市場表現(xiàn)：下游地產(chǎn)銷售疲軟，黑色呈現(xiàn)原材強(qiáng)成材弱走勢

上周受宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，商品整體上半周漲跌互現(xiàn)下半周多數(shù)飄綠，黑色板塊震蕩弱勢，有色板塊沖高回落，化工板塊略顯疲軟，農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一。

主導(dǎo)邏輯：

從流動(dòng)性來看，上周逆回購到期量1100億元，凈投放資金2600億。央行加大進(jìn)行28天期逆回購力度應(yīng)對(duì)跨季資金壓力至500億，公開市場操作從“削峰”轉(zhuǎn)向“填谷”。8月底央行重啟28天逆回購操作，9月處于季末資金敏感時(shí)點(diǎn)，期限上正好可供市場做跨季使用，考慮到央行歷來審慎對(duì)待銀行季末考核，及十九大召開在即，金融系統(tǒng)穩(wěn)字當(dāng)頭，預(yù)計(jì)9月流動(dòng)性總體平穩(wěn)。我們認(rèn)為下半年央行仍將在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，通過“削峰填谷”操作穩(wěn)定市場對(duì)資金面利率的預(yù)期，9月及四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來看，8月宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，需求逐漸轉(zhuǎn)少，原材逐漸去庫存至低位；另外受環(huán)保限產(chǎn)影響，工業(yè)品產(chǎn)出持續(xù)收縮，制造業(yè)投資難以回升。下游行業(yè)來看，房地產(chǎn)方面8月70城房價(jià)同比增速8.1%，較上月下滑1個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)下滑的第8個(gè)月；環(huán)比增速0.2%，較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下16年以來新低；1-8月銷售面積樂基同比較上月下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至12.7%；從分城市新建住宅價(jià)格上來看，一二線城市住宅價(jià)格下行但三線城市仍然呈上行趨勢，或?qū)Ψ康禺a(chǎn)形成支撐。但受到宏觀政策調(diào)控，按揭信貸持續(xù)收縮影響較大，整體仍處在下行趨勢中，預(yù)計(jì)調(diào)控效應(yīng)將在年內(nèi)持續(xù)。預(yù)計(jì)三季度房地產(chǎn)投資仍將有所支撐，但四季度大概率見頂回落。乘用車方面9月第二周乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售增速分別回升至2.5%、-2.8%，前兩周合計(jì)增速為1.3%、-3.3%，當(dāng)前乘用車批發(fā)、零售增速仍處于下行趨勢，說明需求依然低迷。展望后市我們認(rèn)為 7、8月經(jīng)濟(jì)景氣有所下降，下游房地產(chǎn)走弱，預(yù)示前期政府供給側(cè)改革和地產(chǎn)調(diào)控、去杠桿及信貸收縮等政策已經(jīng)由供給端傳導(dǎo)至需求端，我們認(rèn)為今后房地產(chǎn)三季度仍有所支撐但四季度大概率見頂回落，預(yù)計(jì)今后經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有承壓趨勢，維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)L型增長的觀點(diǎn)。

從基本面來看，上周商品整體上半周漲跌互現(xiàn)下半周多數(shù)飄綠。上周黑色板塊整體震蕩弱勢，受宏觀數(shù)據(jù)走弱影響較多。原材方面，上周焦炭期貨價(jià)格下跌，主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期帶來的市場修正。而現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，則與環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)收縮直接相關(guān)。煤價(jià)在淡季創(chuàng)下今年新高，超出市場預(yù)期，煤價(jià)上漲主要是淡季需求仍然不斷增加，而受環(huán)保督察影響供應(yīng)卻持續(xù)受限，今后我們認(rèn)為隨著環(huán)保限產(chǎn)政策的陸續(xù)落地，焦炭供應(yīng)收縮壓力將加大，價(jià)格將繼續(xù)上行。成材方面，上周受宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟以及鋼材社會(huì)庫存持續(xù)累積影響，螺紋鋼期價(jià)走弱。供給端上粗鋼產(chǎn)量上漲，而需求端固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)銷量持續(xù)下降，短期應(yīng)警惕鋼材價(jià)格繼續(xù)回調(diào)。同樣受環(huán)保影響以及8月數(shù)據(jù)回落，有色板塊沖高回落，化工板塊呈弱勢走勢。農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一，上周美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的龐大的全球棉花庫存預(yù)估引發(fā)了價(jià)格大跌，不過澳洲出口前景疲弱，加上颶風(fēng)對(duì)美國作物造成的巨大損失，可能令這一預(yù)估發(fā)生轉(zhuǎn)變。綜上所述，我們認(rèn)為冬季限產(chǎn)政策，對(duì)于限制原材供應(yīng)導(dǎo)致原材價(jià)格走強(qiáng)，但對(duì)于上游煉鋼環(huán)節(jié)存在抑制，對(duì)于整體終端下游需求也存在一定抑制作用，短期黑色板塊整體延續(xù)原材強(qiáng)成材弱走勢。

總的來看，受環(huán)保限產(chǎn)等政策對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的壓制以及供給側(cè)改革影響，8月宏觀經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)全線放緩，疊加房地產(chǎn)價(jià)格下降以及銷量的走弱，是近期商品呈震蕩弱勢的主要因素。展望后市，我們對(duì)商品維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，冬季限產(chǎn)對(duì)上游供給以及下游需求均存在抑制作用，導(dǎo)致供需兩弱，后期需要關(guān)注庫存回升后工業(yè)品供需矛盾的走勢，此外仍需警惕下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策下房地產(chǎn)疲弱對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累以及工業(yè)品需求的打擊。