公司業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。公司所轄線路營業(yè)里程共計1,170.7公里，其中大秦鐵路(資訊 行情 論壇)營業(yè)里程658公里，豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)營業(yè)里程共計512.7公里。公司是以煤炭運輸為主的綜合性鐵路運輸公司，是擔(dān)負(fù)我國“西煤東運”戰(zhàn)略任務(wù)規(guī)模最大的煤炭運輸企業(yè)。鑒于其行業(yè)地位，我們認(rèn)為其貨源將維持平穩(wěn)增長。

　　DCF絕對估值：估算價值為7.00元/股，隱含06年動態(tài)市盈率20.03倍。

　　從行業(yè)比較來看，公司業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，可預(yù)期性較強。其行業(yè)特性類似于 高速公路行業(yè)。但由于其“西煤東運”的戰(zhàn)略地位，其增長的預(yù)期相對更為明確；貨物的分流的可能更小。且從遠期來看，高速公路收費價格有下調(diào)壓力；而公司運價鋼性更強，有上調(diào)預(yù)期。因此，公司估值將遠高于高速公路行業(yè)(高速目前市盈率平均13倍左右，按06年預(yù)期EPS)。

　　從上市公司比較來看，公司和 長江電力(資訊 行情 論壇)有較強的相似性。都是有較強的業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定性和價格上調(diào)預(yù)期。相對而言，公司的業(yè)務(wù)量增長要更快一些，因此，我們認(rèn)為其定估值水平可以參考長江電力(目前價格市盈率為15倍左右，06年預(yù)期EPS)，并給予一定的上浮。

　　市場定價：根據(jù)以上分析，我們預(yù)計公司上市后市盈率水平在17——21倍之間(06年EPS)。即價格區(qū)間在5.94元/股——7.33元/股。

　　由于公司業(yè)務(wù)的可預(yù)期性較強，公司未來價值的提升，將來自于提價和可能的資產(chǎn)收購。從2002年開始公司經(jīng)歷了3次提價，每次綜合提價幅度在5%——10%。上市后運價的變化和可能的資產(chǎn)收購將對公司價格產(chǎn)生重大影響，值得持續(xù)跟蹤研究。

　　一、公司基本情況

　　1、公司歷史沿革和股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　2004年10月28日，原北京鐵路局作為主發(fā)起人，以大秦鐵路的全部鐵路運輸業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債，聯(lián)合華能集團、大同煤礦集團、中煤集團、秦皇島港務(wù)集團、大唐國際和同方投資等六家發(fā)起人發(fā)起設(shè)立公司。公司設(shè)立時，擁有大秦鐵路相關(guān)資產(chǎn)，主要經(jīng)營煤炭運輸業(yè)務(wù)。

　　2005年1月1日，公司收購了豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)和大秦鐵路專用貨車，相應(yīng)增加旅客運輸業(yè)務(wù)，并擴大了非煤炭貨物運輸業(yè)務(wù)量。

　　2005年3月，鐵道部精簡國鐵管理體制，撤銷全國所有鐵路分局。根據(jù)該方案，鐵道部批準(zhǔn)撤銷了原北京局下屬的5個鐵路分局，并批準(zhǔn)原北京局分立為太原局及北京局。

　　分立后，原北京局在本公司的全部股份由太原局持有，太原局成為公司的控股股東，新成立的北京局與公司不再有股權(quán)關(guān)系。太原局同時承繼原北京局及原大同分局在《重組協(xié)議》及其附件、《豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)收購協(xié)議》及其附件中的全部權(quán)利、義務(wù)。

　　公司目前股東為太原鐵路局、中國華能集團公司、大同煤礦集團有限責(zé)任公司、中國中煤能源集團公司、秦皇島港務(wù)集團有限公司、大唐國際發(fā)電股份有限公司和同方投資有限公司。

