2007年宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，原油價(jià)格再創(chuàng)新高。前三季度，GDP增速保持在10%以上，固定資產(chǎn)投資增速在30%左右。原油價(jià)格從年初每桶60美元以下上漲至最高每桶98美元，上漲幅度較大。今年人民幣匯率從1月份7.80上升至目前的7.42，升值幅度達(dá)到5%。

   　　2007年石油化工行業(yè)仍然保持快速增長(zhǎng)。前9個(gè)月，石油化工行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量增幅較大，表觀需求仍保持較快增長(zhǎng)，但是部分產(chǎn)品增速已經(jīng)大幅超過表觀需求增速。價(jià)格水平保持小幅上漲。行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)較快，國(guó)內(nèi)石化企業(yè)在全球石化產(chǎn)業(yè)鏈中的地位得到進(jìn)一步強(qiáng)化。企業(yè)盈利基本保持穩(wěn)定，受益產(chǎn)能的釋放，企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)較快。

   　　政策因素將在08年影響行業(yè)的發(fā)展。節(jié)能減排政策、兩稅合并、出口退稅將在08年進(jìn)一步影響行業(yè)的發(fā)展。由于節(jié)能減排政策將在08年得以落實(shí)，石油化工行業(yè)作為高耗能、高污染行業(yè)將會(huì)逐步出現(xiàn)行業(yè)規(guī)模、地域結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的變化，石油化工行業(yè)的變化趨勢(shì)將逐步在未來體現(xiàn)在上市公司的盈利上。“兩稅合并”將會(huì)降低石化行業(yè)的稅率，提高行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利。出口退稅對(duì)于行業(yè)的調(diào)整呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)，對(duì)于國(guó)際需求彈性較小的產(chǎn)品影響不大，但是對(duì)于其他產(chǎn)品則會(huì)產(chǎn)生較大影響。

   　08年石化行業(yè)仍能保持較快增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)增幅有可能減緩。預(yù)期08年GDP和投資增速將減緩，將導(dǎo)致對(duì)石油化工產(chǎn)品的需求增速放慢，但是幅度有限。石油化工行業(yè)的產(chǎn)能將在未來幾年逐步釋放，供給增強(qiáng)，但是有可能有效產(chǎn)能并不會(huì)增長(zhǎng)過快，供求之間仍能保持弱平衡關(guān)系。人民幣升值不會(huì)根本緩解國(guó)內(nèi)企業(yè)受國(guó)際原材料價(jià)格上升的壓力，08年在成本推動(dòng)下，石油化工產(chǎn)品價(jià)格仍會(huì)小幅上漲，但是不會(huì)全部轉(zhuǎn)移到下游。因此，企業(yè)利潤(rùn)仍能快速增長(zhǎng)，但是盈利能力會(huì)有所下降，利潤(rùn)增幅有可能放緩。

   　   　一、2007年石油化工行業(yè)運(yùn)行情況　

   　1、宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、原油價(jià)格再創(chuàng)新高　　2007年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然非常強(qiáng)勁，超出了我們?cè)谌ツ昴甑鬃龀龅呐袛唷９潭ㄙY產(chǎn)投資增速也運(yùn)行在高位，從季度環(huán)比來看，逐季遞增。原油價(jià)格在去年大幅上漲的基礎(chǔ)上，2007年全年保持上升態(tài)勢(shì)，尤其是在第四季度里，在美元指數(shù)下滑等綜合因素刺激下，最高上漲近每桶100美元。原油價(jià)格的大幅上漲給石油化工行業(yè)帶來了巨大的成本壓力。

   　　2、產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，價(jià)格有所上漲　　在總需求增長(zhǎng)較快的強(qiáng)勁拉動(dòng)下，主要石化產(chǎn)品表觀消費(fèi)量呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，同比增速處于10%~40%之間。從供需增速之間的關(guān)系來看，乙烯、醋酸消費(fèi)增速慢于產(chǎn)量增速，三酸兩堿、純苯、合成橡膠和輪胎等供需增速基本相當(dāng)，甲醇、合成樹脂、染料等供給增速遠(yuǎn)大于消費(fèi)增速。

