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電力行業(yè)2007市場預(yù)測

2006/12/26 0:00:00       
 電力需求回顧:我國連續(xù)五年用電保持兩位數(shù)增長根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會公布,2006年1-10月,全國全社會用電量23183.24億千瓦時,同比增長14.05%。我國已連續(xù)五年用電增長率保持兩位數(shù)的高速增長。

  工業(yè)用電仍舊是拉動全國電力消費快速增長的主要動力。1-10月份,全國工業(yè)用電量為17208.89億千瓦時,占全國用電的74.23%,同比增長14.30%;輕、重工業(yè)用電量的同比增長分別為10.65%和15.22%。

  從各區(qū)域情況來看,重工業(yè)基地和用電負荷中心用電增速仍領(lǐng)先全國。1-10月份,用電量同比增長最快的三個省份依次為:內(nèi)蒙古(33.26%)、寧夏(25.24%)、青海(19.16%);山東、江蘇和浙江等其他幾個省的負荷中心增速也高于全國平均水平。

  電力需求展望:經(jīng)濟強勁發(fā)展促使電力消費繼續(xù)保持高速增長在“十一五規(guī)劃”中提出我國“十一五”時期將保持8%左右的年均GDP增長率。按照目前國內(nèi)外的經(jīng)濟發(fā)展形勢,綜合考慮2008年奧運會和2010年世博會的舉辦對經(jīng)濟的拉動,我們保守認為“十一五”期間GDP平均增長將在8.5%以上。經(jīng)濟的強勁發(fā)展拉動我國電力的旺盛需求。

  盡管國家提出了2010年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低20%的硬性指標(biāo)會部分降低工業(yè)用電的增長速度,但是,我們看到占用電結(jié)構(gòu)11.7%的城鄉(xiāng)居民生活用電在以15.11%的增長速度快速發(fā)展。2007年以后我國電力消費彈性系數(shù)將逐步降至1。我們預(yù)測2006-2008年我國GDP增長率分別為10.5%、9.85、9.2%,電力消費增長率分別為12.97%、11.52%、9.81%。

  全國電力供給分析

  電力生產(chǎn)能力回顧:產(chǎn)能擴張迅速,逐步緩解發(fā)電裝機不足始于2002年全國大面積的電力供需緊張形勢促使我國加快電力工業(yè)投資,使電力工業(yè)得到飛速發(fā)展,“十五”后三年我國新增發(fā)電能力1.52億千瓦。截至2005年,我國發(fā)電總裝機容量達5.08億千瓦,其中火電裝機容量3.84億千瓦,總裝機容量同比增長高達14.92%,創(chuàng)我國裝機容量增速的歷史新高。

  2006年1-10月份,全國電力裝機繼續(xù)保持高速增長,新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn))6693.75萬千瓦。其中水電738.27萬千瓦,火電5914.54萬千瓦。新建機組的迅速投產(chǎn)改善了我國過去幾年發(fā)電裝機明顯不足的現(xiàn)狀,有力地緩解了我國電力供需矛盾。

  電力供應(yīng)展望:2006-2007年歷史投產(chǎn)高峰過后平穩(wěn)發(fā)展根據(jù)國家發(fā)改委2006年14號文,繼2004年國家核準(zhǔn)和開工電站項目建設(shè)規(guī)模超過6000萬千瓦后,2005年國家共核準(zhǔn)電站建設(shè)項目139項,建設(shè)規(guī)模1.18億千瓦。2006年6月,國家電網(wǎng)公司預(yù)測2006、2007年全國新增發(fā)電裝機規(guī)模9000萬千瓦和8000萬千瓦,而國家發(fā)改委預(yù)測值為8600萬千瓦和7600萬千瓦。從目前情況看,全國2006-2007年發(fā)電裝機投產(chǎn)高峰已成定局。