　　2、公司主要業(yè)務(wù)基本情況

　　公司所轄線路營業(yè)里程共計1,170.7公里，其中大秦鐵路營業(yè)里程658公里，公司收購的豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)營業(yè)里程共計512.7公里。

　　公司主要從事鐵路貨物、旅客運輸業(yè)務(wù)，下轄大秦鐵路、豐沙大線(大同-郭磊莊段)、北同蒲線(大同-寧武段)等3條鐵路干線及口泉、寧岢等2條鐵路支線。

　　公司是以煤炭運輸為主的綜合性鐵路運輸公司，是擔(dān)負(fù)我國“西煤東運”戰(zhàn)略任務(wù)規(guī)模最大的煤炭運輸企業(yè)。2005年1月1日本公司收購豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)后，已擁有原大同分局的全部旅客運輸業(yè)務(wù)。2005年，完成旅客發(fā)送量873萬人次，旅客周轉(zhuǎn)量24.8億人公里。

　　3、募集資金投資規(guī)劃

　　公司本次發(fā)行30.3億股A股，募集資金150億元，用于支付收購豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)和大秦鐵路專用貨車的價款，投資于大秦鐵路2億噸擴能改造項目。

　　本次股票發(fā)行成功后，募集資金將用于以下三個項目：1、收購豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)，投資68.7億元；2、收購原北京局大秦鐵路專用貨車，投資14.5億元；3、大秦鐵路2億噸擴能改造，投資59.5億元；合計投資142.7億元。

　　2005年1月1日，豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)和原北京局大秦鐵路專用貨車的收購行為已正式生效。公司以短期銀行貸款42億元支付了收購首期付款，尚余41.2億元收購款項需支付給太原局，并為此繳納資金占用費。

　　大秦鐵路2億噸擴能改造工程于2004年開始，預(yù)計2006年年內(nèi)全面完工。

　　目前，上述59.5億元投資中已完成58.9億元，其中公司以自有流動資金支付30.0億元，以短期銀行貸款支付8億元，其余20.9億元尚未支付。

　　根據(jù)上述項目的進展，公司計劃將募集資金中的50億元用于償還上述項目的銀行貸款，62.1億元用于支付上述項目的未付款項，0.6億元用于大秦鐵路2億噸擴能改造項目的未完成投資，其余30.0億元用于補充公司的流動資金。

　　二、目前公司資產(chǎn)狀況

　　1、鐵路線資產(chǎn)本

　　公司所轄線路營業(yè)里程共計1,170.7公里，其中大秦鐵路營業(yè)里程658公里，本公司收購的豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)營業(yè)里程共計512.7公里。

　　大秦鐵路一期工程于1985年1月開工，1988年12月28日開通運營，二期工程于1988年6月開工建設(shè)，于1992年12月21日開通運營，是目前我國建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)最高的國鐵I級線路。

　　2、機車和車輛

　　機車是鐵路運輸?shù)膭恿�牽引設(shè)備。截止2005年底，本公司擁有機車543臺，其中電力機車463臺，內(nèi)燃機車80臺，用于客、貨列車牽引、編組和調(diào)車。公司所轄大秦鐵路使用的電力機車主要型號為韶山4改進型，持續(xù)牽引功率達8,704馬力(6,400千瓦)。隨著大秦鐵路2億噸擴能改造的逐步完成，將逐步采用國際先進水平的大功率電力機車，最大牽引功率可達11,016馬力(8,100千瓦)。

　　公司使用的車輛包括貨車和客車兩種。其中，貨車包括專用貨車和通用貨車兩類，單車載重量為60-80噸不等。2005年，公司日均貨車使用量約29,500輛，其中大秦鐵路日均貨車使用量約13,000輛(其中專用貨車約11,000輛，其余為通用貨車)，豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)日均貨車使用量約為16,500輛。專用貨車是為大秦鐵路煤炭運輸專門設(shè)計制造的，公司已向原北京局收購8,414輛專用貨車，向太原局收購2,432輛專用貨車，并計劃增購3,000輛專用貨車，以加強對核心資產(chǎn)的控制力。

