山西國陽新能股份有限公司(600348 )位于美麗的山城———山西省陽泉市,是我國最大的無煙煤生產(chǎn)加工基地、最大的噴粉煤生產(chǎn)基地和無煙煤出口基地,也是國家規(guī)劃的13個億噸大型煤炭基地之一。近幾年以來,隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定發(fā)展,市場對煤炭的需求日益增加,煤炭價格也隨之不斷上漲,行業(yè)景氣度不斷提升。作為我國最大的優(yōu)質(zhì)無煙煤生產(chǎn)、出口基地的國陽新能,無疑迎來了極為難得的發(fā)展機(jī)遇,公司業(yè)績呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。公司憑借獨(dú)特的資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢,已確立了在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。
    伴隨著公司未來產(chǎn)能規(guī)模的成倍擴(kuò)大與股權(quán)分置改革的進(jìn)行,國陽新能在同業(yè)中的投資價值日益凸現(xiàn)。
    業(yè)績優(yōu)秀的龍頭企業(yè)
    國陽新能的主營業(yè)務(wù)包括煤炭生產(chǎn)、選煤加工、銷售和電力生產(chǎn)與銷售等,主要產(chǎn)品包括冶金噴吹煤、化工用塊煤及電力用煤。從業(yè)績看,公司連續(xù)多年業(yè)績優(yōu)秀,2005年前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.912元,已經(jīng)超過2004年全年0.72元/股的業(yè)績,并且預(yù)計2005年業(yè)績同比將增長50%以上。
    目前,滬深煤炭上市公司中生產(chǎn)無煙煤的企業(yè)有國陽新能、蘭花科創(chuàng)、神火股份和鄭州煤電四家,從四家無煙煤上市公司的資源儲量來看,儲量和產(chǎn)能當(dāng)屬國陽新能的煤炭儲量最為豐富。另外,國陽新能作為我國最大的無煙煤生產(chǎn)、出口基地和最大的冶金噴粉煤生產(chǎn)基地,所產(chǎn)煤炭屬于年輕無煙煤,具有低灰、低硫、揮發(fā)份適中、可磨性好、發(fā)熱量高等優(yōu)點(diǎn)。原煤含硫在1%以下,發(fā)熱量在7000大卡以上,具備生產(chǎn)電煤、噴粉煤得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。
    行業(yè)變局利好不斷
    從行業(yè)景氣度來看,國陽新能未來發(fā)展前景非常廣闊。國家在“十一五”規(guī)劃建議中進(jìn)一步確立了“煤為基礎(chǔ)、多元發(fā)展”的基本方略,為中國煤炭工業(yè)的興旺發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局副局長王顯政近期更是表示,“十一五”時期,中國煤炭工業(yè)將繼續(xù)保持旺盛的發(fā)展趨勢,今后在一個較長時期內(nèi),中國煤炭工業(yè)的發(fā)展前景都將非常廣闊。2005年煤炭供應(yīng)依然偏緊,煤炭價格穩(wěn)中有升,原因有二。
    一是2005年全國煤礦事故頻發(fā),國家對煤礦安全高度重視,加大了對存在安全隱患煤礦的關(guān)停力度,隨著占全國煤礦數(shù)量的40%左右的煤廠關(guān)閉整頓,市場供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計,中國目前有1萬多家小煤礦正在進(jìn)行停產(chǎn)整頓。年底之前,經(jīng)整頓仍達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的將依法關(guān)閉。以4000處小煤礦需要關(guān)閉、每處平均產(chǎn)量3萬噸計算,小煤礦生產(chǎn)能力將因此減少約1.2億噸,這些都將為國陽新能這樣具備安全生產(chǎn)條件的煤礦創(chuàng)造更大的市場空間。
    二是全國主要耗煤行業(yè),包括電力、化工、鋼鐵、基礎(chǔ)設(shè)施、能源建設(shè)等需求旺盛。中國電力以燃煤發(fā)電為主,2005年發(fā)電裝機(jī)新增容量為6900萬千瓦,總裝機(jī)容量達(dá)5.1億千瓦,比上年增長約15.7%。僅此就需增加煤炭供應(yīng)1.2至1.8億噸�？梢灶A(yù)見,未來幾年,電煤需求將繼續(xù)保持快速增長。
