2007年頭兩月，鋼鐵行業(yè)基本面繼續(xù)向好，1－2月份鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.6倍，出口退稅政策調(diào)整基本符合預(yù)期，國(guó)內(nèi)外價(jià)差繼續(xù)拉大。行業(yè)基本面有利因素多于不利因素，且不利因素基本符合預(yù)期并逐步被市場(chǎng)消化。

有利因素
1、鋼鐵業(yè)宏觀調(diào)控措施繼續(xù)加大實(shí)施力度，鋼鐵供求關(guān)系持續(xù)向好。

07年鋼鐵業(yè)宏觀調(diào)控實(shí)質(zhì)性全面開(kāi)展，新增產(chǎn)能釋放減緩。溫家寶總理指出，"十一五"期間，關(guān)停5000萬(wàn)千瓦小火電機(jī)組，今年要關(guān)停1000萬(wàn)千瓦；5年淘汰落后煉鐵產(chǎn)能1億噸、落后煉鋼產(chǎn)能5500萬(wàn)噸，07年力爭(zhēng)分別淘汰3000萬(wàn)噸和3500萬(wàn)噸。

加大淘汰水泥、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石等行業(yè)落后產(chǎn)能的力度。目前，華北和華東落后煉鐵能力占全國(guó)的81％，落后煉鋼能力占全國(guó)的59．8％。河北、山西、江蘇、山東、河南等已經(jīng)成為淘汰落后產(chǎn)能的重點(diǎn)地區(qū)。河北省于2006年11月底公布了2007年底前第一批淘汰名單，共涉及26家落后企業(yè)的398萬(wàn)噸煉鐵能力、373萬(wàn)噸煉鋼能力。甘肅、山西、山東等省也陸續(xù)公布了淘汰名單。淘汰落后煉鐵、煉鋼主要用于生產(chǎn)低端的螺紋及鋼坯等初級(jí)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品也是造成鋼鐵供求過(guò)剩的"罪魁禍?zhǔn)?，若淘汰落后產(chǎn)能得以嚴(yán)格執(zhí)行，建筑用鋼市場(chǎng)價(jià)格將維持穩(wěn)中有升格局，對(duì)其他產(chǎn)品價(jià)格將形成有效支撐，因?yàn)閺臍v史經(jīng)驗(yàn)看建筑用鋼的價(jià)格總體上主導(dǎo)了鋼材總體價(jià)格的走勢(shì)，對(duì)其他鋼材價(jià)格漲跌由帶動(dòng)作用。我們預(yù)計(jì)在國(guó)家對(duì)鋼鐵業(yè)宏觀調(diào)控措施全面落實(shí)情況，07、08年鋼鐵供求關(guān)系由06年的供求過(guò)剩向供求基本平衡方向持續(xù)改善，若樂(lè)觀估計(jì)07－08年將是近5年內(nèi)供求關(guān)系"黃金時(shí)期".

2、我國(guó)全行業(yè)固定資產(chǎn)持續(xù)較快增長(zhǎng)，而鋼鐵業(yè)固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)下降。

根據(jù)國(guó)家委的預(yù)測(cè),未來(lái)5年我國(guó)GDP平均增速在7％以上，據(jù)此測(cè)算固定資產(chǎn)投資增速將始終保持在18％以上，預(yù)計(jì)07年增速達(dá)到22％。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，06年鋼鐵業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅下降2.5％，是所有行業(yè)中唯一負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)。截至06年底我國(guó)在建及續(xù)建鋼鐵項(xiàng)目2400多項(xiàng)、投資余額約6000億元，國(guó)家近年來(lái)除批準(zhǔn)京唐、營(yíng)口鲅魚(yú)圈、新疆八一、邯鋼500萬(wàn)噸板材等鋼鐵項(xiàng)目外，基本不會(huì)再新批準(zhǔn)大型鋼鐵項(xiàng)目，防城港和湛江項(xiàng)目即使現(xiàn)在批準(zhǔn)到實(shí)際投產(chǎn)最快也需2年左右的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)07、08年鋼鐵行業(yè)投資增速同比下降14％、12％。我們估計(jì)07年新增產(chǎn)能4300萬(wàn)噸，主要是板帶產(chǎn)品，未來(lái)3－5年新增產(chǎn)能增速持續(xù)下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也將顯著改善鋼鐵供求關(guān)系.

