要點：
    水泥行業(yè)本身是個周期性行業(yè)，周期大概在5年左右。隨著05年跌入谷底，水泥行業(yè)的新一輪周期開始，考慮到未來3年有穩(wěn)定數(shù)量的落后水泥產(chǎn)能必須退出，加上國家對水泥產(chǎn)業(yè)的進入門檻嚴格控制，水泥產(chǎn)能快速擴張的可能性比較小。因此，這一輪景氣周期在2010年之前不會結束，之后，也不會出現(xiàn)前一周期那樣的大起大落。考慮到國家對于重點扶持的大型企業(yè)集團，在項目核準、土地審批和貸款投放上優(yōu)先給予支持，我們認為市場份額和行業(yè)利潤將向優(yōu)勢企業(yè)集中。
    水泥作為周期性產(chǎn)品，在長周期上有跨年度的周期波動特征，在年度內(nèi)亦呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動特征。一般在第1季度受建設施工相對暫停、跨越春節(jié)長假、水泥企業(yè)檢修、交通運輸不便等因素影響，水泥需求相對處于淡季，水泥價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降變化態(tài)勢。同比以往正常年度，一般水泥價格在4月才開始出現(xiàn)環(huán)比上漲，但今年2月水泥價格已經(jīng)開始啟動，特別是在3月上旬，部分省市水泥價格上漲幅度較大。
    08年，水泥行業(yè)新增產(chǎn)能低于1.3億噸，而需淘汰的落后產(chǎn)能為0.84億噸，也就是說凈新增產(chǎn)能僅為0.46億噸，但水泥需求估計增長1.34億噸。因此，我們認為今年水泥行業(yè)的供求狀況相當樂觀。
    07年，水泥價格同比上漲3%-5%。由于08年的供求關系相當樂觀，我們認為水泥價格將上漲5%-10%左右。從07年11月國家發(fā)改委推出的《煤炭產(chǎn)業(yè)政策》來看，08年的合同煤價將于市場價格進一步靠攏，預計煤炭價格同比上漲10%-15%。電價下半年提價的可能性較大，幅度估計為5%-10%。原材料石灰石的價格近年一直保持平穩(wěn)，因此水泥生產(chǎn)成本將提高4%-8%，水泥價格的上漲覆蓋了生產(chǎn)成本的提高。
    目前我國水泥行業(yè)還處在大整合時期，在行業(yè)政策強制引導下，中國未來3-5家全國性的大企業(yè)還有很大的成長空間，我們推薦行業(yè)三大龍頭：海螺水泥、 華新水泥和冀東水泥。再考慮到新增水泥需求與結構替換需求帶來每年100億元左右的新型干法生產(chǎn)線建設業(yè)務，我們推薦在這方面具有絕對優(yōu)勢的中材國際。
    風險提示：煤價漲幅超過我們的預期，給水泥行業(yè)帶來過大的成本壓力。
    行業(yè)復蘇的動力在于加大對落后產(chǎn)能的淘汰
    06年至今，水泥行業(yè)發(fā)展形勢十分良好，07年前3季度上市公司主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤和凈利潤都達到歷史高點（前3季度數(shù)據(jù)相比）。
    水泥行業(yè)由于其需求與固定資產(chǎn)投資密切相關，其水泥消費量增速隨固定資產(chǎn)投資額增速波動的特征是比較明顯的。
    04年1季度固定資產(chǎn)投資額增速達到47.80%，國家相繼出臺同一系列宏觀調控政策，使得全年增速被拉底至27.60%，之后，增速一直維持較為穩(wěn)定狀態(tài)。但03-05年新建水泥生產(chǎn)線過快，使得2005年水泥產(chǎn)能達到13億噸左右，而國內(nèi)市場水泥需求不到10.50億噸，產(chǎn)能處于過剩狀況，直接導致05年水泥價格跌落至低谷。
    06年恰逢水泥產(chǎn)業(yè)結構大調整，國家發(fā)改委發(fā)布并開始實施《水泥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，07年又推出《2007-2010年全國分省市淘汰落后水泥能力計劃表》，主旨在于加大淘汰落后生產(chǎn)能力的工作力度，使06年至今水泥行業(yè)處于穩(wěn)步復蘇的過程中。
    水泥行業(yè)本身是個周期性行業(yè)，周期大概在5年左右。隨著05年跌入谷底，水泥行業(yè)的新一輪周期開始，考慮到未來3年有穩(wěn)定數(shù)量的落后水泥產(chǎn)能必須退出，加上國家對水泥產(chǎn)業(yè)的進入門檻嚴格控制，水泥產(chǎn)能快速擴張的可能性比較小，仍然有可能發(fā)生區(qū)域市場出現(xiàn)階段性水泥供給缺口。因此，這一輪景氣周期在2010年之前不會結束，之后，也不會出現(xiàn)前一周期那樣的大起大落�？紤]到國家對于重點扶持的大型企業(yè)集團，在項目核準、土地審批和貸款投放上優(yōu)先給予支持，我們認為市場份額和行業(yè)利潤將向優(yōu)勢企業(yè)集中。
   