    另一方面,由于國際石油市場供應(yīng)趨緊,價格一路攀升,國內(nèi)石油消費(fèi)受到抑制,一些生產(chǎn)單位開始考慮更多采用石油代用品,煤電、煤炭液化產(chǎn)品的消費(fèi)量增加。按照目前的能源消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),再考慮到節(jié)能因素,2010年,中國的煤炭消費(fèi)將達(dá)到22億噸以上。而目前,生產(chǎn)礦井和在建礦井的規(guī)模僅為16.7億噸。在2004年中國19.56億噸的煤炭產(chǎn)量中,有安全保障能力的約為12億噸。通過改造挖潛,到2010年可達(dá)到18.5億噸。很顯然,煤炭市場需求旺盛。
    事實(shí)上,經(jīng)過今年上半年的小幅下挫之后,全國煤炭平均價格又再次上揚(yáng)。展望今后幾年,中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展,在國家對煤炭投資的調(diào)控、新上電力項(xiàng)目逐步投產(chǎn)等因素影響下,煤炭供求關(guān)系將依然偏緊。國陽新能作為我國最大的優(yōu)質(zhì)無煙煤生產(chǎn)、出口基地,從中獲益將最大。
    產(chǎn)能有望大幅擴(kuò)張
    國陽新能主要從事煤炭與電力的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù),主要產(chǎn)品包括無煙煤產(chǎn)品和電力產(chǎn)品兩大類。公司位于山西沁水煤田資源最為豐富的核心地帶,全國六 大無煙煤產(chǎn)區(qū)的陽泉礦區(qū),所屬一、二礦擁有井田面積146.03km2,地質(zhì)儲量17.48億噸,可采儲量10.13億噸。其中一礦的產(chǎn)能為650萬噸,二礦的產(chǎn)能為720萬噸。國陽新能是全國最大500家工業(yè)企業(yè)之一,也是國務(wù)院批準(zhǔn)的全國520戶重點(diǎn)國有企業(yè)之一。礦井生產(chǎn)能力3030萬噸,2004年達(dá)產(chǎn)2800萬噸,今年預(yù)計產(chǎn)能再加上收購集團(tuán)公司原煤產(chǎn)量,全年可達(dá)到3200萬噸以上,商品煤產(chǎn)量2600萬噸以上。
    除此之外,國陽新能的主要資產(chǎn)還包括6 個選煤廠和3 個發(fā)電廠。大股東陽泉煤業(yè)集團(tuán)的煤炭資源經(jīng)查儲量為105 億噸,建礦50 多年只開采了不到4 億噸,后續(xù)儲量優(yōu)勢明顯。目前,公司擬收購母公司的礦井資產(chǎn)規(guī)模共計2260萬噸,公司預(yù)計,到2010年將形成6000萬噸的煤炭生產(chǎn)加工能力。伴隨著公司收購計劃的進(jìn)行,公司良好的成長性將在規(guī)模擴(kuò)張中進(jìn)一步展現(xiàn)。
    國陽新能在煤炭生產(chǎn)發(fā)展方面,最主要的特點(diǎn)是以收購集團(tuán)公司生產(chǎn)礦井為發(fā)展基礎(chǔ)。這主要是因?yàn)?集團(tuán)公司以其50多年的發(fā)展歷程,奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ),在礦井建設(shè)方面除有公司雄厚的建井力量以外,更主要的是在審批建井程序上享受許多優(yōu)惠政策。公司擬收購集團(tuán)現(xiàn)有及在建礦井有三礦、五礦、新景礦、新元礦及開元礦,計劃首先利用自有資金收購集團(tuán)公司部分礦井,收購?fù)瓿珊?公司將增加可采資源量221091萬噸,年煤炭關(guān)聯(lián)交易將減少1660萬噸。根據(jù)2005年1-9月份市場狀況,年?duì)I業(yè)利潤可增加59332萬元。自今年前三個季度,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤43855.27萬元的凈利潤�？梢韵胂�,在納入收購煤礦所產(chǎn)生利潤后,公司的收益將得到大幅提升。