   　　3、全球石化產(chǎn)業(yè)鏈中的地位越來越重要　　從前10個(gè)月進(jìn)出口情況來看，中國(guó)石油(31.33,-0.60,-1.88%,股票吧)化工行業(yè)在全球石化行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的分工得到進(jìn)一步強(qiáng)化。數(shù)據(jù)顯示，除了化肥和涂料染料顏料行業(yè)外，其他大部分行業(yè)都在延續(xù)和強(qiáng)化自身的進(jìn)出口特征，例如原油、有機(jī)化學(xué)品、合成樹脂和合成橡膠等行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大逆差，而無機(jī)化學(xué)品、農(nóng)藥和橡膠制品等行業(yè)的順差則進(jìn)一步擴(kuò)大。從行業(yè)來分析，明顯表現(xiàn)出國(guó)內(nèi)對(duì)于國(guó)外石化初級(jí)產(chǎn)品，特別是國(guó)內(nèi)自然稟賦匱乏的產(chǎn)品進(jìn)口需求增強(qiáng)，而石化制成品如橡膠制品、國(guó)內(nèi)自然稟賦充足的如無機(jī)化工品的出口增強(qiáng)。這些特征充分反映出國(guó)內(nèi)石化行業(yè)越來越深入地參與到全球的石化產(chǎn)業(yè)的分工，并起到越來越重要的作用。

   　　二、影響2008年石油化工行業(yè)的重要政策　　2008年石油化工行業(yè)將會(huì)受到一些重要的經(jīng)濟(jì)政策的影響，這些政策主要有：

   　　節(jié)能減排、出口退稅、兩稅合并。

   　　1、節(jié)能減排　　近期出臺(tái)的節(jié)能減排實(shí)施方案與辦法規(guī)定，如果節(jié)能減排未通過考核，地方政府和重要企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)將面臨問責(zé)和“一票否決”。我們相信“方案與辦法”能有力地促進(jìn)節(jié)能減排工作在2008年取得一些實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

   　　對(duì)于石油石化行業(yè)來說，可能將產(chǎn)生一些重要變化，例如在規(guī)模上，對(duì)于大宗原材料的生產(chǎn)企業(yè)將逐步擴(kuò)大自身規(guī)模；在結(jié)構(gòu)上，更鼓勵(lì)附加值高的和科技含量高的產(chǎn)品的生產(chǎn)；在地域上，高耗能產(chǎn)業(yè)將向原材料和能源價(jià)格低的地區(qū)的轉(zhuǎn)移；在技術(shù)上，企業(yè)有望更多采用先進(jìn)的制造工藝。舉例來說，世界煉化工業(yè)發(fā)展的軌跡顯示，從上個(gè)世紀(jì)80年代以來，發(fā)達(dá)國(guó)家煉化工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，在產(chǎn)能增加的同時(shí)，企業(yè)數(shù)量逐漸減少，裝置規(guī)模不斷擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。

   　　2、出口退稅　　自7月份國(guó)家調(diào)整出口退稅政策以來，石油化工行業(yè)的出口增幅明顯回落，但是從前10個(gè)月的進(jìn)出口情況來看，仍然保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。雖然出口退稅政策調(diào)整后，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口有所減少，但是由于國(guó)際市場(chǎng)供求關(guān)系的拉動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格出現(xiàn)變化，部分產(chǎn)品出口價(jià)格上升。據(jù)對(duì)155種主要出口產(chǎn)品分析，10月份價(jià)格同比上升的有108種，占69.7%，其中有31%的產(chǎn)品價(jià)格上升幅度在20%以上；同比價(jià)格持平或下降的有47種，占30.3%�！�

   　3、兩稅合并　　"兩稅合并"后的內(nèi)、外資企業(yè)所得稅稅率為25%，兩稅合并有利于增加內(nèi)資企業(yè)的稅后凈利，其影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，所得稅稅率調(diào)整，降低了內(nèi)資企業(yè)的所得稅稅率；第二，調(diào)整抵扣項(xiàng)目，降低了內(nèi)資企業(yè)應(yīng)納稅所得額，即降低了所得稅稅基。這兩個(gè)變量的減少導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)繳所得稅稅額減少，從而使企業(yè)稅后凈利增加。

