中國(guó)神華能源股份有限公司日前發(fā)布2012年報(bào)，實(shí)現(xiàn)EPS為2.396元，符合預(yù)期。中國(guó)神華去年四季度煤炭售價(jià)普遍回升，鐵運(yùn)合同煤和現(xiàn)貨煤售價(jià)環(huán)比回升21.5%和10.8%，占比最高的下水現(xiàn)貨煤售價(jià)回升也達(dá)到6.3%，合計(jì)現(xiàn)貨煤售價(jià)回升10.2%，長(zhǎng)約煤售價(jià)回升5.1%。此外，公司四季度進(jìn)一步提高平均售價(jià)價(jià)高的現(xiàn)貨煤占比，現(xiàn)貨煤銷(xiāo)量占比達(dá)64.2%，環(huán)比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　全年來(lái)看，現(xiàn)貨占比提高有效緩解了煤價(jià)下滑對(duì)公司煤炭業(yè)務(wù)盈利的影響。2012年公司現(xiàn)貨坑口煤、鐵運(yùn)煤和下水煤銷(xiāo)售價(jià)格跌幅分別達(dá)到22%、13%和11%，動(dòng)力煤市場(chǎng)疲軟對(duì)公司業(yè)績(jī)形成較大壓力。但公司煤炭平均售價(jià)跌僅1.8%，現(xiàn)貨煤平均售價(jià)跌幅僅為7.3%，主要是由于公司調(diào)整銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，提高價(jià)格較高的現(xiàn)貨煤銷(xiāo)售比例(54.2%→60.4%)，尤其是價(jià)格最高的現(xiàn)貨下水煤銷(xiāo)售比例(32.2%→38.6%)，有效緩解了煤價(jià)下行對(duì)公司煤炭業(yè)務(wù)盈利的沖擊，2012年公司煤炭業(yè)務(wù)盈利同比減少9.8億元。

　　電力業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定提升，彌補(bǔ)煤炭業(yè)務(wù)盈利下降。中國(guó)神華旗下電廠(chǎng)合同煤占比較高，2012年并未完全受到煤價(jià)下行帶來(lái)的盈利改善，但依靠售電價(jià)格的提升，毛利率仍從2011年的23.8%提高到24.9%，盈利增長(zhǎng)約25億元。

　　2013年銷(xiāo)售模式重大變化，公司預(yù)計(jì)對(duì)煤炭售價(jià)正面影響較大，維持推薦評(píng)級(jí)。中國(guó)神華年報(bào)中稱(chēng)2013年跨省銷(xiāo)售合同，現(xiàn)價(jià)銷(xiāo)量和長(zhǎng)約銷(xiāo)量比例為3:7，現(xiàn)貨價(jià)參考環(huán)渤海指數(shù)，長(zhǎng)約煤現(xiàn)貨基礎(chǔ)性?xún)?yōu)惠10元。公司計(jì)劃2013年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)3.6%，售電量增長(zhǎng)6%，而營(yíng)收增長(zhǎng)8.4%，顯示公司預(yù)計(jì)新定價(jià)方式可能提高煤炭售價(jià)9%左右。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS為2.45元、2.50元和2.90元，2013年對(duì)應(yīng)PE僅為9倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：長(zhǎng)江證券