早前，市場(chǎng)盛傳已久我國(guó)第一大煤炭企業(yè)———神華能源將以“A+H”方式在兩地同步上市的計(jì)劃塵埃落定。因考慮到內(nèi)地市場(chǎng)低迷及股權(quán)分置改革試點(diǎn)暫緩IPO進(jìn)度，集團(tuán)決定放棄在A股上市，并于下月初在香港首次公開(kāi)招股。

    此次上市，神華將發(fā)行36億H股，集資高達(dá)30億美元(234億港元)，這也是繼中國(guó)人壽(2628)2003年底在港融資34億美元以來(lái)，規(guī)模最大的一次招股活動(dòng)。公開(kāi)招股期為6月2日至7日，8日定價(jià)，15日掛牌交易。保薦人包括中金、美林及德意志銀行，承銷(xiāo)團(tuán)包括野村證券、荷銀、摩根大通、雷曼兄弟及摩根士丹利。

    上市五大亮點(diǎn)

    神華集團(tuán)成立于1995年10月，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)組建的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，亦是中央直轄的53戶國(guó)有重要骨干企業(yè)之一。該集團(tuán)主要以開(kāi)發(fā)能源為主業(yè)，集煤礦、電廠、鐵路、港口、航運(yùn)為一體，總資產(chǎn)超過(guò)1026億元，也是我國(guó)目前最大的煤炭企業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。

    亮點(diǎn)一、受惠煤炭行業(yè)整體看俏，前景一片明朗。

    隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，能源緊缺是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的重要難題，作為支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的煤炭行業(yè)首當(dāng)其沖。根據(jù)最新資料顯示，2005年我國(guó)煤炭供需缺口在7000-8500萬(wàn)噸間，總需求會(huì)由去年的19.5億噸增至21億噸，2010年更升至25億噸以上，即平均每年要增加1至1.5億噸，才能應(yīng)付需求。

    內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)煤炭能源的大量需求及煤價(jià)不斷提升，為該行業(yè)發(fā)展提供一個(gè)持續(xù)盈利的空間。近期，煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的推出，更有可能推動(dòng)整體煤炭?jī)r(jià)格螺旋上升，為煤炭行業(yè)總體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)與競(jìng)爭(zhēng)力提高提供良好的契機(jī)。在此環(huán)境下，對(duì)于神華集團(tuán)這樣一個(gè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模大、產(chǎn)能擴(kuò)張快、運(yùn)輸方便、煤電聯(lián)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，前景更看高一線。

    亮點(diǎn)二、集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，盈利保持高增長(zhǎng)。

    集團(tuán)成立10年以來(lái)，產(chǎn)煤量由最初500萬(wàn)噸提升至去年的1億噸之上。受煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲的推動(dòng)，公司2004年度的凈利潤(rùn)飆升至89.4億元，相比2003年和2002年的凈利潤(rùn)分別為29億元和16億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)300%；2002、2003、2004年收入分別為133.9億元、176億元，280.8億元，預(yù)計(jì)今年可高達(dá)510億元。由此可見(jiàn)，公司盈利情況仍然處在高速增長(zhǎng)中。

    此外，公司計(jì)劃在2010年將產(chǎn)量倍增至2億噸，2020年時(shí)再翻一番；旗下電廠裝機(jī)容量也要由目前5000兆提高到2萬(wàn)兆。值得一提的是，截止去年，神華位于內(nèi)蒙古的煤田被開(kāi)發(fā)的儲(chǔ)蓄量只占總儲(chǔ)蓄的一半，極具增產(chǎn)潛力。神華旗下4個(gè)礦田的儲(chǔ)蓄量達(dá)59億噸，位列全球第二，足夠未來(lái)50年開(kāi)采之用。