   　　三、2008年石油化工行業(yè)總體運(yùn)行趨勢(shì)　　除了受經(jīng)濟(jì)政策影響外，影響2008年石油化工行業(yè)運(yùn)行重要的經(jīng)濟(jì)變量有：

   　　國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)、國(guó)內(nèi)GDP和投資需求的增速、人民幣匯率走勢(shì)、產(chǎn)能過剩情況等。

   　　1、需求減弱，但是依然較強(qiáng)勁　　IMF將全球明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)輕微調(diào)低0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，主要是新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，為全球經(jīng)濟(jì)帶來支持；IMF將今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，調(diào)高0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.5%，但調(diào)低明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.5個(gè)百份點(diǎn)至10%；印度的預(yù)測(cè)則維持不變?yōu)?.4%�！�

   　中國(guó)社科院發(fā)布的經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書《2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》預(yù)計(jì)，2008年我國(guó)GDP增速將較2007年有所回落，可以保持在接近11%的水平，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)上漲4%。藍(lán)皮書預(yù)測(cè)，今年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率為11.6%，CPI漲幅達(dá)4.5%，外貿(mào)順差為2600億美元。明年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速可能會(huì)略微減慢，但仍明顯高于經(jīng)濟(jì)增速和消費(fèi)增速，總投資規(guī)模將達(dá)到171370億元。明年還將延續(xù)外貿(mào)高增長(zhǎng)、高順差的“雙高”局面，外貿(mào)順差可能超過2900億美元。

   　　2、供給增長(zhǎng)較強(qiáng)勁　　2007年前10個(gè)月，石油化工業(yè)行業(yè)投資仍然延續(xù)了去年高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從幾個(gè)主要行業(yè)的投資增速來看，都在30%左右。石油化工行業(yè)新建產(chǎn)能的周期大約在1~2年左右，如果特大型的周期會(huì)更長(zhǎng)一些。我們相信2005年以來石油化工行業(yè)的高速投資將在明年及以后形成更大的產(chǎn)能釋放。

   　　3、原材料成本逐步走高　　預(yù)期2008年人民幣還將繼續(xù)升值，對(duì)于大量進(jìn)口原材料的國(guó)內(nèi)企業(yè)來說無疑是降低了購(gòu)買成本，但是由于國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于原材料的需求數(shù)量龐大，占據(jù)了每年世界原材料需求增量的相當(dāng)一部分，足以引起原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)，所以盡管明年的升值將會(huì)減緩國(guó)內(nèi)企業(yè)原材料成本上升的壓力，但是總體上來說國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)還將承受國(guó)際原材料價(jià)格上漲的壓力。

   　　4、價(jià)格仍能保持略有上漲　　盡管石油化工行業(yè)明年產(chǎn)能釋放有可能造成對(duì)價(jià)格的沖擊，但是我們依然認(rèn)為2008年石化產(chǎn)品價(jià)格仍會(huì)保持小幅上漲的態(tài)勢(shì)。主要原因有以下幾點(diǎn)：第一，2008年原油價(jià)格平均價(jià)格將會(huì)較2007年有所上升，由于成本推動(dòng)，石化產(chǎn)品價(jià)格將有上漲的動(dòng)力；第二，行業(yè)供求關(guān)系仍能維持平衡，需求增速盡管有所減緩，但是幅度不大，產(chǎn)能增長(zhǎng)將很快，但是由于落后產(chǎn)能的退出，有效產(chǎn)能不一定能大幅擴(kuò)大，因此供求關(guān)系還能基本維持平衡。

   　　四、2008年石油化工行業(yè)投資主題

   　　1、節(jié)能降耗　　由于節(jié)能降耗工作的實(shí)質(zhì)性開展，可以預(yù)期今后將對(duì)節(jié)能保溫材料的需求將激增，在石油化工領(lǐng)域，煙臺(tái)萬化、紅寶麗等上市公司將會(huì)在未來明顯受益。