    預計1季度業(yè)績同比不會出現(xiàn)下滑
    1-2月，產(chǎn)銷量同比、環(huán)比均出現(xiàn)下滑
    1-2月，由于今冬異常惡劣的氣候使得煤電供應緊張、交通運輸不暢和建筑施工項目停工，產(chǎn)銷量出現(xiàn)少有的同比下滑。中國建材信息總網(wǎng)匯總的266家水泥企業(yè)，累計完成水泥生產(chǎn)5930.41萬噸，與去年同期相比下降4.19%；累計完成水泥銷售5728.29萬噸，與去年同期相比下降2.97%。環(huán)比07年11-12月，產(chǎn)銷量均有較大幅度下滑。
    2月水泥價格開始啟動，特別是在3月上旬，部分省市上漲幅度較大
    從全國重點聯(lián)系水泥企業(yè)出廠算術平均價格來看，中國水泥價格經(jīng)歷了05年的急速下跌后，目前處于逐漸回升階段。
    我們知道水泥作為周期性產(chǎn)品，在長周期上有跨年度的周期波動特征，在年度內(nèi)亦呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動特征。一般在第1季度受建設施工相對暫停、跨越春節(jié)長假、水泥企業(yè)檢修、交通運輸不便等因素影響，水泥需求相對處于淡季，水泥價格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降變化態(tài)勢。同比以往正常年度，一般水泥價格在4月才開始出現(xiàn)環(huán)比上漲，但今年2月水泥價格已經(jīng)開始啟動，特別是在3月上旬，部分省市水泥價格上漲幅度較大。
    此次雪災對水泥行業(yè)的1-2月產(chǎn)銷量影響較大，但對3月產(chǎn)銷量基本沒有影響，再考慮到災后重建、價格提前啟動，預計1季度業(yè)績同比應不會出現(xiàn)下滑。
   