3、鋼材價(jià)格溫和上漲且有望持續(xù)。

受暖冬影響,鋼鐵市場(chǎng)從06年底至今呈現(xiàn)出"淡季不淡"，價(jià)格提前啟動(dòng)，呈現(xiàn)除溫和上漲的良好局面，且有望持續(xù)。鋼價(jià)價(jià)格指數(shù)仍在低位向上運(yùn)行的通道中。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，以上海市場(chǎng)為例，一季度螺紋鋼平均售價(jià)（含稅，下同）為3213元/噸，同比上漲13.1%；普線平均售價(jià)3195元/噸，同比上漲13.1%；熱軋板平均售價(jià)4256元/噸，同比上漲20.94%；冷軋板平均售價(jià)5066元/噸，同比上漲7.28%。由于汽車(chē)、造船、家電等鋼鐵下游行業(yè)主導(dǎo)行業(yè)對(duì)鋼鐵需求的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)大于鋼鐵產(chǎn)能增長(zhǎng)的釋放速度，年初市場(chǎng)所擔(dān)心的熱軋板供過(guò)于求嚴(yán)重所帶來(lái)價(jià)格下跌局面并未出現(xiàn)，反而成為鋼價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。即使今年下半年新增約4300萬(wàn)噸熱軋板卷產(chǎn)能的投入，熱軋板卷也可能出現(xiàn)價(jià)格持平的局面。

4、鋼鐵下游行業(yè)增長(zhǎng)旺盛。

從2007年3月中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的CFLP中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)分析中國(guó)制造業(yè)仍處于擴(kuò)張階段。制造業(yè)PMI是一個(gè)綜合指數(shù)，按照國(guó)際上通用的做法，由5個(gè)主要擴(kuò)散指數(shù)加權(quán)而成。通常PMI指數(shù)在50%以上，反映經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張；低于50%，反映經(jīng)濟(jì)衰退。據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，07年3月比上月上升3個(gè)百分點(diǎn)。從2005年1月起，PMI指數(shù)一直保持在50％以上，且將持續(xù)。

5、成本穩(wěn)中略升，對(duì)鋼價(jià)上漲提供支撐。

考慮國(guó)際運(yùn)費(fèi)及人民幣升值及國(guó)內(nèi)礦石產(chǎn)量增速加快的因素，預(yù)計(jì)07年鐵礦石成本比06年小幅上漲或持平。鐵合金受產(chǎn)能過(guò)剩及加征出口關(guān)稅的預(yù)期的影響，價(jià)格持平或回落，鋼鐵所需用的鎳、鋁、鋅、錫等有色金屬價(jià)格除鎳高位盤(pán)整外，其他都將有所回落。廢鋼價(jià)格總體上漲5％左右，煤電油運(yùn)資源緊張情況緩解價(jià)格趨于穩(wěn)定。綜合來(lái)看，成本穩(wěn)中略升將對(duì)鋼材價(jià)格穩(wěn)定和上漲形成支撐。

6、鋼鐵類(lèi)上市公司總體業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)能夠持續(xù)。

06年鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同比05年增長(zhǎng)30％，我們估算07、08年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)25％、20％。06年已公布業(yè)績(jī)普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，且有平均超過(guò)3％的現(xiàn)金分紅收益，處于絕對(duì)安全邊際。07年1－2月份鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)3.6倍，我們預(yù)計(jì)07年一季度鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2倍以上，二季度同比增長(zhǎng)30％左右，全年同比同比增長(zhǎng)30％左右。

7、國(guó)際國(guó)內(nèi)價(jià)差拉大。

我們選取07年4月2日與06年12月31日美國(guó)、歐盟與中國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其價(jià)格差異進(jìn)一步拉大。