　　公司目前使用的貨車除上述專用貨車外均為通用貨車，由鐵道部統(tǒng)一管理調(diào)配，公司需根據(jù)使用量繳納貨車使用費。目前，公司按3.5元/輛小時繳納貨車使用費。本公司擁有客車519輛。

　　3、其他附屬設(shè)備

　　車站

　　公司所轄線路沿線共有車站87個，其中特等站1個，一等站5個，二等站15個，三等站11個，四等站45個，五等站3個，線路所7個。

　　信號設(shè)備

　　公司所轄線路主要采用車站集中聯(lián)鎖和區(qū)間自動閉塞的信號設(shè)備指揮列車運行，可以保證在同一時間同一區(qū)間或閉塞分區(qū)內(nèi)只有一列列車運行，待列車駛出該區(qū)間或閉塞分區(qū)后，可自動指揮、分配后一列列車開始向其間運行，從而保證了列車運行安全，提高了運輸能力和運輸效率。

　　牽引供電設(shè)備

　　公司所轄大秦鐵路牽引供電系統(tǒng)采用國際先進的“AT”供電方式，由牽引變電所和電力接觸網(wǎng)兩部分組成，為電力機車提供制式為單相、工頻25千伏的電能。本公司所轄其他電氣化線路采用“直供”供電方式。

　　三、公司所處的行業(yè)背景

　　鐵路是與公路、水運、航空和管道并列的五種現(xiàn)代化運輸方式之一。鐵路行業(yè)憑借其運輸能力大、安全性能高、低耗環(huán)保、全天候運輸?shù)葍?yōu)勢。

　　1、我國鐵路運輸發(fā)展?fàn)顩r

　　近十年以來，我國鐵路貨運、客運業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長。1995年至2004年，貨物發(fā)送量、貨物周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量年復(fù)合增長率分別為4.6%、4.5%和5.4%，旅客發(fā)送量基本保持穩(wěn)定(2003年因“非典”有所下降)。1999-2004年，貨物發(fā)送量、貨物周轉(zhuǎn)量和旅客周轉(zhuǎn)量的年復(fù)合增長率分別達到8.2%、8.3%和6.7%。

　　我國鐵路運輸行業(yè)運輸效率也在不斷提高，國鐵換算密度(換算周轉(zhuǎn)量/營業(yè)里程)居世界首位，2004年達到了3,360萬換算噸公里/公里，約是美國的4倍、俄羅斯的2倍。

　　經(jīng)過五次大面積提速，我國鐵路運輸面貌發(fā)生了巨大變化，時速120公里的提速線路里程達到16,500公里，其中時速160公里及以上提速線路達到7,700公里，直達特快列車旅行速度達到了119.2公里/小時。

　　過去十年，我國鐵路路網(wǎng)規(guī)模不斷擴大，截止2004年底，全國鐵路營業(yè)里程達到7.4萬公里，較1995年增長19.4%；復(fù)線率、電氣化率不斷上升，截止2004年底分別達到33.5%和25.9%，較1995年底分別提高了6.4和10.3個百分點；機車車輛數(shù)量穩(wěn)定增長，截止2004年底，機車、客車和貨車總數(shù)分別達到17,022臺、41,353輛和526,894輛。

　　全國鐵路建設(shè)投資不斷增長，從目前實際情況來看，鐵路投資已經(jīng)出現(xiàn)了高速的增長，2005鐵道部計劃鐵路基本建設(shè)投資達到889億元，同比增長72%以上，鐵道部部長劉志軍在1月7號舉辦的全國鐵路工作會議上表示，2006年鐵路建設(shè)計劃投資1600億元。