    三大原因造成水泥價格提前啟動
    1.煤炭消耗占到水泥生產(chǎn)成本的35%左右，煤炭價格上漲成為水泥價格上漲的直接導火索。以大同優(yōu)混（6000大卡）為例，2月的價格為675元/噸，較07年12月上漲23.85%。
    2.前期我國雨雪災害天氣使得建材行業(yè)的旺季提前到來，水泥作為最基本的建材，明顯在今年3月上旬需求大幅上升。
    3.落后產(chǎn)能的大力淘汰、新增產(chǎn)能受限嚴格使得水泥行業(yè)供給過剩局面近兩年來出現(xiàn)了明顯的改善，集中度上升、企業(yè)對價格的話語權增大。
    08年行業(yè)供求關系同比進一步好轉，水泥價格將持續(xù)上漲
    水泥消費量為14.77億噸，較07年增長1.34億噸
    根據(jù)對美國、德國、法國、日本等發(fā)達國家水泥消費量的分析，當人均累積水泥消費量達到12-14億噸，年人均水泥消費量為600-700公斤的時候，水泥消費量達到飽和，消費總量和人均消費量開始呈緩慢下滑的趨勢。2007年我國人均水泥消費量1.03噸，人均累計消費量10.68噸。與發(fā)達國家相比，人均累計消費量還有差距，隨著城鎮(zhèn)化進程的加快，水泥消費還有較大增長空間。
    由于我國固定資產(chǎn)投資中基建、房地產(chǎn)等與水泥相關的項目比重很大，近年來我國固定資產(chǎn)投資額增速與水泥消費量增速基本保持在2：1左右。對于今年的固定資產(chǎn)投資額增速，我們預計增速仍在20%以上，水泥消費量增速也將同步保持在10%左右，消費量為14.77億噸左右，較07年增長1.34億噸。
    07年受取消出口退稅、人民幣持續(xù)升值和美國經(jīng)濟疲軟的影響，出口形勢逆轉，全年出口水泥和水泥熟料3300.75萬噸，較07年下降8.64%。但由于水泥行業(yè)是短腿行業(yè)，出口量較小，基本屬于內(nèi)需型行業(yè)，因此整體影響很小。
    新增水泥產(chǎn)能不到1.3億噸，而需淘汰的落后產(chǎn)能為0.84億噸
    水泥熟料生產(chǎn)線的建設周期一般在12-18個月，根據(jù)目前中國建材信息網(wǎng)統(tǒng)計的新建在建項目情況，我們預計08年新增水泥熟料產(chǎn)能不到1億噸，按照1：1.3的比例，新增水泥產(chǎn)能低于1.3億噸。
    根據(jù)07年2月18日國家發(fā)改委推出的《2007年-2010年全國分省市淘汰落后水泥生產(chǎn)能力計劃表》，07-08年淘汰的水泥產(chǎn)能將為1.36億噸。由于07年時間表推出后各級政府執(zhí)行的時間大約只有8個多月，全年淘汰落后產(chǎn)能完成0.52億噸，因此08年需淘汰0.84億噸。
    行業(yè)整體供求關系進一步好轉，水泥價格將持續(xù)上漲
    水泥行業(yè)今年新增產(chǎn)能低于1.3億噸，而需淘汰的落后產(chǎn)能為0.84億噸，也就是說凈新增產(chǎn)能僅為0.46億噸，但水泥需求卻增長了1.34億噸。因此，我們認為今年水泥行業(yè)的供求狀況相當樂觀。
    特別是進入第2季度后，隨著天氣轉暖、建筑施工項目開工，水泥消費量將會增加，逐步消化以前的庫存水泥，特別是進入5月份后更多建筑施工項目開工，水泥需求開始更大程度放量，季節(jié)性的供需關系緩將拉動水泥價格進一步上漲。
   
    08年行業(yè)的利潤有望再創(chuàng)新高
    水泥行業(yè)營業(yè)利潤屢創(chuàng)新高，但價格和毛利率卻沒有達到歷史高點
    2月，P.O42.5和P.O32.5與歷史高位相比仍然低5.81%和9.87%。
    推動水泥行業(yè)營業(yè)利潤創(chuàng)新高的動力來自于產(chǎn)量的上升和期間費用率的下降
    推動水泥行業(yè)營業(yè)利潤創(chuàng)新高的動力來自于產(chǎn)量的上升和期間費用率的下降。
    余熱發(fā)電的逐步普及、新型干法水泥產(chǎn)能占比和行業(yè)集中度的逐步提高是期間費用率下降的主要原因。
    余熱發(fā)電05年開始在我國水泥行業(yè)嶄露頭腳。海螺水泥在運用余熱發(fā)電方面走在行業(yè)的前列，率先從日本川崎重工引進了11條水泥熟料生產(chǎn)線的余熱發(fā)電設備。
    余熱發(fā)電可以節(jié)電30%-40%，電力成本約占水泥生產(chǎn)成本的25%左右，因此可以節(jié)約成本7.5%-10%�？紤]到煤價的不斷攀升，余熱發(fā)電的普及將更有積極性。
    新型干法水泥產(chǎn)能占比由00年的9%左右提高到07年的55%左右，而行業(yè)前十大水泥企業(yè)水泥熟料產(chǎn)能占比由03年的9%左右提高到07年的23%左右。期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢正是管理的改善和規(guī)模效應的體現(xiàn)。
   
