煤炭資源稅改革窗口開啟
　　
　　煤炭資源稅改革已經(jīng)"箭在弦上"。財(cái)政部部長謝旭人昨日表示，要繼續(xù)深化資源稅改革，將煤炭等資源品目逐步納入從價(jià)計(jì)征范圍，并適當(dāng)提高稅負(fù)水平，這是自去年資源稅改革以來官方首次明確表態(tài)把煤炭納入資源稅征收范圍。在業(yè)內(nèi)人士看來，目前經(jīng)濟(jì)增速下滑、煤炭市場疲軟，為煤炭資源稅改革提供了時機(jī)，在此背景下，官方這一表態(tài)或暗示煤炭資源稅改革的窗口已經(jīng)開啟。
　　
　　資源稅征收圈定煤炭
　　
　　昨日，財(cái)政部網(wǎng)站刊發(fā)了謝旭人《統(tǒng)一思想狠抓落實(shí)大力支持節(jié)能減排工作》的文章，謝旭人表示，將會深化資源產(chǎn)品價(jià)格改革，將煤炭等資源品目逐步納入從價(jià)計(jì)征范圍。
　　
　　謝旭人這一表態(tài)被業(yè)界認(rèn)為煤炭資源稅改革時機(jī)已經(jīng)到來。"煤炭資源稅早晚會納入資源稅改革范圍，這項(xiàng)改革已經(jīng)到了不得不做的地步。"廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)表示，盡管此項(xiàng)改革不會快速在大范圍內(nèi)推出，但是官方的這一表述也可能暗示資源稅改革的時機(jī)已經(jīng)到來。
　　
　　自2011年全國范圍內(nèi)實(shí)施原油、天然氣資源稅改革后，煤炭資源稅改革就被看做是下一階段資源稅改革的目標(biāo)。此前，國家發(fā)改委發(fā)布的《煤炭工業(yè)發(fā)展"十二五"規(guī)劃》表示，要按照清費(fèi)立稅的原則，積極推進(jìn)煤炭稅費(fèi)綜合改革。
　　
　　物價(jià)平穩(wěn)提供改革時機(jī)
　　
　　"今年以來經(jīng)濟(jì)增速下行和煤炭市場疲軟，煤炭價(jià)格大幅度下跌，物價(jià)也維持在一個較低水平，目前將煤炭資源稅改為從價(jià)計(jì)征是一個比較好的時機(jī)。"中國人民大學(xué)教授安體富表示，地方財(cái)政普遍緊張也"倒逼"資源稅改革盡快推出。因?yàn)橘Y源稅為地方稅種，其收入歸地方，煤炭推行從價(jià)計(jì)征后，資源稅收入會增加，相應(yīng)地方政府的收入也會增加。
　　
　　如安體富所述，去年開始推行資源稅改革以來，在今年上半年稅收增速整體下滑的背景下，前6個月資源稅比去年同期增長68.3％。"此前中央和地方財(cái)力關(guān)系就需要理順，受經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，今年地方政府財(cái)力吃緊，在此背景下進(jìn)行煤炭資源稅改革既能完善稅制，也能緩解地方財(cái)力緊張局面。"安體富說。
　　
　　稅率設(shè)置需考慮企業(yè)壓力
　　
　　一旦在煤炭領(lǐng)域推廣資源稅改革，下游企業(yè)可能會受影響，因而業(yè)內(nèi)人士建議，改革時可適當(dāng)考慮企業(yè)承受力。
　　
　　"一旦資源稅改革鋪開，企業(yè)成本上升，勢必將成本壓力轉(zhuǎn)嫁到電力、鋼鐵等下游產(chǎn)業(yè)，企業(yè)未來的利潤空間會越來越小，所以在推廣此項(xiàng)改革前可適當(dāng)考慮企業(yè)承受能力。"安體富表示。
　　
　　林伯強(qiáng)告訴記者，煤炭在我國一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占到了70％，煤炭發(fā)電提供了80％的電量，如果煤炭資源稅改為從價(jià)計(jì)征后，設(shè)置過高的稅率會對宏觀經(jīng)濟(jì)和下游企業(yè)產(chǎn)生較大影響。我國可以仿照去年油氣資源稅稅率改革，將煤炭資源稅率設(shè)在5％。
　　
　　陽泉煤業(yè)(600348,股吧)(600348)：資產(chǎn)注入依然是催化劑買入
　　
