1.事件:公司發(fā)布了2012年中期報(bào)告,報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.80億元,同比減少了10.68%,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.12億元同比減少了85.05%,EPS為0.083元。其中第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為44.65億元,同比減少了8.71%,凈利潤(rùn)為3.49億元,EPS為0.26元。
　　
　　2.我們的分析與判斷:(一)價(jià)量齊跌,公司凈利潤(rùn)大幅下滑公司上半年銷售水泥和熟料3073萬(wàn)噸,同比減少6%,我們預(yù)計(jì)公司并表的銷量為2643萬(wàn)噸,水泥銷售價(jià)格為231.82元/噸,噸毛利約為55.56元,噸凈利為4.23元。由于一季度虧損較為嚴(yán)重,在三月份華北提價(jià)以后,價(jià)格到五月份一直穩(wěn)定在高位,其中第二季度的噸凈利達(dá)到了13.2元。其中山西和東北兩個(gè)區(qū)域是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。
　　
　　(二)運(yùn)營(yíng)能力大幅下降,應(yīng)收帳款比例增加公司應(yīng)收帳款較年初增加155%,應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的21天增加到31天,存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所增加,由去年的62天增加到95天,這表明由于需求低迷,公司加大了對(duì)客戶的信用期限,甚至開(kāi)始?jí)|資來(lái)銷售產(chǎn)品.
　　
　　(三)三季度華北地區(qū)價(jià)格大幅下滑,搶占市場(chǎng)成為公司主要戰(zhàn)略從五月份開(kāi)始,華北地區(qū)價(jià)格開(kāi)始大幅下滑,主要是由于京津冀地區(qū)水泥需求一直疲弱,大企業(yè)之間的協(xié)同破裂,各廠家開(kāi)始以走量為主,華北地區(qū)的水泥價(jià)格也由最高點(diǎn)的388元/噸下降到目前的306元/噸,其中石家莊和保定兩個(gè)地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)最為慘烈,石家莊高標(biāo)散裝目前價(jià)格在240元/噸左右(含稅),唐山熟料出廠價(jià)大約在190-210元/噸,由于公司大量的熟料低價(jià)銷售搶占市場(chǎng),目前河北地區(qū)大部分企業(yè)已經(jīng)虧損,有一部分的生產(chǎn)線處于停產(chǎn)狀態(tài)。近期由于天氣的好轉(zhuǎn),企業(yè)的出貨量有所增加,但下游需求依然未看見(jiàn)有明顯的好轉(zhuǎn)。
　　
　　(四)價(jià)格已跌至底部,未來(lái)新增產(chǎn)能大幅減少由于目前的價(jià)格已跌至2009年以來(lái)的最低位,大部分水泥企業(yè)已經(jīng)虧損,50%的生產(chǎn)線停產(chǎn),我們認(rèn)為在旺季到來(lái)之前,河北地區(qū)水泥價(jià)格下跌空間已經(jīng)不大。而明年河北省幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能,擬建在建的生產(chǎn)線也僅有1-2條5000t/d的線。因此在需求逐漸恢復(fù)的背景下,京津冀地區(qū)的水泥價(jià)格也將逐漸回歸理性。
　　
　　3.投資建議由于3季度公司主戰(zhàn)場(chǎng)京津冀地區(qū)水泥價(jià)格大幅降低,我們預(yù)計(jì)3季度公司的業(yè)績(jī)?cè)谟�虧平衡點(diǎn)附近,因此我們調(diào)低了公司全年的EPS為0.2、0.39、0.51元,維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

        來(lái)源：銀河證券