8、國(guó)內(nèi)及國(guó)際主導(dǎo)鋼廠相繼上調(diào)07年2季度價(jià)格。

從漲價(jià)情況看，國(guó)內(nèi)外價(jià)格普遍上漲，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格比國(guó)際市場(chǎng)更樂(lè)觀。寶鋼于2月28日上調(diào)二季度價(jià)格，總體漲幅4％左右。3月9日下午中國(guó)臺(tái)灣中鋼開(kāi)出第二季度鋼材內(nèi)銷(xiāo)盤(pán)價(jià)，各種鋼材全面上漲。其中熱軋板卷上漲600新臺(tái)幣/噸、冷軋板卷上漲550新臺(tái)幣/噸、電鍍鋅板上漲300新臺(tái)幣/噸、中厚板上漲580新臺(tái)幣/噸、棒線材上漲640新臺(tái)幣/噸、電工鋼上漲700新臺(tái)幣/噸、熱浸鍍鋅板上漲260新臺(tái)幣/噸（人民幣：臺(tái)幣=1：4.26）。4月2日浦項(xiàng)鋼鐵上調(diào)二季度厚板和取向電工鋼板銷(xiāo)售價(jià)格從4月19日起執(zhí)行。船板價(jià)格上調(diào)2萬(wàn)韓元/噸后至60.5萬(wàn)韓元/噸，非船板價(jià)格上漲至64萬(wàn)韓元/噸。取向電工鋼板也從308萬(wàn)韓元/噸上漲至330萬(wàn)韓元/噸，但是非取向電工鋼板價(jià)格不變。此外，熱軋、酸洗板、冷軋板等其他板材價(jià)格也不變。

9、國(guó)際鋼協(xié)上調(diào)2007、2008年需求預(yù)測(cè)。

3月下旬國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)公布了2007年和2008年最新的鋼材表觀需求預(yù)測(cè)。2006年全球鋼材需求異常旺盛，增長(zhǎng)了約8.5%。國(guó)際鋼協(xié)預(yù)計(jì)2007年全球鋼材需求將增長(zhǎng)5.9%達(dá)到11.79億噸，較2006年增長(zhǎng)6500萬(wàn)噸，2006年10月國(guó)際鋼協(xié)預(yù)測(cè)2007年全球鋼材需求將增長(zhǎng)5.2%。國(guó)際鋼協(xié)預(yù)計(jì)，2008年全球鋼材需求增速不會(huì)下降，將增長(zhǎng)6.1%至12.5億噸。如表3所示，今后兩年非洲、亞洲和南美鋼材需求持續(xù)保持旺盛，歐洲也連續(xù)小幅增長(zhǎng)，2007年北美需求下降后在2008年也會(huì)反彈。

中國(guó)仍然是最大的單體市場(chǎng)，也是需求最為強(qiáng)勁的地區(qū)，2007年中國(guó)需求增長(zhǎng)速度將達(dá)到13%，2008年增長(zhǎng)10%達(dá)到4.43億噸，約占全球需求的35%。

不利因素

1、出口退稅率下調(diào)或取消。

近期市場(chǎng)傳言鋼材出口退稅：冷軋產(chǎn)品由8％下調(diào)至5％、熱軋及其他產(chǎn)品將取消。市場(chǎng)普遍擔(dān)心此舉將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)差進(jìn)一步縮小、出口鋼材回流從而使國(guó)內(nèi)資源供給增加、價(jià)格暴跌。我們認(rèn)為這種擔(dān)心有一定道理，但未免過(guò)度悲觀，因?yàn)椋?/P>

首先，中國(guó)作為世界鋼鐵供給的重要一極使世界鋼鐵價(jià)格維持在一個(gè)合理水平，若中國(guó)減少供給必然加劇國(guó)際鋼價(jià)上漲速度，將會(huì)加大國(guó)內(nèi)外價(jià)差，繼續(xù)拉動(dòng)出口。

其次，國(guó)際國(guó)內(nèi)價(jià)格差異的存在仍然吸引境內(nèi)外貿(mào)易商、生產(chǎn)廠商對(duì)中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品的出口，而且美國(guó)汽車(chē)工業(yè)的就業(yè)人口總體上是鋼鐵業(yè)的6倍，減少中國(guó)進(jìn)口將使美國(guó)汽車(chē)業(yè)因鋼鐵原材料上漲蒙受損失大于鋼鐵業(yè)的收益從而加大美國(guó)國(guó)內(nèi)的就業(yè)壓力。

