2007年下半年電力行業(yè)景氣可能回升

");' onmouseout='_DisabledRelation();')' class='RelationCss'>節(jié)能降耗任務(wù)壓力增大，完成降低節(jié)能指標(biāo)成為今后中央及各級地方政府的工作重點(diǎn)之一。由于13.5萬千瓦及以下機(jī)組發(fā)電標(biāo)煤耗比30萬千瓦、60萬千瓦機(jī)組標(biāo)煤耗分別高出15%和26%左右，因此關(guān)停小火電機(jī)組對電力行業(yè)降低能耗意義不言自明。

　　1999年原國家經(jīng)貿(mào)委第一次提出《關(guān)停小火電機(jī)組實(shí)施意見》，由于多方條件不成熟，造成其具體實(shí)施效果不佳。2005年下半年，關(guān)停小火電機(jī)組再一次被提上議事日程。國泰君安證券研究所的報(bào)告指出，從近期頒布的多項(xiàng)措施表明，關(guān)停小火電機(jī)組的力度必將逐步加大，主要原因有：

　　首先，供需改善提供良好市場條件。2003、2004年電荒不足為小火電機(jī)組違規(guī)運(yùn)行提供了市場空間，2006年以后隨著電力供需矛盾緩解，關(guān)停具備了現(xiàn)實(shí)可行的操作環(huán)境。

　　其次，政策管控力度增強(qiáng)步伐加快。2005年8月、2006年2月和4月，國家發(fā)改委多次頒布了關(guān)停小火電的計(jì)劃和范圍，政策出臺的密度和力度皆是前所未有的。

　　第三，建立問責(zé)機(jī)制確保關(guān)停執(zhí)行。將能耗指標(biāo)作為地方政府領(lǐng)導(dǎo)干部和國有大中型企業(yè)負(fù)責(zé)人的重要考核內(nèi)容，使得管理層執(zhí)行動力明顯提升。

　　第四，增添約束條件加速關(guān)停速度。國家發(fā)改委正在加緊制定《關(guān)于加快關(guān)停小火電機(jī)組的意見》，擬通過改變調(diào)度方式、差別電價(jià)等全方位、立體化措施提升小火電機(jī)組進(jìn)入市場的運(yùn)行成本，經(jīng)濟(jì)效益的減弱將使其自身喪失繼續(xù)運(yùn)營的動力。

　　伴隨各項(xiàng)措施實(shí)施，關(guān)停小火電機(jī)組對提升整個(gè)電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)意義顯著，對現(xiàn)有機(jī)組的運(yùn)營態(tài)勢的影響亦不可忽視。在電源建設(shè)方面，國家將今后電源項(xiàng)目的規(guī)劃與關(guān)停小火電機(jī)組掛鉤，優(yōu)先考慮替代一定容量關(guān)停機(jī)組并妥善安置關(guān)停機(jī)組職工的電源項(xiàng)目，關(guān)停與建設(shè)的同步實(shí)施對整個(gè)行業(yè)機(jī)組利用率具有一定正面影響。

　　四、趨勢之一  2007年電力供需將基本平衡

　　據(jù)薛靜介紹，并綜合考慮國家宏觀經(jīng)濟(jì)和各重點(diǎn)用電行業(yè)等各方面因素，預(yù)計(jì)2006年全社會用電量增長率為13.5%左右，已經(jīng)大大超出了各方面專家2006年初的預(yù)計(jì)。從現(xiàn)在看，這個(gè)預(yù)計(jì)還是保守了，可能要保持在14%以上，與2005年最后核算的14.26%將持平或略有超過。發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)將有較大幅度的下降，2006年全年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)將比2005年下降270小時(shí)左右，電力消費(fèi)彈性系數(shù)將在1.3以上，接近1.4。

　　薛靜預(yù)計(jì)，2007年全社會用電量增長率為12%左右，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)將繼續(xù)下降，全年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)將比2006年下降200小時(shí)以上。隨著國家優(yōu)化發(fā)電調(diào)度方式政策的實(shí)施，使得絕大部分地區(qū)大容量、高參數(shù)的大機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)將保持穩(wěn)定或略有下降，而容量小、參數(shù)低的機(jī)組特別是油機(jī)將面臨比較嚴(yán)峻的市場考驗(yàn)。2007年，全年電力消費(fèi)彈性系數(shù)將在1.2左右，電力供需形勢將繼續(xù)緩和，表現(xiàn)為總體基本平衡，部分省份電力略顯緊張和部分省份電力富余的情況將同時(shí)存在。