　　2、我國西煤東運的行業(yè)背景

　　公司主要運輸晉北、蒙西地區(qū)的煤炭，其中以動力煤為主，主要用于燃煤發(fā)電，為全國5大發(fā)電公司、380多家主要電廠提供煤炭運輸服務(wù)。公司所轄主要干線中，大秦鐵路運輸?shù)拿禾拷^大部分通過秦皇島港運往東南沿海地區(qū)，部分出口日本、韓國及中國臺灣等國家和地區(qū)，其余去往天津、河北、遼寧等方向；豐沙大線運輸?shù)拿禾恐饕�運往北京、天津及河北等地；而北同蒲線則是大秦鐵路、豐沙大線上游最主要的煤炭裝車線路。

　　2.1、煤炭需求持續(xù)增長

　　煤炭是我國最主要的一次能源，根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2003年煤炭占我國一次總能源生產(chǎn)的74%，其中一半用于發(fā)電，燃煤發(fā)電量占我國全部發(fā)電量的76.2%。隨著國民經(jīng)濟持續(xù)快速增長，國內(nèi)電力消費量不斷上升，對煤炭的需求持續(xù)增長。2005年，全國累計發(fā)電量2.47萬億千瓦小時，較去年同期增長約12.3%，其中煤炭發(fā)電累計約2.01億千瓦時，占全國累計發(fā)電量的81.4%。另外，根據(jù)澳大利亞礦業(yè)經(jīng)濟研究會(AME)預(yù)測，日本、韓國、中國臺灣等周邊煤炭短缺國家和地區(qū)對動力煤的需求在2001年至2010年之間將以平均每年約3%的速度增長，因此預(yù)計動力煤的出口需求將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

　　2.2、“西煤東運”局面長時期內(nèi)難以改變

　　我國煤炭市場供需分布極不均衡，煤炭資源主要集中在中西部地區(qū)，山西、內(nèi)蒙古和陜西的煤炭儲量占全國總儲量的75%，而東南沿海等煤炭主要消費地區(qū)資源不足，長期處于煤炭供應(yīng)短缺狀態(tài)。隨著經(jīng)濟持續(xù)增長，東南沿海地區(qū)對西部煤炭資源的依賴將更為嚴(yán)重，“西煤東運”局面長時期內(nèi)難以改變。公司大秦鐵路作為我國最大能力的“西煤東運”專用通道，市場地位將進一步得到鞏固。

　　2.3、充足、穩(wěn)定的貨源供給

　　公司運輸?shù)拿禾恐饕獊碜杂跁x北、蒙西地區(qū)，其中晉北地區(qū)是本公司最主要的貨源地，2005年公司大秦鐵路運輸?shù)膩碜詴x北地區(qū)的煤炭達16,231萬噸，占大秦鐵路煤炭運量的79.9%，占本公司煤炭運量的67.9%。

　　山西是我國產(chǎn)煤、輸煤第一大省。根據(jù)山西省有關(guān)部門統(tǒng)計，全省煤炭預(yù)測儲量約6,400億噸，約占全國總儲量的三分之一；累計探明儲量約2,700億噸，約占全國總儲量的25%以上。2005年山西省原煤產(chǎn)量達5.43億噸，占全國總產(chǎn)量的四分之一以上。其中，晉北地區(qū)主要生產(chǎn)動力煤，2005年煤炭產(chǎn)量為2.4億噸，主要集中在大同、朔州和忻州等地，2005年上述地區(qū)產(chǎn)量約占晉北地區(qū)煤炭產(chǎn)量的79.8%。

　　內(nèi)蒙古西部地區(qū)主要生產(chǎn)動力煤，目前煤炭保有儲量1,200億噸，2005年煤炭產(chǎn)量達7,200萬噸，主要集中在準(zhǔn)格爾、伊克昭盟等地。2005年公司大秦鐵路運輸?shù)膩碜詢?nèi)蒙古西部地區(qū)的煤炭為1,817萬噸，占大秦鐵路煤炭運量的8.9%，占本公司煤炭運量的7.6%。此外，公司還運輸部分來自陜西北部地區(qū)的煤炭，2005年大秦鐵路運輸?shù)膩碜栽摰貐^(qū)的煤炭運量約為1,625萬噸。