再次，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)出口退稅早有準(zhǔn)備。一方面在政策出臺(tái)前抓緊時(shí)間加大出口力度，另一方面出口退稅造成的不利影響部分通過(guò)向下游價(jià)格轉(zhuǎn)移及鋼鐵企業(yè)主動(dòng)降本加大消化力度，從我們春節(jié)后對(duì)全國(guó)主要鋼廠的調(diào)研情況企業(yè)通常做法是在出口合同或協(xié)議中附加了出口退稅造成影響各自承擔(dān)一部分甚至對(duì)半開(kāi)的水平，尤其是船用中厚板價(jià)格明確通過(guò)漲價(jià)向下游客戶轉(zhuǎn)移一半。況且根據(jù)我們的調(diào)研，中國(guó)主要出口廠商的鋼鐵產(chǎn)品出口總體價(jià)格高于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)格5%，船板價(jià)格甚至高出10－15％，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品出口根本不屬傾銷(xiāo)不應(yīng)受到反傾銷(xiāo)調(diào)查。我們?cè)诒句撜{(diào)研簡(jiǎn)報(bào)中明確提出我們對(duì)出口退稅政策下調(diào)甚至取消的觀點(diǎn)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2月我國(guó)出口鋼材438萬(wàn)噸，出口鋼坯54萬(wàn)噸坯材合計(jì)出口量達(dá)到了492萬(wàn)噸，不考慮2月只有28天的因素，環(huán)比出口鋼材量持平，坯材合計(jì)減少3噸。1-2月累計(jì)出口鋼材875萬(wàn)噸，同比增加509萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)139.3%；出口鋼坯112萬(wàn)噸，同比增加53萬(wàn)噸，同比增加87.9%。這組數(shù)據(jù)有利于緩解目前美國(guó)、歐盟等國(guó)家地區(qū)提出反傾銷(xiāo)訴訟。我們認(rèn)為出口退稅政策影響還需觀察2個(gè)月以上才宜進(jìn)行鋼材出口退稅政策的調(diào)整討論，而且從國(guó)際貿(mào)易理論關(guān)于國(guó)際分工與合作的角度，我國(guó)從進(jìn)口大國(guó)向出口大國(guó)的轉(zhuǎn)變是資源稟賦及勞動(dòng)力、土地使用成本低廉造就的結(jié)果，且把環(huán)境污染留在中國(guó)，無(wú)可厚非。據(jù)我們測(cè)算，若出口退稅率總體下調(diào)3％，按06年出口4300萬(wàn)噸、平均價(jià)格4760元/噸(610.2美元/噸)計(jì)算，減少鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)約61億元，占06年行業(yè)利潤(rùn)1700億元的3%，影響很小.

若考慮部分向下游客戶轉(zhuǎn)移、部分通過(guò)企業(yè)降本后，出口退稅下調(diào)的影響基本可以消除。我們認(rèn)為出口上升還是下降取決于國(guó)際供求關(guān)系、國(guó)內(nèi)外價(jià)差的大小以及國(guó)內(nèi)外貿(mào)易與生產(chǎn)廠商的利益博弈，國(guó)際市場(chǎng)化定價(jià)的產(chǎn)品不應(yīng)該通過(guò)貿(mào)易保護(hù)措施進(jìn)行干預(yù)。

2、礦石價(jià)格上漲9.5%，印度對(duì)出口中國(guó)鐵礦石加征300盧比/噸（折合7美元/噸）。

a.礦石價(jià)格上漲9.5%影響分析：繼05、06年上漲71.5%、19％之后，07年鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲9。5％，大體上從07年4月后開(kāi)始執(zhí)行，礦石漲價(jià)對(duì)中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品噸鋼成本影響約60元，若考慮人民幣升值3%的影響后實(shí)際噸鋼成本上漲約30元,若人民幣升值5%-6%,則進(jìn)口礦石漲價(jià)因素基本消除。

