6-8三個(gè)月份，虧損193億，火電行業(yè)已極端惡化。

    電力龍頭華能?chē)?guó)際10月22日公布第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，三季度凈虧損21.6億元。

      大唐發(fā)電第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-77.4%，華電國(guó)際第三季度同比減少189.78%，三大巨頭如此，遑論其它？

    在煤價(jià)價(jià)格的重壓下，所有火電企業(yè)都只能茍延殘喘，艱難度日。即便是煤炭?jī)r(jià)格走低的今天，電力行業(yè)仍然無(wú)盡尷尬，三種難題下的鋼絲非常難走。

    難題之一：

    煤炭?jī)r(jià)格是否真的全面回落？

    煤炭業(yè)的牛市行情終于也敵不過(guò)金融海嘯的沖擊。隨著大宗商品價(jià)格的回落，煤炭?jī)r(jià)格從7月最高位開(kāi)始回落，秦皇島中轉(zhuǎn)地的大同優(yōu)混煤均價(jià)從1065元/噸回落到9月份的985元/噸，比前幾個(gè)月低了100多元。

    與此同時(shí)，“煤炭重壓秦皇島”現(xiàn)象的出現(xiàn)已經(jīng)說(shuō)明了煤炭的供求關(guān)系已經(jīng)出現(xiàn)了顯著變化。

    國(guó)信證券電力行業(yè)高級(jí)分析師徐穎真認(rèn)為，基于鋼材價(jià)格回落--焦炭?jī)r(jià)格下調(diào)--焦煤價(jià)格下跌的邏輯，雖然目前尚未出現(xiàn)煤炭?jī)r(jià)格的明顯回落，但基于冶金企業(yè)煤炭庫(kù)存回升，政府上調(diào)焦炭出口稅率，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下降預(yù)期等諸多事實(shí)漁預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格的轉(zhuǎn)變已成為必然。

    根據(jù)招商證券研發(fā)中心行業(yè)研究員的預(yù)測(cè)，受經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)和出口增速放緩的影響，電力、鋼鐵、建材、化工等主要用煤行業(yè)增速都有較大幅度放緩，對(duì)煤炭的需求增速明顯下降。

    供需偏緊是電煤價(jià)格維持高位的根本原因，一旦需求下降，煤價(jià)中的泡沫也會(huì)像股價(jià)中的泡沫一樣被擠壓，由此可見(jiàn)，2009年煤價(jià)全面回落是值得期待的，已經(jīng)被煤炭?jī)r(jià)格的高企壓得透不過(guò)氣來(lái)的火電企業(yè)或許已經(jīng)迎來(lái)春天。

    難題之二：電價(jià)是否能夠如期上調(diào)？

    電價(jià)的上調(diào)是所有電力企業(yè)最關(guān)心的事情，這關(guān)乎他們的生死存亡。

    今年4季度雖然經(jīng)歷上網(wǎng)電價(jià)2次上調(diào)后，火電行業(yè)利潤(rùn)仍只能恢復(fù)到2季度水平，即仍是全行業(yè)虧損，長(zhǎng)此下去，必將危及行業(yè)的生存與發(fā)展，這是國(guó)家所不愿見(jiàn)到的。

    9月11日，國(guó)家電監(jiān)會(huì)價(jià)格和財(cái)務(wù)監(jiān)管部主任鄒逸橋在《2007年度電價(jià)執(zhí)行情況監(jiān)管報(bào)告》新聞發(fā)布會(huì)上表示，8月CPI下降到4.9%，為電價(jià)進(jìn)一步調(diào)整創(chuàng)造了條件，電價(jià)預(yù)期會(huì)適時(shí)再度上調(diào)。

    高盛近日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，因政府的宏觀緊縮放松，通貨膨脹壓力減輕，預(yù)計(jì)中國(guó)政府將從11月1日開(kāi)始將電價(jià)上調(diào)5%。

    本年度電價(jià)2次10%的上漲分別在7月1日和8月20日。電價(jià)與煤價(jià)之間大約1：2的關(guān)系，即10%的電價(jià)上漲可對(duì)沖20%的煤價(jià)上漲。

    以華能?chē)?guó)際為例子，此前的兩次電價(jià)上調(diào)，7月1日，公司火電機(jī)組平均上網(wǎng)電價(jià)比調(diào)整前提高0.01932元/千瓦時(shí)，漲幅約為5.16%。上半年公司平均煤耗為325克/千瓦時(shí)，即上網(wǎng)電價(jià)每上調(diào)1分錢(qián)，可以覆蓋燃煤成本30.77元左右，7月1日上網(wǎng)電價(jià)平均上調(diào)近兩分錢(qián)，覆蓋燃煤成本60元左右，遠(yuǎn)不足以抵消上半年燃煤上漲的幅度。

