山煤國(guó)際目前投產(chǎn)礦井三個(gè)，分別是經(jīng)坊煤業(yè)、凌志達(dá)煤業(yè)以及大平煤業(yè)，合計(jì)核定產(chǎn)能510萬(wàn)噸，霍爾辛赫以及鋪龍灣礦年內(nèi)均將投產(chǎn)，核定產(chǎn)能420萬(wàn)噸。此外，公司以經(jīng)坊煤業(yè)為主體兼并重組產(chǎn)能210萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年內(nèi)公司煤礦產(chǎn)能將突破1000萬(wàn)噸，煤炭產(chǎn)量將翻番。
　　公司目前計(jì)劃以經(jīng)坊煤業(yè)作為煤礦兼并重組主體，對(duì)長(zhǎng)治縣賈掌鎮(zhèn)鎮(zhèn)里與西火鎮(zhèn)莊子河煤礦資產(chǎn)兼并重組，持股51%，核定產(chǎn)能為120萬(wàn)噸，核定產(chǎn)能合計(jì)為210萬(wàn)噸。小煤礦整合將為公司產(chǎn)能擴(kuò)展提供動(dòng)力，但由于技改難度較大，程序報(bào)批復(fù)雜，短期內(nèi)難以形成產(chǎn)能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)2012年開(kāi)始帶來(lái)收益，達(dá)產(chǎn)后每年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1.58億元凈利潤(rùn)，貢獻(xiàn)EPS0.2元，可見(jiàn)小煤礦整合對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升作用還是比較明顯的。
　　山煤集團(tuán)2010-2012年煤炭產(chǎn)能將分別達(dá)到1000萬(wàn)噸/年、1500萬(wàn)噸/年和2660萬(wàn)噸/年。我們認(rèn)為集團(tuán)在山西地方煤礦整合過(guò)程中是最大的之一，獲得較多煤炭資源，未來(lái)成長(zhǎng)性較好，而上市公司作為集團(tuán)的資本平臺(tái)，我們認(rèn)為集團(tuán)的煤礦資產(chǎn)將逐步注入上市公司，這既是減少關(guān)聯(lián)交易的要求，又能夠利用資本市場(chǎng)，解決煤礦整合與建設(shè)的資金需求。
　　2010-2012年公司營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到318.33億、349.95億、356.53億，實(shí)現(xiàn)每股收益分別為1.01元、1.28元、1.48元，未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)22%，目前公司2010年動(dòng)態(tài)PE明顯高于行業(yè)平均水平，考慮未來(lái)三年具備較高的成長(zhǎng)性以及地方煤礦整合對(duì)業(yè)績(jī)的提升作用，可以獲得一定溢價(jià)，公司目前估值合理，給予“觀望”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)位為21.5元。

來(lái)源：興業(yè)證券