  電力施工技術(shù)的提高導(dǎo)致電廠建設(shè)周期普遍縮短半年左右,因此,預(yù)計2007年投產(chǎn)的機組將提前投產(chǎn)。據(jù)此,我們預(yù)計2006年全國投產(chǎn)新機組將達9000萬千瓦,2007年為8000萬千瓦。由于國家發(fā)改委2006年開始加緊電力項目的審批,預(yù)計2007年以后我國每年新投產(chǎn)機組將在6000萬千瓦左右。到2010年全國發(fā)電裝機容量將達到8.5億千瓦。

  發(fā)電核心要素分析

  機組利用率:2008年見底,2009年恢復(fù)電力需求和電力裝機容量兩者的關(guān)系在很大程度上決定了發(fā)電機組利用率的高低,而發(fā)電利用小時數(shù)能較直觀地反映出機組利用率情況。

  盡管我國電力需求從2001年以來一直保持10%以上的增速,但2005-2006年發(fā)電裝機容量的迅速增長,使得全國發(fā)電機組平均利用小時數(shù)從2004年開始下降。2005年全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)比2004年下降44小時,而2006年1-10月全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時數(shù)同比下降177小時,其中,水電下降207小時,火電下降210小時,三者降幅分別為3.90%、6.53%、4.20%。2006年下半年我國主要江河來水偏少,造成水電利用小時數(shù)降幅最大。

  新建機組2006-2007年集中投產(chǎn),是造成發(fā)電設(shè)備利用率下降的直接原因。按照我們前面的投產(chǎn)測算,預(yù)計2006-2008年全國發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)分別比上年下降261小時、199小時和41小時,降幅分別為4.8%、3.8%和0.8%。2008年后新投機組減少,全國總裝機容量增速率略低于電力需求增速,發(fā)電利用小時數(shù)將緩慢回升。

  在全國經(jīng)濟發(fā)展不出現(xiàn)意外停滯的情況下,我國發(fā)電設(shè)備利用率將不會出現(xiàn)1999年發(fā)電利用小時數(shù)只有4400小時的情形。而從我國電力行業(yè)10年左右的周期來看,2008年前后,我國電力行業(yè)將進入新一輪的景氣周期。

  煤炭價格:煤炭產(chǎn)能釋放,煤價2007年將面臨回調(diào)從2006年8、9月份開始,全國煤炭價格呈不同程度的上漲趨勢。其中,秦皇島大同和山西優(yōu)混動力煤中轉(zhuǎn)價格到12月中旬分別漲到495元/噸、457元/噸,較9月初分別上漲12.8%、11.8%;秦皇島煤炭平倉價較9月初平均上漲10.8%。在這輪煤電博弈中,我們認為供煤方希望在2007年年初的全國煤炭訂貨會上提高談判籌碼。從2007年全年來看,我們認為煤炭價格在二季度將出現(xiàn)回調(diào),這是基于以下幾方面判斷的結(jié)果:受宏觀調(diào)控的影響,近年原煤需求增速回落。原煤在經(jīng)歷2003、2004年21.46%的需求高速增長后,2005年需求增長率明顯回落到8.01%,預(yù)計2006、2007年煤炭需求增長保持在8.7%左右,絕對需求增長值近2億噸。

  近年煤炭固定投資迅速增長,原煤產(chǎn)能將過剩。2003年,煤炭開采和洗選業(yè)投資總額為437億元,預(yù)計2006年投資額1463億元,四年內(nèi)煤炭業(yè)固定投資翻了近兩番。截至2005年4月,全國煤礦持有生產(chǎn)許可證的核定產(chǎn)能為22.6億噸,根據(jù)2006年新增1.17億噸推測,2006年底全國煤炭產(chǎn)能為23.4億噸,預(yù)計與全國原煤生產(chǎn)總量持平?紤]到2007、2008年約2億噸、2.4億噸產(chǎn)能釋放,歷時煤炭供應(yīng)增長將超過需求增長,產(chǎn)能出現(xiàn)過剩。