　　此外，2006年全年全國投產(chǎn)裝機(jī)容量將超過8300萬千瓦，年底全國總裝機(jī)規(guī)模將可能超過6億千瓦，2007年新投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模將超過7500萬千瓦，這兩年全國電網(wǎng)投資規(guī)模都將接近或超過2000億元。

　　五、趨勢之二  裝機(jī)擴(kuò)容高峰將過行業(yè)景氣即將回升

　　2004～2006年是我國電力產(chǎn)能的快速擴(kuò)張期，三年新增裝機(jī)約2億千瓦，裝機(jī)容量累計(jì)增長50%以上。國泰君安證券研究所的分析師認(rèn)為，電力供需矛盾得到有效緩解的同時(shí)，機(jī)組利用率快速回落，預(yù)計(jì)2006年機(jī)組利用率回落在5%左右。2007年后，這一狀況將不再發(fā)生，主要的原因是：2003～2005年國家核準(zhǔn)機(jī)組依次為3111萬、4886萬和11801萬千瓦；電力產(chǎn)能快速擴(kuò)張，供需矛盾有效緩解，到2006年裝機(jī)容量創(chuàng)歷史記錄。究其原因，除2003～2005年電源擴(kuò)張高峰因素外，施工技術(shù)提高、建設(shè)工期縮短(提前6～8個(gè)月)造成部分原計(jì)劃2007年完工的機(jī)組提前投運(yùn)，是促成2006年裝機(jī)快速增長的又一動因。

　　按照國家電力“十一五”規(guī)劃，未來一段時(shí)間電力產(chǎn)業(yè)改革主題由容量擴(kuò)張、供需改善轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級階段，新建投資主要集中于電網(wǎng)的建設(shè)與完善，發(fā)電裝機(jī)容量的增速將顯著放緩。預(yù)計(jì)到2010年，我國裝機(jī)容量將增至8.5億千瓦左右，2006～2010年新開工建設(shè)2.5億～2.8億千瓦。依此速度，年均核準(zhǔn)裝機(jī)約控制在5500萬千瓦左右。

　　不可回避的是，受前期大量在建項(xiàng)目影響，2007年上半年仍將面臨大量新建機(jī)組投產(chǎn)帶來的分流壓力。與此同時(shí)，2006年下半年投產(chǎn)機(jī)組的并網(wǎng)轉(zhuǎn)入商業(yè)運(yùn)行，將使得整體機(jī)組利用率繼續(xù)出現(xiàn)較明顯的回落。

　　2007年下半年開始，投產(chǎn)機(jī)組有相當(dāng)?shù)臏p少，擴(kuò)容壓力顯著改善。機(jī)組利用率下滑速度明顯放緩。隨后幾年，伴隨國家核準(zhǔn)裝機(jī)的減少，投運(yùn)裝機(jī)增速亦將逐步回落并向需求增速靠攏，甚至逐步慢于需求的增長。但需求增長對機(jī)組利用率變動的影響力逐步增大，2008年后機(jī)組利用率有望出現(xiàn)增長趨勢，電力行業(yè)迎來新一輪景氣周期。

　　未來一段時(shí)期內(nèi)，裝機(jī)容量有序發(fā)展，需求持續(xù)旺盛增長，預(yù)計(jì)2006～2008年機(jī)組利用小時(shí)回落率依次為5.4%，3.5%和0.4%，2007年機(jī)組利用率的同比回落呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢，自二季度開始回升趨勢將非常明顯。

　　六、趨勢之三  價(jià)格傳導(dǎo)途徑通暢煤價(jià)與電價(jià)成本壓力減小

　　國泰君安證券研究所的報(bào)告指出，資源價(jià)格市場化趨勢是業(yè)內(nèi)對未來一段時(shí)期電價(jià)、煤價(jià)走勢判斷的基本前提。相較煤炭生產(chǎn)成本的提升，煤炭市場相對寬松的供需態(tài)勢是煤炭價(jià)格平穩(wěn)的決定性因素。

　　首先，煤炭產(chǎn)能增速充分滿足需求增長。綜合各方面預(yù)測，未來數(shù)年我國煤炭產(chǎn)量增速仍將維持在7%～8%，即便考慮關(guān)停并轉(zhuǎn)因素，過去高投資帶來的產(chǎn)能釋放依然可觀，國外相對低價(jià)煤炭的進(jìn)口帶來的大幅度增量亦不容忽視。

　　其次，煤炭消費(fèi)需求增速放緩。就火電行業(yè)來說，伴隨大容量機(jī)組份額的增加，發(fā)電煤耗亦將顯著減少，綜合看來電煤需求增速低于煤炭總產(chǎn)量的增長。而近期頗為惹人關(guān)注的煤化工帶來的煤炭需求雖將支撐整體煤炭需求增長，但其整體風(fēng)險(xiǎn)承受能力遜于傳統(tǒng)用煤行業(yè)，此部分需求的多向波動恐難以對電煤供需產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