　　煤炭產(chǎn)銷量小幅增長，售價(jià)提高較多上半年公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量1274萬噸，較去年同期增加342萬噸；收購集團(tuán)1007萬噸，其中包括557萬噸原料煤，收購煤較去年同期的1025萬噸有所減少，主要是公司收購新景礦后關(guān)聯(lián)交易減少所致；商品煤銷量2179萬噸，較去年增加265萬噸，上半年公司產(chǎn)銷量與去年同期小幅增長。上半年公司煤炭平均售價(jià)為475元/噸，較去年同期的442元/噸增加33元/噸，其中塊煤售價(jià)747元/噸，同比僅提高5元/噸；噴粉煤價(jià)格自去年下半年以來一直穩(wěn)定提高，上半年公司售價(jià)為756元/噸，較09年的655元/噸均價(jià)提高了101元/噸，較去年同期提高了85元/噸；末煤價(jià)格404元/噸，較09年的368元/噸提高了36元/噸；公司在建的平舒煤業(yè)溫家莊煤礦二期工程已完成30.15%，開元選煤廠技改工程已完成30.63%；公司通過天泰投資(51%權(quán)益)收購了70-80個礦，大約10多億儲量，產(chǎn)能預(yù)計(jì)2000多萬噸，今年也會有所產(chǎn)量；成本提升較快，洗塊煤受影響最大，末煤影響最小上半年公司平均毛利率為24.6%，其中洗塊煤47.6%，較09年的51.2%下降了3.6%，在公司幾類產(chǎn)品中成本提升最快，上半年噸煤成本達(dá)到392元/噸，較去年同期提高了約30元/噸，而價(jià)格卻僅提高了5元/噸；噴粉煤毛利率42.7%，較去年同期約40%的毛利率有所提升，噸煤成本達(dá)到433元/噸，較去年同期增加30元/噸，但價(jià)格提高了85元/噸；末煤毛利率提升最大，上半年為10.4%，較去年同期的1.8%和09年全年的5.6%大幅提升，噸煤成本為362元/噸，僅較去年同期增加3元/噸。
　　
　　電力、供熱扭虧，其他業(yè)務(wù)收入大增上半年供熱2.38億千焦，業(yè)務(wù)供熱價(jià)為0.107元/千焦，較去年同期的0.19元/千焦有所下降，但供熱業(yè)務(wù)毛利率迅速回升，由虧損21%提升至27.2%毛利率；電力業(yè)務(wù)發(fā)電量5.55億度，平均電價(jià)為0.117元/度，較去年有所下降，但電力業(yè)務(wù)毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主營業(yè)務(wù)上半年收入29.85億，較去年同期的7.04億大幅增長，其他業(yè)務(wù)毛利率為5.9%，與年報(bào)的6%基本持平；價(jià)格穩(wěn)定且存在資產(chǎn)注入預(yù)期，維持買入評級今年下半年以來無煙煤價(jià)格一直保持穩(wěn)定，目前陽泉無煙洗塊煤價(jià)格保持在985元/噸水平，較前期960元/噸提高了25元；陽泉噴吹煤價(jià)格自今年以來也一直保持小幅上漲走勢，僅7月末小幅下調(diào)了10元/噸，目前維持在900元/噸水平。此外，我們也一直強(qiáng)調(diào)公司是山西五大集團(tuán)中整體上市進(jìn)程最快的一家；資產(chǎn)注入仍是公司股價(jià)的重要催化劑，本部煤炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，主要來自現(xiàn)有礦技改和整合小煤礦放量，我們維持對公司買入評級，在不考慮資產(chǎn)注入條件下，預(yù)測2010-2012年EPS分別為1.14、1.16、1.19元，目標(biāo)價(jià)20元，相當(dāng)于10年18PE。（中信建投李俊松）
　　
　　中國神華(601088)：現(xiàn)貨銷售比例大幅提升資產(chǎn)注入預(yù)期臨近
　　
　　業(yè)績好于預(yù)期。2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入697.31億元，同比增長22.2%；實(shí)現(xiàn)利潤總額228.54億元，同比增長18.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤186.32億元，同比增長16.6%；基本每股收益0.937元。
　　