　　上述地區(qū)豐富的煤炭資源為本公司煤炭運輸?shù)某掷m(xù)增長創(chuàng)造了良好的市場條件。

　　四、公司當(dāng)前經(jīng)營情況分析

　　公司主要業(yè)務(wù)為貨物運輸，運輸?shù)呢浧窞槌�集裝箱、行包、特種貨物(此三類貨物由三家專業(yè)運輸公司運輸)以外的各類貨物，其中以煤炭為主，主要采取始發(fā)直達的運輸方式。公司2005年1月1日公司收購豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)后，開始經(jīng)營旅客運輸業(yè)務(wù)。2005年，公司客運收入占公司總收入的4.2%左右。

　　1、貨物運輸業(yè)務(wù)

　　1.1、業(yè)務(wù)經(jīng)營情況

　　公司運輸?shù)呢浳镆悦禾繛橹鳎�此外，本公司還運送焦炭、水泥、非金屬礦及鋼鐵、木材、金屬礦石等貨物。

　　隨著國民經(jīng)濟的迅速增長，煤炭運輸需求持續(xù)上升，大秦鐵路煤炭運量不斷增長，收購豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)使本公司業(yè)務(wù)量進一步大幅提升。2004年、2005年公司煤炭運輸量同比增幅分別為25.6%、56.5%，煤炭周轉(zhuǎn)量同比增幅分別為28.1%、44.7%。

　　2005年，公司煤炭運輸量、煤炭周轉(zhuǎn)量分別達到2.39億噸和1,252億噸公里，分別占公司貨物運輸量和貨物周轉(zhuǎn)量的82.9%和94.3%。

　　公司2003年、2004年和2005年貨物運輸收入分別為51.3億元、72.0億元和122.0億元，2004年、2005年貨運收入同比增幅分別為40.4%和69.4%。

　　大秦鐵路大部分煤炭運量來自于晉北地區(qū)，在北同蒲、口泉、寧岢等線沿線裝車；部分來自于蒙西和陜西北部，通過大準(zhǔn)線、神朔線等輸送到大秦鐵路；剩余部分為來自大秦鐵路沿線的運量。2005年，大秦鐵路運輸?shù)拿禾恐�，來自北同蒲、口泉、寧岢等線裝車的煤炭為16,231萬噸，占79.9%；來自內(nèi)蒙古西部地區(qū)的煤炭為1,817萬噸，占8.9%；來自陜西北部地區(qū)的煤炭1,625萬噸，占8.0%；大秦鐵路本線煤炭裝車為629萬噸，占3.1%。

　　大秦鐵路運輸?shù)拿禾恐饕�發(fā)往秦皇島港地區(qū)柳村南、秦皇島東、秦皇島南等站卸車，通過水運運往東南沿海地區(qū)或出口，部分發(fā)往天津、河北、遼寧等方向。2005年，大秦鐵路運往秦皇島港地區(qū)卸車的煤炭為13,905萬噸，占其煤炭運輸量的68.5%。

　　2004年豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)煤炭發(fā)送量和煤炭周轉(zhuǎn)量分別達到1.7億噸和188億噸公里，分別占其貨物發(fā)送量和貨物周轉(zhuǎn)量的97.6%和72.7%。2004年非煤炭貨物發(fā)送量和貨物周轉(zhuǎn)量分別為415萬噸和70億噸公里。

　　1.2、收入和資費標(biāo)準(zhǔn)

　　公司向客戶收取的貨物運輸費用包括三部分：鐵路貨物營運收入、鐵路建設(shè)基金和貨運雜費收入。其中鐵路貨物營運收入、貨運雜費收入為公司的主營業(yè)務(wù)收入；鐵路建設(shè)基金是政府性基金，由公司收取后統(tǒng)一上繳鐵道部，不屬于公司的收入。