    8月20日，華能?chē)?guó)際再次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)0.02251元/千瓦時(shí)，漲幅為5.67%，考慮到這次調(diào)價(jià)的時(shí)點(diǎn)，對(duì)公司第三季度的業(yè)績(jī)影響有限，但對(duì)減輕燃煤上漲所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本壓力起到一定作用。

    難題之三：需求疲軟扼殺反彈

    “火電設(shè)備利用小時(shí)反彈預(yù)期落空！”國(guó)信證券電力行業(yè)高級(jí)分析師徐穎真說(shuō)，原因是下游需求出人意料的下滑，而且很快。這是電力巨頭們當(dāng)初沒(méi)有料到的事情。

    “這是宏觀經(jīng)濟(jì)放緩最重要的信號(hào)�！比A南一位經(jīng)濟(jì)學(xué)教授向理財(cái)周報(bào)解釋說(shuō)，在各行業(yè)指數(shù)中，電力對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)是最為及時(shí)準(zhǔn)確的。與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)一樣，電力需求也存在周期波動(dòng)，而且與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)非常貼近。

    國(guó)信證券研究發(fā)現(xiàn)，從2001年-2008年，電力需求經(jīng)歷了2002-2003、2006-2007年兩個(gè)階段的加速，2008年開(kāi)始發(fā)電增速持續(xù)回落，電力彈性系數(shù)下降。

    1-9月份，全國(guó)工業(yè)增加值增速為15.2%，較去年同期降低了3.3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增速回落導(dǎo)致電力需求的降低，1-9月全社會(huì)用電量達(dá)到26269.99億千瓦時(shí)，同比僅增長(zhǎng)9.67%，較去年同期減少5.47個(gè)百分點(diǎn)，回落趨勢(shì)加快。

    但與此相反，各大發(fā)電企業(yè)卻在爭(zhēng)相擴(kuò)張，這被看作是發(fā)電企業(yè)緩解虧損壓力的一個(gè)重要手段。

    10月15日，華能?chē)?guó)際公告，擁有60%權(quán)益的華能南京金陵發(fā)電有限公司二期一臺(tái)1000兆瓦國(guó)產(chǎn)超超臨界燃煤機(jī)組項(xiàng)目已獲國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。該項(xiàng)目總投資約51.6億元人民幣，華能?chē)?guó)際出資約6億元。

    在此前已出現(xiàn)大幅度虧損的前提下，如此大筆的財(cái)務(wù)費(fèi)用確是一個(gè)不菲的數(shù)字，這將對(duì)公司未來(lái)的現(xiàn)金流造成一定的壓力。然而，逆市擴(kuò)張的并不僅華能?chē)?guó)際一家。6月，國(guó)家發(fā)展改革委核準(zhǔn)了多個(gè)熱電項(xiàng)目。各大發(fā)電企業(yè)都在蠢蠢欲動(dòng)。實(shí)際上，就今年發(fā)改委核準(zhǔn)的機(jī)組容量達(dá)5000萬(wàn)千瓦。

    拷問(wèn)：電力的春天到底在哪里？

    對(duì)目前的電力行業(yè)走勢(shì)，由于煤炭?jī)r(jià)格的下跌，不少分析師開(kāi)始謹(jǐn)慎的看多，比如招商證券的電力研究小組就說(shuō)，現(xiàn)在的電力總體由防御階段轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略相持階段。

    而廣發(fā)證券分析師謝軍在接受采訪時(shí)表示，“從行業(yè)來(lái)看，預(yù)計(jì)在第四季度就會(huì)接近盈虧平衡點(diǎn)�！钡�是這個(gè)觀點(diǎn)遭到了著名電力分析師楊治山的否認(rèn)。

    “說(shuō)實(shí)話，電力的虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超乎我們的預(yù)料。火電企業(yè)1-5月份虧了26億，6-8月份竟然虧了193億元。我跟蹤的一個(gè)電廠，我們預(yù)計(jì)三季度虧7000萬(wàn)左右吧，結(jié)果虧了1個(gè)億�！睏钪紊秸f(shuō)。

    事實(shí)的確如此，由于三季度電價(jià)到位時(shí)間晚，因此三季度火電公司單季業(yè)績(jī)?nèi)匀环浅Ｔ愀�，有些公司三季度單季的虧損額甚至超過(guò)上半年，但預(yù)計(jì)在四季度將有較大改善。

    “電力行業(yè)的虧損是巨大的，因?yàn)槊禾窟@個(gè)行業(yè)太強(qiáng)勢(shì)了，合同煤也能一而再的漲價(jià)，這是我們分析師完全無(wú)法預(yù)料的事情。而現(xiàn)在煤炭?jī)r(jià)格跌了，但是跌得不多，當(dāng)然還有空間，但是電力行業(yè)四季度盈虧平衡是絕對(duì)不可能的，只可能虧損少一點(diǎn)，整個(gè)2009年電力行業(yè)都會(huì)為扭虧而奮斗�！�

    調(diào)整電價(jià)，目前看來(lái)幾乎是唯一的出路，不過(guò)他認(rèn)為“通脹緩解了，理論上是有調(diào)整電價(jià)的機(jī)會(huì)了。據(jù)我所知兩周前關(guān)于再次調(diào)整電價(jià)的申請(qǐng)報(bào)告就遞上去了，但是最后還是被國(guó)務(wù)院否決了，怕加大通脹�！�

    不過(guò)他強(qiáng)調(diào)，目前的電力行業(yè)的確已經(jīng)到了底部，只是電力恢復(fù)元?dú)馍写龝r(shí)日。而市場(chǎng)還寄望與各大央企能夠做好內(nèi)部管理以壓縮成本，但楊治山很無(wú)奈的說(shuō)，“沒(méi)有空間了。電力企業(yè)的管理效率這五年來(lái)進(jìn)步非常大，已經(jīng)很難再有空間。我是做這個(gè)行業(yè)最老的分析師了，有了感情，虧成這樣我自己都覺(jué)得很傷感。這一輪的泡沫吹的太大了�！�

    五大發(fā)電企業(yè)的價(jià)值考量

    招商證券分析師此前對(duì)三大火電公司作了一個(gè)電價(jià)承受能力分析，發(fā)現(xiàn)大唐發(fā)電的燃料承受能力最強(qiáng)。即使標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)漲幅達(dá)到30%，如果大唐發(fā)電的單位供電煤耗下降1%，大唐發(fā)電也能保證盈利。

    同時(shí)，公司水電、風(fēng)電和核電等新能源均有在籌建項(xiàng)目，正在積極打造上下游產(chǎn)業(yè)鏈，受煤價(jià)控制為主的火電業(yè)務(wù)將有所縮減。

    其次是華能?chē)?guó)際，作為國(guó)內(nèi)最大的上市發(fā)電公司，公司全資擁有16家電廠，控股12家電力公司，參股4家電力公司，2007年底總權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到3699萬(wàn)千瓦，具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司管理水平高，公司發(fā)電煤耗、廠用電率等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在全國(guó)同行業(yè)中都名列前茅，是國(guó)內(nèi)發(fā)電公司的典范，具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

    燃料承受能力最弱的是華電國(guó)際。測(cè)算結(jié)果表明，不考慮其他方面因素的影響，如果不是單位供電煤耗出現(xiàn)大幅下降，華電國(guó)際在標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)上漲15%時(shí)就將出現(xiàn)虧損，對(duì)燃料成本的承受能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于華能?chē)?guó)際和大唐發(fā)電。

    2001年以來(lái)，華電國(guó)際的度電毛利和度電凈利明顯下降，度電毛利從2001年的0.1元以上下降到2007年的0.042元，度電凈利從2001年的0.055元下降到2007年的0.0216元，降幅在三大火電企業(yè)中最大。

    在三大火電企業(yè)中，廣發(fā)證券李軍分析師認(rèn)為它們都會(huì)受益于煤價(jià)的下跌，但華能?chē)?guó)際“更有發(fā)展前景”。他表示，大唐發(fā)電雖然具備較大彈性，但現(xiàn)估值已較高；而華電國(guó)際相比之下區(qū)域性更強(qiáng)，同時(shí)當(dāng)?shù)氐碾娏�價(jià)格比較低，而華能在各方面都表現(xiàn)良好。

    相比以上三家單純以火電為主，渤海證券李新渠分析師更看好的是國(guó)電電力，后者既擁有水電資源，又有煤炭資源儲(chǔ)備，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)均衡。

    與龍頭發(fā)電央企華能?chē)?guó)際上半年業(yè)績(jī)虧損相比，水火兼營(yíng)的國(guó)電電力就仍能保持盈利，在行業(yè)性出現(xiàn)虧損之時(shí)表現(xiàn)出有較大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這種抗風(fēng)險(xiǎn)能力主要益于公司多種電源結(jié)構(gòu)并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，水火互濟(jì)挽救遭遇遇行業(yè)虧損之災(zāi)。

    國(guó)電電力第三季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-44.36%，國(guó)電電力水電貢獻(xiàn)利潤(rùn)逐漸增加。隨著瀑布溝項(xiàng)目投產(chǎn)，2008～2010年水電業(yè)務(wù)為國(guó)電電力貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)為3.8億元、4.4億元和7.5億元。公司大渡河水電在總規(guī)模中占的比重較大，同時(shí)預(yù)期未來(lái)有大股東資產(chǎn)注入，有希望整體上市。

來(lái)源：理財(cái)周報(bào)