　　煤炭量價(jià)齊升是公司業(yè)績增長的主要原因。2010年上半年，公司商品煤產(chǎn)量109.2百萬噸，同比增長3.2%；商品煤銷售量137.4百萬噸，同比增長11.6%。煤炭銷售價(jià)格也有所提高，上半年公司煤炭銷售平均價(jià)格為421.8元/噸，同比增長8.4%。另外，公司雖然提高了合同煤價(jià)格(382.8元/噸)，但仍然低于現(xiàn)貨價(jià)(465.5元/噸)，公司大幅提高了現(xiàn)貨煤銷售比例。上半年，國內(nèi)煤炭銷售現(xiàn)貨煤銷售55.6百萬噸，同比大幅增長54.4%，占國內(nèi)銷售量比例也從去年同期的30.7%上升到42.2%,這也為公司業(yè)績增長起到重要作用。
　　
　　公司煤炭銷售主要集中在華北和華東地區(qū)，華中和華南地區(qū)銷售占比進(jìn)一步下降，這也與區(qū)域有關(guān)，華中和華南地區(qū)進(jìn)口越南、印度尼西亞和澳大利亞地區(qū)煤炭成本更低。
　　
　　電力部門業(yè)績大幅增長�？偘l(fā)電量682.6億千瓦時，同比大幅增長57.0%，總售電量635.5億千瓦時，同比大幅增長57.5%。
　　
　　主要是上半年公司新增6臺燃煤機(jī)投產(chǎn)，新增裝機(jī)容量3140兆瓦。
　　
　　公司裝機(jī)容量的提高，進(jìn)一步提升公司煤電一體化優(yōu)勢。上半年，公司煤炭對內(nèi)銷售達(dá)29.8百萬噸，占比達(dá)22.6%。
　　
　　自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量73.7十億噸公里，同比增長8.5%。
　　
　　維持"推薦"投資評級。公司作為我國最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，具有煤-路-港-電一體化無可比擬的競爭優(yōu)勢以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并且公司資產(chǎn)注入的預(yù)期越來越近。我們上調(diào)公司2010、2011年的EPS分別至1.81元、2.01元，目前的股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為13.15倍、11.81倍，估值優(yōu)勢非常明顯。我們維持公司"推薦"投資評級。（東莞證券李隆海）
　　
　　兗州煤業(yè)(600188)：收購內(nèi)蒙煤炭資源估值有優(yōu)勢
　　
　　協(xié)議生效前提：昊盛公司未來能夠依法以自身名義取得石拉烏素井田的探礦權(quán)，并以昊盛公司為項(xiàng)目主體或申請主體辦理石拉烏素井田所需的一切必要批準(zhǔn)、許可或授權(quán)，包括但不限于探礦權(quán)證、項(xiàng)目批文、采礦許可證等。
　　
　　收購總價(jià)66.49億元，其中資源價(jià)款66.31億元，控股權(quán)益資源量8.38億噸。從協(xié)議條款看，資源價(jià)款包含了取得控礦權(quán)價(jià)款的金額，折合噸煤探礦權(quán)價(jià)款7.9，假設(shè)資源量中有70%可采，折合噸煤采礦權(quán)價(jià)款11.3元，雖然鄂爾多斯(600295,股吧)地區(qū)煤質(zhì)優(yōu)質(zhì)良，但該價(jià)格并不算便宜。
　　
　　本次收購是公司今年在內(nèi)蒙古的第二筆收購。公司年初已經(jīng)收購60萬噸甲醇項(xiàng)目，同時獲取配套資源16億噸，加上本次收購取得的8.38億噸，公司在內(nèi)蒙鄂爾多斯地區(qū)已取得24億噸優(yōu)質(zhì)動力煤。2-3年內(nèi)不太可能貢獻(xiàn)業(yè)績，但為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　
　　上半年匯總損失已彌補(bǔ)。公司去年底收購澳大利亞Felix煤礦，貸款30.5億美元，因上半年澳元對美元大幅貶值，導(dǎo)致公司匯總損益損失10.5億元人民幣，折合每股收益減少0.21元。目前澳元對美元匯率已回升至0.917以上，已經(jīng)高于去年最后一天的0.896，因此三季度匯兌損失有望充回，三季報(bào)值得期待。
　　