  我國煤炭出口減少,進口增多。2006年9月取消的煤炭

出口退稅,使得更多的煤炭從出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷,同時使得進口煤炭增多。2005年進口煤炭2562萬噸,同比增長39.5%,2006年1-8月進口煤炭2283萬噸,同比增長38.5%。與國內(nèi)煤炭價格三季度上漲相反,澳大利亞BJ動力煤從6月份持續(xù)下跌,11月份BJ動力煤炭跌到42.9美元/噸,加海運費和裝卸費跟秦皇島煤炭運到南方港到岸價相差無幾。進口煤價下跌將進一步增大國內(nèi)煤價回調(diào)的壓力。

  電價:2007年變動概率較小煤電聯(lián)動方案實施以來,我國分別在2005年5月和2006年7月實施了兩次煤電聯(lián)動,全國上網(wǎng)電價平均分別上漲2.52分/千瓦時、1.174分/千瓦時。

  方案規(guī)定以電煤綜合出礦價格(車板價)為基礎(chǔ),實行煤電價格聯(lián)動。

  電力企業(yè)要消化30%的煤價上漲因素。燃煤電廠上網(wǎng)電價調(diào)整時,水電企業(yè)上網(wǎng)電價適當(dāng)調(diào)整,其他發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價不隨煤價變化調(diào)整。

  對于煤電價格聯(lián)動的周期及區(qū)域,文件規(guī)定原則上不少于6個月為一個煤電價格聯(lián)動周期。若周期內(nèi)平均煤價比前一周期變化幅度達到或超過5%,相應(yīng)調(diào)整電價;若變化幅度不到5%,則下一周期累計計算,直到累計變化幅度達到或超過5%,進行電價調(diào)整。

  電價改革一直是我國電力體制改革中核心敏感的部分。在“競價上網(wǎng)”前面實施之前,煤電聯(lián)動只是過渡的權(quán)益之計。而從目前情況來看,“競價上網(wǎng)”在未來一兩年內(nèi)難以形成,煤電聯(lián)動仍將在一定時期內(nèi)繼續(xù)維持。

  從上面分析來看,煤炭價格波動在2007年內(nèi)難以再次啟動煤電聯(lián)動。因此,2007年我國全國性的電價上漲概率將很小。

  電力政策分析“920”電力項目變現(xiàn)促進電力體制改革國務(wù)院常務(wù)會議2006年11月審議并原則通過的《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實施意見》(以下簡稱《實施意見》)是對我國2002年提出的《電力體制改革方案》繼續(xù)推進。實施意見指出“十一五”期間電力體制改革的首要任務(wù)是抓緊處理廠網(wǎng)分開遺留問題,逐步推進電網(wǎng)企業(yè)主輔分離改革。

  加快關(guān)停小火電機組

  2006年3月國家發(fā)改委發(fā)文,要求各地全面核查清理1999-2010年小火電機組關(guān)停落實情況,并要求加快小火電關(guān)停工作。1999-2010年共要求關(guān)停小火電1601萬千瓦,華中地區(qū)份額最大,關(guān)停522萬千瓦,占關(guān)?倲(shù)的32.6%。

  始于2002年的全國電力供需緊張形勢,使得近幾年小火電的關(guān)停工作進展很慢,甚至有不少已經(jīng)關(guān)停的小火電死灰復(fù)燃。目前全國電力供需矛盾得以緩解,正是關(guān)停小火電機組的良機,這也有利于保證新上的大功率、低煤耗機組的利用率,從而有效降低電力行業(yè)的能耗。

  改進發(fā)電調(diào)度方式、節(jié)能優(yōu)先

  國家發(fā)改委2006年8月在《關(guān)于開展改進發(fā)電調(diào)度方式有關(guān)調(diào)研工作的通知》中提出:最大限度利用可再生能源發(fā)電、核電發(fā)電及化石燃料消耗最少為目標(biāo)的節(jié)能發(fā)電排序調(diào)度原則。

  我們認為今后國家在電力調(diào)度方面將充分保證水電、風(fēng)電等新能源、可再生能源發(fā)電機組利用率。另外,大參數(shù)火電機組和熱電機組在電網(wǎng)調(diào)度過程也將獲得優(yōu)先考慮。這對以水電為主的經(jīng)營企業(yè)和擁有大參數(shù)火電機組的發(fā)電公司非常有利。