    亮點(diǎn)三、集團(tuán)業(yè)務(wù)多元化，具有很強(qiáng)的伸縮性。

    神華是多元化公司，實(shí)行煤、電、鐵路三合一的模式，具有很強(qiáng)的伸縮性，足以敵過(guò)煤價(jià)帶來(lái)的波動(dòng)影響。神華去年收入中75%來(lái)自煤炭銷(xiāo)售，其余則來(lái)自電力、運(yùn)輸、港口、鐵路等項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)所得。集團(tuán)輔助資產(chǎn)全圍繞煤礦資產(chǎn)而設(shè)，主要為減省成本和運(yùn)輸方面免受束縛。如神華擁有全長(zhǎng)1300公里的鐵路，把煤炭由煤礦運(yùn)到位于河北的黃驊港，然后再運(yùn)至其他沿岸城市，大大舒緩運(yùn)輸壓力。集團(tuán)在未來(lái)兩年將投資97億元用于擴(kuò)展鐵路運(yùn)輸系統(tǒng)上。鐵路擴(kuò)張以后，自運(yùn)的煤炭比例可由去年的60%增至2006年的81%。若此鐵路為第三者運(yùn)輸及銷(xiāo)售，每噸依然可以帶來(lái)62元的客觀利潤(rùn)，而自建鐵路可以節(jié)省每噸14元的運(yùn)輸成本。

    亮點(diǎn)四、作為我國(guó)煤炭龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。

    神華在國(guó)內(nèi)素有“南有三峽，北有神華”的美稱，是內(nèi)地唯一一家年產(chǎn)量過(guò)億噸原煤的煤炭商。按儲(chǔ)蓄量計(jì)，為全球第二。上市后，其市值較儲(chǔ)蓄量第一的美國(guó)Peabody大近兩倍。神華最核心的競(jìng)爭(zhēng)力是煤炭資源優(yōu)勢(shì)，神華旗下的內(nèi)蒙古和神府東勝煤田都是露天礦，且生產(chǎn)實(shí)施自動(dòng)化，礦產(chǎn)意外幾乎為零，是一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)。由于成本低、煤質(zhì)高，神華去年的出息、稅項(xiàng)、折舊及攤消前利潤(rùn)率高達(dá)47%，屬同行業(yè)之冠。

    亮點(diǎn)五、受?chē)?guó)外同業(yè)及香港富商垂青。

    神華集團(tuán)上市集資規(guī)模雖然龐大，但從目前機(jī)構(gòu)配售反映看，似乎并不愁銷(xiāo)路。據(jù)悉，此次負(fù)責(zé)保銷(xiāo)的機(jī)構(gòu)早早申請(qǐng)豁免，并將公開(kāi)發(fā)售部分上限由正常的50%降至20%。眾多國(guó)外投資者及香港富商亦率先下注認(rèn)購(gòu)，如中信泰富、富豪李兆基及鄭裕彤等已搶先下注5億美元。此外，全球第二大礦業(yè)集團(tuán)AngloAmerican要作為策略股東也被婉拒，只分得1.5億美元的股份。

    潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素

    其一、神華早前創(chuàng)立之初正好是國(guó)家宏觀調(diào)控期，國(guó)家注入資金不多。由于所借日元外債較多，高峰期借債比例超過(guò)90%，因此集團(tuán)還債壓力巨大，且受日元匯率升跌的直接影響。

    其二、近年來(lái)，由于煤炭需求緊張，煤炭進(jìn)口關(guān)稅已由6%降至3%，無(wú)形中也給神華煤炭銷(xiāo)量增添不少壓力。

    其三、與已上市的煤炭企業(yè)比較，神華招股的市盈率目前初步定為10-12倍，相比同是香港H股上市的兗州煤業(yè)(1171)顯得稍貴一些。兗州煤業(yè)今年的預(yù)測(cè)市盈率為8.11倍，現(xiàn)時(shí)動(dòng)態(tài)市盈率為9.8倍。另外，由于最近“任三招”出臺(tái)，導(dǎo)致大量熱錢(qián)撤出香港，市場(chǎng)比較低迷。投資者是否有足夠的熱情去認(rèn)購(gòu)神華，有待于進(jìn)一步觀察。

    綜上所述，鑒于中國(guó)煤炭行業(yè)未來(lái)廣闊的發(fā)展前景及神華集團(tuán)本身所具備的實(shí)力，筆者建議投資者認(rèn)購(gòu)，相信上市之后會(huì)有不俗的表現(xiàn)。（編輯：草兒）