　　因澳元匯率回升上調(diào)公司全年業(yè)績。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為1.3、1.4、1.55，對應(yīng)動態(tài)PE分別為14、13、12倍，估值具有優(yōu)勢，維持持有評級。（華寶證券王廣舉）
　　
　　蘭花科創(chuàng)(600123)：亞美大寧復(fù)產(chǎn)強(qiáng)烈推薦
　　
　　亞美大寧復(fù)產(chǎn)可增加短期收益：亞美大寧公司煤礦為優(yōu)質(zhì)無煙煤礦，目前產(chǎn)能為400萬噸/年，技改可增至600萬噸/年。亞美大寧上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤76662.39萬元，目前公司持股比例為36%，給公司貢獻(xiàn)投資收益27598.46萬元，占公司上半年凈利潤的38.66%，折合EPS0.48元。
　　
　　由于我們預(yù)計(jì)下半年無煙煤價(jià)格與上半年相差不大，亞美大寧礦上下半年的盈利能力也將無太大差異。亞美大寧上半年生產(chǎn)截至到6月13日，其生產(chǎn)天數(shù)為160天左右，下半年從9月4日復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)天數(shù)為120天左右，考慮到下半年產(chǎn)銷量一般大于上半年，則亞美大寧下半年的4個月有望給公司實(shí)現(xiàn)0.42元的EPS。
　　
　　若亞美大寧今年不能復(fù)產(chǎn)，則全年貢獻(xiàn)EPS僅為0.48元，而如今亞美大寧在9月初就復(fù)產(chǎn)，則全年有望給公司貢獻(xiàn)EPS達(dá)0.9元。
　　
　　復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致股權(quán)問題短期仍難解決：亞美大寧是為數(shù)不多的由外資控股的合資煤炭企業(yè)，目前亞美大寧(香港)控股有限公司為控股股東，持股56%，根據(jù)公司2010年5月27日與亞美大寧(香港)簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，由亞美大寧(香港)向公司轉(zhuǎn)讓10%的亞美大寧的股權(quán)，并有條件的再轉(zhuǎn)讓1%的股權(quán)。
　　
　　亞美大寧6月13日停產(chǎn)的原因就是監(jiān)管部門由于其股權(quán)糾紛未能解決，不愿發(fā)放新的采礦許可證，以停產(chǎn)來催促各方盡快解決好股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題。但目前股權(quán)問題還未完全解決就已復(fù)產(chǎn)，則使得本已不能迅速解決的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，變得更加緩慢。一旦股權(quán)問題遲遲得不到解決，則公司長期收益將難得到保證。
　　
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年、2012年將分別實(shí)現(xiàn)每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盤價(jià)30.63元計(jì)，對應(yīng)市盈率分別為13.83、10.96及9.85倍，給予公司"強(qiáng)烈推薦"評級。（第一創(chuàng)業(yè)練偉）
　　
　　神火股份(000933)：鋁業(yè)加大業(yè)績波動買入
　　
　　業(yè)績大幅增長
　　
　　2010年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入93.91億元，同比大幅增長127.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.36億元，同比大幅增長241.37%；每股收益0.70元，同比大幅增長241.95%。公司營業(yè)收入和凈利潤大幅增長的主要原因是公司煤炭產(chǎn)品量價(jià)齊升，電解鋁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　