　　營運收入

　　公司向客戶收取的貨物營運收入等于：基價1收入+基價2收入(或煤炭特殊運價收入)+電氣化附加費收入�；鶅r1收入按噸數(shù)計價，基價2收入(或煤炭特殊運價收入)和電氣化附加費收入按運輸噸公里計價。

　　2003年的價格調(diào)整發(fā)生在年末，對公司當(dāng)年的業(yè)績影響較小，其影響主要在2004年體現(xiàn)，使公司主營業(yè)務(wù)收入增加近1億元。2004年12月31日價格調(diào)整后，使本公司2005年一季度主營業(yè)務(wù)收入增加160萬元。2005年4月1日價格調(diào)整使得公司2005年主營業(yè)務(wù)收入上升約1億元。

　　國務(wù)院已批準(zhǔn)公司可實行運價浮動機制，具體浮動辦法、浮動幅度、浮動運價報發(fā)改委批準(zhǔn)。本公司尚未向發(fā)改委申請實行運價浮動機制。

　　鐵路建設(shè)基金

　　公司根據(jù)國家的規(guī)定，對運輸?shù)牟糠重浳?如煤炭、焦炭、水泥、非金屬礦及鋼鐵等)收取鐵路建設(shè)基金，按0.033元/噸公里計費。

　　貨運雜費收入

　　向客戶收取的貨運雜費全部作為公司的貨運雜費收入。根據(jù)鐵道部規(guī)定，公司收取貨車中轉(zhuǎn)技術(shù)作業(yè)費，按照貨物運輸?shù)睦锍毯椭亓坑嬞M，每噸貨物運輸每滿250公里收取0.05元。2005年4月1日起，中轉(zhuǎn)技術(shù)作業(yè)費已并入貨物營運收入。

　　另外，公司還根據(jù)客戶需求向其提供取送車、貨物暫存等服務(wù)，并根據(jù)鐵道部有關(guān)規(guī)定向客戶收取費用。

　　2、旅客運輸業(yè)務(wù)

　　2.1、業(yè)務(wù)經(jīng)營情況

　　2002-2004年，公司不經(jīng)營旅客運輸業(yè)務(wù)；2005年1月1日本公司收購豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)后，開始經(jīng)營旅客運輸業(yè)務(wù)。目前公司擔(dān)當(dāng)開行大同至北京、沈陽、石家莊、杭州、贛州等地的19對旅客列車。2005年完成旅客發(fā)送量873萬人次，旅客周轉(zhuǎn)量24.8億人公里，實現(xiàn)旅客運輸收入5.5億元。

　　公司收購的豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)2002-2004年客運業(yè)務(wù)經(jīng)營情況如下表

　　2.2、收入和資費標(biāo)準(zhǔn)

　　鐵路旅客運輸由開行擔(dān)當(dāng)列車的鐵路運輸企業(yè)作為承運方一次獲取全部旅客票價收入。鐵路旅客運輸向旅客收取的資費主要包括鐵路客運運價和客運雜費。

　　客運運價即旅客票價，其標(biāo)準(zhǔn)由國家批準(zhǔn)。在國家基本客運運價基礎(chǔ)上，鐵路運輸企業(yè)可以根據(jù)其提供的快速、空調(diào)等附加服務(wù)以及不同季節(jié)收取一定幅度的浮動運價�？瓦\雜費標(biāo)準(zhǔn)由鐵道部批準(zhǔn)，包括列車補票費、行李打包、裝卸費、攜帶物品暫存、搬運費等承運企業(yè)為旅客運輸提供延伸服務(wù)而收取的費用。

　　五、公司前景展望

　　1、增長空間公

　　司下轄大秦鐵路、豐沙大線、北同蒲線等三條主要干線。大秦鐵路、豐沙大線是我國“西煤東運”北通道的重要組成部分，北同蒲線是大秦鐵路、豐沙大線上游最主要的煤炭裝車線路。

