo)利率水平，新的工具將會(huì)要求抵押品。該思路與此前資本市場(chǎng)熱議的PSL一致。外匯占款退出基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道，PSL能借此取代再貸款引導(dǎo)中期政策利率，推動(dòng)貨幣調(diào)控手段數(shù)量型調(diào)控往價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型，并直接為“調(diào)結(jié)構(gòu)”領(lǐng)域低成本資金，定向降低薄弱環(huán)節(jié)融資成本。

　　【③ 利率市場(chǎng)化或加速推進(jìn)】

　　周小川行長(zhǎng)提到他認(rèn)為利率市場(chǎng)化在兩年內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革已基本實(shí)現(xiàn)銀行間同業(yè)市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、貸款利率市場(chǎng)化，存款利率仍然被管制，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)逐步放開(kāi)。我們認(rèn)為放開(kāi)的順序?yàn)椋喊l(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單-縮小可轉(zhuǎn)讓存單面額-長(zhǎng)期限定期存款利率上限放開(kāi)-短期限定期存款利率上限放開(kāi)-活期存款利率市場(chǎng)化。基本遵循先外幣后本幣，先貸款后存款，先長(zhǎng)期后短期，先大額后小額的利率市場(chǎng)化路徑。在推進(jìn)的過(guò)程中，也會(huì)適時(shí)引入存款保險(xiǎn)制度。

　　【④ 貨幣政策或從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩?/P>

　　周小川行長(zhǎng)表示國(guó)際市場(chǎng)依舊不太平靜，各國(guó)貨幣政策調(diào)整會(huì)引起一些波動(dòng)。我們認(rèn)為在歐央行加碼寬松的基調(diào)下，央行對(duì)外匯占款未來(lái)是否卷土重來(lái)仍存擔(dān)憂。此前，再貸款支持棚戶區(qū)和基建等長(zhǎng)期限投資項(xiàng)目，不易收回，外匯占款一旦回流易導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣超發(fā)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)壓力較大的情況下，央行仍會(huì)維持寬信用托底經(jīng)濟(jì)，但對(duì)貨幣端的投放力度預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)為中性，利率品牛景難現(xiàn)。

　　【⑤ 利率市場(chǎng)化必須以國(guó)企改革、投融資體制改革為基礎(chǔ)】

　　周小川行長(zhǎng)表示感覺(jué)中國(guó)的最高層領(lǐng)導(dǎo)對(duì)改革有緊迫感，只爭(zhēng)朝夕。我們認(rèn)為利率市場(chǎng)化改革最大的難題在于國(guó)有企業(yè)和地方融資平臺(tái)并非市場(chǎng)化主體，存在預(yù)算軟約束問(wèn)題。利率市場(chǎng)化對(duì)銀行負(fù)債端成本的沖擊會(huì)迫使銀行加大資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好，逆向選擇導(dǎo)致安全類投資項(xiàng)目退出市場(chǎng)。預(yù)算軟約束的產(chǎn)能過(guò)剩國(guó)企和地方融資平臺(tái)對(duì)利率不敏感，其背后的原因是政府的信用背書(shū)，銀行在盈利壓力下勢(shì)必導(dǎo)致資產(chǎn)配置向上述部門(mén)傾斜，而上述部門(mén)實(shí)際運(yùn)行效率低下，實(shí)際還款能力弱會(huì)加劇金融體系脆弱性，同時(shí)還會(huì)對(duì)其他具有盈利能力的經(jīng)營(yíng)主體產(chǎn)生擠出效應(yīng)。能否讓國(guó)有企業(yè)和地方融資平臺(tái)成為真正的自負(fù)盈虧、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的市場(chǎng)主體是利率市場(chǎng)化改革能否成功的關(guān)鍵。

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