　　煤炭產(chǎn)品量價(jià)齊升
　　
　　上半年，公司原煤產(chǎn)量為361.62萬噸，同比增長26.41%，煤炭銷量361.1萬噸，同比增長36.3%，煤炭綜合售價(jià)716.18元/噸，同比增長13.50%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到53.63%，同比上升6.35個百分點(diǎn)。煤炭銷量與價(jià)格的增長，推動公司業(yè)績增長。
　　
　　鋁業(yè)扭虧
　　
　　上半年，公司鋁及鋁制品產(chǎn)量29.37萬噸，同比增長103.82%，銷量28.81萬噸，同比增長77.95%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.42億元，同比增長179.45%。鋁業(yè)的毛利率為3.02%，同比增長8.22個百分點(diǎn)。
　　
　　鋁業(yè)扭虧是公司業(yè)績大幅增長的又一因素。
　　
　　鋁業(yè)是主要收入來源，煤炭是重要利潤支柱
　　
　　從營業(yè)收入構(gòu)成來看，鋁業(yè)是主要的收入來源。上半年，公司鋁業(yè)收入占營業(yè)總收入的57.95%，煤炭占27.23%。
　　
　　盈利預(yù)測與投資評級
　　
　　預(yù)計(jì)2010年-2012年，公司每股收益分別為：1.39元、1.85元和2.07元，以目前價(jià)格19.82元計(jì)算，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為：14.26倍、10.71倍和9.57倍。繼續(xù)維持其"買入"的投資評級。（太平洋證券張學(xué)）
　　
　　美錦能源(000723)：未來成長還看資產(chǎn)注入
　　
　　業(yè)績符合預(yù)期，超過當(dāng)時承諾。公司07年主營業(yè)務(wù)收入80703萬元，凈利潤6944萬元，凈利潤同比增長372.49%，每股收益0.5元，略超我們的預(yù)測0.47元；公司凈利潤超過資產(chǎn)置換時承諾的6250萬元。
　　
　　資產(chǎn)置換后，毛利率顯著提升。公司從3月份后開始置換進(jìn)焦炭資產(chǎn)，單季度毛利率分別是22.1%、27.9%、24.28%以及22.86%，后三季度毛利明顯高于第一季度，但受原材料漲價(jià)的影響，單季度毛利波動比較大。
　　
　　焦炭毛利處于行業(yè)中等水平。受原材料漲價(jià)的影響，焦炭的毛利略有下降，焦炭營業(yè)業(yè)務(wù)收入64328.18萬元，營業(yè)成本51141.34萬元，毛利率20.50%，低于煤氣化的30.7%以及安泰的26.54%，以及我們測算3-12月份貢獻(xiàn)的焦炭產(chǎn)量在55萬噸左右。
　　
　　看美錦，還看資產(chǎn)注入。我們在美錦的調(diào)研報(bào)告中介紹了集團(tuán)的資產(chǎn)，作為背靠大集團(tuán)的上市公司，我們有理由相信未來集團(tuán)焦炭資產(chǎn)以及煤炭等相關(guān)資產(chǎn)會注入上市公司，雖然前次受到土地問題的影響，但只要我們給予集團(tuán)足夠的時間，公司的成長還是有保證的。
　　
　　給予"增持"的投資評級。在不考慮資產(chǎn)注入的情況下，我們預(yù)測2008年每股收益0.75元，2009年每股收益0.87元，相對公司的收益，目前股價(jià)已偏高，但考慮到資產(chǎn)注入以及焦炭行情向好，我們還是給予"增持"的投資評級。同時關(guān)注資產(chǎn)注入以及焦煤價(jià)格上漲等帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（山西證券(002500,股吧)張紅兵）
　　
　　平莊能源(000780)：褐煤提價(jià)業(yè)績彈性大估值優(yōu)勢明顯
　　