　　大秦鐵路最初的設(shè)計輸送能力為5,000萬噸/年；1995年至1997年完成1億噸配套工程，設(shè)計輸送能力達到1億噸/年。通過十幾年不斷的更新、改造，大秦鐵路建立了一套完整、先進的集疏運系統(tǒng)，運輸組織不斷優(yōu)化，列車牽引重量和線路輸送能力不斷提高，2005年實際運量已達到2.03億噸。大秦鐵路2億噸擴能改造完成后，預(yù)計實際運輸能力可達到4億以上。

　　豐沙大線最初的設(shè)計輸送能力為7,000萬噸/年，2005年實際運量達到6,199萬噸。

　　2、06年增長情況

　　2006年本公司的整體經(jīng)營目標(biāo)是，加快推進大秦鐵路2億噸擴能改造工程，確保在2006年底前主要項目全部投產(chǎn)，大秦鐵路煤炭運輸量實現(xiàn)2.5億噸；優(yōu)化豐沙大、北同蒲等資產(chǎn)的生產(chǎn)布局；加強對核心資產(chǎn)的控制；按照公司預(yù)測，2006年，大秦鐵路預(yù)計完成煤炭運量2.5億噸；考慮運量增長、運價上調(diào)以及運量結(jié)構(gòu)的變化后，我們預(yù)計2006年公司的貨運量增長在20%左右，主營業(yè)務(wù)收入將上升22.4%。

　　六、公司估值和定價分析

　　1、公司贏利預(yù)測

　　我們認(rèn)為未來幾年，公司業(yè)務(wù)量增長穩(wěn)定(10——15%)，定價機制來看，運價仍有上升可能。(國務(wù)院已批準(zhǔn)公司可實行運價浮動機制，具體浮動辦法、浮動幅度、浮動運價報發(fā)改委批準(zhǔn)。公司尚未向發(fā)改委申請實行運價浮動機制。)

　　在維持當(dāng)前運價的情況下，我們對公司未來幾年的贏預(yù)測如下：

　　2、公司DCF估值和上市定價

　　我們認(rèn)為，公司當(dāng)前資產(chǎn)在不考慮單價提升的正常經(jīng)營情況下，公司業(yè)務(wù)能維持平穩(wěn)增長，我們對其進行DCF估值為7.00元/股，隱含06年動態(tài)市盈率20.03倍。

　　3、比較估值

　　從行業(yè)比較來看，公司業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，可預(yù)期性較強。其行業(yè)特性類似于高速公路行業(yè)。但由于其“西煤東運”的戰(zhàn)略地位，其增長的預(yù)期相對更為明確；貨物的分流的可能更小。且從遠期來看，高速公路收費價格有下調(diào)壓力；而公司運價鋼性更強，有上調(diào)預(yù)期。因此，公司估值將遠高于高速公路行業(yè)。

　　從上市公司比較來看，公司和長江電力有較強的相似性。都是有較強的業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定性和價格上調(diào)預(yù)期。相對而言，公司的業(yè)務(wù)量增長要更快一些，因此，我們認(rèn)為其定估值水平可以參考長江電力(以06年預(yù)測EPS，并給予一定的上浮動。

　　由于公司業(yè)務(wù)的可預(yù)期性較強，上市后公司定價一步到位的可能較大。我們預(yù)計公司上市后市盈率水平在17——21倍之間(06年EPS)。即價格區(qū)間在5.94元/股——7.33元/股。

　　未來公司價值的提升，將來自于提價和資產(chǎn)收購。從2002年開始公司經(jīng)歷了3次提價，每次綜合提價幅度在5%——10%。上市后運價的變化將對公司價格產(chǎn)生重大影響，值得持續(xù)跟蹤研究。另外公司對鐵道部其他資產(chǎn)的收購也是公司提升價值的重要途徑。

來自：新浪財經(jīng)