    另外,近年來山西省煤礦安全事故頻發(fā),為此省政府決定,今后將不再批復(fù)30萬噸以下的小煤礦,不再為規(guī)模以下煤礦辦理擴(kuò)界、擴(kuò)層手續(xù)。計劃到2005年底,山西省重點(diǎn)產(chǎn)煤縣區(qū)淘汰生產(chǎn)能力在9萬噸以下的小礦井,到2010年,大型煤礦基地內(nèi)的小型煤礦數(shù)量要減少70%,到2015年全省30萬噸以下的煤礦將全部淘汰。這就為國陽新能通過收購、兼并,從而做大做強(qiáng)創(chuàng)造了很好的條件。
    對價水平超出預(yù)期
    公司于2005年11月16日公告股權(quán)分置改革方案以來,董事會協(xié)助非流通股股東通過走訪投資者、熱線電話等多種方式,與流通股股東進(jìn)行了積極、充分的溝通與協(xié)商,廣泛征求了流通股股東的意見。11月24日,國陽新能將股改對價方案由10送2.5股調(diào)增為10送3股,非流通股東支付的對價股價數(shù)量由3750萬股增至4500萬股。從對價方案來看,流通股東將獲得不菲的收益,充分體現(xiàn)了大股東的股改誠意。此外公司大股東陽泉煤業(yè)集團(tuán)還承諾從2006年開始,連續(xù)三年提出分紅預(yù)案,現(xiàn)金分紅比例將不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可分配利潤的50%。
    我們知道,已經(jīng)完成股改的煤炭公司中,國陽新能10送3股的送股數(shù)量屬于行業(yè)內(nèi)較高水平。以國陽新能公布股改方案前收盤價9.30 元計算,對應(yīng)2005 年~2007 年的動態(tài)市盈率分別為7.36 倍、6.20倍、5.17倍。若按股改后理論除權(quán)價格7.15 元計算,對應(yīng)2005 年~2007 年的動態(tài)市盈率分別為5.67 倍、4.77倍、3.97倍。很明顯,國陽新能的估值水平低于同行業(yè)相關(guān)公司,而且公司未來兩年市盈率還在快速下降通道中,具有足夠的估值優(yōu)勢。
    國陽新能根據(jù)國外及香港成熟煤炭行業(yè)可比上市公司的市盈率,綜合考慮公司目前業(yè)務(wù)構(gòu)成及盈利能力、規(guī)模擴(kuò)張能力和未來的成長性,及大股東陽泉煤業(yè)集團(tuán)等非流通股股東的承諾等因素,預(yù)計公司在全流通狀態(tài)下的合理市盈率在9-12倍之間。2005年三季度公司的凈利潤已達(dá)到43855.27萬元,并預(yù)期全年業(yè)績同比將增長50%以上,以此推算,公司全年凈利潤應(yīng)不低于48100萬元,每股收益不少于1元。以9倍的市盈率測算,股改方案實(shí)施后的股票價格預(yù)計為9元。公司截至2005年10月21日的30日收盤平均價為10.63元,非流通股東為獲得流通權(quán)而向流通股東支付的股份數(shù)量最多為2715萬股。而實(shí)際上非流通股東支付了4500萬股的對價,其價值遠(yuǎn)高于估算的流通權(quán)價值,保護(hù)了流通股東的利益。
    咨詢機(jī)構(gòu)江蘇天鼎的專家表示：作為煤炭股的國陽新能的股價,其合理的市盈率評估,既要參考國際市場的水平,又要仔細(xì)分析國內(nèi)市場同業(yè)公司的總體水平、各行業(yè)板塊水平和國陽新能本身具有的特征。美國證券市場煤炭行業(yè)可比上市公司2004年的估值水平為靜態(tài)市盈率的58倍左右,2005年動態(tài)市盈率為13.78倍。目前,我國A股市場市盈率總平均水平在17-18倍左右,煤炭板塊的上市公司估值水平差異較大,研究發(fā)現(xiàn),其中國陽新能被明顯低估。從國陽新能的煤炭的細(xì)分產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)模、儲備煤礦資源及其他綜合競爭優(yōu)勢等多種因素考慮,國陽新能的合理市盈率應(yīng)該不低于10-12倍。因此,國陽新能股改方案中的9倍市盈率參數(shù)的選擇是較為保守的,對此,應(yīng)給予積極的評價。
    據(jù)專業(yè)財經(jīng)公司的研究預(yù)測,國陽新能2006、2007 年的每股收益估計將達(dá)到1.50 元、1.80元。按照股改方案中承諾的可分配利潤的50%用于分紅,以股改后的除權(quán)價格7.15元計算,公司2006年和2007年的稅后分紅收益率將分別達(dá)到8.39%和10.07%。僅分紅收益率就將非�？捎^。