　　公司是國電集團(tuán)唯一煤炭上市公司，近些年國電集團(tuán)通過資本運(yùn)作不斷提升市值，公司已成為國電旗下唯一未啟動資本運(yùn)作的上市平臺，期待公司未來增發(fā)收購母公司煤炭資產(chǎn)。國電集團(tuán)近些年通過下屬上市平臺累計(jì)募集資金300多億元，通過上市增發(fā)等方式不斷進(jìn)行資產(chǎn)證券化，截止2010年一季度末公司資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)從2007年初的1932億元翻倍至4460億元。
　　
　　公司現(xiàn)有產(chǎn)能1000萬噸，集團(tuán)承諾注入產(chǎn)能2500萬噸，預(yù)計(jì)11-15年平均每年增厚業(yè)績接近80%。集團(tuán)承諾的白音華一號礦和元寶山露天礦注入將帶給公司2.5倍產(chǎn)能提升，3倍多的儲量提升。另外，集團(tuán)五家礦未來將負(fù)責(zé)開采西露天礦深部資源，產(chǎn)能將從30擴(kuò)到2000萬噸，成熟后也可注入上市公司。
　　
　　公司地處赤峰靠近東北河北消費(fèi)地，區(qū)位優(yōu)勢明顯，將享受內(nèi)蒙、東北十二五規(guī)劃的雙重收益。兩區(qū)域規(guī)劃表明國家已意識到環(huán)渤海及東北老工業(yè)區(qū)已資源枯竭，而內(nèi)蒙是國家能源優(yōu)先開發(fā)區(qū)，開發(fā)條件好、成本低，且貼近市場，隨著鐵路建設(shè)加快，褐煤外運(yùn)規(guī)模及價(jià)值將得到顯著提升。據(jù)報(bào)道國家發(fā)改委牽頭42個部委組成10個專題組，分赴各地進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，重視程度堪比新疆。
　　
　　公司業(yè)績對于價(jià)格提升敏感度高于焦煤龍頭西山煤電(000983,股吧)，且公司市場煤比例高，在未來需求拉動褐煤價(jià)格修復(fù)的過程中，公司業(yè)績提升將表現(xiàn)得更為明顯：我們在09年各公司綜合售價(jià)和單位成本的基礎(chǔ)上進(jìn)行價(jià)格彈性測試，發(fā)現(xiàn)平莊和露天對于價(jià)格的提升最為敏感。公司10年上半年市場煤比例高達(dá)70%。
　　
　　鑒于東北規(guī)劃剛剛出臺，內(nèi)蒙規(guī)劃年內(nèi)有望公布，且公司具備資產(chǎn)注入預(yù)期，相比同類公司露天煤業(yè)(002128,股吧)仍有估值優(yōu)勢，11年按照行業(yè)平均13.9倍測算，公司合理價(jià)格16.82元/股，繼續(xù)維持"增持"評級。在不考慮資產(chǎn)注入的情況下，預(yù)計(jì)公司10年業(yè)績0.67元/股，10年估值19倍(相比露天煤業(yè)22倍估值仍有優(yōu)勢)，預(yù)計(jì)11年業(yè)績0.74元/股。如果考慮資產(chǎn)注入，11年盈利預(yù)測為1.21元/股，11年動態(tài)估值10.6倍，估值優(yōu)勢明顯。（申銀萬國詹凌燕）
　　
　　冀中能源(000937)：期待山西資產(chǎn)注入增持
　　
　　公司10年中報(bào)業(yè)績1.09元/股(申萬預(yù)測1.13元/股)，比先前業(yè)績預(yù)告1.05略高，基本符合申萬預(yù)期。其中一季報(bào)業(yè)績0.55元/股，二季度業(yè)績0.54元/股，基本持平。公司上半年原煤產(chǎn)量1,579萬噸，精煤產(chǎn)量946萬噸，其中外購煤入洗形成精煤362萬噸，一季度公司原煤產(chǎn)量808萬噸，二季度產(chǎn)量771萬噸，由于對二季度產(chǎn)量下滑估計(jì)不足業(yè)績略微低于預(yù)期。公司收入和利潤同比大幅增長的同時經(jīng)營性現(xiàn)金流同比降低34%值得關(guān)注，與此對應(yīng)的是應(yīng)收賬款同比增長154%，并且子公司金牛化工1.25億元應(yīng)收賬款和10.5億元其他應(yīng)收款由于破產(chǎn)清算預(yù)計(jì)無法追回，公司本期全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。公司子公司業(yè)績同比好轉(zhuǎn)在預(yù)期之內(nèi)：建材業(yè)務(wù)毛利率從去年9%提升到14%，貿(mào)易業(yè)務(wù)從1%提升至33%，化工業(yè)務(wù)從5%提升到7%(但仍未實(shí)現(xiàn)盈利)。