  電力行業(yè)兼并重組加劇、整體上市值得期待國務(wù)院2006年12月5日轉(zhuǎn)發(fā)國資委《關(guān)于推進國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》),提出了要加大電網(wǎng)電力等七大行業(yè)的國有經(jīng)濟控制力,到2010年中央企業(yè)要調(diào)整和重組到80到100家左右,其中培育30至50家具有國際競爭力的大型企業(yè)集團。

  目前國內(nèi)最大的發(fā)電集團——華能集團2005年總裝機容量4321萬千瓦,占全國總裝機容量的8.5%,完成發(fā)電量2564億千瓦時,占全國總發(fā)電量的10.7%,預(yù)計2006年新增發(fā)電機組1010萬千瓦,但仍不到全國總裝機的10%。2005年底,五大發(fā)電集團發(fā)電裝機容量加起來不到全國總裝機容量的40%。全國發(fā)電行業(yè)分散經(jīng)營嚴(yán)重、市場集中度偏低,不利于

  《指導(dǎo)意見》的出臺將加劇我國電力行業(yè)的重組并購,五大發(fā)電集團必將加大與地方電力企業(yè)的合并。其中,華能集團2006年收購粵電集團24%的股權(quán)吹響了我國電力行業(yè)中央發(fā)電集團與地方發(fā)電企業(yè)聯(lián)合的號角。我國電力行業(yè)在走過2006、2007年如火如荼的新建電力項目后將向并購重組為主的行業(yè)整合前進。

  電力行業(yè)價值有望重估

  相對估值與國際發(fā)電公司相比有待提高為了客觀地評估國內(nèi)電力上市公司價值,我們考察了美國七家發(fā)電公司、歐洲五家發(fā)電公司及香港電力上市公司2006、2007和2008年的市盈率和市凈率。

  美國電力市場2006年、2007年平均P/E為16.92X和15.34X,歐洲分別為17.89X和16.06X,美國和歐洲市場的市凈率分別為4.56、3.15,香港市場平均P/E分別為15.27X和12.96X,市凈率為2.13。

  從相對估值來看,歐美電力市場平均P/E比國內(nèi)高出2-3X,P/B高出1-2X。我國電力公司的成長性普遍好于歐美公司,A股電力股目前的估值水平存在嚴(yán)重的低估!

  行業(yè)盈利能力逐步回升,重樹投資信心二次煤電聯(lián)動后,我國電力行業(yè)2006年各月銷售收入均維持兩位數(shù)的增速,同比高于2005年增速,各月利潤增長率更是保持30%以上的高速增長;行業(yè)的毛利率和利潤率逐步回升,2006下半年以來均高于2004、2005年的水平。2006年10月電力行業(yè)毛利率和銷售利潤率分別增至20.51%和11.35%。

  行業(yè)盈利能力的回升有助于重樹投資者對電力行業(yè)的信心,另外電力行業(yè)穩(wěn)健增長性有利于提高機構(gòu)投資者對行業(yè)的重新認識。

  綜合以上情況考慮,我們認為國內(nèi)電力行業(yè)2007年平均P/E應(yīng)在15X左右,P/B為2。

  投資策略分析2006年全國電力投產(chǎn)高峰將延期到2007年,2007年機組利用率仍將維持較高下滑,我國局部地區(qū)甚至可能出現(xiàn)電力過剩,盡管二季度煤價可能小幅下跌,但兩者多空對沖,電力行業(yè)仍處將繼續(xù)向低谷下滑。行業(yè)寒意仍濃!2007年下半年,新建機組投產(chǎn)高峰過后,我國電力行業(yè)將在2007年下半年見底,2008年電力行業(yè)將走向全面復(fù)蘇階段。鑒于此,我們調(diào)高2007年電力行業(yè)至“買入”評級。

來源:新浪財經(jīng)

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