b.印度對(duì)出口中國(guó)鐵礦石加征300盧比/噸影響分析：07年3月1日，印度加征鐵礦石出口關(guān)稅300盧比/噸（折合7美元/噸）一事遭到了中國(guó)企業(yè)的抱團(tuán)抵制，印度國(guó)會(huì)近期將國(guó)會(huì)討論該征稅議案是否通過(guò)從4月1日印度的新財(cái)年起執(zhí)行，按照最近兩年我國(guó)從印度進(jìn)口的鐵礦石數(shù)量（2005年進(jìn)口量為6460萬(wàn)噸；2006年進(jìn)口量為7475萬(wàn)噸，占中國(guó)進(jìn)口礦石量20％），此次印度提高鐵礦石出口關(guān)稅7美元/噸將增加我國(guó)進(jìn)口成本每年逾5億美元。我們估計(jì)印度財(cái)長(zhǎng)可能會(huì)綜合考慮各方面意見(jiàn)采取折衷的處理辦法，預(yù)計(jì)征稅在3－4美元/噸，折合人民幣23－31元，將導(dǎo)致以印度礦為主的鋼鐵產(chǎn)品成本上升37－50元，將增加我國(guó)進(jìn)口成本每年2.4-3.2億美元。

鑒于印度礦在我國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)中比例偏低（約占1/5），且通過(guò)加大對(duì)巴西、澳大利亞進(jìn)口量及增加國(guó)產(chǎn)礦石產(chǎn)量基本消除印度征稅的影響。

市場(chǎng)方面因素

1、鋼鐵股仍被嚴(yán)重低估，合理動(dòng)態(tài)PE應(yīng)在15倍以上。

基于世界經(jīng)濟(jì)仍處在繁榮階段及中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，世界及中國(guó)鋼鐵業(yè)持續(xù)景氣，且未來(lái)3－5年世界鋼鐵業(yè)增長(zhǎng)60％以上仍來(lái)自中國(guó)，我們上調(diào)07年鋼鐵產(chǎn)銷(xiāo)增速至15％。我們認(rèn)為中國(guó)鋼鐵業(yè)在世界鋼鐵業(yè)中的較高地位、所處的重工業(yè)化發(fā)展階段及較好的盈利水平，目前美國(guó)主要鋼鐵上市公司PE為10倍，日本主要鋼鐵上市公司PE為20倍左右，中國(guó)寶鋼、鞍鋼、武鋼平均PE不到11倍,我們選取的投資組合12倍,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健成長(zhǎng)所帶來(lái)的中國(guó)A股市場(chǎng)的整體估值水平（06年3月31日為43倍）的提升，鋼鐵股的估值應(yīng)同步而動(dòng)，我們認(rèn)為在長(zhǎng)期牛市確立的基礎(chǔ)上，加之鋼鐵行業(yè)處于難得的歷史黃金發(fā)展時(shí)期，鋼鐵股動(dòng)態(tài)市盈率同步上漲40％－70％是順理成章的事，給予動(dòng)態(tài)15－18倍PE是合適的，目前行業(yè)總體估值目前仍被嚴(yán)重低估，現(xiàn)在仍是買(mǎi)入鋼鐵股的較佳時(shí)機(jī)。

2、鋼鐵行業(yè)估值仍處于市場(chǎng)低端。

當(dāng)前鋼鐵整體PE水平處于市場(chǎng)倒數(shù)第一。

3、境外鋼鐵股走勢(shì)期待境內(nèi)鋼鐵股的帶動(dòng)。

從06年底至07年1月底以來(lái)境內(nèi)鋼鐵股價(jià)走勢(shì)一路領(lǐng)先境外鋼鐵股，經(jīng)過(guò)近2個(gè)月調(diào)整，境內(nèi)鋼鐵股將再次帶動(dòng)境外鋼鐵股價(jià)上行，境外鋼鐵股上漲期待境內(nèi)鋼鐵股行情再次走強(qiáng)。

維持對(duì)鋼鐵行業(yè)推薦評(píng)級(jí)07年二季度及下半年的投資策略重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)主題：
1、行業(yè)龍頭：寶鋼、鞍鋼、太鋼、武鋼、攀鋼鋼釩；
2、中厚板產(chǎn)品為主的公司：濟(jì)鋼、韶鋼、柳鋼；
3、規(guī)模增幅較大的公司：太鋼、武鋼、馬鋼、西鋼；
4、可能整體上市及整合并購(gòu)：鞍鋼、本鋼、濟(jì)鋼、萊鋼、南鋼、包鋼。

來(lái)源：聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)