   　　石油化工行業(yè)本身也是高耗能和高污染行業(yè)，節(jié)能降耗必將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重要的影響。對(duì)于高耗能而言，我們相信規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和采用更為先進(jìn)工藝是解決此類問題的重要舉措，例如，中泰化學(xué)、英力特(26.28,0.09,0.34%,股票吧)等上市公司利用西部更為便宜的能源和原材料。對(duì)于排污的限制，將明顯提高企業(yè)的生產(chǎn)成本，但是同時(shí)也能有效改善行業(yè)結(jié)構(gòu)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)具有一定生產(chǎn)規(guī)模并且已經(jīng)采用了一定節(jié)能措施的企業(yè)是有利的，例如染料行業(yè)中的浙江龍盛(15.79,0.16,1.02%,股票吧)和鈦白粉行業(yè)中的攀渝鈦業(yè)(19.03,-0.07,-0.37%,股票吧)。

   　　2、煤化工　　從長(zhǎng)期的趨勢(shì)來看，國(guó)際原油價(jià)格將維持高位運(yùn)行，對(duì)于中國(guó)“富煤少油缺氣”能源狀況來講，發(fā)展煤化工具備良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是中國(guó)化工業(yè)發(fā)展的必然選擇。

   　　從制造烯烴各種不同原料的成本比較來看，當(dāng)原油價(jià)格在60美元/桶時(shí)，對(duì)應(yīng)煤炭?jī)r(jià)格在752元/噸，天然氣價(jià)格在2.03元/噸。從目前原油、煤炭和天然氣的價(jià)格相互比較來看，煤化工具有非常大的成本優(yōu)勢(shì)�！∶夯�工的核心是煤氣化(33.70,0.34,1.02%,股票吧)技術(shù)，通過煤氣化生成合成氨和甲醇等，再經(jīng)過MTO/MTP技術(shù)生成乙烯、烯烴和丙烯等產(chǎn)品，這些基礎(chǔ)有機(jī)化工原料在經(jīng)過現(xiàn)有的有機(jī)生產(chǎn)裝置繼續(xù)生成眾多的下游有機(jī)產(chǎn)品。

   　　目前國(guó)際上現(xiàn)有的煤氣化技術(shù)有SHELL和德士古技術(shù)。SHELL技術(shù)節(jié)約成本，可以做到零排放，但是投資大，SHELL關(guān)鍵設(shè)備大而不好長(zhǎng)途運(yùn)輸，并且技術(shù)上還有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，目前只有雙環(huán)科技(11.05,0.17,1.56%,股票吧)建成投產(chǎn)，柳化股份(21.30,0.09,0.42%,股票吧)正在建造，即將試車。德士古技術(shù)投資小，技術(shù)較成熟，目前華魯恒升(25.03,0.44,1.79%,股票吧)已經(jīng)利用德士古技術(shù)建成煤氣化裝置，經(jīng)過兩年的調(diào)試和運(yùn)行，目前運(yùn)行狀況良好，正逐步提升利用率。

   　　煤化工產(chǎn)業(yè)未來的前景主要有兩個(gè)方面，一個(gè)是醇醚燃料是潛力巨大的替代能源，尤其是二甲醚是替代LPG的最佳選擇，甲醇作為燃料和原料，其需求必將大幅增長(zhǎng)；另一個(gè)是甲醇制烯烴由于其成本低，是較有前景的煤化工發(fā)展方向。

   　　目前，石油化工行業(yè)涉及煤化工的上市公司主要有：柳化股份、華魯恒升和雙環(huán)科技。

   　　五、2008年石油化工行業(yè)估值及投資評(píng)級(jí)　　石油化工分行業(yè)整體市盈率如下表�；�于08年的PE，各子行業(yè)的估值介于17倍~37倍之間，預(yù)計(jì)08年原油平均價(jià)格將比07年有一定的漲幅，煤炭?jī)r(jià)格將進(jìn)一步上漲，從而帶動(dòng)電力價(jià)格的上升，能源與原材料價(jià)格的上漲將進(jìn)一步推動(dòng)石油化工行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的上升，但是行業(yè)前幾年大量的投資將會(huì)在近幾年逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將較07年略有減緩，石油化工行業(yè)利潤(rùn)將在一定程度上受到擠壓，我們給于石油化工行業(yè)整體中性的投資評(píng)級(jí)。在細(xì)分子行業(yè)中，對(duì)于目前估值合理08年及09年增長(zhǎng)較為明確的行業(yè)，如氮肥行業(yè)、磷肥行業(yè)和純堿行業(yè)等，我們給予有吸引力的評(píng)級(jí)。