昊華能源與南非的“非洲煤業(yè)公司”(南非、倫敦、澳大利亞三地上市)達(dá)成初步協(xié)議，擬以每股0.25英鎊，出資1億美元認(rèn)購非洲煤業(yè)普通股股票。如果交易順利，昊華能源對非洲煤業(yè)的持股比例將達(dá)到23.6%，成為其第一大股東。
南非政局穩(wěn)定，在非洲基礎(chǔ)設(shè)施條件最好，是非洲最大的煤炭出口國。2011年南非出口煤炭近7000萬噸；2012年1-8月中國從南非進(jìn)口煤炭近1000萬噸，同比增長188%，南非已成為中國第6大煤炭來源國。
收購價格處于非洲煤業(yè)近5年股價的底部區(qū)域，時機(jī)較好。昊華能源認(rèn)購非洲煤業(yè)增發(fā)股份的價格為0.25英鎊，較目前非洲煤業(yè)在AIM(倫敦)的股價0.145英鎊、較ASX(澳大利亞)的股價0.24美元約溢價70%，但這可看做昊華取得優(yōu)質(zhì)煤炭公司相對控股權(quán)的合理成本。0.25英鎊的價格也處于最近5年的股價底部，時機(jī)較好。
非洲煤業(yè)未來產(chǎn)能提升潛力大。非洲煤業(yè)2012財年原煤產(chǎn)量493萬噸，計(jì)劃后續(xù)投入5億美元到2017年將產(chǎn)能提升至1400萬噸，昊華能源將擁有330萬噸權(quán)益產(chǎn)能，占11年昊華權(quán)益產(chǎn)量的40%，折合噸煤投入422元，較國內(nèi)噸產(chǎn)能投資成本低。
從噸煤資源價格來看，比國內(nèi)其他海外收購項(xiàng)目低。非洲煤業(yè)在南非擁有3個生產(chǎn)礦和11個探礦權(quán)，煤種主要為焦煤、煉焦煤和電煤。其中3個在產(chǎn)礦總資源量為90296.5萬噸，可采資源量為42654.5萬噸，11個探礦權(quán)估算總資源量為79.56億噸，可采資源量為20.04億噸。從資源價款來看，僅考慮3個在產(chǎn)礦的噸資源量為2.98元/噸，若再考慮到11個探礦權(quán)的可采資源量，噸可采資源價格僅為0.3元/噸。雖然拋開當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、盈利情況單純比較資源價格意義不大，但與此前國內(nèi)公司在海外收購價格相比明顯偏低。
短期對昊華能源不貢獻(xiàn)盈利。盡管非洲煤業(yè)的資源稟賦較好，但非洲煤業(yè)之前的管理層對煤炭開采并不內(nèi)行，運(yùn)營管理不善，連續(xù)多年虧損，這是此次引入昊華能源作為其第一大股東的主要原因。由于昊華能源具有在復(fù)雜地質(zhì)條件下采煤的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，預(yù)計(jì)1-2年后，非洲煤業(yè)將逐漸扭虧為盈。
國內(nèi)產(chǎn)能快速增長，盈利逐步向好。高家梁今年達(dá)產(chǎn)，后續(xù)在建的紅慶梁礦和巴彥淖井田建成后，蒙西將形成2000萬噸的產(chǎn)能，連同京西煤礦，未來公司國內(nèi)權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到1500萬噸，較11年增長87%。受煤價下跌影響，蒙西礦區(qū)盈利下滑，明年無煙煤出口價也可能大幅下調(diào)，公司噸煤盈利或?qū)⑦M(jìn)一步下滑，但未來產(chǎn)能的高速增長使得公司業(yè)績相對穩(wěn)定，隨著煤價見底，未來盈利將逐步改善。
盈利預(yù)測及投資建議：不考慮非洲煤業(yè)，預(yù)計(jì)公司2012~2014年每股收益分別為0.90元、0.74元和0.80元，對應(yīng)2012~2014年P(guān)E分別為15倍、13倍和12倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
來源：民生證券