    未來發(fā)展前景喜人
    煤炭在我國一次性能源結(jié)構(gòu)中處于絕對主要位置,可以預(yù)見,未來幾十年,煤炭仍將是我國的主要依賴性能源和重要的戰(zhàn)略物資,具有不可替代性。隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的高速增長,能源消耗、人均能耗水平大幅上升,為煤炭企業(yè)的發(fā)展提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。國陽新能憑借獨(dú)特的資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢,科學(xué)的管理,良好的市場信譽(yù),確立了在無煙煤企業(yè)的領(lǐng)先地位。以國陽新能為軸心,向外拓展,建立大型煤炭集團(tuán)已成定局。
    隨著對煤炭資源掌控力度的加強(qiáng),國陽新能供應(yīng)煤炭的品種和數(shù)量將更趨于穩(wěn)定。從2001年以來,公司在煤炭市場的話語權(quán)逐年增強(qiáng),產(chǎn)品價格一直領(lǐng)漲于全國煤炭市場,成為左右市場的風(fēng)向標(biāo)。一度在今年二季度、三季度有所下滑的煤炭價格,已在四季度再度反彈。但是在公司全體員工的努力下,二、三季度原煤銷售價格非但沒有隨煤炭景氣周期波動,反而呈現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢,三季度國陽新能煤碳銷售價達(dá)到323元/噸,四季度仍然保持了這一趨勢。預(yù)計今后即使煤炭市場發(fā)生變化,國陽新能也不會出現(xiàn)大的震蕩。這些都為國陽新能的盈利提供了較佳的行業(yè)背景。
    國陽新能是我國最大的無煙煤生產(chǎn)基地,其下游涉及到電力、冶金、化工、建材等諸多行業(yè),分散的下游產(chǎn)業(yè)構(gòu)成極大地降低了公司可持續(xù)盈利方面的經(jīng)營風(fēng)險。有例為證：今年半年報顯示,用于冶金噴吹的噴粉煤銷售219萬噸,增幅只有11.7%；而用于化肥、化工造氣的塊煤卻銷售了184萬噸,大增了21.8%。國陽新能的煤礦均為近水平煤層,原煤含硫在1%以下,發(fā)熱量大于7000大卡。拳頭產(chǎn)品“陽優(yōu)”牌無煙煤可磨性好,反應(yīng)性好,無爆炸性等特點(diǎn),從而成為動力煤、噴吹煤的上好煤種。
    同時,值得提出的是,公司擁有成長性的四大亮點(diǎn)：
    一、收購集團(tuán)公司的煤礦項(xiàng)目。國陽新能可能會收購控股股東的煤礦資源中,新元礦井最值得期待———因?yàn)樵摰V尚在建,投產(chǎn)后,該礦井的產(chǎn)量將達(dá)到600萬噸。目前,國陽新能主要資產(chǎn)的一礦與二礦的產(chǎn)能分別為650萬噸與720噸,因此,如果此項(xiàng)收購能如期進(jìn)行,國陽新能不僅僅可以通過規(guī)模擴(kuò)張來減輕噸煤價格下降給公司凈利潤帶來的壓力,而且還意味著公司的未來凈利潤增長預(yù)期更為強(qiáng)勁。
    因此,股改過后,國陽新能的收購事宜,將成為支撐公司股改之后的股價重要支撐力,值得投資者重點(diǎn)期待。
    二、市場優(yōu)勢。公司在成功實(shí)現(xiàn)由民用煤向工業(yè)用煤的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變后,及時調(diào)整市場布局,努力開發(fā)大用戶,實(shí)現(xiàn)了由一般工業(yè)用戶向大工業(yè)用戶的第二次戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變,市場集中度明顯提高。近年來,與寶鋼、鞍鋼、首鋼、山東魯能以及勝利電廠、大港電廠、華能電廠等大型企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系,在東北、華北、華東、山東等地開辟了穩(wěn)固的市場。各大電廠都采取了無煙煤配燒,一批無煙煤電廠紛紛投產(chǎn)。在國際上還與韓國浦項(xiàng)、日本新日鐵、巴西制鐵等世界大型鋼鐵企業(yè)簽訂了長期供貨合同,壟斷了這些鋼廠冶金噴粉煤的供貨市場。煤炭銷售全部取消了中間環(huán)節(jié),建立了企業(yè)與用戶的直接供貨關(guān)系,形成了龐大而穩(wěn)固的銷售網(wǎng)絡(luò)。