　　第三，運(yùn)輸改善降低中間成本。未來五年，國家將重點(diǎn)圍繞十大煤炭外運(yùn)地區(qū)運(yùn)輸需求，建立功能完善的煤炭運(yùn)輸系統(tǒng)。2007年后，煤炭的運(yùn)力增長相當(dāng)可觀，坑口煤價(jià)有望因運(yùn)輸?shù)母纳贫�獲得短暫的價(jià)格支撐，但總體運(yùn)力緩解必定對電煤總體價(jià)格有抑制作用。

　　第四，電煤價(jià)格市場化，對電企影響相對中性。短期看，占據(jù)用量三分之一的“重點(diǎn)合同煤”價(jià)格將有所提升并向市場價(jià)格煤靠攏，給火電企業(yè)帶來短期壓力，但值得注意的是：合同煤適當(dāng)折價(jià)率仍將存在，而合同煤比重的提升將攤低整體電煤采購成本；國際比較顯示我國現(xiàn)貨電煤價(jià)格已經(jīng)偏高，在供需的大背景下，真正的市場化將對煤質(zhì)提升、合同兌現(xiàn)率的提升起到正面作用。

　　近期煤炭價(jià)格的季節(jié)性上漲仍在業(yè)內(nèi)人士的預(yù)計(jì)之中，2007年二季度電煤價(jià)格仍將有一定回落，預(yù)計(jì)2007年全年火電行業(yè)綜合燃料成本仍將有2%～5%的回落。但應(yīng)注意部分坑口電廠的煤炭成本和外運(yùn)增加帶來的成本上行壓力，非坑口地區(qū)電煤原本已有加價(jià)受到政策成本變動影響較小。

　　電價(jià)方面，市場供需并未引發(fā)競價(jià)上網(wǎng)提速和電價(jià)下降，2008年前仍無需考慮電價(jià)的深度市場化。而煤炭、電力間的價(jià)格傳導(dǎo)途徑——煤電聯(lián)動在電煤市場化后仍將得以存續(xù)。即便煤價(jià)出現(xiàn)預(yù)期外上漲，電價(jià)的調(diào)整將為今后一段時(shí)間電力企業(yè)應(yīng)對成本波動、分散成本壓力、穩(wěn)定收益率提供暢通渠道。

　　七、建議 　我國電力工業(yè)近期發(fā)展的四項(xiàng)建議

　　對于目前我國電力工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行工作中存在的問題，薛靜提出了以下四項(xiàng)建議。

　　一是認(rèn)真做好迎峰度冬工作，確保電力供應(yīng)。薛靜指出，迎峰度冬期間，電力行業(yè)依然存在著主要水庫蓄水不足、水電出力下降、部分地區(qū)裝機(jī)不足、局部電網(wǎng)供電“卡脖子”、電煤庫存下降等制約供需和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的問題，部分地區(qū)火電機(jī)組未得到及時(shí)維護(hù)檢修、新投產(chǎn)機(jī)組運(yùn)行初期的不穩(wěn)定性，均會給電網(wǎng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行帶來很大威脅。有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)氣象及水情預(yù)報(bào)工作和水資源合理利用，電網(wǎng)企業(yè)與發(fā)電企業(yè)要溝通協(xié)調(diào)好發(fā)電機(jī)組和輸變電設(shè)備的檢修維護(hù)與煤電運(yùn)銜接工作。

　　二是加強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)，提高區(qū)域內(nèi)電力電量互濟(jì)能力和主要城市配電網(wǎng)供電能力。在電源裝機(jī)快速增長、供需形勢逐步緩和的情況下，電源電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的問題日益突出，加快電網(wǎng)建設(shè)、提高輸電和供電能力，實(shí)現(xiàn)電力的適度超前發(fā)展。

　　三是通過改進(jìn)發(fā)電調(diào)度方式等多種措施實(shí)現(xiàn)國家節(jié)能降耗目標(biāo)。據(jù)介紹，2006年上半年，全國能耗增長仍快于經(jīng)濟(jì)增長，單位GDP能耗不降反升0.8%，煤炭、石油石化、有色金屬、電力等行業(yè)能耗水平均有所上升，其中電力行業(yè)上升0.8%，給全年乃至“十一五”實(shí)現(xiàn)節(jié)能目標(biāo)帶來很大的挑戰(zhàn)。薛靜指出，改進(jìn)發(fā)電調(diào)度是一項(xiàng)涉及全國電力發(fā)輸供用全行業(yè)的大事，涉及復(fù)雜的利益調(diào)整，建議在改進(jìn)發(fā)電調(diào)度工作中做到統(tǒng)籌規(guī)劃、循序漸進(jìn)、平穩(wěn)過渡、做好試點(diǎn)、嚴(yán)格監(jiān)管。

