中煤能源集團發(fā)布11月份生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，2012年11月份商品煤產(chǎn)量997萬噸，同比增長19.8%，1-11月份商品煤累計產(chǎn)量10095萬噸，累計同比增長7.2%；11月份煤炭銷量1420萬噸，同比增長38.7%，其中自產(chǎn)商品煤內(nèi)銷955萬噸，同比增長22.0%，累計煤炭銷量13212萬噸，同比增長7.5%，其中累計自產(chǎn)商品煤銷量9802萬噸，同比增長7.9%。

　　11月份公司煤炭產(chǎn)銷增速明顯。公司2012年10月份煤炭產(chǎn)量855萬噸，同比僅增長-0.1%，11月份煤炭產(chǎn)銷快速突破900萬噸，說明11月份煤炭供需形勢已經(jīng)有所回暖，這和全國用電形勢好轉(zhuǎn)以及火電發(fā)電量恢復相印證，11月份全國火電發(fā)電量同比增長4.8%，一舉擺脫此前連續(xù)7個月發(fā)電負增長的局面。從目前電網(wǎng)調(diào)度數(shù)據(jù)看，12月份用電形勢仍然較好，能夠保持7%左右的增長，如果不考慮暴雪天氣影響，公司12月份煤炭產(chǎn)銷量依然有望突破900萬噸，從而4季度煤炭產(chǎn)銷量有望達到2800萬噸。

　　公司煤炭產(chǎn)量增長可能仍然主要來源于山西平朔礦區(qū)。我們判斷，11月份，公司煤炭產(chǎn)量增量仍然來源于山西平朔礦區(qū)，600萬噸/年的王家?guī)X煤礦和300萬噸/年的禾草溝煤礦估計2012年很難轉(zhuǎn)固，另外原本2012年能夠釋放2000萬噸產(chǎn)量的平朔東露天煤礦，因為村莊搬遷延后，2012年可能只能有700-800萬噸煤，預計這些煤炭產(chǎn)能將會于2013年順利釋放。我們判斷2013年煤炭供需形勢將有所好轉(zhuǎn)，這些產(chǎn)能放到2013年釋放對公司盈利影響正面。

　　煤價并軌對公司盈利有利。山西平朔礦區(qū)，占到公司原煤產(chǎn)量的87%，一般是優(yōu)質(zhì)煤炭送到港口，也有一小部分上鐵路直達電廠，主要走大秦鐵路銷售，從目前煤價并軌的情況看，長協(xié)價格有可能向環(huán)渤海指數(shù)看齊，這對公司重點合同煤價格有利，我們判斷如果重點合同和環(huán)渤海價格指數(shù)并軌，保守預計會提高公司2013年長協(xié)煤價10元/噸左右(不含稅)。

　　盈利預測及評級：我們預計公司2012~2014年EPS分別是0.69元、0.81元和0.84元。對應12月14日收盤價7.35元/股的市盈率分別為11倍、9倍、9倍。公司PB估值偏低，根據(jù)公司2012年中報披露數(shù)據(jù)，每股凈資產(chǎn)是6.30元，按照2012年12月14日收盤價測算，公司的PB只有1.17倍，這是上市煤炭類企業(yè)中最低，PB估值偏低主要因為前期煤化工項目投入大，形成很多資產(chǎn)，沒有收益，例如，公司目前內(nèi)蒙地區(qū)和煤化工配套有近5000萬噸煤炭產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，這些煤炭發(fā)熱量高達5800大卡，是優(yōu)質(zhì)的動力煤。

　　我們認為，經(jīng)濟疲弱的情況下，鑒于西部地區(qū)煤炭資源豐富，國家可能加快西部地區(qū)重大能源項目的審批速度。而公司內(nèi)蒙和陜西地區(qū)煤化工項目儲備豐富，而且一些項目已經(jīng)做了前期準備工作，一旦煤化工政策趨于寬松，公司煤化工項目獲批，則可以迅速釋放產(chǎn)量，明顯提高公司PB估值水平。2012年10月10日，中煤集團通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以買入方式增持公司A股股份共計252萬股；中煤香港以買入方式增持本公司H股股份共計70萬股，中煤集團擬在未來12個月內(nèi)累計增持比例不超過公司已發(fā)行股份總數(shù)的2.5%，增持行為，反映大股東對公司目前資產(chǎn)質(zhì)量有信心。

來源:信達證券