    三、技術(shù)優(yōu)勢。國陽新能多年來始終追蹤國內(nèi)外先進(jìn)采煤工藝和技術(shù)。公司在全國率先試驗(yàn)成功并推廣使用了當(dāng)今世界最先進(jìn)的放頂煤采煤技術(shù),采煤機(jī)械化程度達(dá)100%,并擁有6座現(xiàn)代化選煤廠,經(jīng)過幾年的技術(shù)改造,各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)都實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化,在新的平臺上實(shí)現(xiàn)了高產(chǎn)高效。從2003年到現(xiàn)在,國陽新能礦井技改投入60324萬元,相當(dāng)于2000至2002年3年投資的10多倍。礦井技改大型項(xiàng)目43項(xiàng),保證了公司生產(chǎn)能力和后勁,滿足了高產(chǎn)高效的需要。采掘設(shè)備購置投入83825.6萬元,比2000年至2002年增長了358%,裝備水平進(jìn)一步提升。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上,通過優(yōu)化工作面參數(shù),創(chuàng)新巷道布置方式,大功率裝備配套,依托公司在綜采放頂煤、錨索支護(hù),瓦斯綜合治理等方面的技術(shù)基礎(chǔ)研究的領(lǐng)先優(yōu)勢,探索出了一條高瓦斯易自燃煤層綜放工作面實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)高效的技術(shù)途徑。公司4個綜放工作面年生產(chǎn)能力將達(dá)到400萬噸水平,當(dāng)年直接經(jīng)濟(jì)效益可增加8000萬元以上,全公司產(chǎn)量將增加200萬噸以上,相當(dāng)于在不增加投入的基礎(chǔ)上新建一個大型礦井,每年可增加的收入至少在3億元以上,經(jīng)濟(jì)效益非常明顯。
    公司以建設(shè)集約化安全高效礦井為發(fā)展目標(biāo),加快現(xiàn)有礦井技術(shù)改造,提高產(chǎn)能、現(xiàn)代化水平和安全保障能力,以新觀念、新思路、新模式、新機(jī)制,加快發(fā)展,奠定主業(yè)生產(chǎn)的跨越式發(fā)展的基礎(chǔ)。未來幾年,公司將形成以煤炭為主業(yè)、以煤炭的深加工和就地轉(zhuǎn)化為上下游產(chǎn)業(yè)鏈為主的新型能源生產(chǎn)加工企業(yè)。煤炭的脫硫、煤電、煤油的轉(zhuǎn)化、煤電聯(lián)營擴(kuò)張,都將成為國陽新能做強(qiáng)做優(yōu)、發(fā)展壯大的戰(zhàn)略投資重點(diǎn)。在我國新一輪經(jīng)濟(jì)上升引發(fā)的能源消費(fèi)高潮中,國陽新能的發(fā)展?jié)摿�將是巨大的�?
    四、通過此次股權(quán)分置改革,公司流通股股東和非流通股股東的利益將實(shí)現(xiàn)高度一致,有助于國陽新能的可持續(xù)發(fā)展,使股東能夠分享公司成長的經(jīng)營成果,獲得較好的投資回報。隨著我國證券市場的逐步成熟和完善,像國陽新能這樣具有較好成長性和優(yōu)良業(yè)績的基礎(chǔ)能源性企業(yè)將會更加受到投資者認(rèn)可。
    國陽新能公司對傳統(tǒng)的“從嚴(yán)、務(wù)實(shí)、進(jìn)取、奉獻(xiàn)、求知、創(chuàng)新、嚴(yán)謹(jǐn)、忠誠”的企業(yè)文化,進(jìn)行整合提升,確立了“誠信創(chuàng)新”的企業(yè)精神, “路在腳下,事在人為”的企業(yè)經(jīng)營理念。以此為精髓,形成公司員工奉行的價值觀：“利潤是客戶給企業(yè)的報酬,美譽(yù)是社會給企業(yè)的獎賞,競爭是同行共存共榮的激勵,崗位是實(shí)現(xiàn)自我價值的舞臺”。我們相信,國陽新能必將在公司董事會的帶領(lǐng)下,實(shí)現(xiàn)“馳騁大市場,運(yùn)營大資本,成就大事業(yè)”的企業(yè)目標(biāo),由煤炭行業(yè)的驕子,縱橫馳騁,發(fā)展成為中國上市企業(yè)的驕陽！

來源：上海證券報 作者：韓小剛