    水泥行業(yè)的利潤有望再創(chuàng)新高
    07年，水泥價格同比上漲3%-5%。由于08年的供求關系相當樂觀，我們認為水泥價格將上漲5%-10%左右。
    從07年11月國家發(fā)改委推出的《煤炭產(chǎn)業(yè)政策》來看，08年的合同煤價將于市場價格進一步靠攏，預計煤炭價格同比上漲10%-15%。電價下半年提價的可能性較大，幅度估計為5%-10%。原材料石灰石的價格近年一直保持平穩(wěn)，因此水泥生產(chǎn)成本將提高4%-8%，水泥價格的上漲覆蓋了生產(chǎn)成本的提高。
    06年10月17日國家發(fā)改委推出的《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》提出：到2010年新型干法水泥比例達到70%以上；到2020年，新型干法水泥熟料控制在7億噸左右，企業(yè)數(shù)量由目前5000家減少到2000家，生產(chǎn)規(guī)模3000萬噸以上的達到10家，500萬噸以上的達到40家。由此，我們認為期間費用率將持續(xù)下降到合理水平。
   
    基于以上判斷，我們預計今年行業(yè)利潤將再創(chuàng)新高。
    行業(yè)龍頭是并購整合的最大受益者
    水泥行業(yè)是一個規(guī)模效應非常顯著的行業(yè)，而我國水泥行業(yè)低集中度（07年前十大水泥企業(yè)水泥熟料產(chǎn)能占比23%左右）、低價格、低議價能力、低標號水泥多、落后產(chǎn)能多（07年非新型干法水泥產(chǎn)能占比45%左右）的特點引導著龍頭企業(yè)對目標市場中具有優(yōu)勢的企業(yè)進行并購重組。
    近年來，在市場壓力與產(chǎn)業(yè)政策的推動下，水泥行業(yè)并購浪潮風起云涌。目前水泥上市公司或納入國內(nèi)大水泥企業(yè)和世界水泥巨頭旗下，或向其它行業(yè)企業(yè)轉讓股權，或引入國外金融資本。相對獨立經(jīng)營的水泥企業(yè)只有三家，獅頭股份、青松建華和福建水泥。未來上市公司將由分散化走向多元化趨勢將更為明顯。
    華新水泥對Holchin B. V.定向增發(fā)7520萬股A股，使得Holchin B. V.持股比例達到39.88%，取得控股股東地位。借助Holcim在生產(chǎn)骨料和混凝土上的技術實力，公司將成為我國第一個具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的水泥生產(chǎn)商。與水泥相比，骨料和混凝土的單位附加值更高，公司未來的業(yè)績值得期待。
    中材集團入主冀東水泥集團的同時，計劃用三年時間，投入資金不少于130億元（含對冀東水泥集團的增資投入的資金），使其生產(chǎn)能力達到1.3億噸、年銷售收入達到300億元，將冀東水泥集團打造成國內(nèi)最大、世界前五名的水泥企業(yè)集團。我們暫不理會這個目標能否全部實現(xiàn)，單就考慮這130億元資金的注入，確實可以大大提高集團的產(chǎn)能，為集團謀劃全局打下了基礎。
    由于水泥資產(chǎn)價格的暴漲和國家對于外資并購龍頭企業(yè)的限制措施出臺，使得許多外資背景的投資者望而卻步，目前市場上的并購主體主要是海螺水泥和兩大建材類央企。對于兩大央企，并購初期是求大市場份額，因此對于被并購企業(yè)要求不高，容易達成一致。中國建材還有地方建材集團直接劃撥的優(yōu)勢，使得近期的并購速度令市場吃驚。海螺水泥在并購巢東股份之后，一直沒有大的作為，原因在于其并購要從企業(yè)自身經(jīng)營狀況出發(fā)，對資產(chǎn)質量、市場環(huán)境和收購價格等要求較高。
   