　　
　　維持公司10年原煤產(chǎn)量3100萬噸的假設(shè)不變，內(nèi)生增長20%，增量主要來自于東龐礦擴(kuò)產(chǎn)、段王集團(tuán)整合和峰峰礦井。東龐礦擴(kuò)建后產(chǎn)量從360增至450萬噸，新收購西龐礦預(yù)計(jì)也可貢獻(xiàn)40萬噸。段王集團(tuán)由段王、天泰、平安、友眾煤礦整合而成，預(yù)計(jì)10年總產(chǎn)量440萬噸左右，權(quán)益270萬噸。峰峰注入資產(chǎn)在新核定產(chǎn)能后將增產(chǎn)200萬噸。張礦宣東二號礦今年地質(zhì)條件改善，產(chǎn)量有望從118恢復(fù)到140萬噸。
　　
　　維持公司10年業(yè)績2.14元/股的預(yù)測，當(dāng)前估值13倍，具備估值優(yōu)勢，維持"增持"評級。公司今年內(nèi)生增長20%，優(yōu)質(zhì)的集團(tuán)資產(chǎn)確保公司未來成長性，集團(tuán)在山西、內(nèi)蒙乃至新疆都有資源儲備，其中集團(tuán)山西礦區(qū)總計(jì)主焦肥氣煤地質(zhì)儲量11億噸，可采儲量8億噸，今年將有1000萬噸產(chǎn)量貢獻(xiàn)，明年擴(kuò)到2000萬噸，有望下一步注入上市公司。另外我們認(rèn)為河北、河南都陸續(xù)完成了大集團(tuán)整合，"華東煉焦煤銷售主體"的影響力已顯著提高，市場更加集中，所以未來焦煤價(jià)格下降的彈性會低于上漲的彈性，所以焦煤大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大。鑒于我們對行業(yè)和公司的判斷以及當(dāng)前估值優(yōu)勢，維持"增持"評級。（申銀萬國詹凌燕）
　　
　　愛使股份(600652,股吧)（600652）：煤炭業(yè)務(wù)蒸蒸日上增值空間廣闊
　　
　　煤炭業(yè)務(wù)已成公司收入主要來源。02年公司斥資收購泰山能源56%的股權(quán),其實(shí)際生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到400萬噸以上,08年泰山能源投資4.1億元,收購內(nèi)蒙古榮聯(lián)投資50.6%的股權(quán),該公司投資的鄂爾多斯東盛礦區(qū)塔然高勒煤電是我國中西部大型煤田,可開采資源量約3.3億噸,以優(yōu)質(zhì)動力煤為主,選礦回收率在85%以上。到09年中期,煤炭銷售收入已占據(jù)公司98%以上的收入和毛利來源。
　　
　　期間費(fèi)用率大幅提高。前三季度公司管理費(fèi)用率同比提高9.8個百分點(diǎn),銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.4個百分點(diǎn)和4.2個百分點(diǎn),從而使得公司前三季度期間費(fèi)用率提高5.3個百分點(diǎn),第三季度公司期間費(fèi)用率增速同比提高5個百分點(diǎn),環(huán)比減少2.3個百分點(diǎn),預(yù)計(jì)第四季度期間費(fèi)用率下降的可能性較小。
　　
　　參股金融和高速公路,未來增值前景廣闊。公司參股申銀萬國證券、上海銀行和銅陵市壽康信用社等金融機(jī)構(gòu),同時持有北京國際信托有限公司1.16億股權(quán)和天津鑫宇高速49%股權(quán),參股多家金融機(jī)構(gòu)和其他類別公司,為公司提供了較大的增值空間。同時公司控股的上海博勝佳益科技在互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯,并于HP、ATL等國際公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,也為公司在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域提供了良好的發(fā)展基礎(chǔ)。
　　