　　四是完善差別電價(jià)配套政策，調(diào)動各利益主體積極性，確保差別電價(jià)政策執(zhí)行到位。薛靜認(rèn)為，本次完善差別電價(jià)政策，政策實(shí)施主體、監(jiān)管主體仍然不夠明確，沒有執(zhí)行差別電價(jià)政策的實(shí)施細(xì)則，可操作性有待檢驗(yàn)。為此，她建議國家有關(guān)部門盡快制定差別電價(jià)政策的實(shí)施細(xì)則和配套政策，明確差別電價(jià)政策實(shí)施中各利益主體的責(zé)、權(quán)、利，充分調(diào)動各地方政府在執(zhí)行差別電價(jià)政策過程中的積極性和主動性，確保差別電價(jià)按要求落實(shí)到位。

　　八、觀點(diǎn)　2007年我國電企迎來擴(kuò)張盛宴

　　在當(dāng)前的電力和證券市場環(huán)境下，國泰君安證券研究所的分析師認(rèn)為，資產(chǎn)流動的盛宴有望提前到來，主要原因有：

　　1.行業(yè)景氣趨升，進(jìn)入壁壘增高。行業(yè)盈利能力逐步恢復(fù)，但對新建項(xiàng)目的嚴(yán)控和低效機(jī)組的關(guān)停使得行業(yè)進(jìn)入壁壘增高，存量資產(chǎn)價(jià)值獲得提升。

　　2.競爭規(guī)則變化，拉大收益差距。電煤市場價(jià)格逐步放開、優(yōu)先調(diào)度原則都將拉大電企間收益差距，電企成本、份額優(yōu)勢作用顯現(xiàn)。

　　3.競爭環(huán)境改善，產(chǎn)權(quán)明晰加快�！�920項(xiàng)目”、“647項(xiàng)目”資產(chǎn)的拍賣、處理，在重申電力資產(chǎn)流動價(jià)值的同時(shí)，也為國有資產(chǎn)的流動建立了規(guī)則和標(biāo)桿。

　　4.追逐超額利潤，資產(chǎn)整合先行。一般來講，存量電力資產(chǎn)間的這類整合和重組將先于行業(yè)景氣回升先行，通過資產(chǎn)整合增添成本優(yōu)勢或市場份額的電企可在2007年下半年開始的景氣回升周期中獲得行業(yè)收益提高之外的超額收益。

　　2007年上半年，電力產(chǎn)業(yè)內(nèi)的資產(chǎn)整合將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。從目前獲取的信息來看，如何通過收購、整合資產(chǎn)使電企在即將到來的產(chǎn)業(yè)上升時(shí)期收益最大化，成為當(dāng)前各電企利益集團(tuán)關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

　　產(chǎn)業(yè)實(shí)體間資產(chǎn)流動的開啟和加速，必將引發(fā)資本市場對其產(chǎn)生新的估值和定價(jià)，兩類市場間的價(jià)格通過收購中資金的籌措迅速連接、互動并迅速達(dá)成一致。

　　與大面積實(shí)現(xiàn)整體上市的鋼鐵、石化、航空等行業(yè)不同，電力行業(yè)上市公司市值擴(kuò)張潛力巨大。目前，上市公司資產(chǎn)所占電力行業(yè)資產(chǎn)份額僅為21.9%，火電類上市資產(chǎn)這一比率稍高(也僅為29.3%)，仍有七成以上資產(chǎn)未得到公開定價(jià)，這為上市公司選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、進(jìn)而提升電力板塊市值提供了充足現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

　　值得一提的是，從各大電力集團(tuán)來說，整合旗下資產(chǎn)，通過整體上市實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)升值，亦是各級國資管理當(dāng)局對企業(yè)管理層考核的重要內(nèi)容之一，符合集團(tuán)利益發(fā)展需求，自上而下推動的資產(chǎn)注入和整體上市往往超出市場預(yù)期。電網(wǎng)類公司尤其是南方電網(wǎng)的整體上市亦將提上議事日程，如若順利，2008年將有巨型電網(wǎng)公司登陸證券市場。電網(wǎng)公司的上市標(biāo)志著整個(gè)電力產(chǎn)業(yè)市場化進(jìn)程的初步完善，其巨大的規(guī)模和市值亦將提升電力行業(yè)的市場地位，進(jìn)而對整個(gè)電力產(chǎn)業(yè)鏈的估值、定價(jià)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。