    但“以建設新廠為主，收購兼并為輔”的發(fā)展戰(zhàn)略并沒有放棄。
    隨著對重點水泥企業(yè)的扶持力度的加大、強制性淘汰2.33億噸落后產(chǎn)能的進一步實施，水泥行業(yè)未來兼并重組的力度將進一步加大，龍頭企業(yè)在行業(yè)地位將進一步加強，屆時企業(yè)的議價能力大大加強、規(guī)模效應充分體現(xiàn)。
   
    積極布點西南和三北的水泥企業(yè)前景廣闊
    新增水泥需求主要來自于東北、西北、西南和華北
    雖然行業(yè)整體供求狀況相當樂觀，但考慮到我國地域廣大、經(jīng)濟發(fā)展速度有快有慢，再加上水泥行業(yè)是短腿行業(yè)，不同區(qū)域水泥市場差別很大。
    七大區(qū)域的固定資產(chǎn)投資額增速在07年都出現(xiàn)了大幅度的下滑，特別是華東和華南。而東北、西北、西南和華北在07年仍有15%左右的增幅，因此，未來新增水泥將主要有這四大區(qū)域市場來消化，這也與國家的區(qū)域政策相一致。
   
    局部過剩局面出現(xiàn)風險的可能性很小
    從歷年的區(qū)域水泥投資額來看，華東、華中和華南明顯步入下降通道，有的出現(xiàn)負增長。而東北、西北、西南和華北逐漸成為投資熱點區(qū)域。新增需求和新增產(chǎn)能在區(qū)域輪動上保持高度一致。因此，局部過剩局面出現(xiàn)風險的可能性很小。
   
    除東北和西南外，其他區(qū)域均由2-4家一線企業(yè)介入
    從目前市場格局來看，由于央企的介入，使得競爭局面愈演愈烈。我們可以看到，除東北和西南外，其他區(qū)域均由2-4家一線企業(yè)介入，特別是華東和華中，行業(yè)龍頭海螺、華新和央企中國建材、中國中材在這里短兵相接。
    中國建材和中國中材同屬于建材類央企，但兩者經(jīng)營的側重點不同。中國建材偏重于建材制造，而中國中材偏重于建材設備的設計和制造。但在央企做大做強的思路下，兩者的業(yè)務開始互相滲透。中國建材在已有中聯(lián)水泥的基礎上聯(lián)合浙江 尖峰集團(行情 股吧)、虎山集團、浙江水泥有限公司、江西萬年青水泥有限公司等企業(yè)正式組建南方水泥，覆蓋的范圍包括上海、浙江、湖南、江西和福建。3月14日，中國建材與祁連山簽署協(xié)議，愿意作為戰(zhàn)略投資者認購公司2008年定向增發(fā)股份中的5000萬股，借助公司在西北地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢共同整合北方（西北）水泥資源。中國建材的“北方水泥”之夢將很有可能將以祁連山為基點展開。中國中材在水泥領域并購也動作頻頻，先后拿下天山股份、賽馬實業(yè)，如今又將冀東水泥攬入懷中，但目前總體產(chǎn)能較小。
   
    積極布點西南和三北的上市公司前景廣闊
    根據(jù)我們收集的信息來看，三大龍頭都積極的在這些區(qū)域部署新的生產(chǎn)線。海螺水泥雖然在祁連山的并購中失利，但公司已于甘肅省政府達成有關協(xié)議，將在西部新建幾家工廠，因此公司的中、西部戰(zhàn)略并沒有夭折。而華新水泥和冀東水泥的重點發(fā)展區(qū)域早已包括西南和三北，并且在這些區(qū)域都已經(jīng)建有生產(chǎn)線，占據(jù)相當?shù)氖袌龇蓊~。
   