　　盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計(jì)公司2009年、2010年公司每股收益分別為0.12元、0.15元,以10月30日的收盤價(jià)6.06元計(jì)算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為52倍和40倍,暫時維持公司"中性"投資評級。（天相投資研究所）
　　
　　新大洲A(000571)：等待白音查干煤礦的開發(fā)
　　
　　一、五九礦本部改擴(kuò)建完成，新勝利礦12年出煤。公司目前下屬鑫鑫一區(qū)、鑫鑫二區(qū)、二礦、三礦和待建的新勝利礦。鑫鑫二區(qū)、二礦、三礦改擴(kuò)建完畢，今年可以實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量110萬噸。新勝利礦位于老礦區(qū)的西南部，儲量1.76億噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能120萬噸，于今年5月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)12年可出煤。
　　
　　二、牙星煤業(yè)改擴(kuò)建完成。牙星二礦已關(guān)閉，一礦90萬噸改擴(kuò)建工程已完工，09年產(chǎn)煤100萬噸，預(yù)計(jì)10年可達(dá)產(chǎn)120萬噸。
　　
　　三、白音查干煤礦"探轉(zhuǎn)采是一個漫長的過程"。公司五九集團(tuán)現(xiàn)有儲量6000多萬噸，加上新勝利礦的1.76億噸，可采儲量較少。而白音查干煤礦擁有13億噸儲量的探礦權(quán)，雖然煤種為褐煤，但如果能夠順利開發(fā)，將帶動公司利潤大幅增長。據(jù)了解開發(fā)進(jìn)展較慢，目前僅探轉(zhuǎn)采1000萬噸，規(guī)劃將建成120萬噸產(chǎn)能的煤礦，預(yù)計(jì)13年開始出煤；之后陸續(xù)將有1億噸探礦權(quán)轉(zhuǎn)入采礦權(quán)，遠(yuǎn)景規(guī)劃將建成2*500萬噸的礦井。
　　
　　四、煤炭業(yè)務(wù)近兩年利潤增幅不大。公司09年生產(chǎn)和銷售原煤186萬噸和175萬噸，預(yù)計(jì)10年將產(chǎn)、銷原煤220萬噸和213萬噸。在2013年之前，公司產(chǎn)能將保持穩(wěn)定，待新勝利礦和白音查干兩個120萬噸煤礦建成后產(chǎn)能可擴(kuò)展至470萬噸，較目前增長110%。
　　
　　但公司煤礦產(chǎn)量規(guī)模仍然較小，加之后續(xù)開發(fā)的白音查干煤礦煤種為褐煤，未來煤炭業(yè)務(wù)對公司利潤貢獻(xiàn)增幅不大。
　　
　　五、摩托車業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展空間。受到購買力以及對載重的需要，農(nóng)村市場對摩托車較大的需求，并且在09年政府出臺"摩托車下鄉(xiāng)"
　　
　　政策的推動下，摩托車消費(fèi)地由城市轉(zhuǎn)向農(nóng)村，銷量開始逐漸增加。
　　
　　新大洲本田1季度生產(chǎn)摩托車20.8萬輛、銷售21.5萬輛，預(yù)計(jì)全年生產(chǎn)和銷售70.5和74.5萬輛，同比增長8%和7%，預(yù)計(jì)將為公司貢獻(xiàn)投資收益6243萬元，同比增長7%。
　　
　　六、隱性資產(chǎn)：海南土地大幅升值。公司目前在海南尚有270畝的土地，地處�？诠鹆盅箝_發(fā)區(qū)，距市區(qū)24公里，距桂林洋旅游區(qū)5公里，地理位置優(yōu)越。受海南旅游島開發(fā)的影響，島內(nèi)土地價(jià)格大漲，我們以同地段土地價(jià)格估算該地塊價(jià)值為5.4億元左右，按50%的持股比例公司可得2.7億。若出售，去除銷售費(fèi)用、取得成本，可為公司帶來較大的營業(yè)外收入。
　　
　　七、盈利預(yù)測與評級。預(yù)計(jì)公司10-12年EPS0.21、0.24、0.26元，對應(yīng)PE29、26、24倍，估值高于煤炭行業(yè)平均15倍和汽車行業(yè)16倍PE，首次給予公司"短期_中性,長期_A"的評級。

         來源：北京商報(bào)