    上市公司盈利預測及投資評級
    目前我國水泥行業(yè)還處在大整合時期，在行業(yè)政策強制引導下，中國未來3-5家全國性的大企業(yè)還有很大的成長空間。
   
    海螺水泥
    公司公開增發(fā)募集120億元的方案獲證監(jiān)會審核通過。投資62.29億元新建華東6條4500T/D、華南1條5000T/D水泥熟料生產(chǎn)線，技改華東2條4500T/D，華南5條4500T/D、1條4000T/D水泥熟料生產(chǎn)線；投資32.86億元用于25套余熱發(fā)電項目；償還銀行貸款20億元。其它項目占去5.23億元。這些項目建成后將使得公司新增熟料產(chǎn)能2200萬噸。
    公司規(guī)劃在未來2-3年資本性支出將逐步提高到100億元/年，如果全是自建的話，將新增熟料產(chǎn)能3000萬噸/年，即便考慮部分是并購得話，以公司的并購策略，新增熟料產(chǎn)能也將在2500萬噸/年。因此，我們有理由相信公司在2010年熟料產(chǎn)能擴張到1.5億噸的計劃是能夠實現(xiàn)，07年，公司的熟料產(chǎn)能為0.75億噸。
    擬建25余熱發(fā)電項目建成后，公司所有的熟料生產(chǎn)線基本都配上余熱發(fā)電。生產(chǎn)1噸熟料需要用電為60度，公司外購電價為0.59元/度，而熟料余熱發(fā)電量為40度，1度電成本大概為1毛錢，測算結果是余熱發(fā)電的利用可以使噸熟料生產(chǎn)節(jié)省19.60元。
    公司的并購從企業(yè)自身經(jīng)營狀況出發(fā)，對資產(chǎn)質量、市場環(huán)境和收購價格等要求較高，因此限制了不少幾乎成功的并購，此次在祁連山上的失利正說明了這一點。
    但公司已于甘肅省政府達成有關協(xié)議，將在西部新建幾家工廠，因此并不影響公司的中、西部戰(zhàn)略。建廠比并購可能更符合公司的盈利，因為建立新廠的成本折合到每噸水泥上，大概是200元/噸，但合并舊廠，這個數(shù)字將達到400～500元/噸，甚至600～700元/噸。
    風險在于：從海螺水泥所處的華東、華南區(qū)域來看，經(jīng)濟增速放緩，但從近幾年來看，南方地區(qū)的災后重建工作將加大對水泥的需求，水泥需求量不會出現(xiàn)明顯下降；07年上半年，出口收入占總收入的19.75%，取消出口退稅、人民幣持續(xù)升值和美國經(jīng)濟疲軟對公司的利潤有一定的影響。
   
    華新水泥
    公司當前重點發(fā)展的湖北、湖南、四川、重慶等省市，目前仍有相當規(guī)模的落后工藝產(chǎn)能面臨淘汰，同時“中部崛起”發(fā)展戰(zhàn)略的政策落實、武漢“1+8”城市圈建設、長株潭城市群建設、建設社會主義新農(nóng)村等，將有力地拉動水泥需求，給公司的發(fā)展留下空間。
    公司在今年2月完成了向戰(zhàn)略投資者Holcim的全資間接子公司Holchin B. V.定向增發(fā)7520萬股A股的工作，使得Holchin B. V.持股比例達到39.88%，取得控股股東地位。目前我國幾乎所有的水泥企業(yè)都是只生產(chǎn)熟料和水泥，產(chǎn)品單一。而以Holcim為代表的世界水泥巨頭還生產(chǎn)熟料上游的骨料和水泥下游的混凝土等多種產(chǎn)品，特別是Holcim在這些領域的技術實力無與倫比。公司目前的戰(zhàn)略是借助Holcim這一優(yōu)勢成為我國第一個具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的水泥生產(chǎn)商。
    07年混凝土營業(yè)收入取得154.74%的高速增長。在08年資本支出計劃中，主要投資項目包括投資額9366萬元的仙桃等9個混凝土項目和投資額1.1億元的武穴等4個骨料項目。其業(yè)績將在08年以后逐步體現(xiàn)出來。
    自Holchin B. V.于1999年成為第二大股東以來，一直以戰(zhàn)略投資人的身份積極參與經(jīng)營管理，對公司發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。期間費用率呈下降趨勢，特別是管理費用率，從1999年的14.98%下降到07年4.39%。我們有理由認為Holchim成為實際控制人后，將進一步提高公司治理水平。
   
    冀東水泥
    公司實行“三北”的發(fā)展戰(zhàn)略。所覆蓋的華北區(qū)域擁有天津濱海新區(qū)、曹妃甸工業(yè)園區(qū)、南堡油田、京滬高鐵等項目，東北區(qū)域擁有重點城市基礎建設、“五點一線”、沈北新區(qū)、新農(nóng)村建設等項目，西北區(qū)域擁有關中地區(qū)基礎建設等項目，它們都有巨大的水泥需求。再考慮到有大量落后的產(chǎn)能需要淘汰，這些都給公司的發(fā)展留下了空間。
    07年，公司水泥產(chǎn)能達到2500萬噸。08年，公司將在山西聞喜、湖南臨澧等地籌劃新建2條4500T/D新型干法熟料水泥生產(chǎn)線帶余熱發(fā)電項目。預計08、09年，水泥產(chǎn)能將達到4000萬噸、5000萬噸。
    對于中材集團入主冀東水泥推行的產(chǎn)能擴張計劃，我們有理由認為過于樂觀。
    要在2010年達到1.3億噸的水泥產(chǎn)能，至少需要300億元。因此，我們對公司的盈利預測是基于已披露的在建和擬建項目。
   
    中材國際
    公司主要從事新型干法水泥生產(chǎn)線的建設業(yè)務，包括水泥生產(chǎn)線的研發(fā)與設計、裝備采購及制造、設備安裝等業(yè)務，是我國建材行業(yè)最大的工程建設總承包商。從國內(nèi)市場來看，今后5年，我國新增水泥需求與結構替換需求帶來的新型干法水泥生產(chǎn)線每年新增熟料產(chǎn)能至少在5000萬噸以上，如果按照5000T/D的生產(chǎn)能力計算的話，需要30條生產(chǎn)線，每條5000T/D生產(chǎn)線造價按3.5億元計算，每年對應的市場容量在100億元左右。
    目前國際市場主要集中于中東、東南亞、非洲、前蘇聯(lián)各加盟共和國等地的新增產(chǎn)能。另外，歐美等國的原有產(chǎn)能更新改造也提供了部分市場。根據(jù)權威機構預計，水泥工程承包金額在07年、08年可能達到峰值150億元左右，之后將在110億元左右。
    由于公司已將中國水泥工業(yè)的研發(fā)技術、裝備制造、工程管理方面的配套資源重組整合到旗下，致使中材國際完成大型總承包項目所用工期比國際競爭對手約短1/3左右，成本也比較低，在國際競爭中擁有較大的競爭優(yōu)勢，這從公司近來頻接大單也可以看出來。07年公司在國際市場上的占有率有望達到30%，市場排名第一。占到總承包合同金額至少一半以上的裝備業(yè)務，是總承包業(yè)務鏈條中價值最大的一個環(huán)節(jié)，只有較高的裝備自給率，才能有效提升總承包項目的利潤含金量。公司在海外項目的自用裝備比重已經(jīng)達到了40%-60%，國內(nèi)項目自用裝備比例則高達80%，公司的裝備自給水平較04年剛剛拓展海外業(yè)務時有了顯著提升。

來源：長城證券